图为中诚信托有限责任公司信托业务总部执行总经理马颋

　　新浪财经讯 展恒理财2011年度投资策略报告会1月8日在北京召开，主题为“布局2011：穿越周期的财富动力”。以下中诚信托有限责任公司信托业务总部执行总经理马颋演讲实录。

　　马颋：尊敬的各位女士，各位先生，大家好！非常高兴在2011年元月和大家分享对2011年整个理财市场的看法和认识，在我之前所有的演讲嘉宾大多侧重在2011年股票市场，也就是证券市场，能为大家创造什么财富，接下来我所演讲的重点放在固定收益类产品，也就是说，如果我之前的演讲嘉宾是告诉大家如何战胜市场的话，我今天的演讲主题是和大家分享，如何在2011年应对通胀，保持稳定的回报策略。

　　因为时间有限，我以朴素平实的语言和大家分享，多余有关信托方面知识不和大家介绍了，假定大家对这方面都很了解。我声明一点，信托投资是高端理财类产品，按照银监会和其他监管部门规定，信托理财起点是个人金融资产在100万元以上，或者是个人年收入连续三年超过20万，这是信托入门的基本门槛，也就是说，信托理财是面对具备一定资产，并且具备一定风险识别和风险承担能力人的一种理财产品。

　　今天对2011年整个理财市场，从以下几个方面入手分析：

　　第一点，我先介绍回顾一下2010年信托业都做了哪些事情。接着结合这个特点再说2011年我们打算做哪些事情。

　　整个2010年，可以说在第一季度和第二季度，整个信托理财市场发展最大的是政信，地方政府和信托公司商业银行合作，发行了很多理财类产品。大家都知道的，比如一些城市房地产，保障房开发，一些基础设施建设，这些方面发行了很多产品。这类产品它是以地方政府平台为主体，以地方政府的信用为基本担保条件来做的。当然，由于这类产品发展速度快，规模同样大，在2011年中旬就被银监会紧急的发文叫停了，为什么？因为这里面孕育了地方政府的信用风险在里边，也就是说，根据我国的法律法规规定，地方政府是不能够发行债券的，后来尽管修订，一些符合国家发改委审核批准的地方政府是可以发行地方政府债券的。但是由于他不能做债，地方政府他可能有举债的冲动，比如他进行一些项目开发，政绩工程的开发，他有可能接大量的债务，这个时候他会想到信托，想到信托的平台。这个方面，信托在去年年初，09年年底，做了大范围这样的项目，发行规模已经超出了，按照我国监管部门，及国务院发改委的调查，超出了地方政府融资平台所能承担的一定限制，所以被紧急叫停了，因为这些项目还款资金来源完全都要依靠地方政府未来的财政收入来解决，而地方政府未来的财政收入靠哪？一是靠地方发展税收收入，二是靠地方政府卖地收入，这是对于整个风险积累如果达到一定规模的话，风险释放出来的话，对于老百姓损失是比较大的。

　　大家可以发现，政信类产品取消了，取代的是银信产品，银行信贷资产，或者银行优质的合作伙伴所发行的准贷产品，也就是说，银行贷款通过信托形式，以银行人民币理财方式转移到普通投资者手里。举一个例子，比如银行贷款利率达到5%，6%，通过信托平台转让给广大老百姓，可能收益率是在3%到4%左右，这类产品由于信托公司而言是银行的优质资产，而且是平台型项目，大家比较愿意做，结果也是，大家一窝蜂做这件事情，导致这类产品产生爆发式增长，到第三季度，这类产品到达了峰值，马上又有封控的倾向，马上三月份有关部门下大了通知，还可以做，但是一定要在一定规范范围内做，而达到规定范围，这个产品就稀少了。如果2011年大家在市面上见到这个产品，应该说机会不多，而且是收益不高，应该是能够达到通胀率以上的水平。

　　去年大幅度增长的是房地产产品，做这方面投资的应该比较清楚，也是去年年底，大家对房地产市场宏观调控政策出台，对房地产信托限制也逐步提高。年初说信托公司进行房地产类融资型产品必须比照银行贷款执行，信托公司也在不断创新，创新出很多股权型的，股加债型的，各种各样的信托类产品，占据了整个市场50%到60%的市场份额，这是以支数为论，如果按照资产规模而言，还是政信类和银信类占很大比重，支数而言，房地产信托比较大。还有一类补充，资本市场大小非，通过股权质押形式，质押信托公司进行融资，给信托客户固定收益率，这类产品也占据2010年一席份额。这是2010年产品的主要特点。

　　展望2011年，什么样的产品会比较多，我主要看重哪类产品能给大家带来稳定的收益，可以这么说，2011年基本的经济形势，首先肯定是适度从紧，防范通胀是主基调，这个主基调带来是现在处于加息通道，也就是说，我们固定收益类产品首要目标是战胜通胀。二是人民币升值，三是“十二五”开局之年，一般开局之年，在限制性的政策上出台会比较谨慎，所以积极的财政政策和投资冲动惯性仍然存在，四是房地产业面临严厉的调控，但是由于刚性需求存在，住宅市场价格将存在稳中有降的态势。也就是说，如果期待他大范围波动，我们认为在2011年是不大会出现的。三是战略性新兴产业将会加快发展。

　　结合这些特点，我们中诚信托认为主要投向有以下几类：基础设施建设，住宅，商业地产，能源和矿产资源，债权资产，国务院确定的战略性新兴产业，我逐一给大家解读。基础设施，这类产品面对的客户是中小型的银行理财客户投资人，为什么？因为这类信托产品的融资对象融资规模偏大，举一个例子，比如我和铁道部，或者和哪个铁路局合作，发行铁路型信托产品，规模一般都是上五亿元以上，有可能接近十亿，普通客户可以通过认购人民币理财产品形式，间接参与信托投资，这类产品收益率一般情况下约等于通货膨胀率，如果明年通胀率控制在4%到5%左右的话，这类产品报酬率在5%左右，也可能加上贴现，这类项目是我们明年的投资重点。

　　商业地产，我们中诚信托认为房价过快增长体现在商品房，或者是涉及百姓民生的一些中低端住宅，有两个区域是调控非重点的，一块是保障房，这是政策支持的，还有一块是被政策所调控之外的，也就是说商业地产及高档，特别高端的地产型项目。为什么这么说？因为商业地产是普通老百姓无法涉足的，一般情况下是具备一定投资能力和风险识别能力投资人所投资的主要对象，像别墅、低密度住宅，无论你调控多少，有钱人都会认购购买的，他的需求不取决于价格，取决于位置、户型其他因素的。明年如果说有这种类型项目的话，我觉得这两个类型的项目大体是重点。

　　房地产，涉足保障房，也就是说，明年信托公司在一些城中村改造，旧城改造，地方政府出台的安居工程方面，有可能会有一些创新型产品出台，当然大家在这方面，如果说涉及保障房领域，大家不要期望过高的固定回报率，因为信托公司能给客户多少回报报酬，完全取决于信托公司信托资金运用所能产生多少收益。保障房大家知道，属于微利，这块信托公司得到的固定回报比较低，给出的回报也比较低。我们认为给出的机会是商业地产，商业地产和高端住宅领域可以有一些投资机会和投资价值的，这块完全取决于信托公司的眼光和信托交易结构的设计。也就是说，信托产品的设计如何让大家能够理解它的风险性，这是非常重要的。

　　住宅市场，是一个不能够被遗弃的市场，也就是说，无论如何，在这种大中型城市，用我们的话来讲，一二线城市住宅市场刚性需求是永远存在的，伴随着中国目前高速发展，城市化进程是不可阻挡的，住宅市场需求是永远存在的，当然涨幅有可能没有了，换来的是销售量，我觉得这是明年我们做项目的一个重点趋势和判断。也就是说，明年，尤其是大家在选择房地产投资的时候，应该更多关注风险，像我们信托公司做固定收益类产品什么概念？和开发商达成对赌性，我们看的是跌幅有多少，开发商进行信托融资的时候，他把整个项目押给信托公司，一般情况下不超过50%，整个项目价值比如10个亿，他最多只能获取五个亿资金，他要将项目绝大多数权益都要让出来。也就是说，如果在信托期内他不能够顺利的达到销售条件，或者顺利的收回款，他将失去对整个项目的控制力，信托公司将处置项目，保证基本客户的兑付和安全。

　　2011年大家要更关注信托公司的投资能力，我个人认为，因为这里有个风险，流动性风险，比如北京某个住宅项目，大家看好他各方面，但是价格是不被认可的，开发商想卖三万块钱，但是你觉得三万块钱很贵，你最多花两万块钱买，有可能形成僵持，在信托到期之前，新风尚将无法按照三万块钱价格顺利完成销售，来归还信托公司融资款，对于信托公司而言，质押率是50%，押给信托公司一万五，你两万块钱买，我不受损失，也能保证本金和兑付，风险在于信托到期时候如何处置信托财产，这对于信托公司，对于项目控制要求很高。也就是说，明年大家在选择这类产品的时候一定要关注信托公司在这方面的运作经验，运作能力。

　　这个时候我要提醒各位，如果真是发生信托到期，信托财产没能及时兑现的时候，处置方式两种，一种是召开大会，什么时候把房子卖出去了，什么时候归还投资人本金收益，二是通过其他方式，优先授让信托投资人手中的财产，也就是说，信托公司找其他的资金把投资人的信托受益权买过来，保证投资人在信托期内足额兑付本金收益，剩余工作由信托公司解决，这是两种不同方法，不同的信托公司由于实力也好，可能处置方式也不一样。为什么大家重点关注信托这方面的资金运作能力，就是有效避免第一种情况发生。

　　再一个，煤炭、矿产资源行业，现在对于信托的机会在于企业兼并重组过程中，有一些行业集中度要提高，他有很大的融资需求，这个大家有可能在市场上会看到，在山西省，由于关闭一些中小型煤矿，整个山西省煤炭行业大整合，圈定30家作为重组主体，具备市场融资能力，融资之后，收购中小煤矿，达到一定规模，实现生产，这是一种信托参与行业的唯一机会。为什么这么说？因为从目前中国经济发展来看，虽然经济高速增长，但是大家想找到高收益率的行业真是很困难的一件事，为什么去年房地产产品那么多，今年房地产仍然是信托投资的重点领域，因为大家对固定回报要求摆在那里。现在一般固定回报是8%到10%左右，加上信托报酬，加上银行的费用，整个成本超过12%，能够达到这样收益率的行业仅仅局限在以下几个行业，我们看来的是：房地产、矿业、金融领域，但是有一些行业的资源是稀缺的，譬如像金融资源，像煤炭矿产资源，优质的资源永远是稀缺的，他什么时候融资，机会也是难得的。如果大家看到煤矿、矿产领域融资，机会是难得的，但是大家要有风险识别能力，为什么这么说？原来我们中诚信托叫中煤信托，是煤炭部组建的，我们充分认识到了这个行业存在不可抗的风险，比如山西的煤炭组合，它是很好的机会，但是存在很大的风险，比如一个煤炭产业基金收益是三年，每年收益是10%，但是面临的风险是，一切收益产生是要在整合完成之后，煤炭重新运转之后能够产生稳定的收益，但是现在由于一些政策性风险，有很多矿井还是被关闭的，而且一旦发生生产上的安全事故，他按照现在山西一些政策，一家煤矿出现问题，他控制的全部煤矿停产，一个县的矿出问题，一个县的全部停产，一个地区出问题，整个地区停产。对于信托项目运作过程中，运作风险和现金流风险是客观存在的。

　　所以有时候投资者问我，现在房地产调控我不想做了，我想做能源型的，石油、煤矿，你看怎么样，我说这是好行业，但是具体做的时候一定要逐个融资机构分析，不能一概而论，我认为这个没问题就一定要买他。

　　这是债券投资，流动性最强，也是我们信托公司明年和商业银行的合作重点，简要的介绍一下，商业银行，或者是持有很多企业债，公司债的这些大型机构，他有融资需求，他把债券以质押方式卖出来，获得一定的流动性支持。这种情况下，我们有可能和银行合作，进行大融资，为什么和银行合作？也在于信托规模的问题，债券一般让出来是五个亿到十个亿的规模，要是普通发行结合信托，面对普通者发行规模是达不到要求的，要和商业银行合作，银行发行理财产品，和我们信托对接。当然，这种产品收益率比较低，往往比通货膨胀率还要低，但是他有流动性，他是开放式的，大家如果把他当成现金管理工具也是可以关注的。

　　再是战略性新兴行业，确定了一些新兴产业，我们认为对这些领域的投资肯定是PE形式为主进入这些产业，这种PE类投资对于我们信托公司而言是固定收益产品，浮动收益，有可能获得高的价格，也有可能受到损失。由于行业特点问题，信托公司是趋于保守和稳健的，我们这方面推出产品非常审慎，不像市场上一些合伙制的企业，或者一些融资平台公司，他可能向大家推荐这一类的项目。当然，有一些项目也是很优质的，但是信托公司在这方面更关注的是退出机制，也就是说，我参与进去之后，在信托方面如何退出，一种是上市退出，参与议价，还有是上市之前，以股权转让形式退出，对于信托而言，上市退出有障碍，大多数是选择非上市领域，股权转让形式的退出，这种形式退出对于未来的交易价格，企业的成长，现金流的企业，信托公司是比较稳健的。

　　最后简要介绍一下我们中诚信托，原名中煤信托，股东大多数是原来煤炭部下属的一些企业，中诚信托受托管理资产，09年是933个亿，2010年数字还没出来，在信托业发展至今，中诚信托无论在任何角度排名从来都没有低于行业前五名的。目前我们是中国银监会直接进行监管的信托公司之一，别的我不多介绍了，如果大家对固定收益产品有什么想法可以台下和我交流，谢谢大家！