融智中国私募证券基金2010报告
私募排排网·融智中国私募证券基金
2010年度报告
前言
2010年，国际金融危机余波影响仍在，国家经济结构面临重大转型。宏观调控政策不断加码，依然改变不了物价较快上涨、房价居高不下的局面；周边局势影响，外加美国复苏出现反复、欧债危机频频爆发，加大了中国政府调控政策的难度。
2010年政策的不明朗，造就了国内A股市场宽幅震荡的走势，大小盘严重分化，风格转换在千呼万唤中始终没有上演。沪深300指数呈现出一种与国内经济并不匹配的走势，全年下跌12.51%，位居全球主要市场跌幅榜第三。
虽然大盘失色，但投资机会仍然此起彼伏，个股表现依然精彩。中小板指数年涨幅21.26%；创业板指数7个月累计涨幅13.77%；中小板指数均创下历史最高水平。同时，新兴产业、医药和消费等板块的亮眼表现，市场结构性机会明显。
正是这种结构性机会，给私募基金的发展带来了前所未有的机遇，扩容速度大大超过往年。据私募排排网研究中心统计，仅在2010年期间发行的私募证券类信托产品数量达488只，其中非结构化312只，结构化176只。截至12月31日，全国可统计的投资顾问有377家，共发行了证券投资类信托产品1234只，其中结构化产品424只，非结构化信托产品768只，私募组合基金TOT42只，总体规模已超1200亿元。
私募证券基金在飞速发展的同时，业绩表现继续赢得市场口碑，再续2009年的辉煌。据本研究中心统计，具有持续业绩记录的587个非结构化私募证券信托产品2010年全年平均收益率为6.4%，跑赢大盘18.91%，也跑赢股票型公募基金3.39%。
2010年度表现最佳的私募证券基金产品深国投世通一期收益率达96.16%，接近翻番，比公募基金的第一名高出54.45%。而结构化私募证券产品方面，有业绩记录的195个产品中，2010全年的平均收益率为6.47%，跑赢大盘18.98%。
与私募基金相比，市场上其他同类型的理财产品业绩不俗，其中公募基金一对多成为亮点。据本研究中心统计，截至2010年12月31日，全国34家基金公司共发行274个一对多产品，规模超600亿元，其中78个有业绩记录的产品平均收益率为7.49%。
除此之外，券商集合理财在2010年取得飞跃发展，这不仅体现在产品数量和规模上，业绩表现也让人满意。
据本研究中心统计，自2005年发行以来，截止2010年12月31日，我国存量的非限定型券商集合理财产品共有150个，总规模达1569.66亿元，光在2010年发行个数达91只，规模为748.75亿元。在业绩表现上，有业绩记录的135个产品2010年的平均收益率为2.59%，跑赢大盘。
自信托证券账户停开以来，为解决账户问题，私募基金衍生了多种合作模式，即信托中的信托（TOT）和有限合伙制私募基金。据本研究中心统计，截止2010年12月31日，我国共运行的TOT有42个，以信托和银行为发行主体的占多数，而第三方机构作为投顾的TOT产品悄然兴起。
我国的有限合伙制私募证券基金正处于试水阶段，由于并没有完全解决税收问题，目前成功运作的只有少数几只，而据本研究中心了解到，国内的私募基金管理人对这种模式已是跃跃欲试。
跨入2011年，中国私募证券基金又将面临新的机遇和挑战。信托证券账户毫无重开的迹象，有限合伙税收问题并没有明确，允许信托产品投资股指期货的相关规定正在酝酿，私募基金立法正在纳入程序，这都将影响私募基金的发展。
2011年是“十二五”规划开局之年，经济结构调整会成为主旋律，消费将成为拉动经济增长的主基调，经济将继续保持稳定地增长。
但2011年仍存在着许多不确定性，物价能否稳定，通胀能否遏制，房价会否下跌，调控会否加码，货币政策如何转变，调结构能否取得成效等，都会影响着2011年国家政策。
毫无疑问，2011年国家政策将比经济基本面对A股的影响更大。在2010年A股主板传统行业的低迷与中小板创业板中新兴产业的活跃，反映了中国经济放弃GPD为终极考核目标的崇拜。2011年，中国经济将继续追寻新经济的驱动引擎，资本市场亦将做出深刻的观念调整。
据本研究中心对全国私募基金管理人的问卷调查显示，75%私募对2011年行情表示乐观看多， 而50%私募则认为大盘将震荡上行，依然有23%私募表示悲观看淡。对于新的一年投资机会，私募基金管理人较青睐于新兴产业和消费类股票。
本年度报告不仅对2010年中国私募证券基金的发展做了回顾和总结，而且对市场上同类型的理财产品如公募基金一对多、非限定型券商集合理财做了比较。2011年理财市场将如何发展、大盘行情究竟如何演绎，我们还将拭目以待。
摘要：
一、2011年中国私募基金调查问卷
1、75%私募对2011年乐观 50%私募认为震荡上行
2、私募最高看至4500点 最低看2400点
3、私募青睐新兴产业大消费 蓝筹股有望估值修复
4、7.45%私募认为2011年会适度紧缩
二、私募证券基金业绩点评
1、2010年业绩点评：世通1期夺得2010年私募冠军宝座
2010年沪深300指数下跌了12.51%，据私募排排网研究中心的不完全统计，具有持续业绩记录的非结构化私募证券信托产品共有587个，全年平均收益率为6.4%，分别跑赢公募基金和沪深300指数3.39%、18.91%，常士杉管理的深国投世通一期以96.16%的收益率如愿登上2010年私募冠军宝座。
2、两年期业绩点评：私募两年期业绩跑输大盘
近两年沪深300指数上涨幅度为72.1%，本研究中心不完全统计的587个非结构化私募证券基金产品中，其中存续期在两年以上的产品共有163只，平均收益率为68.3%，略低于大盘。
3、三年期业绩点评：公募派表现突出
近三年沪深300指数下跌幅度为-41.4%，本研究中心不完全统计的587个非结构化私募证券基金产品中，其中存续期在三年以上的产品共有73只，平均收益率为7.43%，大幅跑赢指数48.83%。
三、中国私募证券基金2010年信托发行情况
截至2010年12月31日，全国可统计的投资顾问377家，共发行了证券投资类信托产品1234只，其中结构化产品424只，非结构化信托产品768只，私募组合基金TOT42只。据其中规模可统计的产品计算，平均规模约9000万元，总体规模超1200亿元。
四、结构化私募证券基金运行情况
截至2010年12月31日，全国共发行结构化阳光私募424只，其中2010年全年发行量为176只。在所有结构化产品中，以信托存续期限可获得的产品为代表来统计，90%的结构化产品信托期限在1至2年内。195只有持续业绩记录的结构化产品在2010年的平均累计收益率为6.47%。
五、TOT产品的发展状况
TOT这一细分行业仍处于萌芽期，但它的增长趋势却异常迅猛。短短一年时间，TOT产品的发行总规模已经超过70亿。进入2010，新成立的产品数量已达上一年度的200%，行业的管理规模也已经翻了几番。可见，TOT产品管理、发行以及相关服务行业将一直行驶在一条快车道上。
六、公募基金一对多运行情况
从私募排排网的统计数据看，屡被市场解读为操作失败的“一对多”却表现亮眼，整体收益不但远远跑赢大盘，平均收益率更是高于其他理财产品，一吐怨气。2010年，沪深300下跌12.51%，阳光私募平均收益率为6.4%，公募偏股型基金为3.01%，券商集合理财表现最差，为2.59%，而“一对多”平均收益率高达7.49%。
七、私募证券基金有限合伙模式探讨
目前，《基金法》修改正在进行，年内有望发布，新的《基金法》将可能确定合伙制成为私募基金三种募集资金的重要形式之一，这将有效的解决合伙制私募的法律地位和监管的问题。同时，新《基金法》有可能规定个人合伙人将享受到和投资公募基金或信托的同等政策，这将清除合伙制私募发展的最大障碍-税收问题。
八、2010年海外对冲基金年度报告
截止2010年11月31日，13只基金最近一年的平均收益水平为14.91%，几乎是同期恒生指数的5.19%水平的300%!超过半数基金产品战胜了同期指数，对冲基金获取持续绝对回报的能力再次得到证明！就单只基金来看，锦宏中国价值基金以47.51%排名第一。
九、券商集合理财运行情况
截止2010年12月31日，我国存量的非限定型券商集合理财产品共有150个，其中91个是在2010年发行的。其中有业绩记录的有135个，2010年平均收益率为2.59%，排名第一的是浙商证券旗下的金惠1号，收益率为29.81%。
第一部分2011年中国私募基金调查问卷
私募排排网 陈伙铸
摘要：
75%私募对2011年乐观 50%私募认为震荡上行
私募最高看至4500点 最低看2400点
私募青睐新兴产业大消费 蓝筹股望估值修复
7.45%私募认为2011年会适度紧缩
36.96%私募认为2011年流动性维持充裕
私募认为高通胀是2011年主题
50%私募认为房地产调控会进一步加码
私募认为欧债危机影响逐步消弭
一、2011年市场调查
2010年是复杂的一年，经济前高后低，但仍然稳步向前，经济结构转型刻不容缓；通胀前低后高，物价飞速上涨，房价居高不下，“蒜你狠、豆你玩、糖高宗”等层出不穷；国外形式复杂多变，欧美经济复苏步履蹒跚，欧债危机频频爆发。在纷繁复杂的经济形势中，中国政府政策调控陷入两难，调控的“达摩斯克里之剑”时刻悬在市场的上空，左右着市场情绪。
回到A股市场，2010年的A股表现令人失望，沪指全年下跌14.31%，位居全球市场倒数第三；深成指全年下跌9.06%；沪深300指数全年下跌12.51%。但市场也有亮眼的地方，中小板指数年涨幅21.26%；创业板指数7个月累计涨幅13.77%。同时，新兴产业、医药和消费等板块的亮眼表现，广发证券、广晟有色、莱宝高科、东方园林、包钢稀土等牛股一骑绝尘，充分说明了市场的结构性机会明显。
2010年，又是私募延续了2009年辉煌战绩的一年，也是私募基金大阔步发展的一年。据私募排排网研究中心的数据显示，全年逾69%私募产品取得正收益，大幅跑赢公募和大盘，今年收益率超过50%的私募产品有4只，超过40%收益率的私募产品达9只，13%私募收益率超过20%，近两年收益超过200%的产品高达3只，超过100%更是达到了34只。
这是一个辉煌的战绩，出色的成绩也造就了私募行业的大发展，私募产品发行出现了井喷现象，2010年全年发行的非结构化信托产品高达312只，这也说明了私募得到了市场的广泛认可。同时，私募群体的大幅扩张也引起监管部门的重视，私募被纳为新股询价对象，《基金法》的修改也将明确私募的法律地位。
2010年已经过去，2011年即将到来，“十二五”规划元年面临的复杂形势并不亚于2010年，那么，2010年表现出色的私募基金对2011年的市场持何种态度？看好哪些板块的投资机会？对政策面、资金面如何判断？如何看待房价、通胀的演变？对尚未涉足的股指期货持什么态度？针对这一系列问题，私募排排网研究中心对全国68家私募基金公司进行调查。
75%私募对2011年乐观 50%私募认为震荡上行
2010年A股主板表现惨淡，“熊居”全球市场前列，但中小板和创业板表现抢眼，结构机会明显。对于2011年，私募又持什么态度呢？
据私募排排网研究中心的调查显示，75%私募对2011年的A股市场持乐观态度，23%私募持中性态度，仅有2%的私募对2011年的市场悲观（如图一）。
对2011年乐观的私募表示，2011年中国的经济增速虽然会略有下降，但并不悲观，上市公司25%左右的增速足够支撑市场的走强；通胀水平在达到11月的高点后会开始向下，通胀水平并没有市场预期严重，通胀也会在政府可控制的范围内；政策面虽会适度收紧，但“十二五”规划元年会不断出台刺激政策，结构性的机会明显；资金面上，中国市场不会缺钱，只要有赚钱预期，资金就会充裕；同时，金融、地产的低估值使市场下跌空间不大，目前市场处于底部区域。
对市场悲观的私募主要认为通胀会不断超预期，市场进入加息周期，紧缩政策使得市场机会缺乏，同时，经济转型过程中，经济增速会出现下降，紧缩政策加上基本面的走弱，2011年的市场略显悲观。
持中性态度私募认为经济转型期间，通胀会维持在高位，调控政策会随时出台，但由于目前市场处于低估值状态，市场下跌空间不大，市场维持震荡可能性极大。
私募对2011年市场偏乐观，也反映在他们对2011年行情走势的研判上。据私募排排网研究中心调查显示，50%私募认为市场将震荡上行，33%私募认为市场会先抑后扬，这和目前的通胀水平和调控预期相关，在通胀水平得到控制后，市场有可能会出现阶段性的系统性机会（如图二）。
13%私募认为市场会先扬后抑，春节前由于政府的政策已经明朗化，短期内再加息的可能性不大，低估值的状态下走出一波反弹行情的可能性大，但随着经济的运行，会爆发出新的问题，通胀水平也会出现反复，市场会再度下行。而认为市场会震荡下行的私募仅为4%，也对应了少数私募对2011年市场悲观的结果。
私募最高看至4500点 最低看2400点
私募对2011年市场乐观，那么，他们认为2011年市场会位于何区间运行呢?
据私募排排网研究中心的调查显示，对2011年市场，私募最高看至4500点，最低看2400点（如图三）。
如图三所示，46.67%私募认为市场会位于2600-3500区间运行，震荡攀升，结构性机会明显。24.44%认为2011年市场的运行区间是2800-3800，对市场相对乐观。17.78%私募对市场比较乐观，认为市场会走高至4200点，低位为2700点。更有2.22%私募看高至4500点，而看跌至2400点的悲观私募也有8.89%。
私募对2011年的市场莫衷一是，但整体而言较为乐观，大多私募期待“十二五”规划元年会带来更多的机会。
私募青睐新兴产业大消费 蓝筹股望估值修复
2010年，私募大幅跑赢公募和大盘，精选个股的能力是他们取胜之道之一，他们所看好的新兴产业、医药和消费表现抢眼，牛股黑马频出，让他们的业绩独立于市场潮头之上。那么，2011年，哪些板块是私募眼中的“香饽饽”呢?
据私募排排网研究中心的调查显示，新兴产业和消费仍然最受私募青睐，而医药股则明显受到私募的抛弃，68.18%私募看好新兴产业，59.09%私募看好消费，仅18.18%私募看好医药（如图四）。
2011年是经济结构调整的一年，新兴产业七大行业已经被明确为未来的发展方向，是国家重点扶持的行业，其他，高端装备制造、高铁、节能环保和信息技术等最受关注。消费被提到投资、出口之前，成为了“三驾马车”之首，国人财富的增加，消费能力不断增强，消费的前景广阔。医药股在2009年和2010年的表现非常强势，一直是私募重点配置的行业，但私募对医药股在2011年的表现持怀疑的态度，虽然仍被看好，但关注度明显下降，估值过高是被减持的最大原因。
蓝筹股目前估值明显偏低，得到了38.64%私募的推荐，他们认为金融、地产等已经跌无可跌，存在估值修复和阶段性的机会，周期性产业有会有轮动性的机会存在。通胀是未来绕不开的话题，11.36%看好抗通胀题材股票。同时，被私募看好的行业还有机械、高科技、军工、重组概念、资源、区域等，而年报中高增长的企业更是部分私募目前追逐的热点。
57.45%私募认为2011年会适度紧缩
2010年，我国政策整体宽松，信贷过于宽松，基础货币大量投放，使得市场资金泛滥，推高了通胀水平，致使政府年末不得不采取调控措施，稳健的货币政策也确定为2011年的基调。那么，私募认为2011年我国的政策面会如何呢？
据私募排排网研究中心的数据显示，57.45%私募认为2011年我国政策会维持适度紧缩的局面，呼应政府的政策基调，6.38%私募认为政策会紧缩，不容乐观，市场进入加息周期，加息、存款准备金率等调控手段会不断使用（如图五）。
27.66%私募对2011年我国政策持较为乐观的态度，认为政策会适度宽松，经济转型期间的不确定性会促使政府维持适度宽松的政策基调，同时，为扶持和刺激相关产业的发展，会不断有相关政策出台，对冲部分紧缩政策。但没有私募认为2011年我国政策会是宽松局面。8.51%私募持不确定态度。总体而言，私募对未来的政策面较为谨慎。
36.96%私募认为2011年流动性维持充裕
2010年我国流动性泛滥，大量投放的货币推高了我国的通胀水平，致使政府开始回收流动性，那么，2011年，我国市场资金面情况会如何？
据私募排排网研究中心的调查显示，私募对2011年市场资金面的情况分歧较大，认为流动性充裕和流动性紧缩的私募旗鼓相当（如图六）。
36.96%私募认为2011年市场的流动性会维持充裕，信贷规模会略有减少，但4万亿投资的后续资金要求信贷维持相当规模，同时，市场不会缺钱，缺的只是赚钱预期，只要市场好转，资金自然会流入市场。28.26%私募认为2011年市场流动性会紧缩，通胀的高企，使得政府紧缩政策会不断出台，流动性会不断被收紧。
私募认为高通胀是2011年主题
2010年，通胀绝对是最牵动国人神经的词汇，“蒜你狠、豆你玩、姜你军、糖高宗”等全新词汇一次又一次的挑战着国人的承受能力，使得政府不得不出台措施来压制通胀的进一步攀升，甚至动用行政手段对物价进行干预。2011年，我国的通胀会如何演绎呢？
据私募排排网研究中心的调查显示，私募对2011年我国的通胀水平较为悲观，绝大多数认为通胀水平会维持在高位运行，没有私募认为通胀水平会在3%之下（如图七）。
63.83%私募认为2011年通胀会维持在4%--5%的水平，长期维持高位运行。21.28%私募认为通胀水平会高达5%--6%，更有2.12%私募将通胀看高至6%--7%。仅有12.77%私募认为通胀会处于3%--4%水平，但这也超过了通胀的警戒线。
2011年，我国高通胀是私募的一致观点，政府的调控手段会不断出台，左右市场的走势。但部分私募也相信，我国政府有能力控制通胀的进一步恶化，使得通胀处于可以忍受的程度。
50%私募认为房地产调控会进一步加码
2010年，是政府调控和地产商博弈的一年，房地产市场风起云涌，4月17日，“国十条”的出台致使市场出现暴跌，但房价仍然居高不下，限购令、暂停第三套房贷、打击捂盘囤地等措施陆续出台，房价却依然坚挺，甚至再度出现楼王频现、量价齐升的现象。2011年，我国房地产调控会何去何从？
据私募排排网研究中心的调查数据显示，50%私募认为我国房地产调控会进一步加码，政府对房地产调控的决心非常坚定，但房价居高不下的现实会使得调控政策不断加码。26.09%私募认为房地产调控不会进一步加码，23.91%私募持不确定态度（如图八）。
回到资本市场，私募普遍认为房地产板块目前估值偏低，已经跌无可跌，不排除出现阶段性机会，但调控预期还是非常明显，房地产板块会存在不确定性，同时，商业地产受调控影响小，未来的机会比较明显。
私募认为欧债危机影响逐步消弭
2010年，欧债危机不断爆发，希腊、爱尔兰等国相续出现问题，短期影响着市场的走势， 而作为欧洲第五大经济体的西班牙，也存在债务风险。2011年，欧债危机还会进一步蔓延？
据私募排排网研究中心的调查显示，38.3%私募对欧债危机持乐观态度，认为欧债危机不会进一步蔓延，它只是金融风暴的后续表现，随着欧美经济的复苏，危机会逐步消失。17.02%私募认为欧债危机会进一步蔓延，欧洲经济体的问题会不断困扰市场的表现（如图九）。
虽然部分私募认为欧债危机会进一步蔓延，但大多数的私募对欧债危机的影响比较乐观，他们认为欧债危机只是2008年金融风暴的余波，会间断爆发，但影响会逐步减小，如希腊、爱尔兰的影响是在递减的。欧美经济的复苏非常明显，经济的恢复会使得原先存在的债务危机消失。同时，它对资本市场的影响也不明显，仅仅是短期的影响，不用过于在意。
私募憧憬参与股指期货 储备人才做准备
2010年4月16日，股指期货正式交易，中国进入对冲时代。大半年时间，股指期货得到了快速的发展，成交量和参与人员都超出预期，公募基金获得套期保值条码、券商也试水股指期货，而作为股指期货可能最大的参与群体私募却迟迟无法参与。私募排排网研究中心对我国私募基金对参与股指期货的意愿和准备工作进行了调查。
据私募排排网研究中心调查数据显示，我国68.09%私募有投资股指期货的经验，31.91%私募没有相关经验（如图十）。说明我国私募为参与股指期货已经做好了积极的准备，正摩拳擦掌跃跃欲试。
股指期货和股票市场存在巨大的不一致性，需求的人才也就存在不一样，那么，中国私募基金公司是否储备了相关的股指期货人才呢？
据私募排排网研究中心的调查显示，82.22%私募基金公司已经有股指期货相关的人才储备，私募基金已经提前为参与股指期货做好了充分的准备。而17.78%私募基金公司则没有相关的人才储备，部分私募没有参与的意愿（如图十一）。
和股指期货相关的市场有商品期货、外汇期货、债券期货等，那么，我国私募基金公司储备的股指期货人才中，他们的背景如何呢？
据私募排排网研究中心的调查显示，58.33%私募公司股指期货人才来自商品期货，8.33%来自外汇期货，16.67%有实际的股指期货操作经验，2.78%人才具有海外背景，13.89%是其他背景，而没有相关人员来自债券期货市场（如图十二）。
参与股指期货的目的无外乎套期保值来对冲风险，套利和投机，那么，我国私募基金参与股指期货的目的何在呢？
据私募排排网研究中心的调查显示，93.18%私募参与股指期货的目的是为了对冲风险，保障绝对收益。仅有2.27%私募是怀着投资的目的来参与股指期货，期望获得额外的超高收益（如图十三）。
由于目前私募无法以信托的形式参与股指期货交易，多以单账户形式参与，那么，在政策允许的前提下，私募会否愿意通过信托的形式来参与股指期货交易呢?
据私募排排网研究中心的调查显示，80.43%私募愿意以信托形式参与股指期货，6.52%不愿意通过信托形式参与，13.05%私募需要看具体情况而定（如图十四）。
部分私募涉足香港市场 中国概念股成首选
我国已经有部分私募试水海外市场，在海外发行对冲基金，并取得了不错的成绩，得到了国际市场的认可。私募排排网特意针对我国私募对参与香港市场的意愿进行调查。
据私募排排网研究中心的调查显示，我国38.3%的私募基金有香港市场投资经历，61.7%私募没有参与过香港市场的投资（如图十五）。从这一数据看，我国私募并没有仅仅局限于国内市场，对海外市场还是存在巨大的兴趣和参与感。
我国部分私募已经涉足香港市场的投资，那么，他们是否有意愿在香港发行对冲基金进行投资呢？
据私募排排网研究中心的调查显示，我国31.82%私募有计划是香港发行对冲基金，68.18%私募没有计划于海外发行对冲基金（如图十六）。海外市场具有其独特的吸引力，发行产品参与国际市场的竞争，扩大公司的收益，走向国际，是我国私募的未来之路。
我国私募对海外市场尚处于不熟悉和摸索的阶段，那么，如果我国私募到香港发行对冲基金主要顾虑哪些问题呢？
据私募排排网研究中心调查显示，50%私募顾虑到香港发行对冲基金的手续会相当繁琐，37.5%私募认为海外资金的募集比较困难，34.38%私募认为到香港发行的成本过高，监管方面的顾虑则较少（如图十七）。
香港是国际金融市场，交易品种繁多，那么，中国私募基金到香港发行对冲基金，拟投资的标的选择是什么呢？
据私募排排网研究中心调查显示，86.67%私募拟投资中国概念股，对中国企业的了解和优秀标的的选择性，是中国私募具有的优势。43.33%私募希望参与股指期货交易，50%私募想投资其他股票，13.33%私募欲试水香港的权证市场（如图十八）。
中国私募基金近两年蓬勃发展，业绩得到市场肯定，产品快速扩张，银行、券商、监管层都开始对私募行业刮目相看，私募行业的前景一片大好。但在面临发展机遇的同时，中国私募基金也面临了一些问题困扰。
《基金法》修改是2010年资本市场的大事，私募基金也可能被纳为监管，地位有望得到法律的认可。那么，私募基金是否愿意被纳入法律监管范围呢？
91.11%私募认为阳光私募要纳入法律监管范围
据私募排排网研究中心调查显示，91.11%私募认为阳光私募要纳入法律监管范围，认为阳光私募需要得到法律的认可，而被纳入法律监管能否使私募基金更加健康快速的发展，仅有8.89%私募认为监管层不应该对私募进行监管，认为监管会使私募失去原有的灵活性和隐蔽性，私募被“公募化”并不利于私募行业的发展（如图十九）。
阳光私募基金不满意政府政策支持力度
由于经济发展的程度不一致，理财观念存在巨大差距，不同地区对私募基金的扶持力度不一样，那么，中国私募基金认为地方政府对阳光私募的政策支持力度如何呢？
据私募排排网研究中心调查显示，51.12%私募认为地方政府对阳光私募的政策支持力度不够，44.44%私募认为一般，仅有4.44%私募认为地方政府很支持阳光私募的发展（如图二十）。由此可见，私募基金对政府的支持力度并不满意，认为目前的环境并不支持私募行业的快速发展。
有限合伙制私募发展前景乐观
有限合伙制私募是海外的主流模式，中国也开始出现有限合伙制私募，但由于存在各种原因，我国的有限合伙制私募发展并不顺利，仍属于襁褓阶段。那么，私募如何看待有限合伙制私募的发展前景呢？
据私募排排网研究中心调查显示，46.67%私募对有限合伙制私募持肯定态度，认为其具有巨大的发展前景。24.44%私募认为有限合伙制不会是私募的主流，没有私募否认有限合伙制私募的发展前景（如图二十一）。
停开信托证券账户对53.33%私募造成影响
2009年7月，中国证券登记结算公司暂停信托公司新开设证券账户，至今，重启开户仍遥遥无期。虽然2010年私募产品发行创了历史新高，但由于现存的老账户日益稀少，信托账户的叫价越来越高，发行产品的成本越来越高。那么，停开信托证券账户对私募基金公司造成了怎样的影响呢？
据私募排排网研究中心调查显示，53.33%私募表示停开信托证券账户对他们造成了比较大的影响，对公司规模的扩大有比较大的限制。40%私募则表示停开信托证券账户对其影响不大，更有6.67%私募表示停开信托证券账户对公司没有造成任何影响，公司的发展一如既往（如图二十二）。
私募的发展在于自身的业绩，业绩好的私募会得到市场和客户的认可与追捧，业绩是立身之本也是扩张之源。但随着停开信托证券账户的持续，老账户的日益稀缺，影响会逐步加大，并不利于私募行业的进一步发展。
89.13%私募依赖银行渠道
2009年和2010年阳光私募风光无限，超群的业绩得到了市场的一致认可，也得到了银行的青睐，私募产品逐渐成为银行叫卖的热销产品。与此相对的，由于银行销售渠道的天然巨大优势，银行也成为了私募的首选渠道，重阳二期的15亿，孙建冬募集18亿等记录都是在银行的帮助下创造的。
据私募排排网研究中心调查显示，89.13%私募认为银行渠道在募集资金方面有巨大的作用，银行渠道是他们发行产品的最主要渠道。8.7%私募对银行渠道持无所谓态度，仅有2.17%私募认为银行渠道在他们募集资金中所起的作用并不重要（如图二十三）。
随着私募基金的进一步发展，和外界的合作是一个必然的过程，银行具有大量优质客户，天然的优势会让其成为私募的首选渠道。而私募，在银行的帮助下会更加快速发展，茁壮成长。
私募整体对2011年行情乐观，75%私募对2011年乐观，50%私募认为震荡上行，最乐观看高至4500点，但部分悲观私募看低至2400点。
新兴产业和消费仍然最受私募青睐，而医药股则明显受到私募的抛弃，68.18%私募看好新兴产业，59.09%私募看好消费，仅18.18%私募看好医药。而蓝筹股股由于其低估值，也收到私募的看好。
57.45%私募认为2011年我国政策会维持适度紧缩的局面，呼应政府的政策基调，6.38%私募认为政策会紧缩，不容乐观，市场进入加息周期，加息、存款准备金率等调控手段会不断使用。
36.96%私募认为2011年市场的流动性会维持充裕， 28.26%私募认为2011年市场流动性会紧缩，分歧较大。
私募2010年取得了骄人的业绩，但投资是一项马拉松比赛，2011年，谁又会引领市场风骚，谁的判断同步大市，我们拭目以待。
二、私募基金公司调查
2010年，是阳光私募飞速发展的一年，业绩大幅跑赢公募和大盘，受到了市场的肯定，也受到了信托、银行和券商的追捧，成为了资本市场的新宠，信托产品发行不断创出新高，全年新发行非结构化信托产品达312只。优秀的老私募当仁不让，新成立私募如雨后春笋，如新价值凭借2009年的神话，规模在快速扩张，新秀瀚信更是来势汹汹产品发行一气呵成，孙建冬成就18亿的单期募集新记录。
那么，经过一年快速发展后的私募公司，具体情况如何呢？规模有多大的扩张，人员有多少的增加，2011年有着怎样的规划？针对私募公司的具体情况，私募排排网研究中心对全国68家私募公司进行了调查问卷。
私募多条腿走路 规模快速扩大
经过2010年的扩张后，目前我国私募基金公司管理的资产规模分布区间如何呢？
从私募排排网研究中心的调查看，我国54.17%私募公司的管理规模处于1-5亿之间，介于10-30亿规模的中型私募公司有16.67%，而规模超过30亿的私募有4.17%，但规模在1亿以下的私募公司也达到了16.67%（如图一）。
在调查的私募中有27.08%有管理专户，说明专户理财在阳光私募中还部分存在，作为一种重要的收入渠道，阳光私募并没有放弃最原始的操作方式。
据调查显示，专户规模分布区间和阳光私募相当。53.85%私募管理的专户规模介于1-5亿之间，15.38%私募专户规模为5-10亿，10-30亿规模的私募达7.69%，专户规模低于1亿的为23.08%（如图二）。
调查的私募中有10.42%公司管理着海外基金，说明我国私募基金已经开始展望海外市场，部分私募对海外市场有着浓厚的兴趣。
调查显示，60%私募管理的海外基金规模为1-5亿，5-10亿规模的占20%，1亿以下的私募也占20%（如图三）。
调查私募中有12.5%同时进行股权投资，调查显示，50%私募用于股权投资的资金介于1-5亿，1亿以下的达到33.33%（如图四）。
阳光私募的投资并没有仅仅局限于信托产品的资金管理，而是多条腿走路，同时，投资的标的也没有局限于A股市场，海外市场和股权投资等也是私募青睐的方式，走向国际也是我国私募需要经历的过程。
10-20亿规模适中 5-10只产品理想
规模是业绩的杀手，这是业界流行的一种说法，从国际和现实情况来看，这也是一个不争的事实，规模扩大后，管理团队和研究能力能否跟得上节奏，投资风格会否发生转变从而影响业绩等是私募不得不面对和解决的问题。那么，在私募的心中，希望管理多大的规模才是最理想的状态呢?
私募排排网研究中心调查显示，35.42%私募希望管理的资产规模为10-20亿，20.83%希望管理的规模为20-30亿，逾56%私募希望管理的规模介于10-30亿之间，但也有27.08%私募认为公司可以应付40亿以上的规模（如图五）。
过多的产品会影响基金经理的管理能力，也会降低交易效率，那么，私募认为管理多少只产品最合适呢？
私募排排网研究中心的调查显示，52.08%私募认为管理5-10只产品是最理想的状态，20.83%私募认为管理1-5只产品最易操作，认为能够应付10-20只产品规模的私募也占18.76%，没有私募希望管理30个以上的产品（如图六）。
单只产品规模过小，失去资金规模效应，但规模过大，容易出现流动性风险，配置上更加复杂，对基金经理资产管理水平要求更高。
从私募排排网的数据看，64.58%私募希望单只产品理想规模是1-5亿，5000万-1亿区间的私募为18.75%（如图七）。私募并不希望单只产品规模过大，普遍认为单只产品规模过大会影响操作。
私募公司扩张 灵魂依赖性强
公募基金经理“奔私”是2010年一个热门话题，私募基金的吸引力正日益扩大，而随着私募管理规模的扩大，对管理团队和研究团队的要求也在提高，私募公司的人数规模也在相应的扩张。
从调查数据可以看到，50%私募公司的总人数在10-20人之间，少于10人的私募公司占比27.27%，而规模相对较大的公司偏少（如图八）。私募公司人员的增加，是私募发展的必然趋势。
基金经理是投研团队的灵魂，在很多私募公司中，他的重要性可以说是决定性的，那么，私募公司的基金经理配置情况如何呢？
据私募排排网研究中心的调查，52.27%私募公司只配置了一名基金经理，基金经理在投资决策中起这举足轻重的作用。配置2、3个基金经理的公司分别为18.18%和22.73%，而超过3个基金经理的私募公司为6.82%（如图九）。
研究团队是私募公司投资的核心环节，研究员在公司也起着重要的作用，对基金经理的投资决策起着重要的影响。
调查显示，59.09%私募公司配置的研究员为5-10人，34.09%私募公司研究员少于5人，10-20名研究员的公司仅为6.82%（如图十）。这也表明了我国私募公司的规模还处于起步阶段，公司的研究团队规模尚小，对投资决策人的依赖还相对较强。
风险控制是保障投资收益的重要环节，而我国私募基金普遍风险控制体系相对不完善，多为依靠经验性的风控操作。
调查显示，中国私募基金公司风控人员配置1人的为50%，1-3人的为27.28%，还有11.36%私募公司没有配置风控人员（如图十一）。
在销售人员配置上，中国私募基金公司大多为1-5人，占比47.73%，只配置了一名销售人员的私募公司更是高达34.09%（如图十二）。销售团队的不强大，和私募需要精英销售人员，主要依靠渠道销售有关。
在交易人员的配置上，中国私募基金公司的人员配置也相对较少，低于3人的私募公司逾84%，1-3人私募公司占47.73%，交易员只有1人的私募公司为36.36%（如图十三）。
私募对员工多有激励措施，对刺激员工的积极性起着重要的作用。据调查显示，私募公司多采取现金分红的形式对员工进行激励，占比47.74%，采用股权激励的私募公司为39.58%（如图十四）。
近90%私募2011年望发新产品
2010年，私募产品迎来了井喷式的发行，创造了历史新高。2011年，私募能否继续维持迅猛的发展势头呢？
调查显示，89.58%私募表示有意在2011年发行新产品，10.42%私募表示是情况而定，没有私募表示不发行新产品（如图十五）。
信托形式仍是主流 有限合伙期待扩张
2009年7月，信托证券账户暂停，本意味会对私募产品的发行造成巨大的打击，但2010年私募的迅猛发展，表明这一举措并没有对私募造成实质性的打击。那么，私募主要是通过什么方式来发行产品呢？
调查显示，信托形式还是阳光私募发行产品的主要方式，高达95.83%私募通过信托发行产品，有限合伙形式为4.17%（如图十六）。有限合伙由于存在着许多因素的制约，暂时难以大规模发展，但随着创新型的有限合伙形式出现和私募行业的发展，有限合伙制私募会越来越壮大。
非结构化产品受私募青睐
在调查私募中，发行产品的类型多为非结构化，占据了93.75%，仅有6.25%的私募发行结构化产品（如图十七）。
2010年，是阳光私募快速壮大的一年，优秀的业绩已经让市场充分认识私募，并开始重视私募，无论是管理规模，还是私募公司的规模，都行驶在快车道上。
2011年，期待私募有着更加辉煌的表现。
第二部分：私募证券基金业绩点评
私募排排网研究员 彭晓武
一、2010年业绩点评：
世通1期夺得2010年私募冠军宝座
2010年沪深300指数下跌了12.51%，据私募排排网研究中心的不完全统计，具有持续业绩记录的非结构化私募证券信托产品共有587个，全年平均收益率为6.4%，分别跑赢公募基金和指数3.39%、18.91%。
常士杉管理的深国投世通一期以96.16%的收益率如愿登上2010年私募冠军宝座，而徐翔管理的山东信托泽熙瑞金一号以67.68%的收益率排在第二位，第三名的是已经在十一月份进行清算的王贵文管理的中融隆圣精选，收益率为63.1%，排名前十如下：
序号 名称 投资顾问 成立时间 更新时间 单位净值 累计收益率 2010年收益率
1 深国投·世通1期 世通资产 2008-2-18 2011-1-5 126.74 26.74% 96.16%
2 山东信托·泽熙瑞金1号 泽熙投资 2010-3-5 2010-12-24 1.6768 67.68% 67.68%
3 中融·隆圣精选 隆圣投资 2009-4-30 2010-11-22 1.5437 54.37% 63.10%
4 中融·光华59 西域投资 2010-9-2 2010-12-22 1.5092 50.92% 50.92%
5 中融·华宝1号 聚益投资 2009-9-28 2010-12-31 1.6713 67.13% 47.80%
6 华宝·从容医疗1期 从容投资 2010-6-30 2010-12-31 1.4683 46.83% 46.83%
7 华润信托·理成风景2号 理成资产 2009-9-15 2010-12-31 161.15 61.15% 44.71%
8 深国投·尚雅5期 尚雅投资 2009-4-23 2010-12-10 171.88 71.88% 44.38%
9 华润信托·德源安1号 德源安 2009-5-27 2010-12-20 159.84 59.84% 42.92%
10 粤财信托·瑞天价值成长 瑞天投资 2008-7-7 2010-12-31 1.8584 85.84% 39.95%
在前十的排名榜单中，2010年才成立的有泽熙瑞金1号、光华59、从容医疗1期，其中周水江管理的光华59运行期间最短，仅4个月，收益率达50.92%。而王贵文的隆圣精选于11月份进行了清算，其凭借前11个月的出色表现夺得2010年私募基金的探花宝座。
从私募基金2010年的整体业绩来看，587个产品中有402个实现了绝对收益，占68.48%；跑赢大盘的产品共有561个，占95.57%，绝大部分跑赢了指数，其中收益率在50%以上的有4个；亏损幅度超过20%的产品有8只，占1.36%，其中最差的产品是郑拓管理的好望角3号，收益率为-33.03%。大部分私募基金的业绩依然保持在0-20%之间，出类拔萃的产品依然占少数，相比之下，表现较为差的私募基金产品比例稍微大些。收益率分布如图一：
从单个私募基金产品看，表现最为优秀的莫过是冠军世通一期，全年收益率接近翻番，比公募基金一哥高出54.45%。常士杉能取得如此收益除了其具备挖掘大牛股的能力之外，与大盘走势密不可分。2010年大盘股机会并不多，几乎都集中在一些中小盘股上，这就给操作风格灵活的私募基金管理人带来机会，不仅是常士杉，如泽熙的徐翔、隆圣的王贵文、西域的周水江也是如此，抓住了这行情，狠狠地赚了一把。与之相反的是一些钟情于金融地产等大盘股的私募基金管理人，如同威的李驰，表现比较一般。
2010年草根出身私募抢尽风头
所谓英雄不问出处，2010年的前十名榜单中，私募冠军和榜眼均是草根出身，而公募背景的私募管理人占了6席，券商背景的只有2只。从这587个产品的整体收益情况来看，草根背景的私募基金管理人收益率最高，为7.81%，公募背景的次之，为6.9%，而券商背景的排在最后，为6.16%，如图二所示：
草根的优秀代表者如世通资产的常士杉、泽熙投资的徐翔，公募派的优秀代表如隆圣的王贵文、尚雅的石波、德源安的许良胜、理成资产的程义全等，而券商的优秀代表如西域投资的周水江、聚益投资的汤小生等。
尽管出身有差异，但排在前列的不同派系私募基金管理人操作风格有异曲同工之处。如都是比较偏好中小盘股，对新兴产业、医药消费情有独钟，善于挖掘个股机会，这是他们能在2010年取得如此优秀业绩的重要原因。
上海私募2010年表现更为抢眼
从私募证券基金的地区分布情况来看，深广、上海、北京依然占主导地位，其中深圳广州综合起来排在第一位，除了这三个主要地区外，其他地区的产品比重同比往年在增加，收益率也不低，如图三所示：
2010年表现最好的是上海地区的私募基金，平均收益率达9.17%，深广地区的为5.18%，而北京的稍微差些，收益率为4.56%，今年收益排在前面的私募也是上海地区占的比较多。
上海地区的私募基金管理人风格多以趋势为主，善于捕捉个股机会；深圳私募多以研究基本面，遵循价值投资为主；而北京私募乃天子脚下，对于信息的获取能力较强；三地私募各有特色，也是造成业绩差距的主要原因，如在振荡市中，上海私募更具优势，而在大牛市中，深广地区的私募则表现最为优秀，如2009年的行情。
中融乐晟成2010年私募稳健之星
私募基金是长期马拉松，我们不应该把基金短期的业绩表现作为衡量一个私募基金管理人的操作能力好坏的标准，我们应该更加关注这个基金产品给投资者带来的长期稳定回报，所以我们应该更多去关注那些业绩持续表现平稳的产品。
结合今年1月至12月份的私募基金整体表现，本研究中心将每月获得五星评级的基金产品进行了罗列，如下表所示：
产品名称 投资顾问 基金经理 2010年获五星评级次数
中融·乐晟 源乐晟 曾晓洁 12
重庆国投·翼虎成长 翼虎投资 余定恒 11
粤财信托·新价值2期 新价值 罗伟广 11
中原理财-六禾光辉岁月1期 六禾投资 夏晓辉 11
粤财信托·新价值 新价值 陈延泰 10
粤财信托·新价值3期 新价值 黄云轩 9
北京信托-云程泰一期 云程泰 魏上云 9
交银国信·鼎锋成长一期 鼎锋投资 张高 9
深国投·重阳1期 重阳投资 裘国根 7
深国投·龙腾 龙腾资产 吴险峰 7
西部信托-铭远巴克莱 铭远投资 韩跃峰 7
粤财信托-瑞天价值成长 瑞天投资 李鹏 7
中信信托-精熙1期 精熙投资 夏宁 7
北京信托-云程泰二期 云程泰 魏上云 6
深国投·重阳2期 重阳投资 李旭利 6
中信信托-和聚1期 和聚投资 李泽刚 6
国投景泰复利回报二期 景泰利丰 张英彪 5
国投景泰复利回报一期 景泰利丰 张英彪 5
山东信托-新价值4号 新价值 罗伟广 5
西安信托·隐形冠军一期 京富融源 李彦炜 5
中原理财-宏利2期 龙赢富泽 童第轶 5
如上图所示，2010年期间能连续获得本研究中心12次五星评级的产品只有一个，它就是曾晓洁管理的中融乐晟，这个产品理所当然的成了2010年私募稳健之星。
详细分析这个稳健之星的过往业绩可以发现，能连续获得12次五星评级绝非偶然，无论从短期（月度）、中期（一年）、长期（两年）来考察，这个产品都表现得异常优秀。
从图四可以看出，中融乐晟的单月表现虽然并不出类拔萃，但绝大部分时间段是跑赢大盘和同期其他私募基金产品的。最大单月跌幅仅为-4.46%，而最高单月涨幅达8.79%。
乐晟的稳健与其基金经理的背景有着很大关系，曾晓洁是私募界里较为少见的“保险系”出身，这位从温州的瑞安走出来的年轻基金经理，毕业于北京大学，被保送攻读了金融学研究生。毕业后进入中国人寿最早从基金研究做起，保险资金可以直接投资股票市场后他进入股票投资领域，成为当时中国人寿最年轻的基金经理。正因为有了如此经历，曾晓洁一直给人以“稳重”的印象，与其操作的产品一样稳健。他的投资格言是“绝不激进，严控仓位，操作灵活，快速认错”。
去年前十名今何在？
2009年排名前十的私募基金人并没有把业绩延续到2010年底，除了尚雅外，其他均在十名之外，更有甚者排到了垫底位置，他们在2010年的表现如下表：
序号 名称 投资顾问 更新时间 单位净值 累计收益率 2009年收益率 2010年收益率
1 粤财信托·新价值2期 新价值 2010-12-31 1.9566 95.66% 192.57% 17.76%
2 粤财信托·新价值 新价值 2010-12-31 1.6134 61.34% 156.47% 17.17%
3 深国投·景良能量1期 景良投资 2010-12-15 104.96 4.96% 144.89% -23.38%
4 深国投·开宝1期 开宝资产 2010-12-15 76.52 -23.48% 143.68% -18.20%
5 深国投·龙腾 龙腾资产 2010-1-5 139.85 39.85% 141.98% 17.49%
6 深国投·尚雅4期 尚雅投资 2010-12-10 177.69 77.69% 139.25% 16.32%
7 中融-混沌1号 混沌投资 2010-12-31 2.3834 138.34% 139.24% -7.83%
8 中海-海洋之星1号 东方证券 2010-12-31 1.8752 87.52% 136.71% 20.19%
9 中原理财-宏利2期 龙赢富泽 2010-12-31 1.4006 40.06% 135.24% -0.95%
10 深国投·尚雅3期 尚雅投资 2010-12-10 170 70.00% 134.46% 17.36%
2009年的小牛行情造就了新价值投资，也成就了罗伟广，新价值在2010年可谓发展迅速，旗下的基金产品从3个增加到17个，管理的资产规模已从最初的几亿元到现在的近35亿元。但罗伟广在2010年的收益则与他规模的扩张度不成正比，新价值2期全年的收益率仅为17.76%，排名从第一降到了第91名。表现得最差的是景良投资和开宝资产，排名一度到了垫底位置，今非昔比。
不同行情造就不同私募基金管理人，私募基金是长期马拉松，能否持续盈利是对私募基金管理人的考验，除了要有突出的获取超额收益能力外，还必须要有严谨的风控能力，以防下跌风险。
二、两年期业绩点评：私募两年期业绩跑输大盘
近两年沪深300指数上涨幅度为72.1%，本研究中心不完全统计的587个非结构化私募证券基金产品中，其中存续期在两年以上的产品共有163只，平均收益率为68.3%，略低于大盘。
排在第一名的是罗伟广管理的粤财新价值2期，收益率为244.53%，第二名为常士杉管理的世通1期，收益率为212.17%，第三名同样是新价值旗下的陈延泰管理的粤财新价值，收益率为200.5%，排名前十如下：
序号 名称 投资顾问 成立时间 更新时间 单位净值 累计收益率 近24个月增长率
1 粤财信托·新价值2期 新价值 2008-2-19 2010-12-31 1.9566 95.66% 244.53%
2 深国投·世通1期 世通资产 2008-2-18 2011-1-5 126.74 26.74% 212.17%
3 粤财信托·新价值 新价值 2007-11-15 2010-12-31 1.6134 61.34% 200.50%
4 重庆国投·翼虎成长 翼虎投资 2008-3-12 2010-12-24 1.4541 45.41% 178.94%
5 深国投·尚雅4期 尚雅投资 2008-2-18 2010-12-10 177.69 77.69% 178.29%
6 深国投·尚雅3期 尚雅投资 2007-12-3 2010-12-10 170 70.00% 175.17%
7 深国投·龙腾 龙腾资产 2008-1-23 2010-12-3 140.38 40.38% 172.48%
8 粤财信托·新价值3期 新价值 2008-2-15 2010-12-31 1.5989 59.89% 163.24%
9 中融·乐晟 源乐晟 2008-7-8 2010-12-31 2.5727 157.27% 151.63%
10 中海·海洋之星2号 理成资产 2007-11-21 2010-12-31 1.501 50.10% 150.67%
在前十榜单中，新价值旗下的三个产品均在其中，尚雅占据了两席，前三名的收益率翻了两番，翼虎成长、乐晟依然保持稳健增长态势。在这163个产品中，实现绝对收益的产品共有159只，占97.55%，仅有4个产品亏损，亏损幅度最大的是中融未尔弗一期，收益率为-15.86%。尽管私募整体跑输大盘，但依然有68只产品的收益率跑赢大盘，占了41.72%
私募基金的两年期业绩分化严重，两极相差两倍有多，收益率实现翻番的产品有35只，占21.47%，其中三个实现翻两番，收益率分布如图五：
从图中可以看出，大部分私募基金的两年期业绩表现尚可，只有少数几只亏损，相比之下，整体的业绩较为乐观。
三、三年期业绩点评：公募派表现突出
近三年沪深300指数下跌幅度为-41.4%，本研究中心不完全统计的587个非结构化私募证券基金产品中，其中存续期在三年以上的产品共有73只，平均收益率为7.43%，大幅跑赢指数48.83%。
第一第二名均被朱雀投资包揽，收益率分别为74.75%、72.17%，排在第三名的是尚雅3期，收益率为69.19%，榜单前十如下：
序号 名称 投资顾问 成立时间 更新时间 单位净值 累计收益率 近三十六个月收益率
1 深国投·朱雀2期 朱雀投资 2007-9-17 2010-12-15 182.61 82.61% 74.75%
2 深国投·朱雀1期 朱雀投资 2007-9-17 2010-12-15 180.16 80.16% 72.17%
3 深国投·尚雅3期 尚雅投资 2007-12-3 2010-12-10 170 70.00% 69.19%
4 重庆国投·金中和西鼎 金中和 2007-7-27 2010-12-27 1.845 84.50% 65.62%
5 平安·淡水泉成长一期 淡水泉 2007-9-6 2010-12-31 193.21 93.21% 63.97%
6 深国投·尚雅1期 尚雅投资 2007-11-21 2010-12-10 166.26 66.26% 62.89%
7 粤财信托·合赢 合赢投资 2007-10-9 2010-12-31 1.8282 82.82% 62.80%
8 粤财信托·新价值 新价值 2007-11-15 2010-12-31 1.6134 61.34% 52.77%
9 深国投·景林稳健 景林资产 2006-10-31 2010-12-10 395.09 295.09% 47.63%
10 深国投·星石3期 星石投资 2007-8-27 2010-12-20 154.39 54.39% 42.86%
从这73个产品的整体表现来看，实现绝对收益的有41个，占56.16%，表明经历两年之后，过半私募已挽回在熊市中的损失，但仍有43.84%的私募仍处于亏损状态。相对于大盘，这73个产品只有一个跑输指数，收益率为-46.09%，私募头尾相差一倍多。
从收益分布来看，增长幅度在50%以上的产品共有8只，占10.96%，如图六：
从私募基金管理人的出身来看，业绩表现较为优秀的多为公募背景，如尚雅的石波、星石的江晖、淡水泉的赵军等，券商背景的则呈两极分化，好的如朱雀的李华轮、金中和的邓继军、新价值等，收益排在前列，而差的如塔晶、红山、道合等，则排在垫底位置。
路遥知马力，从长期的业绩考评来看，公募背景的私募基金管理人占优势，这归根于他们的优秀风险控制能力。
第三部分：中国私募证券基金2010年信托发行情况
私募排排网研究员 田密
据私募排排网研究中心统计不完全统计，截至2010年12月31日，全国可统计的投资顾问377家，共发行了证券投资类信托产品1234只，其中结构化产品424只，非结构化信托产品768只，私募组合基金TOT42只。据其中规模可统计的产品计算，平均规模约9000万元。
1． 历年发行状况
从2003年8月第一支证券投资类信托产品“中国龙资本市场信托计划”发行成功，到现在已经经历了7余个寒暑。从最初寥寥可数的产品数量，到目前逾千支产品林立，阳光私募基金发展势头锐不可当。2010年全年发行的信托产品总数就达到488只，占有史以来发行总数的39.5%。
图1：全国证券投资类信托产品历年发行数量图
图2：近年全国证券投资类信托产品发行与规模趋势图
2．深广、北京、上海和其他地区的信托比较
全国主要经济发达城市上海、深圳、北京是阳光私募的主要发行聚集地，截至2010年，这三个城市共发行各类型阳光私募共437只、278只、250只，占全国所有地区发行总量的78%。全国阳光私募发行城市前10名如下表（表1）
表1：全国证券投资类信托产品发行城市前10名
序号 发行地 发行产品数（只）
TOT 非结构化 结构化 总计
1 上海市 16 251 170 437
2 深圳市 10 230 38 278
3 北京市 12 161 77 250
4 广州市 1 33 5 39
5 云南 0 22 2 24
6 宁波市 0 2 17 19
7 杭州市 0 10 6 16
8 西安市 0 2 8 10
9 成都市 2 6 1 9
10 南京市 0 3 6 9
图3：全国证券投资类信托产品主要发行城市分布图
3. 主要发行平台
1）信托平台
据私募排排网研究中心对全国41个信托公司统计结果显示，各类型阳光私募发行总数前十名如下表（表2）。中融信托、华润深国投、外贸信托、中信信托等10家信托公司历年来共发行信托产品916只，占发行总数的74.23%。
表2：全国证券投资类信托产品发行平台前10名
序号 信托公司 发行产品数（只）
TOT 非结构化 结构化 总计
1 中融国际信托有限公司 125 46 171
2 华润深国投信托有限公司 7 151 10 168
3 中国对外经济贸易信托有限公司 3 47 74 124
4 中信信托有限责任公司 1 88 13 102
5 山东省国际信托有限公司 56 27 83
6 上海国际信托有限公司 7 67 74
7 平安信托有限责任公司 17 43 60
8 陕西省国际信托股份有限公司 10 30 10 50
9 厦门国际信托有限公司 21 24 45
10 中海信托股份有限公司 10 29 39
华润深国投、中融信托、外贸信托、中信信托发行总数过百，是发行总数最多的4个信托公司。在产品类型方面，外贸信托、上海信托、中融信托是发行结构化产品最多的信托公司，华润深国投、中融信托、中信信托则是发行非结构化产品最多的信托公司，而平安信托则是全国最主要的TOT 发行平台，发行量占全国所有TOT发行总量的40%。就2010年来说，外贸信托、中信信托、中融信托是今年以来发行证券投资类信托产品总数最多的平台，分别为87、71、61只。
2）托管券商平台
据私募排排网不完全统计，目前全国参与托管证券投资类信托产品的券商共63家，其中15家券商托管的产品数达10只以上，国信证券托管的信托产品数量逾百，是全国参与阳光私募产品托管业务最多的一家。托管产品数量前十的券商名单如表3
表3：券商托管信托产品数前十名
序号 托管券商 托管产品总数（只）
1 国信证券股份有限公司 113
2 中国国际金融有限公司 86
3 招商证券股份有限公司 47
4 国泰君安证券股份有限公司 42
5 安信证券股份有限公司 37
6 中信建投证券有限责任公司 34
7 中信证券股份有限公司 33
8 申银万国证券股份有限公司 30
9 海通证券股份有限公司 26
10 平安证券有限责任公司 17
4. 管理人类型
1234只产品中，管理人类型可统计的759只，主要分布情况如下图（图2）：券商派是主要的信托产品管理人，占比42%，公募派占33%，剩余其他类别的占25%。
图4：全国证券投资类信托产品管理人类型分布图
5. 发行数量最多的投资顾问
截至2010年12月31日，除云南信托、外贸信托两家信托公司外，星石投资、尚雅投资、朱雀投资、新价值、武当资产、从容投资、淡水泉、瀚信资产、源乐晟、汇利资产、弘酬投资、凯石益正、金中和、正大投资14家私募投资顾问旗下管理的各类阳光私募产品总数达到10只或10只以上，其中星石投资、尚雅投资管理的产品均已达到22只，是目前管理的产品数量最多的投资顾问。而尚雅投资仅2010年全年就发行成立了信托产品15只，星石投资同年发行量仅2只。
回首2010年，全国发行信托产品最多的依旧是业内耳熟能详的大牌投资顾问（发行数量前10名如表3），如尚雅、瀚信、源乐晟、新价值等，这些投资顾问在过去一两年中业绩突出，吸引了众多投资者的目光。随着知名度的提升和规模的不断壮大，公司的内部组织架构、营销团队、投研力量这些硬件装备日益受到投资顾问公司重视，公司经营与投研流程也日益走向标准化规范化。
表3：2010年各投资顾问发行信托产品数前10名
序号 投资顾问 2010年发行产品数（只）
1 上海尚雅投资管理有限公司 15
2 深圳市瀚信资产管理有限公司 13
3 广东新价值投资有限公司 13
4 北京源乐晟资产管理有限公司 9
5 上海朱雀投资发展中心（有限合伙） 7
6 上海汇利资产管理有限公司 7
7 上海从容投资管理有限公司 6
8 上海鼎锋资产管理有限公司 6
9 上海聚益投资有限公司 6
10 北京弘酬投资管理有限公司 6
虽然各种类型的阳光私募发行量在2010年再次创了一个新高，但现存的为数不多的信托账户已经成为掣肘国内私募基金持续发展的一大障碍。昂贵的信托账户费用、对信托产品规模成立与投资顾问公司资历的要求等问题，也渐渐浮现出来，导致部分私募基金公司的新产品发行计划被延期或者搁置。有限合伙模式因能解决账户问题，而一度成为业内焦点，但由于其高税收、进出问题等因素，有限合伙并未能如大家期盼的那般快速而大量的为阳光私募业注入新的血液。目前，业界人士亦在积极需求适当的方式解决开户问题。另外，近期有消息指国务院有关部门和主要金融监管机构已着手对《基金法》进行修改，新法草案已形成，进入实质性讨论阶段。修订后的《基金法》可能将私募基金纳入监管范畴，对私募基金的组织形式、监管要求、合格投资者等做出切实规定。届时，信托平台可能将不再是私募实现合法化的唯一渠道。
第四部分：结构化私募证券基金运行情况
私募排排网研究员 田密
截至2010年12月31日，全国共发行结构化阳光私募424只，其中2010年全年发行量为176只。在所有结构化产品中，以信托存续期限可获得的产品为代表来统计，90%的结构化产品信托期限在1至2年内。以下仅针对2010年在运行中 、且产品业绩有披露的195只结构化信托产品为研究标的，分析其在2010年的业绩表现。
所有195只结构化产品在2010年的平均累计收益率为6.47%，同期，沪深300指数累计下跌12.51%，非结构化产品平均收益率6.4%。结构化与非结构化信托产品整体表现持平，均大幅跑赢大盘。195只结构化产品中，仅9只产品跑输大盘，95%的产品表现优于大盘， 121只产品实现了正收益，占比62%。具体收益分布图如下图（图1），195只产品中，大部分产品的累计收益率位于-10%-10%之间，34%的产品取得了10%以上的收益率，仅8%的产品2010年累积亏损超过10%。
图1: 2010年结构化阳光私募产品收益分布图
表1：2010年全国结构化阳光私募累计收益前10名
序号 基金全称 投资顾问 基金
经理 成立日期 2010年收益率
1 中海-浦江之星6号 彤源投资 顾峰 2009-4-28 72.52%
2 中海信托-聚发(3)-浦江之星28号 彤源投资 任云鹤 2010-2-4 63.76%
3 外贸信托-聚益1期(汇富27号) 聚益投资 汤小生 2010-5-5 57.40%
4 外贸信托-聚益3期(汇富42号) 聚益投资 汤小生 2010-6-28 51.65%
5 中融-西域和谐 西域投资 周水江 2010-8-9 48.60%
6 中融-中聚1号 - - 2010-2-25 47.00%
7 陕国投-博信2号 新盛华盈 杨新宇 2010-1-18 45.70%
8 陕国投-京福创富1期 京福资产 陈山 2009-7-9 35.80%
9 外贸信托-聚益2期(汇富32号) 聚益投资 汤小生 2010-5-5 33.69%
10 外贸信托-创富1号（凯石） 凯石投资 许友胜 2010-6-18 33.02%
纵观前十名，仅两只产品成立于2009年下半年，其余八只产品都是在2010年成立的，至本报告统计之时运行期限不足一年，十只产品2010年累计收益率均超过30%，其中4只产品收益达50%以上。
2010年表现最好的结构化产品是彤源投资顾峰管理的浦江之星6号，全年收益率达72.52%，而彤源投资旗下另一只结构化产品浦江之星28号以63.76%的收益率紧跟其后，排名第二。聚益投资旗下有3只产品（聚益1期、聚益3期、聚益2期）入围前十，分别位于第三、第四、第九名。同样表现优异的还有西域投资、新盛华盈、京福资产、凯石投资等私募基金，西域投资周水江管理的西域和谐从成立到本报告统计日，期间不到5个月，累计收益高达48.6%，位于榜单第五名。
而排名最末的山东信托·彩虹二号于2010年9月份终止，2010年运行期间累计收益率为-23.45%，山东信托·彩虹一号以-21.19%的累计收益率位于本榜单倒数第二。
值得注意的是，结构化产品在发行时通常会设定一个预计年收益率或者预计年收益率区间，作为该信托产品的保底收益。市场上结构化信托产品预计年收益率在5%-10%之间不等，大部分结构化产品预计年收益率在6%-8%区间。结构化产品管理人，即私募基金公司发行结构化产品需要“自掏腰包”，出资占到信托总资产的1/3，且以此部分资金作为信托产品安全垫来为投资者收益做保障。因此，一些结构化产品在投资风格上相对非结构化产品更加稳健，在市场状况不好时候，投资者的避险偏好更强，更愿意投资于最低收益有保证的结构化阳光私募。因此，虽然部分产品在2010年收益率偏低甚至为负，但对于结构化阳光私募产品的一般受益人（普通投资者）来说，仍能至少取得5%以上的收益。
第五部分：TOT产品的发展状况
私募排排网高级研究员 张月
（一）TOT(Trust of Trusts)之缘起
随着国内阳光私募产品不断增多，业绩和风格分化日益明显，开发私募基金中的组合产品逐渐具备了条件及必要性。恰逢2009年证券信托账户开户被证监会“暂时叫停”，信托公司便借鉴国外先进的FOHF(Fund of Hedge Funds)模式，开发出了TOT产品。
TOT产品由信托公司设立信托计划募集资金，组合投资于多个存续的证券投资信托计划，将TOT管理人选择阳光私募信托计划的优势与阳光私募基金经理选择投资时机和选择股票的专业优势相结合，达到间接投资证券市场和分散投资、降低风险的目的。
图1，TOT的组织结构
2009年5月26日，中国的第一个TOT产品“平安财富·东海盛世一号”正式成立。该产品由平安信托发行，东海证券担任投资顾问，招商银行作为保管银行选择了从容、汇利、金中和、武当、星石、涌金以及朱雀等7家阳光私募作为子信托的投资管理人，迈出了TOT 产品开发创新的第一步。
2009年下半年，邮政储蓄银行和光大银行先后开发了“邮储金种子精选投顾”和“光大阳光私募宝”两款TOT产品。这两只产品是由银行主导发起，以银行理财产品的形式向银行的中高端客户募集资金，形成母基金后再通过信托公司投资给阳光私募。这种银行理财产品与信托相结合的TOT，由银行自己充当投资顾问。
11月，华润信托又开发了另一种模式的私募组合基金---华润信托托付宝TOF，产品完全由信托公司发行和管理，信托公司募集资金后投资给自身平台上已有的证券投资信托产品，不但满足了不同层次客户的需求，还对平台上的存量产品进行了二次开发。TOF系列的另一特点是，它的投资对象不仅限于阳光私募，还包括ETF或其他公募基金。
平安信托的模式是另外一种信托系TOT发展路。为了满足客户对明星私募产品的需求，同时突破禁止证券投资信托开户的限制，平安信托首先开发了一对一的TOT产品，把新信托募集到的资金100%投资于平台内已有的私募。接下来，他们又尝试着把募集过来的资金平均分配给两家投资顾问乃至三家以上的投资顾问，形成一对二、一对多的结构。至此，平安信托已发行了黄金优选（一对一）、双核动力（一对二）和黄金组合（一对三）三个系列的产品。
经过2009年的创新冲击，TOT产品逐渐被投资者接受，进入2010年，有关机构纷纷加入TOT产品开发和销售的阵营。至今，已有多家银行、信托公司和第三方投资顾问主导发行了TOT产品。
（二）TOT产品的优势与缺点
与普通阳光私募相比，TOT产品的优点鲜明：
⑴增强业绩稳定性，控制风险。投资TOT意味着比选择单一私募所覆盖的股票标的更多，投资标的更加分散和多样化。同时，不同的基金管理人分别管理资金，降低了其中某位管理人投资失误所带来的损失，可以有效地对冲风险。
⑵高效地转换投资。投资单一阳光私募时，一旦投资者想要转投其他基金或在已投基金中调整投资比例，会面临费用和税款的负担，如果他选择了TOT产品，产品管理人会以产品的投资目标为前提自行在所投基金中调整权重，在此过程中不会增加投资人的税费负担。
⑶使投资简单化。对于不熟悉金融和私募基金的投资者，TOT产品很好的解决了如何选择阳光私募基金、如何配比和控制投资中的各种风险等问题，令投资简单可靠。
⑷参与已关门的基金。某些顶尖的管理人的募集达到目标规模，不再接受新投资者的注资，TOT给对这些基金感兴趣的投资者一个间接参与的机会。
同样，TOT的缺点也不容忽视，主要体现在：
⑴费用偏高。子基金和私募基金的管理者都要提取一部分管理费用，提高了TOT产品的运营成本。
⑵存在集中投资某一品种的可能。极端情况下， 如果TOT所投资的每一只子基金都选择了同一只股票，会导致产品的投资品种不够分散，从而与TOT产品的设计初衷相悖。当然，这毕竟是小概率事件。
(三)已发行的TOT产品及分类
经过2009年的创新冲击，TOT产品逐渐被投资者接受，进入2010年，有关机构纷纷加入TOT产品开发和销售的阵营。至今，已有多家银行、信托公司和第三方投资顾问主导发行了TOT产品，具体的产品信息如表1所示。
表1：TOT产品汇总
序号 名称 投资顾问 成立时间
1 中铁信托·稳健增值1号证券投资集合资金信托计划 中铁信托有限责任公司 09/7/10
2 光大银行阳光私募宝 光大银行 09/10/9
3 华润信托·托付宝TOF-1号证券投资集合资金信托计划 华润深国投信托有限公司 09/11/6
4 陕国投·中国邮政储蓄银行金种子优选投顾人民币理财计划 中国邮政储蓄银行 09/11/12
5 中铁信托·金鼎优选配置1号集合资金信托计划 中铁信托有限责任公司 09/12/25
6 平安财富*黄金组合1期1号集合资金信托合同 平安信托有限责任公司 10/1/22
7 平安财富*黄金组合1期3号集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/2/9
8 陕国投·弘酬优选1期证券投资集合资金信托计划 北京弘酬投资管理有限公司 10/3/30
9 平安财富*黄金组合1期4号（平衡型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/4/12
10 华润信托·中银国际精英汇1期集合资金信托计划 中银国际证券有限责任公司 10/4/22
11 平安财富*双核动力1期1号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/4/27
12 平安财富*双核动力1期2号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/4/27
13 平安财富*双核动力1期3号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/4/27
14 陕国投·弘酬优选2期证券投资集合资金信托计划 北京弘酬投资管理有限公司 10/4/29
15 平安财富*双核动力1期4号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/5/26
16 平安财富*双核动力1期5号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/5/26
17 平安财富*双核动力1期6号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/5/26
18 华润信托·托付宝TOF-2号集合资金信托计划 华润深国投信托有限公司 10/5/31
19 陕国投·弘酬优选3期证券投资集合资金信托计划 北京弘酬投资管理有限公司 10/6/8
20 平安财富*双核动力1期7号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/6/28
21 外贸信托·汇富（3号）阳光私募基金宝证券投资集合资金信托计划 n/a 10/7/21
22 外贸信托·双赢（3期）阳光私募基金宝证券投资集合资金信托计划 n/a 10/7/22
23 华润信托·新方程私募精选1号组合证券投资集合资金信托计划 上海新方程股权投资管理有限公司 10/7/27
24 平安财富*双核动力2期1号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/7/27
25 平安财富*黄金组合2期1号（平衡型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/7/28
26 陕国投·弘酬优选4期证券投资集合资金信托计划 北京弘酬投资管理有限公司 10/8/16
27 外贸信托·汇聚成长1期组合型集合资金信托计划 国信证券股份有限公司 10/8/25
28 陕国投·弘酬优选5期证券投资集合资金信托计划 北京弘酬投资管理有限公司 10/8/27
29 华润信托·融智组合宝1期组合证券投资集合资金信托计划 深圳市融智投资顾问有限责任公司 10/9/17
30 华润信托·新方程私募精选2号组合证券投资集合资金信托计划 上海新方程股权投资管理有限公司 10/11/4
31 华润信托·金牛精选1期TOT集合资金信托计划 华润深国投信托有限公司 10/11/10
32 建信信托·建信私募精选集合资金信托计划(1期) 建信信托有限责任公司 10/11/10
33 平安财富*双核动力3期1号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/11/11
34 陕国投·弘酬优选6期证券投资集合资金信托计划 北京弘酬投资管理有限公司 10/11/15
35 陕国投·弘酬优选7期证券投资集合资金信托计划 北京弘酬投资管理有限公司 10/11/15
36 华润信托·新方程私募精选3号组合证券投资集合资金信托计划 上海新方程股权投资管理有限公司 10/12/2
37 陕国投·精英荟萃之极元私募优选1期证券投资集合资金信托计划 上海极元投资管理咨询有限公司 10/12/10
38 陕国投·精英荟萃之弘酬优选8期证券投资集合资金信托计划 北京弘酬投资管理有限公司 10/12/13
39 平安财富*双核动力4期1号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/12/28
数据来源：私募排排网、融智评级
按照实际发行主体的不同，TOT可以分为银行系TOT、信托系TOT和第三方主导的TOT三类；顾名思义银行系TOT即为实际的投资决策人为银行的TOT产品，信托系TOT属于信托公司决定投资组合的产品，而第三方主导的TOT，投资决策的意见由投资顾问提出。值得一提的是，虽然某些银行系产品名义上雇用了投资顾问，但是银行仍然是投资的实际和最终决策人。
按照法律结构的不同，可以分为银行理财产品和信托产品两类。银行理财产品类的TOT如光大银行的“阳光私募组合宝”和邮政储蓄银行的“邮储金种子优选投顾”，在外延上，它是银行发行的理财产品，产品的运营管理需遵守银行理财业务的相关法规，投资门槛和投资者人数与集合信托产品也有所不同，但是在内涵上它仍然运用了TOT的管理模式。
按照管理方法的不同，TOT产品可以分为主动管理型产品和被动管理型产品两类。
（四）TOT投资管理的特点
1、被动管理型产品
被动管理型产品一旦选定子信托的投资顾问，母信托保管理人基本不会改变投资目标。目前，银行主导发行和平安信托所管理的系列产品都属被动管理型产品。
表2，被动管理型TOT投资方向
产品名称 发行主体 投资目标
光大银行阳光私募宝 光大银行 星石、尚雅、民森、从容、涌金
中银国际证券精英会 中国银行 从容、星石、武当、民森、重阳、涌金、朱雀和尚雅
金种子优选投顾人民币理财计划 邮政储蓄银行 国信证券、星石、朱雀、微风无边、智德、瀚信
招商银行汇聚成长1期 招商银行 新价值、金中和、汇利、尚雅、瀚信
中国工商银行 工商银行 朱雀、尚雅、汇利
农业银行-金牛精选1期TOT 农业银行 新价值、鼎锋、尚雅
黄金组合1期 平安信托 投资精英之星石、投资精英之朱雀、投资精英之淡水泉
黄金组合2期 平安信托 投资精英之星石、投资精英之朱雀、投资精英之汇利
双核动力1期 平安信托 投资精英之朱雀、新价值成长
双核动力2期 平安信托 投资精英之朱雀、投资精英之智德
弘酬优选4期 弘酬投顾 新价值、弘酬、汇利、源乐晟
资料来源：融智评级；私募排排网
这类产品在管理上有如下特点：
⑴募集规模较大。得益于银行强大的渠道力量，多家银行主导开发的TOT产品都达到了10亿以上的规模，目前规模最大的是招商银行的汇聚成长1期，管理资产达17亿。
⑵管理相对简单。一旦选定子信托，产品组合基本不做调整，对子信托投资顾问的持续跟踪也较少，日常的管理成本较低。
⑶费用较低。相对于阳光私募的投资顾问，银行处于强势地位，因而有较强的议价能力。在TOT产品上，银行主要的盈利来源不是发行费用报酬，而是从信托投资顾问处分来的业绩提成，因而在母信托层面，一般不会再提取业绩提成。
⑷产品定位模糊。母信托仅扮演集合资金的角色，作为一个产品而言，它的投资目标、市场定位、风险设定都缺乏明确设定。
⑸所选择子私募趋同。由于银行对私募基金的了解不够充分，在产品开发时所收集的信息往往集中于市场知名度比较高的子私募。一方面，市场知名度高的私募未必是业绩好，选择这样的投资目标未必能保证母信托的开发质量。另一方面，先开发的TOT所选的子信托知名度会更高，后期开发的TOT重复选择该产品的可能性更高，最终导致银行系TOT业绩平庸。
⑹选定子私募后，银行把募集到的资金平均分配给各家子信托。
2、主动管理型产品
另一类主动管理型TOT，是根据基金经理对子基金盈利能力或对未来市场趋势的判断，不断调整投资目标和投资比例的组合产品。这类TOT的优势是真正实现了双重的优化组合、更利于控制系统性风险，但是这类产品管理成本较高，母信托的投资顾问一般会加收一部分业绩提成。
（五）TOT产品的业绩
虽然已有多只TOT上市，但是多数产品是在近期成立，某些产品还处在封闭期、业绩尚未公开披露。目前为止，私募排排网研究中心所收录的TOT产品表现稳健，主要特点如下：
⑴绝大多数产品都实现了正收益。
表3给出了我们所统计到的TOT产品成立以来的累计收益，截止到2010年12月末，绝大多数产品都实现了正收益，仅仅2010年11月以后成立的几只产品受市场波动影响，至今收益仍为负值。
表3， TOT产品累计收益（限公开信息）
产品名 投资顾问 成立时间 报告日期 累计净值
陕国投·弘酬优选1期证券投资集合资金信托计划 北京弘酬投资管理有限公司 10/3/30 10/11/30 106.74
陕国投·弘酬优选2期证券投资集合资金信托计划 北京弘酬投资管理有限公司 10/4/29 10/12/1 111.25
陕国投·弘酬优选3期证券投资集合资金信托计划 北京弘酬投资管理有限公司 10/6/8 10/12/1 113.35
陕国投·弘酬优选4期证券投资集合资金信托计划 北京弘酬投资管理有限公司 10/8/16 10/12/1 105.82
陕国投·弘酬优选5期证券投资集合资金信托计划 北京弘酬投资管理有限公司 10/8/27 10/12/1 106.39
陕国投·弘酬优选6期证券投资集合资金信托计划 北京弘酬投资管理有限公司 10/11/15 10/12/31 98.76
陕国投·弘酬优选7期证券投资集合资金信托计划 北京弘酬投资管理有限公司 10/11/15 10/12/10 99.93
平安财富·东海盛世一号集合资金信托 东海证券有限责任公司 09/5/26 10/12/31 125.82
外贸信托·汇聚成长1期组合型集合资金信托计划 国信证券股份有限公司 10/8/25 10/12/24 1.03
外贸信托·汇富（3号）阳光私募基金宝证券投资集合资金信托计划 n/a 10/7/21 10/12/24 1.14
外贸信托·双赢（3期）阳光私募基金宝证券投资集合资金信托计划 n/a 10/7/22 10/12/24 1.09
光大银行阳光私募宝 光大银行 09/10/9 10/12/31 1.09
建信信托·建信私募精选集合资金信托计划(1期) 建信信托有限责任公司 10/11/10 10/12/31 0.98
平安财富*黄金组合1期1号集合资金信托合同 平安信托有限责任公司 10/1/22 10/12/31 108.58
平安财富*黄金组合1期3号集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/2/9 10/12/31 107.85
平安财富*黄金组合1期4号（平衡型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/4/12 10/12/31 103.58
平安财富*双核动力1期1号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/4/27 10/12/31 106.47
平安财富*双核动力1期2号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/4/27 10/12/31 106.45
平安财富*双核动力1期3号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/4/27 10/12/31 106.49
平安财富*双核动力1期4号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/5/26 10/12/31 108.92
平安财富*双核动力1期5号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/5/26 10/12/31 108.90
平安财富*双核动力1期6号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/5/26 10/12/31 108.93
平安财富*双核动力1期7号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/6/28 10/12/31 114.22
平安财富*双核动力2期1号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/7/27 10/12/31 112.80
平安财富*黄金组合2期1号（平衡型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/7/28 10/12/31 107.97
平安财富*双核动力3期1号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 10/11/11 10/12/31 95.62
陕国投·精英荟萃之极元私募优选1期证券投资集合资金信托计划 上海极元投资管理咨询有限公司 10/12/10 10/12/20 99.97
华润信托·新方程私募精选1号组合证券投资集合资金信托计划 上海新方程股权投资管理有限公司 10/7/27 10/12/31 110.30
华润信托·融智组合宝1期组合证券投资集合资金信托计划 深圳市融智投资顾问有限责任公司 10/9/17 10/12/31 108.51
陕国投·中国邮政储蓄银行金种子优选投顾人民币理财计划 中国邮政储蓄银行 09/11/12 10/12/15 1.06
中铁信托·金鼎优选配置1号集合资金信托计划 中铁信托有限责任公司 09/12/25 10/12/31 1.09
华润信托·中银国际精英汇1期集合资金信托计划 中银国际证券有限责任公司 10/4/22 10/10/31 107.72
资料来源：融智评级；私募排排网
32只业绩可得的产品中，有20只产品的累计收益超过了同期的市场水平。
表4：跑赢大盘的TOT产品
产品名 投资顾问 成立时间 报告日期 累计收益率 同期沪深300收益
平安财富·东海盛世一号集合资金信托 东海证券有限责任公司 2009-5-26 2010-12-31 25.82% -1.21%
光大银行阳光私募宝 光大银行 2009-10-9 2010-12-31 9.18% -4.64%
中国邮政储蓄银行金种子优选投顾人民币理财计划 中国邮政储蓄银行 2009-11-12 2010-12-15 5.73% -0.28%
中铁信托·金鼎优选配置1号集合资金信托计划 中铁信托有限责任公司 2009-12-25 2010-12-31 8.72% -12.51%
平安财富*黄金组合1期1号集合资金信托合同 平安信托有限责任公司 2010-1-22 2010-12-31 8.58% -2.37%
平安财富*黄金组合1期3号集合资金信托 平安信托有限责任公司 2010-2-9 2010-12-31 7.85% -4.67%
陕国投·弘酬优选1期证券投资集合资金信托计划 北京弘酬投资管理有限公司 2010-3-30 2010-11-30 6.74% -6.24%
平安财富*黄金组合1期4号（平衡型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 2010-4-12 2010-12-31 3.58% 1.99%
华润信托·中银国际精英汇1期集合资金信托计划 中银国际证券有限责任公司 2010-4-22 2010-10-31 7.72% 1.99%
平安财富*双核动力1期1号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 2010-4-27 2010-12-31 6.47% 1.99%
平安财富*双核动力1期2号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 2010-4-27 2010-12-31 6.45% 1.99%
平安财富*双核动力1期3号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 2010-4-27 2010-12-31 6.49% 1.99%
陕国投·弘酬优选2期证券投资集合资金信托计划 北京弘酬投资管理有限公司 2010-4-29 2010-12-1 11.25% 2.27%
外贸信托·汇富（3号）阳光私募基金宝证券投资集合资金信托计划 n/a 2010-7-21 2010-12-24 13.83% 9.04%
外贸信托·双赢（3期）阳光私募基金宝证券投资集合资金信托计划 n/a 2010-7-22 2010-12-24 9.22% 9.04%
华润信托·新方程私募精选1号组合证券投资集合资金信托计划 上海新方程股权投资管理有限公司 2010-7-27 2010-12-31 10.30% 9.04%
平安财富*双核动力2期1号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 2010-7-27 2010-12-31 12.80% 9.04%
华润信托·融智组合宝1期组合证券投资集合资金信托计划 深圳市融智投资顾问有限责任公司 2010-9-17 2010-12-31 8.51% 6.56%
陕国投·弘酬优选7期证券投资集合资金信托计划 北京弘酬投资管理有限公司 2010-11-15 2010-12-10 -0.07% -4.61%
资料来源：融智评级；私募排排网
10只产品的累计净值超越了阳光私募基金的总体水平（以融智·中国对冲基金指数记）。
表5：跑赢阳光私募平均水平的TOT产品
产品名 投资顾问 成立时间 报告日期 累计收益率 RZHFI收益
中铁信托·金鼎优选配置1号集合资金信托计划 中铁信托有限责任公司 2009-12-25 2010-12-31 8.72% 6.86%
平安财富*黄金组合1期1号集合资金信托合同 平安信托有限责任公司 2010-1-22 2010-12-31 8.58% 8.06%
华润信托·中银国际精英汇1期集合资金信托计划 中银国际证券有限责任公司 2010-4-22 2010-10-31 7.72% 7.36%
陕国投·弘酬优选2期证券投资集合资金信托计划 北京弘酬投资管理有限公司 2010-4-29 2010-12-1 11.25% 7.36%
外贸信托·汇富（3号）阳光私募基金宝证券投资集合资金信托计划 n/a 2010-7-21 2010-12-24 13.83% 12.72%
平安财富*双核动力2期1号（阿尔法型）集合资金信托 平安信托有限责任公司 2010-7-27 2010-12-31 12.80% 12.72%
华润信托·融智组合宝1期组合证券投资集合资金信托计划 深圳市融智投资顾问有限责任公司 2010-9-17 2010-12-31 8.51% 5.39%
建信信托·建信私募精选集合资金信托计划(1期) 建信信托有限责任公司 2010-11-10 2010-12-31 -1.80% -2.17%
陕国投·弘酬优选6期证券投资集合资金信托计划 北京弘酬投资管理有限公司 2010-11-15 2010-12-31 -1.24% -2.17%
陕国投·弘酬优选7期证券投资集合资金信托计划 北京弘酬投资管理有限公司 2010-11-15 2010-12-10 -0.07% -2.17%
资料来源：融智评级；私募排排网
⑵长期业绩显着优于市场
我们对仅有的四只历史业绩超过一年的产品进行了总体的定量评价，衡量指标如表7。首先，四只产品的历史业绩明显好于市场平均水平；平安财富.东海盛世1期和金鼎1期的各项指标也都优于阳光私募平均水平（以对冲基金指数衡量）；其次，在下跌的市场环境下，两个产品的净值下跌风险也显着低于阳光私募平均水平。这与阳光私募产品在下跌和震荡市场表现优异的特征相符合。
表6， 典型TOT业绩指标（12个月）
产品名 月均收益 波动率 下行风险 夏普比率 索提诺比率 上行捕获率 下行捕获率
东海盛世1期 1.18% 2.47% 0.97% 39.95% 99.53% 43.57% 1.02%
阳光私募基金宝 0.24% 3.05% 1.75% 1.62% 1.63% 48.40% 30.27%
金种子优选投顾 0.30% 5.35% 2.73% 2.05% 3.25% -0.27%* -4.78%*
金鼎1期 0.75% 3.38% 0.69% 16.59% 78.17% 42.28% 12.25%
对冲基金指数（RZHFI） 0.59% 2.88% 1.41% 14.06% 27.35% 40.43% 16.63%
沪深300指数 -0.80% 8.28% 4.49% -11.92% -17.81% n/a n/a
资料来源：融智评级；私募排排网
*由于“金种子”的开放日在月中，相对市场指标有较大偏差
⑶主动管理型产品业绩优于被动管理型产品。
东海盛世1期和另外三只产品恰好属于不同管理类型，通过表7的数据，我们已经看出，东海盛世1期不论是取得盈利的能力，还是抵御下行风险的能力，甚至控制总体波动的能力都强于其他三只产品，其风险调整后收益更是另外3只产品2倍还多。这些指标优势的直接结果，就是产品的累计净值的走势和终点的差异（如图2）。
图2，典型TOT净值走势（12个月）
⑷TOT管理水平仍有上升空间。
总体上看，TOT产品的业绩表现较好，以平安财富·东海盛世1期为例，与一般阳光私募基金相比，它的1年期风险调整后收益处于313只产品中的第64位，表现上乘。但是，毕竟TOT产品的发展历史才满1年，行业发展仍处于萌芽期，产品管理人的水平良莠不齐，我们相信，随着市场和行业的发展，TOT管理经验的不断积累和管理方法的逐步完善，TOT投资顾问的管理水平不断提高。
（三）TOT模式的发展空间
TOT产品是FOHF在国内的表现形式，因而FOHF产品在海外成熟市场的发展路径和经历可以成为我们预测未来的TOT市场的依据。
截止到2009年9月，全球FOHF管理规模达到5000亿美元，约为共同基金管理规模（111200亿美元）的4.5%。而国内现有的TOT管理规模仅占公募基金管理规模的0.028%，可见TOT市场的发展空间巨大。
不仅如此， FOHF在海外市场不论在产品数量还是在管理规模的增长速度上都远超共同基金和对冲基金等传统投资品种。
图3，全球对冲基金的基金数量的增长
1969年第一只FOHF -Leveraged Capital Holdings由Rothschild基金公司在欧洲发行设立，1971年，Richard Elden在芝加哥成立Grosvenor Capital Management，把对冲基金的基金模式引入美国。 截止到2009年12月31日，据IFSL估计，全球对冲基金中的基金的数量为3000只，40年间完成了从1到3000的蜕变，年复合增长高达22%。
图4，TOT产品发行增长
总体而言 TOT这一细分行业仍处于萌芽期，但它的增长趋势却异常迅猛。短短一年时间，TOT产品的发行总规模已经超过70亿。进入2010，新成立的产品数量已达上一年度的200%，行业的管理规模也已经翻了几番。可见，TOT产品管理、发行以及相关服务行业将一只行驶在一条快车道上。
近10年FOHF向大规模发展，虽然产品数量从1020只上升到3000，年复合增长率仅为12.7%，较前些年有所下降，但是资产管理规模从780亿美元增加到5000亿美元，年复合增长率仍为23.0%。FOHF管理公司也出现了很多巨无霸的企业，截止2010年初，全球最大的十家FOHF管理公司平均资产管理规模为213.6亿美元。最大的一家UBS Global Asset Management A&Q，资产规模达298.5亿美元。
表7，全球十大FOHF管理公司
前十大对冲基金中的基金公司 规模（十亿美元）
UBS Global Asset Management A&Q 29.85
Blackstone Alternative Asset Management 27.1
HSBC Alternative Investments 23.27
Grosvenor Capital Management 22.53
Goldman Sachs Asset Management 21.4
Permal Investment Management 19.4
Union Bancaire Privée 18.8
Lyxor Asset Management 17.7
Man Investments 17.1
Pacific Alternative Asset Management Co. 16.47
来源: InvestHedge
至今，国内的TOT产品的开发和募集还处于摸索期，有几家TOT管理人都只管理同一策略的产品，还没有一家企业形成成型的产品线。可以说目前正是进入这个行业的最佳时机，因为行业生态还没有形成进入壁垒较低、市场竞争还远谈不上激烈。并且，一旦在这一市场占有一席之地，未来的发展空间是非常大的。
（六）结论
从上述对于TOT产品的整体分析可以得出如下结论：
1、TOT是一种良好的理财工具，虽然在中国证券市场上是初出茅庐，但是发展势头良好，发展前景远大。与目前信托公司和银行最重视的各种短期融资类产品相比，这类产品在本质特征上更符合信托制度受保管理他人财产的本质，比短期融资产品具有更强的生命力， 产品一旦成立，只要管理业绩良好，就可以长期存续，信托公司、银行都可以长久获取管理报酬，因此，TOT产品值得我们去更多地关注和投入资源去开发，应当将TOT产品的发展上升到战略层面去重视。
2、开发产品和管理、投资，一定要有高水平的专业机构和专业人才的技术支持。虽然理论上说，银行家大业大，人才众多，信托公司为专业资产管理机构，在理财领域人才众多，但是，证券投资毕竟是一门非常专业的投资领域，银行和信托公司在这一专门化的投资领域的人才储备都远远不足以支撑完全以自身的力量和资源单打独斗。通过制度设计，专业投资顾问的收入来源应当与其管理业绩挂钩，并且银行、信托公司对专业投资顾问的选择应当具有决策权，以形成对投资顾问的制衡机制。
3、开发产品的类型应以主动管理型为主，要摆脱那种少投资资源、低成本、一劳永逸的管理思路，真正以投资者的利益最大化为原则设计、开发和管理产品，以良好的业绩带动TOT产业的做大做强。
第六部分：公募基金一对多运行情况
私募排排网 陈伙铸
2009年6月1日，公募“一对多”业务正式开闸，集万千宠爱于一身的“一对多”闪亮登场。经过一年半时间的运行，曾经的天之骄子却屡受市场的“误读”，备受争议，特别是在8月份受到了媒体的口诛笔伐，让人感觉它的发展步履蹒跚。2009年的风光无限，2010年的磕磕绊绊，“一对多”的发展历程让人深思。
2010年已过，“一对多”的实际运行情况如何？是否有需要“昭雪”的“沉冤”？发展中又存在哪些问题呢？
“一对多”产品达276只 规模超600亿
2009年，一共有33家基金公司发行115只“一对多”产品，规模大概为260亿元。2009年是“一对多”的元年，发行也经历了从9月的喧闹到10月的平淡，再到11月的沉寂，让人担忧“一对多”的后劲不足。
2010年，原本以为会沉寂的“一对多”市场却出乎意料，低调前行的情况下发行情况并不算糟糕。2010年，一共有34家基金公司发行151只产品，使得市场“一对多”产品达到了276只，管理规模超过600亿。同时，到期的产品为17只。
管理超过10只产品的基金公司为11家，最多的是汇添富基金，高达20只，易方达基金以19只产品规模紧随其后（如表一）。
表一：
产品数量 基金公司
20 汇添富基金
19 易方达基金
16 广发基金
14 国泰基金、建信基金、招商基金
12 南方基金
11 工银瑞信基金
10 大成基金、华安基金、泰达宏利基金
数据来源：私募排排网研究中心，时间截至2010年12月31日
“一对多”能够得到持续的发展，和监管层的政策扶持有一定的关系，取消产品数量的上限和管理规模的硬性要求，使得基金公司能够继续扩大发行规模。当然，业绩得到部分客户的认可才是“一对多”发展的根本。
和风头正劲的阳光私募相比，“一对多”的发行情况还是略显逊色。2010年是阳光私募大步向前的一年，2010年一共发行非结构化信托产品达312只，创造了历史新高，大幅领先“一对多”。
业绩是最有力的武器，“一对多”未来要加快发展的速度，保持持续的盈利能力，得到客户和市场的认可才是王道。
公募管理的类阳光私募产品除“一对多”外，还有一种是以公募基金为管理人的信托产品，目前我国一共有23只公募为管理人的信托产品，大多为非结构化产品，占比73.9%，结构化产品为26.1%（如图一）。
在发行平台上，中融信托、外贸信托和厦门信托占据了大半壁江山，其中中融信托以39.13%高居首位，外贸信托以26.09%紧随其后（如图二）。
“一对多”平均收益率8.29% 跑赢阳光私募
2010年是阳光私募迅猛发展的一年，是阳光私募广为市场认识和认可的一年，也是阳光私募被媒体追捧被神化的一年。2010年，却是“一对多”跌跌撞撞的一年，是“一对多”屡被市场“误读”的一年，是“一对多”被媒体妖魔化的一年。
2010年，“一对多”的业绩表现具体如何，和阳光私募、券商集合理财、公募等相比，到底孰优孰劣？
从私募排排网的统计数字看，屡被市场解读为操作失败的“一对多”却表现亮眼，整体收益不但远远跑赢大盘，平均收益率更是高于其他理财产品，一吐怨气。2010年，沪深300下跌12.51%，阳光私募平均收益率为6.4%，公募偏股型基金为3.01%，券商集合理财表现最差，为2.59%，而“一对多”平均收益率高达7.49%（如图三）。
“一对多”的整体业绩表现抢眼，和它们采集的标本较少有关。由于“一对多”的业绩不公开，所以外界很难获得其具体的运作情况，这也是它为市场诟病的原因之一。在私募排排网研究中心统计的有数据产品为78只，近81%取得正收益，但不排除部分没有业绩的“一对多”产品业绩差劲，拉下“一对多”的整体业绩，因此并没有绝对的可比性。但从统计的角度看，抽样调查也同样具有代表性，从整体业绩看，“一对多”的表现可谓亮眼，体现出了较高的水平。
高收益全面落后阳光私募 下行风险控制能力强
“一对多”的整体业绩亮眼，但从追求高收益能力方面看，全面落后于阳光私募。2010年，排名前十名的阳光私募平均收益率为54.44%，而“一对多”前十名平均收益率为27.19%，落后27.25%（如图四）。
阳光私募冠军世通一期的年收益率高达96.16%，而“一对多”排名第一的为“广发主题投资1号”，收益率为38.9%，两者差距高达57.26%，幅度可谓惊人，而阳光私募产品收益率超过50%的有4只，超过40%的有9只，而“广发主题投资1号”38.9%仅能排到阳光私募的第11名。
“一对多”追求高收益的能力不如阳光私募，但表现比公募和券商集合理财好，公募中第一名是孙建波管理的“华商盛世”，收益率为37.76%，而券商集合理财第一名被“金惠1号”以29.81%收益率夺取。整体而言，“一对多”的表现不俗，表现出较好的追求高收益能力。
在追求高收益能力上“一对多”远远落后于阳光私募，但整体业绩却凌驾于阳光私募之上，它们控制下行风险的能力肯定比较出色。
私募排排网研究中心的统计数据也很好的验证了这一点，2010年阳光私募的后十名平均收益率为-23.23%，而“一对多”后十名平均收益率仅为-5.11%（如图五），远远跑赢阳光私募和大盘，很好的保障了总体收益。
阳光私募良莠不齐的现象非常明显，部分私募风控能力差，在下跌市中损失惨重，拖累了阳光私募整体的业绩，阳光私募更加的良莠不齐，整体业绩分化严重，业绩最差的“好望角3期”和“深蓝1号”，亏损幅度分别高达33.03%和31.98%。而“一对多”由于存在部分公募的操作思维，在风险控制能力上面具有优势，同时，部分“一对多”设置了风险阀，一旦净值跌倒某个程度，基金经理就要下岗，这也让部分“一对多”产品在运行中小心翼翼，下跌幅度不明显。 “一对多”中表现最差的为“华安主题投资”，亏损12.8%。
通过一系列数据的比较，在2010年整体收益率上，阳光私募和“一对多”都大幅跑赢了指数，相对而言，“一对多”略占优势，但在收益率靠前的产品中，阳光私募大幅领先，阳光私募摘取高收益的能力更加强，“一对多”尚需努力，同时，阳光私募高收益的相对面就是伴随高风险，在风险控制能力方面，“一对多”优势明显。
阳光私募间的差距明显，领先者一骑绝尘，落后者一蹶不振，而“一对多”整体相对更平衡稳健，缺乏比较亮眼和刺眼的产品，这和“一对多”具有公募背景相关，它们的风控体系更加的完善，也和“一对多”许多产品设计了“下岗亏损值”相关，让基金经理在操作上更加的谨慎，产品业绩相对涨跌幅较小。
阳光私募和“一对多”的竞争注定会持续下去，投资是长期的，长期的绝对收益才是王道，两者谁胜谁负，等待市场的检验。
业绩不透明是“一对多”被误读的根本原因
“一对多”的业绩优秀，为什么会被市场误读为业绩不理想，管理水平低下，成为媒体和投资者口诛笔伐的对象呢？最基本的原因在于其业绩的不透明化，缺乏信息披露制度，公众无法得知其具体的运作情况，只能靠猜测，在市场传出不利的消息时候就容易听风就是雨，以讹传讹，最终蒙受不白之冤。
1、不透明的信息披露制度是罪魁祸首。“一对多”的业绩是不需要对外公开披露的，只对购买其产品的特定客户开放查询，监管层设立此规定的初衷也许是为了给“一对多”创造更加宽松的环境，让其摆脱公募中排名的压力，使其得以健康的成长。但好的出发点不意味着能够收到好的效果，“一对多”作为一种新的高端客户理财工具，受关注的程度是不言而喻的，而不透明的披露制度使得“一对多”的信息处于模糊状态，外界对其具体情况一无所知，外界对其猜测就会越来越多，一些负面的消息就会不胫而走被无限放大，三人成虎，最终形成了铺天盖地的负面报道，“一对多”随之也被推到了风口浪尖，在备受谩骂中掉进地狱。
透明的披露制度是必要的，只有公开公正，才能使客户有客观的横向比较，客户购买产品才不至于困惑，才有利于客户的开发。特别是在基金公司不断爆发出“老鼠仓”丑闻的情况下，信息披露的不透明并不利于“一对多”的健康发展，反而可能令人望而却步。虽然管理层初衷也许是为了减少“一对多”运作时的排名压力，但阳光化才更加利于监管，更加利于“一对多”的发展。
“一对多”的不透明披露制度可能会成为“老鼠仓”滋生的温床，而现有规则却可能堂而皇之地成为其保护伞，这种情况下，只会增加人们对“一对多”的质疑和不信任，从而阻碍“一对多”的快速发展，因此，如何完善信息披露制度、监管措施、增加其犯罪成本，成为监管层要解决的问题，也是“一对多”要解决的问题。
2、媒体以讹传讹成为推波助澜的帮凶。媒体报道有其自身的需要，它们需要的是找到一个切入点，而这个切入点最好是具有爆发性的题材，是一个可以制造争论的话题，事情的全部真相很多时候并不是他们必要报道的。8月中，“一对多”面临满年的考核，信息的不透明和部分购买业绩较差“一对多”产品的投资者的投诉，让媒体有了一个很好的题材进行挖掘和扩大，它们引用了一些并不完整甚至是道听途说的数据，进行了“点”的报道，并没有从“面”上进行完整和客观的报道。对媒体而言，这并没有错，但就是媒体的需求性使得“一对多”的报道被扭曲了，负面的报道越来越多，被渲染、被无限扩大，“一对多”也就这样被抹黑了，蒙上了不白之冤。
媒体的以讹传讹不足取，因为它们没有做到深入调查和客观的报道，但造成这一现象的根本原因还是在于信息的不透明，使得媒体难以对出现的一些现象进行核实，才造成了连篇累牍的“误读”。
3、阳光私募的风光无限使得“一对多”生活在阴影下。阳光私募绝对是近两年来最出风头的群体，他们优秀的业绩得到了市场一致认可，媒体的追逐报道也让阳光私募行业不时闪耀在投资者眼前。与陷入发行困境的“一对多”产品相比，阳光私募的发行可谓顺风顺水大肆扩张。
从业绩上来看，“一对多”虽然总体业绩并不差，但从拔尖的群体来看，和阳光私募比还是逊色不少，2010年阳光私募冠军世通一期收益率高达96.16%，而“一对多”第一名“广发主题投资1号”收益率为38.9%，两者高达57.26%。相比之下，差距颇为明显，获取高收益的能力相形见绌。
阳光私募的风光，使得“一对多”黯然失色，也影响了市场对“一对多”的认识和判断。
“一对多”被媒体和市场口诛笔伐是蒙受“不白之冤”，但“冤假错案”之下的原因却是错综复杂的。从“天之骄子”到“步履蹒跚”，“一对多”要为自己正名，只有用更加优异的成绩来证明。投资是一项长期马拉松式的赛跑，历经市场检验屹立不倒为投资者创造财富的才是最后的胜利者，千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金，“一对多”还需要继续接受市场的检验。
第七部分：私募证券基金有限合伙模式探讨
私募排排网研究员 李伯元
有限合伙制基金具有较低管理成本和更有效的决策机制等优势，并且较好的解决了当前信托存量账户稀少及不能参与股指期货投资的难题。
而投资者需要缴纳5%~35%的合伙人所得税以及基金本身的营业税成为制约该模式发展的最大障碍，加上监管和销售上的不足，在当前的政策环境下，有限合伙制尚未成为中国私募基金的主流模式。
在国际成熟资本市场中，有限合伙制已经是对冲基金的主流运作模式。目前，《基金法》修改正在进行，合伙制私募的法律地位和税收问题有望得到解决，合伙制私募基金发展空间巨大。
一、有限合伙制私募产生的背景
2004年， 赵丹阳携手华润信托发行了第一只开放式集合资金信托计划，标志着私募基金正式开始在阳光下运作。此后，信托模式的私募基金在国内得到了大发展，成为中国私募证券基金阳光化运作的主流模式。
2009年7月信托公司暂停开立证券账户之后，阳光私募证券投资基金以信托方式开户受限，信托型私募基金的发展面临前所未有的困难。
在此背景下，私募基金不断寻找新的运行模式发行产品。2007年6月1日，我国新《合伙企业法》正式实施，但是，根据当时的《证券登记结算管理办法》合伙企业不能开立证券账户，合伙制私募证券投资基金运行仍面临障碍。
2009年12月21日《证券登记结算管理办法》修改，新的《证券登记结算管理办法》第十九条规定：“投资者开立证券账户应当向证券登记结算机构提出申请。前款所称投资者包括中国公民、中国法人、中国合伙企业及法律、行政法规、中国证监会规章规定的其他投资者。”
明确合伙企业可以开立证券账户后，有限合伙制私募基金以《合伙企业法》为基础，采取合伙制企业的组织形式，由普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）组成，普通合伙人（即基金管理机构）对合伙企业债务承担无限连带责任，有限合伙人（即投资者）以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任。在这种模式下，私募基金管理人绕过信托公司独立筹集和运作基金，开辟了私募证券投资基金一条新的的运营渠道。
二、有限合伙制私募基金运行特点
合伙制作为私募证券基金全新的模式，正处于发展的初级阶段，其成立、发行、信息披露、费用提成等方面未形成统一的合同条款和运营模式，下面简单介绍目前成立的两只合伙制私募基金的主要特点。
银河普润合伙制私募基金
银河普润是我国国内首只合伙制私募证券基金，成立于2010年2月。普通合伙人也就是私募基金的管理人由银河财富资产管理有限公司出任。
银河普润合伙制私募基金的主要特点：银河普润基金由普通合伙人和不超过49人的有限合伙人共同组成，出资比例为1：1，最低规模1000万元，认购起步资金为30万元，基金存续期1年，合同中规定股票投资总数不超过20只，单位净值低于止损线0.7元时就会清仓。基金管理费、托管费方面，与信托式私募基金的费用相当，均年末一次性支付。
从模式来看，“银河普润”只是采取了合伙制企业的模式，本质上还只是一只基金，公司本身并非合伙制公司。且银河普润的设计模式与“上海模式”的结构化私募信托基金更为相似。
表：银河普润合伙制私募基金主要特点
产品条款 产品主要特点
基金规模 1000万份以上
基金融资比例 普通合伙人认缴资本与有限合伙人相同
最低认购单位 30万元
基金管理费 与信托模式的阳光私募基金的费用相当
基金托管费 与信托模式的阳光私募基金的费用相当
基金存续期限 1年
股票投资范围 不超过20只
止损设置 基金单位净值低于止损线（止损线=面值×0.7）时清仓
来源：私募排排网
上海宝赢投资管理中心（有限合伙）私募基金
上海宝赢私募基金于2010年4月1日正式运作。上海宝赢投资管理中心（有限合伙）私募基金正式通过工商注册，成为一个完全以公司形态存在的合伙制企业。
上海宝赢投资管理中心（有限合伙）普通合伙人为自然人上海宝银投资咨询有限公司董事长崔军，该基金无规模限制，合同规定可集中投资，合伙人获利低于4％不提任何管理费，每年12月30日进行一次利润分配及结算， 75％归有限合伙人（按每个有限合伙人的出资额按比例分配），25％归普通合伙人。公司其他运行成本从普通合伙人利润提成中扣除，有限合伙人不承担这些费用。
表：宝赢基金净值表现
日期 成立 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 12月
净值 1.000 1.013 0.976 1.007 1.106 1.137 1.173 1.178 1.144
指数 3147 2835 2568 2373 2673 2622 2783 3054 2893
三、有限合伙制与信托模式的比较
随着有限合伙企业以普通合伙人的身份发起私募证券基金成为可能，有限合伙制私募基金能否成为未来私募证券投资基金的主要模式成为业界的关注的焦点。下面通过对比有限合伙制私募基金与信托型私募在法律监管、决策机制、税收等方面的差异，探讨有限合伙制私募基金的优势与不足。
监管与法律地位
合伙制私募基金的性质是个企业，监管部门为工商行政管理局，无法对基金日常情况进行监督。另外，我国目前的法律体系尚无《个人破产法》和《无限责任法》，信用体系不完善。同时，有限合伙企业不具备完全的法律地位，不能独立承担民事责任，无法行使诉讼权和被诉讼权。
通过银监会批准信托公司来发行信托计划的阳光私募的地位已得到法律认可，根据《信托基金管理办法》，银监会通过对信托公司的监管，实现了对信托产品投资顾问资格审查、受托资金投资交易和产品信息披露等行为进行了规范。
产品销售
从基金产品销售上看，基金的组织形式采取信托型，有利于利用信托平台快速实现基金规模的扩张，而采取有限合伙型的组织形式，则更强调自主销售能力；在销售渠道方面，信托渠道已经成熟，合伙制渠道在初期还要更多的依靠第三方来实现，在销售成本、销售效果上都不如信托型。
从基金管理人资金投入上看，合伙制私募基金初期发行的产品更类似于信托结构化产品，为了快速募集资金，管理人作为普通合伙人要先投入资金保证。
管理成本
在管理成本方面，合伙制私募基金绕过了对信托产品平台的依托，投资者不需要再向信托公司缴纳信托保管费和初始管理费，进而降低了整个私募基金的运营成本和管理费用，在投资收益相等的情况下，投资者获得了更大的实际收益。
同时，由于有限合伙企业机构设置简单，权责分明，普通合伙人在做出决策时是相对独立的，不需要受到其他部门的掣肘，这将极大地提高企业工作效率、降低管理成本。
投资限制
有限合伙企业充分授权普通合伙人管理运作基金，管理人对资金有相对有效的独立决策权利。对投资标的的选择范围更广，根据合同规定，可以投资股指期货等衍生产品。同时可以解决单只股票持仓限制的难题。
信托产品投资决策受到信托合同多方面的限制，且信托帐户目前仍然无法参与股指期货的操作。
税收政策
合伙企业本身不具有独立的主体资格，不必缴纳企业所得税，但当企业盈利时普通合伙人和有限合伙人根据各自情况缴纳所得税。若有限合伙人是企业法人，其证券投资收益在自身企业层面缴纳企业所得税；若有限合伙人是个人投资者，缴纳个人所得税，适应于5%-35%的五级超额累进税率。另外，合伙制基金需缴纳5%的营业税。
信托模式私募基金，没有缴纳营业税的规定，基金管理人（投资顾问）须缴纳各项企业税，投资者中法人缴纳企业所得税，自然人不缴税。
表：证券投资私募基金所得税表
基金组织形式 基金参与人 纳税情况
有限合伙制私募基金 基金管理人（普通合伙人） 有限合伙企业营业税、有限合伙基金合伙人所得税
投资者（有限合伙人） 做为有限合伙人要缴纳所得税
信托型阳光私募基金 基金管理人 企业各项税收
投资者 法人企业所得税，自然人无
来源：私募排排网
有限合伙制基金具有较低管理成本和更有效的决策机制等优势，并且较好的解决了当前信托证券账户稀少及不能参与股指期货投资的难题。但是，而投资者需要缴纳5%~35%的合伙人所得税以及基金本身的营业税成为制约该模式发展的最大障碍，加上监管和销售上的不足，在当前的政策环境下，有限合伙制尚未成为中国私募基金的主流模式。
四、有限合伙制私募未来发展趋势
在国际成熟资本市场中，有限合伙制已经是对冲基金的主流运作模式。对比海外私募基金的运作，目前我国依托信托平台进行产品发行和管理的阳光私募，在组织管理、资金运用和法律地位上的约束都存在差距。
目前，《基金法》修改正在进行，年内有望发布，新的《基金法》将可能确定合伙制成为私募基金三种募集资金的重要形式之一，这将有效的解决合伙制私募的法律地位和监管的问题。同时，新《基金法》有可能规定个人合伙人将享受到和投资公募基金或信托的同等政策，这将清除合伙制私募发展的最大障碍-税收问题。
另外，国内已有合伙制私募基金基本实现了全部资金由银行进行监管，同时银行还会为产品核算净值，定期进行披露。
从这些迹象来看，合伙制私募基金发展壮大成为中国私募市场的主要力量似乎并不遥远。
第八部分2010年中国背景海外对冲基金运行情况
私募排排网研究中心 刘懿鹏
一、 全球对冲基金情况
在经历了2007年全球金融危机后的两年震荡后，遭受重创的全球对冲基金在2010年加快了恢复的步伐。对冲基金研究公司（HFR）数据显示，截止今年三季度，全球共有715家新基金成立，对冲基金管理资产总量达到近18000亿美元，接近其历史高位两万亿美元。同时，代表全球对冲基金的HFRI基金权重指数已于2010年9月回到了2007年的历史业绩定点。
在行业回暖的背景下，国际对冲基金在去年的震荡市中表现并不尽如人意。截至2010年12月28日，代表全球对冲基金的HFRI基金权重指数的年度回报率为7.02%，而同期英国富时100指数和美国标准普尔500指数同期回报率为10.5%和12.7%。对冲基金业绩跑输大盘主要是因为绝大部分对冲基金以欧美资本市场为主要投资方向，而欧美市场的以下变化不利于对冲基金的运作：
欧美经济问题重重、内部摩擦不断使本地区经济惊险不断，而内生动力不足又拖累了经济的恢复，最终加大了资本市场的不确定性
以《多德-佛兰克法案》和欧盟卢森堡决议为标志的后金融危机金融监管体制明确了欧美加强监管对冲基金的态度和行动指针
从投资标的分析，黄金已不是热点，对冲基金主要投资于大宗商品和股票。高盛的研究报告显示，第三季度以来全球对冲基金在黄金以外的大宗商品领域的投资敞口有所增加。从股票种类看，目前最受对冲基金关注的是信息技术行业，其次是医疗保健行业，同时，消费和金融两大行业是对冲基金配置比例最低的。
相比欧美不稳定的经济和日趋严厉的监管环境，经济强劲、监管适度的新兴市场吸引力倍增。其中，背靠祖国的香港市场已经成为全球对冲基金的重点流入地，这是全球对冲基金2010年又一个发展趋势。继对冲基金巨头索罗斯基金管理公司在香港设立第一家亚洲分公司后，高盛集团自营交易全球主管施家文将于今年初在香港设立一家注册资金为10亿美元的对冲基金。此外，瑞信的报告指出，约25家全球最大的对冲基金正试图扩展到亚洲。全球100家顶尖对冲基金中的75%未来都有可能在亚洲设立分支，而香港均是他们在亚洲的首选之地。对亚洲市场兴趣的与日俱增使投资在专注于亚洲的对冲基金资本在2010年上升了40亿美金，达到780亿美金。
二、中国背景对冲基金业绩点评
由于数据发布的时滞问题，我们仅能取得11月份的业绩数据。朝韩危机、欧债问题等因素引发香港股市在年底大起大落，至年终仍未能收复失地。大盘的剧烈波动对各家私募都是严峻的挑战，当月13支海外对冲基金仅有不到一半取得了正回报并跑赢了大盘，其整体当月平均回报水平仅为0.16%，但仍跑赢了恒生指数。从单个基金表现看，睿信ABH海外基金位列第一，其7.11%的月收益率令人惊叹，全部情况请见下表。
表一：海外对冲基金11月收益排行榜
序号 基金名称 投资顾问 成立时间 更新时间 累计单位净值 累计收益率 月度收益率
1 睿信ABH海外基金 睿信投资 2007-07-02 2010-11-30 177.57 77.57% 7.11%
2 淡水泉中国机会 淡水泉 2007-09-10 2010-11-30 194.19 94.19% 5.85%
3 从容大中华机会基金 从容投资 2009-09-26 2010-11-30 120.24 20.24% 4.00%
4 中国龙动力基金 柏坊资产 2006-09-18 2010-11-30 220.03 120.03% 3.32%
5 亚联·天马中国成长基金 天马资产 2006-01-11 2010-11-30 435.31 335.31% 3.13%
6 睿智华海基金 睿智华海 2007-10-01 2010-11-30 2.20 119.59% 0.75%
海外对冲基金平均 N/A N/A 2010-11-30 114.92% 0.16%
恒生指数 N/A 2002-12-31 2010-11-30 23007.99 146.83% -0.38%
7 赤子之心价值投资 赤子之心 2003-01-16 2010-11-30 155.56 295.56% -0.47%
8 赤字之心自然选择 赤子之心 2009-03-19 2010-11-30 138.81 38.81% -1.43%
9 晓扬机遇基金 晓扬投资 2006-03-01 2010-11-30 127.23 27.23% -1.69%
10 晓扬成长基金 晓扬投资 2005-05-17 2010-11-30 314.51 214.51% -1.77%
11 锦宏中国价值基金 锦宏投资 2008-07-28 2010-11-30 163.38 63.38% -2.66%
12 东方港湾马拉松中国基金 东方港湾 2008-08-06 2010-11-30 1733.64 73.36% -4.60%
13 金牛L.H.基金 明达资产 2007-09-01 2010-11-30 114.10 14.10% -9.46%
数据来源：私募排排网研究中心
注：恒生指数的基准数据取自2002年12月31日，同13支海外对冲基金中最早成立的赤子之心价值投资基金的成立日期接近，以保持比较处于同一水准。
在努力了一年后，有必要对产品的年度收益情况进行梳理。截止2010年11月31日，13只基金最近一年的平均收益水平为14.91%，几乎是同期恒生指数的5.19%水平的300%!超过半数基金产品战胜了同期指数，对冲基金获取持续绝对回报的能力再次得到证明！就单只基金来看，锦宏中国价值基金以47.51%排名第一。以符合月度收益率考量，亚联o天马中国成长基金蝉联冠军。该产品自发行以来的仅5年里，以月均2.54%的高水准持续增长，因此取得了335.31%的惊人累计收益，也因此成为累计收益冠军，该基金及其管理团队值得价值投资者重点关注。
表二：海外对冲基金最近一年收益排行榜
序号 名称 成立时间 更新时间 累计单位净值 运行时间（月） 复合月度收益率 2010年累计收益率 累计收益率 近一年收益率
1 锦宏中国价值基金 2008-07-28 2010-11-30 163.38 28.11 1.76% 37.28% 63.38% 47.51%
2 睿信ABH海外基金 2007-07-02 2010-11-30 177.57 41.00 1.41% 43.92% 77.57% 45.74%
3 亚联·天马中国成长基金 2006-01-11 2010-11-30 435.31 58.65 2.54% 24.95% 335.31% 26.91%
4 金牛L.H.基金 2007-09-01 2010-11-30 114.10 38.99 0.34% 11.41% 14.10% 22.08%
5 淡水泉中国机会 2007-09-10 2010-11-30 194.19 38.70 1.73% 15.27% 94.19% 19.50%
6 睿智华海基金 2007-10-01 2010-11-30 2.20 38.01 2.09% 17.48% 119.59% 17.48%
7 从容大中华机会基金 2009-09-26 2010-11-30 120.24 14.14 1.31% 20.24% 20.24% 15.28%
海外对冲基金平均 N/A 2010-11-30 1.54% 12.89% 114.92% 14.91%
8 晓扬机遇基金 2006-03-01 2010-11-30 127.23 57.04 0.42% 4.68% 27.23% 10.64%
恒生指数 2002-12-31 2010-11-30 23007.99 95.05 0.96% 5.19% 146.83% 5.19%
9 晓扬成长基金 2005-05-17 2010-11-30 314.51 66.51 1.74% 4.90% 214.51% 4.90%
10 东方港湾马拉松中国基金 2008-08-06 2010-11-30 1733.64 27.81 2.00% 1.10% 73.36% 1.10%
11 赤子之心价值投资 2003-01-16 2010-11-30 155.56 94.52 1.47% 0.16% 295.56% -1.76%
12 中国龙动力基金 2006-09-18 2010-11-30 220.03 50.43 1.58% -5.59% 120.03% -7.47%
13 赤字之心自然选择 2009-03-19 2010-11-30 138.81 20.42 1.62% -8.19% 38.81% -8.00%
数据来源：私募排排网研究中心
三、国内阳光私募对进军海外的思虑
在过去的一年里，中国政府加快了推动国内资本全球流动的步伐，人民币出海、开设国际板已是箭在弦上。作为国内资本市场的重要参与力量，国内阳光私募进军海外市场已是大势所趋，过去那种关起门来自己玩的旧模式将遭受国际主流游戏规则的严重冲击。少数国内顶尖私募早已预见到这一大方向并主动调整积极应对，将战场开拓到香港市场正是重要的一步。对此，我们也向国内私募行业征询了他们对进军海外，尤其是先到香港创立对冲基金的看法。
我们的调查显示，国内阳光私募参与香港市场投资的占全体比重的38.3%，这说明国内私募主动走出去的动力仍然不足。而针对在香港创立对冲基金的意向，也仅有1/3的国内私募表示有相关的计划和安排。以上数据说明国内私募群体对海外市场尚处于摸索的阶段，这是可以理解的。但市场的转变是不以个人意志为转移的，只有具备全球视野，才能更为准确的预测风险并因此把握全球市场不同时段的各自机会，投资大师巴菲特、邓普顿、彼得·林奇、安东尼·波顿的成功都与此高度相关。在此，我们仅建议国内的私募基金投资者，重点关注国内阳光私募中主动适应这一趋势并已取得良好开端的领跑者，可能短期他们的产品业绩无法保证位列三甲。但投资是“剩者为王”的行业，懂得更多、学得更快的投资人在时间的残酷考验中存活下来并创造业绩奇迹，是一种必然！
第九部分 券商集合理财运行情况
私募排排网研究员 彭晓武
券商集合理财2010年加速扩容
券商集合理财产品自2005年发行以来，数量逐年递增，2010年的增长速度最为明显。据私募排排网研究中心统计，截止2010年12月31日，我国存量的非限定型券商集合理财产品共有150个，其中91个是在2010年发行的，如图一所示：
图一：
除了在数量上有明显增长外，非限定型券商集合理财产品的首发规模也在加速扩大，如下图所示，产品的发行规模除2008年较为低迷外，其他年份均是成倍地增加，2010年更是达到748.75亿元，全部产品总规模达1569.66亿元，如图二所示：
图二：
从单个管理人发行的产品规模来看，光大证券以144.2亿元居于榜首，不仅如此，光大证券旗下的光大阳光基中宝集合资产管理计划以66.54亿的单个规模位列所有非限定型券商集合理财产品的第一位。而在发行的产品数量上，东方证券则以10个产品排在第一，规模前十名单如下表：
序号 管理公司 产品数(只) 规模（亿元）
1 光大证券股份有限公司 9 144.2064
2 中信证券股份有限公司 7 122.2959153
3 东海证券有限责任公司 5 103.1785
4 华泰证券股份有限公司 7 94.0232
5 招商证券股份有限公司 8 84.52074619
6 国信证券有限责任公司 7 82.8231
7 国泰君安证券股份有限公司 7 81.24397542
8 东方证券股份有限公司 10 77.85391077
9 长江证券股份有限公司 7 67.8837
10 东北证券股份有限公司 3 49.39945661
业绩表现平平 最高收益率为29.81%
在可统计的150个非限定型券商集合理财产品中，其中有业绩记录的有135个，2010年平均收益率为2.59%，排名第一的是浙商证券旗下的金惠1号，收益率为29.81%；第二名是东方证券旗下的先锋1号，收益率为24.94%；第三名为申银万国旗下的宝鼎1期，收益率为22.54%，排名前十如下：
序号 基金全称 基金简称 管理人 成立时间 累计净值 2010年收益率
1 浙商金惠1号集合资产管理计划 金惠1号 浙商证券有限责任公司 2010.7.1 1.2981 29.81%
2 东方红-先锋1号集合资产管理计划 东方红-先锋1号 东方证券股份有限公司 2010.1.7 1.2494 24.94%
3 申银万国宝鼎1期限额特定集合资产管理计划 宝鼎1期 申银万国证券股份有限公司 2010.3.26 1.2254 22.54%
4 东方红-先锋3号集合资产管理计划 东方红-先锋3号 东方证券股份有限公司 2010.7.8 1.1891 18.91%
5 东北证券2号成长精选集合资产管理计划 东北证券2号 东北证券股份有限公司 2010.5.20 1.173 17.30%
6 东方红--先锋2号集合资产管理计划 东方红--先锋2号 东方证券股份有限公司 2010.2.24 1.1535 15.35%
7 浙商汇金1号集合资产管理计划 汇金1号 浙商证券有限责任公司 2010.4.30 1.1529 15.29%
8 中银国际证券中国红1号集合资产管理计划 中国红1号 中银国际证券有限责任公司 2009.1.20 1.4223 15.12%
9 长江证券超越理财灵活配置集合资产管理计划 超越理财灵活配置 长江证券股份有限公司 2009.8.5 1.2598 14.91%
10 华泰紫金智富集合资产管理计划 紫金智富 华泰证券股份有限公司 2010.7.8 1.1472 14.72%
从榜单上看，业绩靠前的产品大多是2010年期间成立的，冠军金惠一号的运行期间仅有半年，收益率达29.81%。另外，排名前列的产品还有一个明显的特点，就是规模较小，金惠一号的初始规模为1.9亿元，先锋1、2、3号的规模也仅为2.1、1.3 1.6亿元，与一般的私募证券基金规模相当，能取得如此收益，除了出色的管理能力，产品的规模也非常重要。 在前十榜单中，规模较大的是浙商证券旗下的汇金1号，初始规模为23亿元。规模最大的券商集合理财是光大证券旗下的光大阳光基中宝集合资产管理计划，收益率仅为-0.09%。
从整体来看，这135个产品在2010年实现绝对收益的有86个，占63.7%，其中收益率在10%以上的有19个，占14.07%，而亏损10%以上的只有4只，占2.96%。表现最差的产品是华泰证券旗下的造福桑梓，收益率为-16.09%，该产品成立于2008年10月，初始规模在2.4亿元左右。券商集合理财产品的收益率总体偏好，亏损的产品比重占非常小，收益率分布图如下图所示：
在众多券商管理人中，东方证券成为了大赢家，其管理的10个产品中有6个收益率在10%以上。在这有业绩记录的135个产品中，从业绩表现来看，分化并不大，大部分产品的收益在0-10%之间，亏损10%以上的只占2.96%，部分出类拔萃的产品数量比亏损的多出11.12%。
无论从个别产品或是平均业绩表现来看，券商集合理财均差于私募基金。私募基金在2010年的平均收益率为6.4%，比券商集合理财高出3.81%；2010年表现最好的私募基金世通1期收益率为96.16%，而最好的券商集合理财产品的收益率仅为29.81%，相差悬殊。
政策“松绑”将使券商集合理财跨入新纪元
近期，证监会就《关于调整证券机构行政许可的工作方案》（以下简称《调整方案》）向各证券公司征求意见。《调整方案》拟将券商集合理财申报制度由审批制改为备案制。《调整方案》征求意见稿提出，拟取消证券公司集合计划的行政许可审批，而改为事前告知性备案。若这一方案得以实施，今后证券公司申请成立集合理财产品仅需事先告知证监会，且不以备案机关出具决定为前提，备案期限届满，备案机关不表示意见即视为同意，那么，券商资管业务即将进入新纪元。
为改变公募基金一枝独大的现状，2009年以来，监管层不断对券商资管业务加大扶持力度，在审批程序上频频“松绑”、“提速”。2009年9月，证监会首先对券商集合产品的存续期和规模上限进行松绑，对成立两年以上的证券公司解除其新成立产品存续期及规模的限制，是否设置存续期由证券公司自己决定。随后，又将审批时限提速到2个月。而实际上，证监会公布的《证券机构行政许可申请受理及审核情况公示》显示，集合理财产品审批，最短的从受理到批复只用了12个工作日，这是2009年以来券商集合迅速扩容的重要原因。
当政策彻底松绑后，将会迎来券商集合理财的春天。
第十部分2010年私募证券基金重大事件点评
私募排排网研究员 郑兆金
一、第三方研究机构首发TOT
2010年7月，第三方私募研究评级机构--深圳市融智投资顾问有限责任公司正式宣布发行TOT产品：“华润信托·融智组合宝1期”。
这是国内首支由第三方研究机构发行的TOT产品，也改写了此前由银行、券商和信托公司发行TOT的行业格局。这意味着TOT产品将会融入新的血液。而第三方机构由于其独立性，在挑选投资标上会更为客观，预计未来这种由第三方机构担任投资顾问的TOT产品会受到投资者的追捧。
二、首只医药行业基金面世
6月30日，国内首只医药行业基金--从容医疗一期成立。以医药股大牛市作为背景，该基金甫一出场，就收获了众多关注的目光。而该基金业绩也不负众望，6月30日正式成立，截至9月10日，净值已达到1.2823元。
从容医疗一期背后的基金经理姜广策也开始声名鹊起。姜广策，从容投资业务合伙人、基金经理。广东华南理工大学生物制药博士后，中山大学有机天然药物博士，2003年1月-2007年5月，担任广州百济健康管理有限公司总经理；2008年1月-2009年3月，担任凯基证券医药行业分析师；2009年3月-2010年4月，任元大证券大中华区医药行业主管；2010年4月加盟从容投资。
三、莫泰山上演年度最高级别“公奔私”
9月29日，交银施罗德基金发布公告称，同意莫泰山辞去公司总经理职务。至此，此前市场上已流传大半年之久的“基金公司老总出走”私募传闻，终于尘埃落定。紧接着，上海重阳投资官方网站上的投资研究团队上就出现了莫泰山的名字，职位是“高级合伙人、总裁、投资决策委员会副主席”。传闻再次成真。
作为国内基金界大佬级别人物，莫泰山的去留一直备受业界关注。而莫泰山的离职被称作是公募基金界规模最大、级别最高人物、影响力最大的一次转会，这缘于莫泰山此前特殊的官方身份：其历任中国证券监督管理委员会基金监管部副处长、办公厅主席秘书、基金监管部处长；此后莫泰山也曾出任交银施罗德基金管理有限公司副总经理、董事、总经理。
四、李旭利身陷老鼠仓传闻
“北有王亚伟，南有李旭利”。陷入“老鼠仓”传闻的李旭利无疑是私募界“重量级”人物。他的传闻也引发私募界不少的“地震”。
10月25日，上海重阳投资管理有限公司合伙人、首席投资官李旭利在任职15个月后忽然辞职，理由是“个人健康原因”。但很快就有媒体报道指出，李旭利的辞职原因是“涉嫌内幕交易被调查”。更有财经媒体援引一位证监会人士的说法称，目前李旭利涉嫌内幕交易案件正在进行调查，但取证与认定较为艰难。
而“屋漏偏逢连夜雨”的是，李旭利曾供职的几家基金公司也开始纷纷与此事“撇清关系”、划清界线。重阳投资11月17日发布严正声明称，公司自成立以来从未参与任何所谓“利益输送”行为。而交银基金方面也表示，“不知情，不知道监管层有调查取证事宜”。有意思的是，11月22日李旭利在接受一家媒体电话采访时则称，“不知道自己被调查”。
由此，当事各方各有各说法，这也让李旭利的“老鼠仓”传闻扑朔迷离。
五、私募成IPO询价对象
2010年8月20日，证监会发布《关于深化新股发行体制改革的指导意见》(征求意见稿)，启动新股发行体制第二阶段改革，意见规定主承销商可自主推荐一定数量的具有较高定价能力和长期投资取向的机构投资者，参与网下询价配售。继公募基金、QFII、券商、保险、信托和财务公司之后，阳光私募、PE和民营企业等成为获准参与IPO询价及配售的第七类机构。
阳光私募被纳为新股询价对象，除了表明监管层对私募作为市场利益一方的认可，也让私募基金通过打新股获得较为确定的盈利渠道，大大增强了私募公司的盈利能力和生存能力。另外，私募作为IPO的询价对象，也可促进新股价格形成机制的市场化和多元化。
六、私募有望纳入《基金法》监管
12月4日，中国证监会主席尚福林在第一届“上证法治论坛”表示，证监会将配合立法机关全面修订基金法，建立适当的私募基金监管制度。这意味着长期以来倍受关注的私募“正名”问题有望破题，日益壮大的私募队伍在不久将来或被编入“正规军”。
本次私募纳入监管，是通过修改《证券投资基金法》的形式进行，相关人士透露或会采用“维持《证券投资基金法》名称不变，但是对私募基金专辟第十一章进行规范”的方式进行监管。
私募的适度监管势在必行，而将其纳入《基金法》有望从战略高度对其进行规范。
第十一部分：2010年期货私募业绩记录
期货私募 帐户开立时间 净值2010-9-30 净值2010-10-31 净值2010-12-1 净值2010-12-31 累计收益率
感恩成长基金 2007.8.1 3.19 3.35 3.68 4.08 308%
成长1号基金 2008-5-1 1.88 1.91 1.95 2.36 136%
成长2号基金 2008-8-1 2.12 2.32 2.29 2.21 121%
成长3号基金 2008-2-18 1.5 1.55 1.6 1.95 95%
中融联合 2009-7-16 1.2283 1.3415 -- -- 34%
柒福1号 2010-1-1 1.0379 0.9933 1.0751 1.1741 17.41%
南昌稳健 2008-1-7 3.4092 3.6386 3.86% 4.8592 385.92%
中钜资产 2010-2-1 1.59 1.6766 1.66 1.67 67%
青马投资 2010-1-1 1.2408 1.3569 1.4327 1.4574 45.74%
嘉兴雄鹰 2009-11-27 1.1086 1.2543 1.4675 1.467 46.70%
101期货基金 2010-2-2 1.4527 1.9217 1.9086 1.909 90.90%
猎鹰基金 2009-11-1 1.7856 2.093 2.1767 2.228 122.80%
实盘一号螺纹钢 2009-11-2 1.96 1.5693 1.532 1.654 65.40%
实盘一号稳健 2010-5-1 1.0396 0.8555 0.7992 0.7745 -22.25%
凯丰基金 2010-9-8 1.0865 0.9114 0.9104 1.3049 30.49%
众玺资产 2010-4-29 1.1424 1.2438 1.6972 1.6975 69.75%
向日葵基金1 2010-10-25 1.0418 1.0765 7.65%
向日葵基金2 2010-10-9 1.1483 1.2223 22.23%
挺浩套利专户 2010-10-19 1.173 17.30%
数据来源：私募排排网
股指期货单帐户记录
帐户名称 成立时间 帐 户 净 值 累计收益率
2010-9-1 2010-9-30 2010-10-31 10-11-31 2010-12-31
中钜股指 2010-4-16 1.3318 1.3329 1.3288 无交易 1.3161 31.61%
青马股指 2010-4-16 1.08 1.0834 1.1049 1.1216 1.1222 12.22%
骐骥股指 2010-4-16 1.98 1.95 1.99% 2.12 112%
数据来源：私募排排网
私募排排网研究中心
2011年1月10日
