众禄基金研究中心 王晶/文

　　2011年已经结束，在这一年里大部分封闭式基金都取得了正收益，从前三季度的利润情况和四季度封闭式基金收益率情况来看，大部分封闭式基金都有红利可分，而从12月底以来封闭式基金价格就持续上涨，这或多或少体现了投资者对分红行情的预期和参与。

　　参与封闭式基金分红带来的交易机会可以有两种方式，折价交易的封闭式基金分红之后，折价率会上升。如果分红之后封闭式基金折价率过高，就有自然下降的要求，价格就会上升；分红套利的另一种模式是由于某只封闭式基金存在分红预期，套利收益吸引投资者介入从而价格上升，折价率下降，在分红完成之后，折价率回归到自然水平。

图1、封闭式基金折价率持续缩小

　　    数据来源：wind 众禄基金研究中心

　　 从折价率走势来看，在每年末年初折价率总是表现出持续缩小的趋势，而在分红兑现之后则有一个回归的过程，同时我们发现，将2008年股指大幅下跌的的情形除外，分红后折价率扩大的幅度基本在10个百分点以内，而再度回到分红前的水平大致需要半年左右的时间。今年封闭式基金取得了不错的业绩，其折价率持续缩小，至上周五已经达到8%的低位。下表统计了各个基金的具体情况：

　　表1、封闭式基金分红情况一览

　　      数据来源：wind 众禄基金研究中心

　　表中的数据是假设基金在当前价格和净值情况下分红，对分红额的统计也是基于前三季度的利润，所以，表中的数据只是一个粗略的估算。从表中来看，分红后折价率回归到分红前的水平基金都会有不错的收益，而实际上，折价率的回归需要几个月的时间，因此，我们又测算了折价率在15%的水平下各个基金所获得的收益，结果发现在这种情况下，大部分基金都无法取得正收益。显然，如果我们假定15%为正常折价率的话，目前封闭式基金的折价率已经反映了分红后的情况，而我们发现，在股指上升期间，封闭式基金折价率呈现逐年缩小的趋势，其在2010年徘徊在15%左右，2011年股指的机会仍然较多，因此我们预估其折价率有可能进一步缩小为10%，这样来看，目前的折价率处于较为合理的位置， 如果考虑到四季度大部分封基都取得正收益的情况，折价回归的收益还有所低估。

　　同时我们发现，由于折价率呈现逐年缩小的趋势，这对封闭式基金来说形成一个天然的优势，统计显示，从07年以来，其在净值增长率与开放式基金相似的情况下，其价格表现明显好于开放式基金，对于投资者来说，在分享封基分红行情的同时，也可以选择其中的优质基金，获取较为稳健的收益。

　　目前来看，基金汉盛、基金景福、基金同盛、基金科瑞有望在分红行情中获得较好收益，而从中长期来说，投资能力较强的基金通乾、基金泰和、基金汉盛值得关注。

图2、封闭式基金价格表现相对较优

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