邓娴，夏欣，卢远香，徐春梅，李辉

　　一项针对北京、上海、广州三城市消费理念的调查结果显示，北京人是“只要我喜欢，不管花多少钱”，上海人是“钱要花得值，品位我也要”，广州人是“精于投资，随意生活”。正所谓一方水土养一方人。因为地处不同区域，北派、海派、南派三地的基金经理也有着迥异的投资风格，表现出一种“群体性”特征。

　　北派基金凭借着天然的地利优势，经常能拿到第一手的政策消息，自上而下进行资产配置的优势突出，能够更为准确地把握市场大势。31家基金公司扎堆的上海金融圈，各类信息被充分交流并迅速传播，广撒网、快交易的特征特别明显。而远离政策、消息源头的南派基金经理，其独到的优势则是埋头精选个股。

　　当然，试图用一种风格一劳永逸地战胜市场显然是不切实际的，因为股市永远在变。而且，A股市场仍保持着非常明显的散户市特征，在基金市值与A股流通市值占比日渐下降、话语权逐渐旁落的背景下，基金经理的操作思路也容易受到影响。

　　2011年，A股市场的投资机会在哪里？货币政策、产业政策对市场会有什么影响？如何在股海中去芜存精，寻觅赚钱良机？《中国经营报》记者采访了三大流派的代表人物，为读者逐一分析这些基金经理的投资逻辑，且看他们如何指点2011年投资。

　　北派豪赌

　　在北派基金业当中，有很多人都是基金行业的领军人物，比如：华商基金的孙建波、华夏基金的王亚伟、嘉实基金的邵健、邹唯、银华基金的陆文俊等。总结共性，他们都拥有多年资本市场经验，有不错的过往业绩。而且有想法、有个性，有能力、有激情，他们的业绩也都相对稳定。

　　能够挖掘到带来超额收益的独门股，而且敢于重仓买入是北派的重要特点。2009年，重仓汽车板块，使陆文俊管理的银华核心价值优选以116.08%的年度收益率摘得股票型基金的亚军。进入2010年，陆文俊对汽车股的不离不弃却使基金业绩大幅落后。而北派基金另一掌门人物王亚伟却能够在错误重仓银行、地产之后，迅速调整方向，最终以其独门股爆发增厚业绩。

　　王亚伟超强选股能力谁也不敢小觑，在市场上已经有一群追踪跟进买入王亚伟持有股的忠实粉丝。2010年，王亚伟独家挖掘的个股表现非常突出，比如ST昌河、中航精机、中恒集团、东方金钰、广汇股份、德赛电池和三峡水利等。正是这些牛股使王亚伟从上半年浮亏6.51%到下半年业绩追到前三甲。

　　与孙建波一样，嘉实增长的邵健属于价值投资型，他们的豪赌体现在个股换手率比较低。邵健认为，选股比选时更重要，同时淡化资产配置策略。他的选股逻辑是通过选择高成长企业来应对市场的短期波动。邵健风格以稳健见长，选股也是一样，认准了就不离不弃。嘉实增长对很多公司持有时间都在5年以上，比如，持有云南白药近8年。虽然从静态看，有些公司比较贵，但最终其成长实现了对长期价值的把握，也保证了基金收益的持续增长。

　　北派领袖孙建波

　　远看半步 全程精彩

　　无论是投资态度、投资思路还是投资策略，都要有远见，这是孙建波自己的总结。

　　孙建波说：“我不追逐短期利益，长期、前瞻、有效而真实的投资会让我睡得很香。对于基金经理而言，很重要的一点是眼界要高远。以前基金规模20亿的时候，我也一直按照上百亿元规模基金的操作思路来运作。”除了眼界之外，对于趋势的正确判断加上前瞻性布局也是孙建波取得好成绩的重要原因。

　　早在2009年底，孙建波注意到中国经济转型，于是大幅降低周期性股票仓位，加大战略新兴产业配置；2010年3月底和4月初，在看到CPI一路走高后，他开始布局农林牧渔板块，二季度末同样获利不菲；7月，看到消费升级的大势之后，又再次加仓商业和汽车板块；10月初，在周期股行情推动下大手笔加仓一些煤炭股，其后又加大了有色、保险等周期类股票，抓住了三季度以来的上涨行情。

　　这一系列的实战策略与布局，使孙建波基本踏准了市场行情，取得了不错的战绩，这也与孙建波“寻找贝塔下的阿尔法机会”的投资逻辑完全吻合。

　　“随着非周期股的持续上涨，我们越来越对估值压力感到担心，因此对非周期股进行了逢高减仓，且逐步增加了持股集中度，希望通过个股的阿尔法特质来对冲估值的压力。”在孙建波看来，要想找出市场中超越平均收益的阿尔法机会，必须发掘出具有一定行业壁垒、代表经济转型和发展方向、具有核心竞争优势的企业，实现投资效率的最大化。

　　这一理念让孙建波发掘而且重仓的多只大牛股都有出色表现，比如：2010年，国电南瑞上涨195.2%、万邦达上涨107.64%、东阿阿胶上涨98.06%，登海种业上涨90%，威孚高科上涨98.66%。

　　区别于一般基金经理，孙建波还喜欢从工作、生活的微小变化中提前认识经济运行的趋势，在把握了行业轮动背后的趋势和逻辑后，再依此布局。其所管理的华商策略精选与华商盛世成长都定位于分享中国经济的成长故事。

　　孙建波不喜欢那种靠消息“见光死”的股票，不喜欢被市场的热点牵着鼻子走，也不喜欢逻辑环节复杂的主题。孙建波懂得“舍得”。当他挑选出的公司得不到市场的认同时，他也绝不盲目坚持、该撤就撤。“如果我投资的一只股票，3到6个月还没有表现，我会反思，市场为什么没有认可我的逻辑。基金经理之间会经常交流，如果其他人不认可，一定在哪些方面出现了问题。”孙建波并不认为“特立独行”是战胜市场的有效手段。从他的持仓来看，独门重仓股很少，东阿阿胶、广汇股份等都是基金经理们宠爱的“白马”股。

　　从基金季报来看，在华商盛世成长的组合中，其投资组合的面貌变化并不算大，广汇股份、国电南瑞、登海种业、冀东水泥、中恒集团等个股始终徘徊在其重仓股前列。而且，其个股的平均持股时间约为半年到一年，孙建波不会频繁换手，但也不会刻意追求低换手率，他认为“顺势而为”很重要。

　　南派稳健

　　从白马中精选个股，是南派基金的一大特色。一方面，南派基金大多是资产规模靠前的公司。上百亿的基金规模决定了他们关注的目标是流通市值更好的中大盘蓝筹股。另一方面，自上而下选股是南派基金的传统，他们一贯坚持价值投资理念，对行业龙头，即所谓的白马股有偏爱。

　　综览广州、深圳基金公司管理的股票型基金，我们会发现它们的仓位稳定在80%~90%之间。除非出现特别大的系统风险，否则基金经理不会对持仓水平进行大幅度的调整。因为在南派基金经理看来，通过仓位的升降获得超额收益是比较困难的事情。因此，他们淡化短期市场调整，更喜欢通过挖掘大牛股来获得超额收益。

　　就具体基金公司而言，大成系和广发系基金的选股能力更为出色，他们在2010年分别以6.41%、3.47%的加权收益率，在整体业绩排名中居第12名和第15名，也是前十大基金公司业绩位居前列的两家公司。而从业绩归因分析来看，其超额收益主要来自个股选择。

　　例如大成优选在2010年获得15.78%的回报，基金掌舵者是大成基金首席投资官刘明。作为一只资产规模近50亿元的中型基金，大成优选的前十大重仓股占股票市值的比例高达70%-80%。其重仓持有的恒瑞医药、重庆啤酒、三安光电等在2010年的涨幅都超过一倍，为该基金带来不菲的超额回报。

　　从具体的重仓品种来看，南派基金的特点是擅长从白马股中寻找超额收益的品种。还是以大成系基金为例，在过去一年，旗下基金在医药行业重点挖掘了海正药业、云南白药、人福医药，在食品饮料行业中挖掘了东阿阿胶、伊利股份。同时，还在热点行业挖掘了包钢稀土等牛股，给基金贡献了丰厚的超额收益。

　　南派掌门谈建强

　　75%超额收益来自选股

　　“擅长从基本面选股”、“选股优势突出”，这是业内对南方价值基金经理谈建强的评价。Wind数据显示，自2008年8月12日至2010年11月30日，南方价值的超额收益率为84%，其中个股选择效用是63%，资产配置效用是20%、行业配置效用是1%。这组数据说明，南方价值的超额收益中，有75%来自个股的贡献。

　　在南方基金一位投研同事看来，谈建强是一位“中国式的价值投资者”：他偏爱成长股，将企业未来的成长性作为价值判断的基础；但同时，他又对安全边际有着苛刻的标准，能挖掘出成长与估值相匹配的公司。

　　谈建强对个股的苛刻标准，从他挑选行业中就可窥见一斑。“有些行业本身具有高成长的特点，比如新兴产业、科技行业，新产品问世后就面临无穷无尽的需求，成长性会特别好。”谈建强介绍，他会重点关注天然就带有高成长性的行业，例如海洋工程设备、煤炭机械，军工设备等。

　　而这些行业中，谈建强重点关注的是未来两年预期主营业务收入增长率位于前1/2的上市公司。因为在他看来，“主营业务收入增长，所隐含的往往是企业市场份额的扩大，体现公司未来赢利能力的提高，赢利稳定性的加大，公司持续成长能力的提升。”

　　但有了良好的成长前景还不够，谈建强还要求企业的成长性必须体现在财务报表上：“它的主营业务收入、利润增长率在财务上要有所体现。”有些上市公司会把故事讲得很美好，但财务报表的数据却很一般，这会让拥有注册会计师资格的谈建强非常警惕。

　　从基本面的角度挑选好公司后，谈建强对公司的估值也有一套严格的标准。

　　“我并不会排斥30倍以上市盈率的股票，关键是看成长性。如果没有成长性，市盈率20倍以下的股票，我也不会买。”谈建强说，如果没有成长性，投资20倍市盈率的公司，要20年才能收回投资。而如果公司每年有30%的成长性，30倍市盈率的股票，7年就可以收回投资，相当于每年有15%的静态回报率。

　　谈建强对个股的挑剔，在挑选新兴产业行业个股方面有清晰的体现。按照国家的相关规定，新兴产业包括节能环保、新一代信息技术、生物医药、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车7个子行业，但进入谈建强关注视野的只有节能环保、新一代信息技术以及高端装备制造这3个子行业，理由是这些行业公司的新兴业务能更早实现产业化，在财务报表中体现赢利。

　　除此以外，谈建强对这三大行业公司的盈利模式也有明确的要求，他更喜欢传统产业与新兴产业结合得比较好的一些品种。“由传统业务向新兴产业延伸的公司，新业务的收益能很快体现在财务报表上，又兼具安全边际和估值方面的弹性，成长性值得期待。”

　　以这样一套严格的选股标准，谈建强在管理南方价值的过去三年中都挖掘了大牛股。以2010年为例，上证指数下跌14.2%，但其挖掘的国电南瑞、包钢稀土、三一重工的涨幅却分别高达191.5%、207.8%、115.9%，为基金贡献70%左右的超额收益。

　　海派激进

　　国人对上海的印象，是精明细致有余而闯劲不足。所谓一方水土养一方人，扎根在上海滩这里的31家基金公司难免接了这地气。

　　在业内的通常印象中，所谓“海派”基金经理的投资风格应该是偏向稳健的，甚至是中庸的，尤其是上海滩上早期成名的基金经理如富国基金的陈戈、海富通的陈洪以及华安的尚志民等，风格大抵如此。

　　但是，想用一种风格归纳上海滩上基金公司并不现实。毕竟这里有着30多家基金公司，是国内最大的基金公司群体驻扎地，占到全部基金公司数量的一半。正所谓，海纳百川、有容乃大，这或许正是海派投资风格的精髓所在，各类投资风格多是各领风骚两三年。

　　比如陈戈，就是价值型投资的代表，他可以买入贵州茅台、苏宁电器数年一直持有，甚至连自己都感到“麻木”。正是这种投资风格，让陈戈在2004年、2005年的熊市中赢利并由此树立了自己的江湖地位。而海富通的陈洪则属于另一种风格，他习惯于平衡配置，无论是仓位还是行业都不过于偏激，更注重对风险的控制，也同样取得了成功。

　　但是如今上海滩基金界也有另外一种风格正在崛起，那就是以东吴基金的王炯、兴业全球基金的陈扬帆为代表的新生派力量，他们的投资积极灵活，不但善于捕捉趋势，频繁换手，且仓位变动剧烈，试图在择时和选股上都获得超额收益。同样在2010年崛起的，还有天治基金，在新投资总监常永涛的带领下，他们不仅延续了高换手的风格，而且在选股能力上得到强化，整体取得了不俗的成绩。

　　2010年，更为主动甚至激进的基金成为海派基金的大赢家。当然，这也和这些基金整体规模不大、进退攻守比较容易有关。

　　海派巾帼王炯

　　选股择时两相宜

　　作为业内少数的几个女投资总监，东吴基金的王炯首先从性别上就是基金经理界的异类，而她强悍偏激的投资风格，更是颇有几分“枭雄色彩”。

　　2010年，王炯领导下的东吴基金投研团队无疑是成功的，他们不仅踩对了市场趋势，而且选中了市场最主流的板块，整体业绩非常出色。不仅她亲自执掌的东吴轮动和东吴双动力基金，在同类基金中排名前列，公司旗下的东吴进取策略基金更是取得了同类基金第二名的好成绩。

　　“能够取得不错的业绩，主要得益于两点，选股和选时都对了。”王炯告诉记者。早在2010年初，东吴基金就确定了重点配置消费医药、新兴产业的投资主线。事实也证明，这一主线符合市场的主导趋势。

　　王炯告诉记者，在以往的震荡市场中，控制仓位是投资成败的关键；而2010年，单纯的仓位控制已经不足以决定成败，精选个股成为基金业绩表现是否出色的重要因素。而公司2010年成功挖掘的包括古井贡酒、东阿阿胶、包钢稀土、海正药业等多只牛股，都是沿着投资主线展开；同时还考虑上市公司的成长性，选择那些足够大、拥有足够长远成长空间的企业。

　　“在2010年以来，各个市场阶段的上涨、下跌、震荡中，东吴系基金均取得了不错的业绩，体现出良好的市场适应性。”德圣基金研究中心首席分析师江赛春指出，2010年以来东吴系基金继续保持高度灵活的交易型风格，但在趋势和风格判断上有明显进步。

　　东吴系基金在主动选时上表现积极，在东吴双动力、东吴进取策略、东吴优势上表现得尤为明显。他们在2010年二季度均快速减仓回避风险，而在7月初开始的反弹中快速加仓，在选时上贡献了较大的正收益。

　　作为投资总监，王炯将自己取得成功的经验归结为三大利器：团队、方法和对热点行业的准确踩踏。

　　2010年以来，其优异的业绩确实得益于对食品饮料、生物医药等防御性行业的超配，所谓“喝酒吃药”助长了业绩。统计显示，生物医药、食品饮料行业上半年整体跌幅要小于大盘，下半年行情复苏后，其走势又明显强于大盘，超配行业的强势表现给该基金带来了丰厚的回报。

　　民生证券基金研究中心总经理马永谙把王炯的风格总结为成长型、高换手率、低仓位。根据他的统计，东吴价值成长2010年三季度前十大重仓股加权PE达到61倍，高于股票型基金PE均值近75%；资产置换水平是股票型基金均值的近3倍；平均仓位为76%，略低于股票型均值3个百分点。

　　在2010年依靠重仓酒类医药等股票而胜出的王炯表示，2011年仍将在医药、消费类和新型战略性产业上寻找机会，毕竟这是经济转型的方向。“但是客观的说，我们也感到困惑，因为确实这两个行业的股票已经很贵了，只能等待逢低买入的机会。”

　　她同时指出，在2011年的行情中，仅仅通过行业布局，很难获取超额收益，还需要深耕细作，找到牛股，并且踏准时点，顺应市场趋势。

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