深圳市合赢投资管理有限公司总经理曾昭雄演讲

　　新浪财经讯 展恒理财2011年度投资策略报告会1月8日在北京召开，主题为“布局2011：穿越周期的财富动力”。以下深圳市合赢投资管理有限公司总经理曾昭雄演讲实录。

　　曾昭雄：大家好，很高兴在新的一年里给大家做我们投资的展望和回顾。这里有很多新的面孔，在这里对大家的支持表示感谢。

　　其实这个问题挺纠结，刚才展恒两位很优秀的分析师，她们越做越专业了，对评价，包括对后面投资的一些机会，都给大家做了很好的分析。其实，我觉得她们选基金，或选私募和我们选股票一样，其实难度是挺大的。在这里做出一些正确的选择应该也是一个挺难的工作，但应该说过去几年时间，也给大家做了一个比较好的研究成果。我们看看我们的想法，对宏观经济，对今年市场的走势，对往后投资的重点，我们现在的一些想法。

　　今年的股市第一天开门红，调整了两天，昨天一些大盘股尝试拉一波大反弹，基本上也没有太成功。其实在短短的四天时间里面，延续了过去四季度市场不断的矛盾和纠结，两个结构、两个板块在不断地进行斗争，无非是大盘蓝筹股、周期股、小盘股之间市场争议的体现。其实去年四季度也是一样的，十月份大盘蓝筹周期股反弹，十一月份，成长股补涨，十二月份出现分化。这里到底会怎么样，我们看看宏观经济的情况。

　　2011年，我并不向很多卖方研究机构，或者很多投资机构和大家讲的，看的那么好，我觉得2011年是充满变数的一年，尤其是下半年，这个变数投资学上来讲可以称为不确定性，不确定性可以成为风险。但我这里所讲的变数不一定是风险，也不一定是一个机会，我相信现在没有任何一个人能够给出一个正确答案，因为影响这个结果的因素太多了。我们所讲的可能也只是一个预期，我们首先再看确定的今年上半年。我这里做了很多数据，时间关系没必要展开，简单一个结论，去年年底参加任何一个宏观经济论坛，国家有关经济研究决策部门所开的任何一个经济分析会，结论基本一样，2011年上半年，甚至有人认为2011年经济没有问题，经济增长是没有问题的，“十二五”规划的开局一年，投资的冲动还是有的。消费没有问题，消费增长的挺好，过去我们还是做了很多工作，大家预计19%的消费增长。出口也没有问题，因为美国复苏比较确定的是时间，唯一差别是欧洲，通胀风险很大，很简单的一点，肯定是要收的。其实我的看法是从09年的第三季度，其实我们的刺激政策已经退出了，已经在不断收了，到现在已经收了一年半的时间，但是从去年四季度开始，力度强很多，去年的四季度十二月份到今年的一季度，或者今年上半年，都是流动性由松变紧的过程。这个过程我不展开了，主要还是通胀，压力很大，我们一定要把通胀给控制下去。

　　有什么不确定呢？从我们国内情况去看，有可能是今年的八月份开始，我们的通胀可能会下行，在一个长期温和通胀，或长期通胀上行的这么一个大的趋势之下会出现短暂的通胀下行，为什么呢？原因很简单，因为我们看了通胀数据，大家看的CPI的数据，看的是同比的数据。大家知道，去年我们的农产品价格推动CPI大幅度上涨，假如我们现在货币政策收紧，我们的调控是有效的话，到今年八月份开始，我们同比这样上涨看起来比较好看。为什么很多人得出今年的行情是前低后高呢？也是基于这样的判断，今年上半年，或者第三季度某个时点开始，我们的加息周期会结束，我们的加息政策会暂时缓和一些，经济增长可能看起来也不错，得出前低后高最主要的依据是在这点。但是我们要考虑另外一个因素，假如说我们看到更加大的一张图，全球经济的图，假如美国的经济在今年真正有比较大幅度的复苏的话，保尔森会介绍他们的一些看法，我比较粗浅的谈谈自己的看法。

　　我个人感觉美国11年的经济和我国09年经济挺像的，他刚从危机走出来，他的经济会出现恢复性的上涨，但是这种上涨首先第一点它是恢复性的，大家回顾09年下半年，我们恢复性的上涨到了去年一季度，经济出现短暂过热，换个角度讲，假如美国经济的恢复，当然这里有争议，有人说不会那么快，有人说跑的慢一些，再加上今年四、五月份开始美国在推第二轮的减税，美国经济恢复增长会快一些的话，其实对全球资本市场不一定是好事情，这里有一个差异，我们的经济是没有问题的，对经济的支撑会比较强，因为我们的出口会比较强。但对资本市场而言，很有可能在今年下半年，美国的刺激政策，大家所说的QE2，所代表的货币政策可能就面临退出，他希望通胀达到2%的水平，通胀超过他的水平，国外资本市场已经有48%预期六个月之后美国要开始进入加息的周期。假如美国在回收，去年大家三季度开始预期的，美国在印钞票，推动全国大宗商品价格上涨，推动了新兴市场股票价格市场大幅度上涨，如果今年某个时点，美国开始回收他的货币政策的话，对全球的商品市场、资本市场都会带来很大的冲击。

　　我现在还没有想出我的答案，但应该说今年下半年的不确定性应该挺大的，简单来讲，一个结论，今年我们的看法是，从今年全年看，大的看法，他还是从市场本身来讲，从经济的运行规律来讲，我们越来越接近一个牛市主升段的一个时点，但是这个时点什么时候出现还不确定。首先第一点能确定的是，在宏观经济紧缩政策之下，宏观调控之下是不具备这个条件的，因为钱没有大家想的那么多，大家可能是觉得钱挺多的，钱会越来越少，为什么？举一个很简单的例子，我们现在的存款准备金率已经提高到19%，对有一些银行来讲是19.5，假如今后我们还要提高20%的话，这种存款准备金率是我们从来没有碰到过的，可能在其他一些发展中国家，他可能会碰到过，但在中国是从来没有碰到过的。存款准备金率上调意味着我们的货币大幅度下降，我们的钱在急速减少。我们可以看到，未来六个月不具备这种趋势性行情的条件，除非我们看到通胀控制比较快，我们看到紧缩政策没有大家预期那么强烈，但是情况我们是看不到的。

　　简单来说，我觉得今年一个结论，今年的投资在目前看，比去年会更加难做，我觉得还是用六个月的观点，我看不到趋势性上涨的机会，虽然很多估值比较便宜，从长期来讲，我们在不断接近那个股市整体上涨的时点，但我觉得这个时点在未来三到六个月还看不到这个时点出现。今年的投资很有可能会延续去年的格局，市场没有趋势上涨的机会，选股会十分的重要。我们看到成长性行业很贵，今年的选股比去年会更加的困难，或要求会更加的高，我们在内部也做这样的安排，我们持有的公司也这样看，在座有些投我们基金的人可以看到，最近我们的产品或多或少会出现一些调整，我们持有的股票调整幅度有10%左右，我们竟至也出现了10%左右的调整。我们可以看到，业绩是否真有大家预期那样的增长，今年是个考验，我们也在验证我们的组合，我相信绝大部分公司是值得我们再去持有一年的，而且这些公司我们预期他的收获期可能是今年或者2012年会进入很好的收获期，大家可能会看到一些净值波动，大家也不要过于担心和急躁。当然，钱是自己的，收回是没有问题的，但股票持有到现在，很有可能未来会进入收获期。

　　简单来说，我们还是会更加严格评判我们现在的标的和未来进入我们组合的标的。我们希望能够看到他更加确切的，加强对公司的调研，加强和管理层的沟通，更加确切地看到他未来三年复合30%以上的净利润增长，我们会更加严格评判我们这些标的，希望能选择出更好的股票来放到我们的组合里面，能给大家在这么不确定的开年带来更加好的投资回报，谢谢大家！