2011年或将迎来保本基金行业发展的新契机

　　新浪财经：据悉，自2010年11月以来，已有7只保本基金上报申请，而目前市场上的保本基金不过才寥寥几只。业内人士指出，证监会日前正式发布的《关于保本基金的指导意见》，可被看作是保本基金发展的分水岭。请问你是如何看待保本基金出现的这一波大扩容趋势的？

　　陆文磊：首先，可从宏观经济环境来看，全球货币政策动荡以及由此引发的一系列问题不是一个短期现象，低利率、中等偏高的通胀、变幻莫测的流动性、主要资产价格的大幅波动可能会在未来一两年始终与我们相伴随。市场可能会经常展现出其天使的一面，为我们提供赚钱效应，但不经意之间可能又会迅速转向其魔鬼的一面，把我们的劳动成果化为乌有。对此我们要做好充分的准备，如何应对呢？

　　我认为可以从两个方面入手，其一是在投资策略方面，必须要注重安全的底线，就是像巴菲特反复强调的，保住本金最重要，在此前提下，努力寻找获利机会；其二是寻找能够跑赢通胀的确定性品种，目前市场上高票息的信用债券是非常理想的投资标的，因为目前有不少利率在6-7%甚至更高的信用债券，这些债券的发行企业在宏观经济整体趋势不明显恶化的情况下，发生违约的概率是相对较低的，其很高的利息是确定的收益，并且是目前市场上为数不多的可以跑赢通胀指标的品种。

　　对于个人投资者而言，可以多关注保本类的产品，如保本基金，因为这类产品很好的结合了以上两个方面的要点，其核心投资思路是“步步为营，稳扎稳打”，在严格的保本策略前提下，将较大比例的资产投资于高票息的信用债，同时将一部分资产投资于股票等风险较高的资产，以绝对收益为投资目标，在充满不确定性的市场环境中，它一方面能立足保本，规避亏损风险，另一方面又可以尽可能地抓住市场潜在的投资机会，不断创造投资收益，因而可以成为担心亏损、但又不想错失市场投资机会的投资者理想的投资标的。

　　其次，从保本基金产品市场发展的现状来看，长期以来，保本基金这一品种具有稳健的历史业绩，一直是基金中的“稀缺”品种，据统计，截至2010年末，国内基金市场公募基金总数已突破700只“大关”。目前正在运作期的保本基金仅有5只，占比不足1%。保本基金244亿元的总规模，占全市场总规模也不到1%，远远无法满足市场需求。随着投资者对资金安全性的重视及保本基金本身的产品优势，其有望赢得越来越多投资者的关注。

　　为什么保本基金会如此地受青睐？股神巴菲特有句名言：“投资要牢记的第一条，永远要保住你的本金；第二条，永远不要忘记第一条。”这句话应对当前反复震荡的市场可说恰如其分，2011年市场将更多会以结构性机会为主，“不确定”的市场行情中要有足够的投资“回旋余地”，确保在有效控制风险的基础上尽可能多地获取收益。在此背景下，保本基金凭借其“守可保本、进可增值”的产品特点的突出优势越来越明显，随着监管层保本新规的出台，2011年或将迎来保本基金行业发展的新契机。汇添富保本混合基金作为2011年新年首只发行的保本基金，已于1月4日-1月24日期间正式发行，限量50亿。

　　结构市震荡行情 有利于保本基金发挥优势

　　新浪财经：纵观2010年，A股市场持续调整、热点转换频繁；2011年新年伊始，能否简要谈谈当前情况下的市场投资策略。为何现在发行保本基金？就目前的A股市场看来，现在是投资保本基金的好时机吗？

　　陆文磊：保本基金能否获取较好的收益，主要取决于两方面因素：首先，是债券资产收益的高低，债券资产提供的收益越高，越有利于提高安全垫，给投资于风险资产提供更大的空间；其次，是股票市场的投资机会，保本基金特别适合于震荡市，因为保本基金对股票资产的投资是以绝对收益为目标的，在震荡市下，投资机会是以阶段性和结构性的机会出现，这非常有利于保本基金发挥优势(相比于指数基金和普通股票基金而言)。

　　从2011年大的投资环境看，对保本基金的运作是非常有利的，一方面，经过两次加息以后，目前债券的收益率已经较有吸引力，很多3年期左右的债券收益率已经上升至2010年年初的水平，一些高信用等级的企业债收益率已经超过5%，短期融资券的收益率也已经在4-5%之间，这对保本基金建仓非常有利；另一方面，2011年在流动性偏紧、政策趋于收紧和调结构的大背景下，股票市场出现趋势性大机会的可能性较低，仍然是以结构性的机会为主。

　　个人认为，2011年股票市场出现特别明显的单边趋势几率比较小，全球经济在复苏的过程中仍可能有反复，而国内政策的重心一方面是防通胀，流动性可能会偏紧，另一方面是继续加快经济结构调整。上述因素都决定了2011年股票市场更多会以结构性机会为主。

　　在充满不确定性的市场环境中，投资保本基金正当其时。因为在震荡行情中，投资者对于风险控制的需求随之上升，而保本基金不论市场表现如何，都可以立足于保本：一方面，从固定收益类中获取基础收益，如票息收益，另一方面，从风险资产如股票或期权中，主动获取超额收益，保证了保本基金在不同市场都有立足之地；而在震荡市中，市场较少有趋势性机会，每一类资产都有投资机会，这就为保本基金的投资提供了更加游刃有余的选择空间，因而也更适合保本基金的运作。

　　而且保本基金并不意味着保守投资，保本绝不意味着保守，在风险可以承受的前提下，积极去寻找投资机会，保本基金同样可以为持有人创造一个有竞争力的收益。

　　新浪财经：既然保本基金最大的吸引力，是在保障本金的基础上获取收益。那么，保本基金的运作成败，与市场处于牛市或熊市是否有较大关系？

　　陆文磊：从汇添富保本基金的运作策略来说，我们这只产品最大的显著特征是“守可保本、进可增值”。一是，为在基金发行期认购并持有3年到期的投资者提供了认购费的保本，而市场上目前在运行的部分保本基金是不保认购费的；二是，这只基金还具有相当的进攻能力，汇添富保本基金可以以不高于40%的资产比例可参与股票类风险资产投资，可在上涨确定性较大的时候提高股票资产的配置并力求实现资产增值。

　　这意味着，在充满不确定性的市场环境中，它一方面能立足保本，规避风险，另一方面又可以尽可能地抓住市场潜在的投资机会，不断创造投资收益，因而可以成为担心亏损、但又不想错失市场投资机会的投资者理想的投资标的。

　　事实上，从历史数据统计来看，保本基金无论在保证本金安全，还是为投资者获取额外收益上，都取得了较出色的表现。根据相关统计，基金市场先后曾投入运作的9只保本基金产品，大部分在弱市环境下表现出低风险特征，在市场上扬时也较好分享了股市的收益。

　　从2010年的数据看，5只在运作的保本基金平均收益远超大盘，收益最好的基金涨幅超过11%。保本基金“上不封顶下不亏损”的收益特性，越来越多得到厌恶市场风险，又不想错失市场机会的投资者青睐。

　　简言之，保本基金不论市场表现如何，都立足于保本。一方面，从固定收益类中获取基础收益，如票息收益，另一方面，从风险资产如股票或期权中，主动获取超额收益，保证了保本基金在不同市场都有立足之地。在震荡市中，市场较少有趋势性机会，每一类资产都有投资机会，这也更适合保本基金的运作。

　　加息对保本基金影响偏正面

　　新浪财经：在加息周期中，对保本基金的运作是否很不利？

　　陆文磊：加息对目前保本基金的运作来讲，应该不仅不是负面的，反而是偏正面的。(1)保本基金对保本类债券资产的投资是以持有到期为目的，基础债券的收益率越高，对提高安全垫越有利。保本基金对债券资产的建仓是逐步完成的，在建仓过程中，如果继续加息、债券利率继续提高，对整个组合平均的债券收益影响是正面的，有利于提高组合的安全垫。(2)债券市场对加息是提前反应的，目前债券收益率曲线已经包含了2-3次的加息预期，也就是说，未来央行即便再加两次息，只有市场对通胀的预期不继续恶化，债券市场在目前的收益率水平上继续大幅下跌的可能性是较低的，12月26日央行加息以后，对债券市场的影响就非常小。我们预计2011年CPI涨幅在4.2%左右，并且是前高后低，下半年(尤其是四季度)CPI有望回落至4%以内，所以，我们判断明年1年期定期存款可能会上调至3.5%左右，也就是说，可能再加息2-3次，这个加息幅度，对债券市场未来的影响不会很大。(3)保本基金投资的债券品种，主要是3年期以内的债券，久期较短，即便加息，对保本基金所投资的债券影响也比较小。

　　保本基金的两种保本策略

　　新浪财经：投资保本基金能否实现本金的安全保障？

　　陆文磊：首先在策略方面，CPPI投资策略灵活度较大，股票与债券资产之间可控性较高，3年内保本的概率高。目前国内绝大部分保本基金都是根据CPPI策略(全称是固定比例投资组合保险策略)操作的，通过动态调整风险资产的比例，实现保本的目标。

　　在国外，保本基金大部分资产是普通债券加买入期权。而在国内没有期权市场，需要采取一些相对间接的办法，因而也衍生出了不少保本策略。国内市场目前CPPI策略采用最多，其次是TIPP(时间不变性组合保险策略)策略。

　　这两种策略在理念上不同， CPPI策略是随着安全垫厚度的增加，风险资产的比例不断扩大，而TIPP策略随着安全垫厚度的增加，风险资产的比例在降低。

　　虽然国内保本投资策略主要是CPPI，但在操作上不一定完全按风险资产的上限来操作，而会去作主动的判断。如果管理人认为市场风险较大，会把风险资产比例放得低一点。

　　汇添富保本混合基金具有四个方面特点

　　新浪财经：能否简要介绍一下汇添富保本混合基金的主要显著特点？

　　陆文磊：面对潜在的激烈竞争，汇添富保本基金在设计时根据投资者的需求突出了自身特色。作为新一代获批的保本基金，我们将汇添富保本基金的“优势”归纳为以下四个方面：

　　首先，汇添富保本基金不仅为认购并持有3年到期的投资者提供了本金保证，也提供了认购费的保本。

　　其次，在保本基础上，汇添富保本基金主张“守可保本，进可增值”，汇添富保本基金采用价值线提升策略，可帮助收益“落袋为安”。

　　第三，汇添富保本基金构筑了多重保本防线，首先是通过CPPI固定比例投资组合保险策略从投资策略上构建第一重保障，其次是基金管理人的自有资金在保本期内不能保本的情况下作为补偿投资者的第二重保障，最后是由中国投资担保公司作为基金担保人提供不可撤销的连带责任，构建了第三重保障。

　　第四，汇添富保本基金在第一个保本期结束以后，如果不转入下一个保本期，则转为一个普通的债券型基金，转型以后的基金投资于固定收益类资产的比例不低于80%，其风险远低于普通股票型基金或混合型基金。这凸显了汇添富保本基金作为一个低风险产品的设计理念，可以成为低风险投资者长期持有的品种。

　　汇添富保本混合基金的投资策略

　　新浪财经：作为汇添富增收债券基金和汇添富货币基金的基金经理，你在债券等固定收益类投资方面经验丰富，但或许不少投资者更关心的是，你将如何管理和运作风险资产如股票或期权等权益类投资？将采取怎样的投资策略？

　　陆文磊：目前中国已告别超低利率时期，伴随着央行加息，债券资产的收益率稳步提高，尤其是市场上已出现一批高票息的企业债和公司债，这非常有利于本基金建立较高的安全垫。

　　汇添富拥有强大的投资研究团队，能充分发挥专业优势，发掘股票市场和债券市场的投资机会。尤其值得一提的是，汇添富基金的股票研究团队在选股方面具备较强的优势，这非常有利于本基金在调结构的经济背景下深入挖掘个股，创造超额收益。本基金将严格遵循CPPI保本策略运作，为此我们建立了完善的风控平台和风控制度，这为基金的稳健运作和保本策略的实施提供了充分保障。

　　在股票投资方面，汇添富基金团队综合力量强，给保本基金的运作提供了较好的支持。在股票投资团队上，汇添富基金投研团队行业层面覆盖率高，对一些技术门槛高的行业，如结构性机会中的IT、生物和高科技都研究得比较深入，保证了在股票投资方面能较好的把握行业个股机会。

　　关于本基金的投资策略，正如上述所言，我们认为，2011年股票市场更多会以结构性机会为主。在股票投资方面，汇添富保本基金会非常注重自下而上选择基本面优异的投资标的。

　　在债券投资方面，我们会精挑细选，选择信用资质比较好、基础收益率比较高的债券作为安全资产，确保基金有比较高的安全垫，用来去作为投资风险资产的安全保证。

　　我们希望最终能将股票和债券资产较好地搭配到一起，严格按照CPPI风控要求，稳扎稳打，控制风险的前提下，逐步提高投资收益。

　　保本基金面临转型时 投资者有四种选择方式

　　新浪财经：保本基金完成一个保本周期运作后，如不满足保本基金的存续条件，则会转型成混合型基金和债券型基金。保本基金的存续条件有哪些？当持有的保本面临转型时，不同的投资者应该怎样根据自己的情况做处理？

　　陆文磊：可能会存在以下两种情况：第一种情况：进入下一个保本周期：保本周期届满时，在符合法律法规有关担保人、或保本义务人资质要求、并经基金管理人和基金托管人认可的担保人、或保本义务人同意为下一个保本周期提供保本保障，与本基金管理人签订保证合同或风险买断合同，同时本基金满足法律法规和本合同规定的基金存续要求的情况下，本基金继续存续并进入下一保本周期，下一保本周期的具体起讫日期以本基金管理人届时公告为准。

　　第二种情况：变更为债券基金：如保本周期到期后，本基金未能符合上述保本基金存续条件，则本基金将按《基金合同》的约定，变更为“汇添富双利债券型证券投资基金”。同时，基金的投资目标、投资范围、投资策略以及基金费率等相关内容也将根据《基金合同》的相关约定作相应修改。上述变更无须经基金份额持有人大会决议，在报中国证监会备案后，提前在临时公告或更新的基金招募说明书中予以说明。

　　如果本基金不符合法律法规和《基金合同》对基金的存续要求，则本基金将根据本《基金合同》的规定终止。

　　在基金管理人指定的到期期间内，基金份额持有人可以做出如下选择：

　　(1)在到期期间内赎回持有到期的基金份额；(2)在到期期间内将持有到期的基金份额转换为基金管理人管理的、已公告开放转换转入的其他基金；(3)保本周期到期后，本基金符合保本基金存续条件，基金份额持有人持有到期的基金份额根据届时基金管理人的公告转入下一保本周期；(4)保本周期到期后，本基金不符合保本基金存续条件，基金份额持有人继续持有变更后的“汇添富双利债券型证券投资基金”的基金份额。

　　基金份额持有人可将其持有的所有基金份额选择上述四种处理方式之一，也可以部分选择赎回、转换出、转入下一保本周期或继续持有变更后基金的基金份额。

　　保本基金适合三类投资者

　　新浪财经：你认为，保本基金最适合哪类投资者？

　　陆文磊：对于三类投资者，保本基金都是非常不错的选择：一是希望不承担大的风险，通过保本基金能够跑赢CPI、跑赢存款利息的投资者；二是资产配置能力弱的投资者；三是中老年投资者，保本基金更适合他们。

　　新浪财经：能否请你留下特别想对广大投资者说的一句话。

　　陆文磊：作为本基金的拟任基金经理，我将恪尽职守、勤勉尽责，依托汇添富强大的股票和固定收益研究团队的支持，充分发挥集体智慧优势，尽最大的努力为投资者追求创造长期稳健的投资收益。衷心期待您的信任和支持！谢谢。

　　基金经理简介

　　陆文磊先生，具有八年证券基金从业经验，曾任申银万国证券研究所宏观经济和固定收益资深高级分析师。2007年8月加入汇添富基金，历任汇添富基金管理有限公司固定收益高级经理，现任汇添富货币市场基金和汇添富增强收益债券基金经理。

　　陆文磊先生曾荣获2006年“新财富”最佳分析师、2003年证券业协会优秀研究成果二等奖等荣誉。对债券市场、宏观经济、货币政策等有深入研究，对于债券投资有深入理解。陆文磊先生拥有华东师范大学金融学博士学位。

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