展恒理财分析师芦文静

　　新浪财经讯 展恒理财2011年度投资策略报告会1月8日在北京召开，主题为“布局2011：穿越周期的财富动力”。以下展恒理财分析师芦文静发布2011年私募基金投资策略。

　　芦文静：固定收益产品，券商集合理财产品，阳光私募发行数量与规模均创历史新高，即便如此，2010年PE发行规模较09年相比仍有大幅度提高，随着我国高净值人数不断增多，私募俨然已经成为高端私募人士的首选，这是发行的第一个特点。

　　第二个特点，阳光私募认购门槛不断提升，阳光私募2010年各季度发行数量比较平稳，看一下这个红柱，四季度阳光私募发行规模大幅度上升，使得第四季度单支产品平均发行规模达到1.25亿，这与信托帐户开户难有很大关系。随着信托帐户帐号越来越紧俏，对单支产品发行规模要求越来越高，使得我们的阳光私募300万以下的名额也越来越少，特别是在一些优秀的阳光私募认购当中出现了排队现象，这是第二个特点。

　　第三个特点，一对多，专户理财开闸，同年四季度发行数量快速上涨，平均业绩表现不尽如人意有关，与一对多专户理财人员配备有关系，明星基金经理相对较少，这是发行情况。

　　我们再下一下私募产品业绩。首先是固定收益产品，由于它的产品设计，使得它的收益相对平稳，从图中可以明显看出，各个月份预期年收益率波动非常小，只在7.12%到8.2%之间波动，其中预期年收益率7.74%，保证投资者财富。09年人民币PE首次超过外币PE，占比达到86%，本土PE在不断崛起，一方面是收益。大家知道，PE通过IPO退出，收益相当丰富，我们看一下IPO的市场情况，2010年机构退出138比，其中133比都是IPO退出的，可以看出来，2010年PE情况是好的。本土PE基金公司管理能力良莠不齐，这样为投资者投资PE埋下了隐患，同时，由于PE投资的市盈率在不断上升，由原来五倍到现在十倍到十五倍左右，投资成本不断增高。面对这样一些困难及风险，投资者应该怎样做，首先应该加强PE的选择，主要关注两点：

　　一是关注人，基金经理，看他过往投资经验，投资业绩，以及他对项目操作的一些方法，基金公司他的一个投研整体实力。

　　二是投资行业，对于好的投资行业，热点投资行业，会加速PEIPO退出。2010年，PE关注于哪些投资行业，生物技术，医疗健康，以及互联网受到青睐，之所以获得PE高度关注，与他背后大的逻辑是有关系的，他的发展有两个背景，一是消费升级，在人均GDP达到两千美元以上的时候，这个国家或者地区开始进行消费升级，2003年的时候我国已经达到这个标准 。另外是人口老龄化，根据国际上通用的标准，60岁以上的老龄人口占比达到10%以上，这个国家和地区就进入人口老龄化状态，我国在2000年的时候60岁以上的老龄人口占比已经达到10.3%，我国人口老龄化已经成为非常突出的一个社会问题，这是PE方面。

　　我们再看一下阳光私募，不同类型的阳光私募贡献度是不同的，2010年私募平均收益9.89%，其中实战派私募与配置派私募贡献度不均，出现大盘熊市，小盘牛市的情况，这种情况下，实战派表现枪眼，私募前100名中占比42%，2011年大盘低谷，小盘分化大，一些业绩支撑小盘股股价会越来越好，出现小盘分化的情况。面对这样的市场，相信以公募派为首的配置派将有好的表现，蓝酬配置做主要的投资表现。

　　阳光私募还有一个特点，业绩分化比较明显，我们根据风险性与成长性，可以把阳光私募做出二维图，每一个成立满一年的阳光私募都有一个定位点。这张图中，横轴是风险性，纵轴是成长性，由小变大，每一个阳光私募会获得一个定位点，从点的分散中可以看出来阳光私募的分化性。并且，我们根据风险性及成长性的均值可以把这个线分成ABCD，很显然，A向线这种风险性较低，成长性较好的阳光私募无疑是投资者投资的热点，这里标的五颜六色的正是展恒理财为会员配置的阳光私募。

　　刚才说过，我们的阳光私募在2010年的平均收益是9.89%，这其中表现最好的阳光私募与表现最差的阳光私募它的业绩差距能达到120个百分点。同时，在成立满一年的391支披露完全的阳光私募当中，收益前10%的阳光私募平均收益是40.71%，收益后10%的阳光私募平均收益只有负的17.42%，相差52个百分点。这里可以看到负线性关系，收益与风险负相关，收益越好的阳光私募风险控制越好，收益性越差的阳光私募它的风险控制也越差，这样使得阳光私募两极分化非常严重。刚才我们提到了，有颜色的是展恒理财为会员做配置的阳光私募，展恒理财之所以能够找到风险性较小，成长性又较好的阳光私募要得益于我们的研究体系。同样，私募 基金分为定性定量两种。

　　定量部分采用9因子分析法，为什么不采用单一的分析法？我们可以举具体的实例，风险来讲，标准差，它代表私募收益波动。大家知道，收益波动向上是对投资者有利的，不能成为真正风险，而向下波动才是真正风险，我们引入下跌风险指标，看他的下跌幅度。同时，如果一个产品它的收益率波动很小，每年只有3%左右的收益率，但是他跑不过相对于市场平均的产品他会出现下跌的情况，我们认为他的风险同样是很大的。所以这里面我们引入收益率半标准差，衡量这支产品与市场上平均产品去相比，它的下跌风险有多大。我们这九个指标不是杂乱无章的，每个指标多会反映私募 的特性，进而分组，成长性，风险性及价值性。

　　最后我们看下私募投资策略，首先关注阳光私募，阳光私募分化性大，原因两点：一是仓位自由决策度较高，另外是激励机制有所不同，私募基金公司只有不断超越 自己才能获得更好 收益，两极分化越来越严重。面临这样的情况，优秀阳光私募仍然是投资者的关注热点。基金法修改之后，2011年我们的阳光私募有望纳入证监会监管，将会参与股指期货，成为真正的对冲基金，但是由于我们的对冲基金刚刚起步，人员配置尚未完善，出于这种全球资产配置考虑，海外对冲将有可能成为焦点。由于固定收益有一定的抗风险性，收益非常平稳，我们建议投资者配置30%左右的固定收益。这里面，海外对冲接下来谢总会做详细介绍，我不再赘述，主要讲阳光私募。

　　刚才说到，由于阳光私募业绩分化相当严重，面对这样的困难，投资者一方面可以加大阳光私募的筛选，另一方面可以关注TOT，TOT是阳光私募的组合产品，可以很好解决阳光私募业绩分化较大问题，同时可以整合不同风格的阳光私募。大体来讲，阳光私募可以分为稳健型和积极型，对于稳健型和积极型相对应表现较好的市场分别是熊市和牛市，大家都知道，接下来市场完全出现大熊市和大牛市的机率较小，TOT可以整合这两种阳光私募的风格，在振荡式中有较好表现，同时由于坐空机制引入，阳光私募分化将更为严重。同时，阳光私募认购门槛在不断提升，这里面就有名额的问题，TOT利用这种欠套式，可以让投资者通过50万到100万认购起点，买到优秀的，没有名额的，甚至已经封闭的阳光私募。

　　对于固定收益方面，虽然固定收益率相对平稳，风险性也较小，但是他一旦出现风险，这种风险将是灭失性的，我们要加大挑选。主要有几点：一是信托平台，我们要关注信托公司过往有哪些投资产品，投资产品业绩怎么样，规模怎么样，以及信托注册资本是怎么样的，其次我们要结合当下的投资热点，看他投资的行业，再有看他的收益率，并不是收益率越好越高这样的固定收益是越好的，有时候收益率越高代表风险越大。我们要着重关注的是质押物和担保程度，这里有个关键指标，质押率，表现融资规模占质押物的比例，基本上，市场上质押率是在50%到60%之间，展恒在这里建议投资者选择固定收益时，质押率要控制在40%左右。

　　最后还要看一下固定收益它的流动性，看一下它的投资期限，是半年、一年、两年还是更多，综合考虑它的收益情况。

　　以上就是私募运行报告与投资策略，谢谢大家！

　　主持人：谢谢。