淡水泉总经理赵军实施的投研一体的投资经理制、实施的全员持股制度，乃至他坚持的逆向投资理论，都是中国私募基金行业的创新之举。这使得淡水泉成为了一家非常独特的私募基金管理公司。　

　　私募排排网高级研究员  龙舫

　　一、业绩持续性研究

　　淡水泉(北京)投资管理有限公司成立于2007年6月，由原嘉实基金公司的七名同事创建。2007年9月，淡水泉发行了第一期国内阳光私募信托产品。迄今为止，共有14期产品(包括接手晓杨·中国成长的三期产品)。

　　由于淡水泉采用复制投资组合的策略，本文以第一期产品为例来分析其业绩表现。淡水泉成长一期自2007年9月6日成立以来，截止2010年12月30日，收益率达到97.43%，在期间有业绩记录的私募基金中排名前列。

　　1、三年期业绩比较

　　截止2010年11月30日，淡水泉成长一期成立已经期满三年。我们选取同样已经成立满三年的阳光私募基金以及同期股票市场指数、公募股票基金收益进行比较。

　　从3年期来看，沪深300指数从2007年11月30日的4737点，一路下跌到1607点随后展开反弹，截止2010年11月30日指数为3137点，期间大盘跌幅33.78%。从3年期业绩比较来看，大部分优秀阳光私募的业绩均大幅度跑赢了指数。淡水泉成更以107.15%的绝对收益率名列第一。

　　2、二年期业绩比较

　　截止2010年11月30日，我们选取有业绩记录的160只阳光私募基金以及同期市场上公募股票基金进行2年业绩比较。从2008年11月28日沪深指数1830点到2010年11月30日3137点，期间大盘涨幅为71%。我们可以看到，私募平均收益跑赢了期间指数涨幅，但没有战胜同期公募基金平均收益，但是淡水泉以145.19%的收益率排名私募前列，同时大幅战胜了公募股票基金和大盘指数。

　　3、一年期业绩比较

　　截止2010年11月30日，我们选取有业绩记录的338只阳光私募基金以及同期市场上公募股票基金进行1年业绩比较。从2009年11月30日沪深指数3512点到2010年11月30日的3137点，期间指数跌幅为10.67%。我们可以看到，淡水泉以16.47%的收益率排名私募前1/3，同时大幅战胜了公募股票基金和大盘指数。

　　二、逆向投资思想研究

　　从本文第一部分的业绩持续性研究可以看出，从长期收益来看，比如淡水泉2年期、3年期的业绩表现非常优异，而其主要的投资方法是“逆向投资”，辅之以“行业轮动策略”。其中，70%仓位奉行逆向投资策略，30%仓位奉行行业轮换策略。下面我们来分析一下淡水泉的主要投资思想——“逆向投资”。

　　逆向投资并不是淡水泉的首创，取得巨大成功的投资大师如詹姆斯·华莱士、比尔·米勒、安德尼·波顿、约翰·聂夫等等，都曾被冠以“逆向投资者”称号。

　　淡水泉的逆向投资思想是认为，股票市场中情绪聚集的地方不容易找到好的投资标的，公司团队更喜欢在被市场“忽略”和“冷落”的地方去“淘金”，越是不被看好的投资，公司越是加强对其基本面的研究，以期先于市场发现投资机会。

　　为了实践逆向投资思想，淡水泉构建了以i-FARM为核心的信息采集系统，创造性地把逆向投资和中国市场嫁接在了一起。F指机构投资人，这些人直接影响股价；A指分析师，他们会对股价产生重要影响；R指监管者，它们会对整个股市的生存环境产生重大影响；M指上市公司管理层，他们直接影响着上市公司的质量。FARM体系归纳出了影响股价的4大因素，并试图从这些因素的分析入手来进行投资。

　　通过i-FARM信息采集系统，淡水泉持续获取包括二十余家国内券商、近十家国际投行、以及独立第三方在内的最新研究报告。首先通过和机构投资者及研究员的沟通来确定市场形势，回避被市场高估的热点，并确定被市场主流情绪忽视的潜力板块。一旦确定重点，就组织集体讨论论证，目标股票确定后行业研究员及整个团队进行深入调研。

　　2007年底，淡水泉系列基金并未随大流配置金融和地产，反而埋伏了农药和造纸等行业，这使得旗下基金在熊市初期抓住了一波反弹，取得较好的收益。而在2009年全年，淡水泉基本上呈现了一个完美的上升势头。淡水泉的总经理、投资总监赵军介绍，这是因为他们提前埋伏了两波行业热点，挖掘到了被低估的股票。第一波是在2009年年初时，他们重仓了通信设备股，当时金融危机后满目疮痍，90%的行业都是下滑的，而他们调研发现通信设备公司却是满产加班加点，非常能够抗周期。第二波是在2009年6月，他们提前重仓了医药、消费类股票，又踏准了A股的节奏。

　　在逆向投资思路的指导下，淡水泉不炒作时下热点，而是先市场一步，埋伏进市场的下一个可能的热点中。赵军曾多次表述“我们做事情是观察长期的收效，在投资战略上会坚持自己的风格，只赚自己有能力赚到的钱。”

　　坚持逆向投资思想的公司，从长期来看，其获得的收益不菲。但是短期内由于不在热点，或者如果对市场的下一个热点判断不准，可能会蒙受基金净值下跌的风险。

　　三、独创的投研一体制度

　　淡水泉实施的投研体制，是投研一体的投资经理制度，这是国内私募行业的创新之举。

　　所谓投研一体制，即每位投研人员均定位为投资经理，同时按行业划分肩负一部分研究任务。在公司确定投资思路后，所有的投研人员以团队的形式展开针对该投资思路的专项研究。

　　具体的投研流程是淡水泉通过i-FARM信息采集系统获取相关信息，通过和机构投资者及研究员的沟通来确定市场形势，回避被市场高估的热点，并确定被市场主流情绪忽视的潜力板块。一旦投资经理确定投资重点，就召开头脑风暴会，组织集体讨论。

　　如果投资经理拟投资的股票，被投资总监赵军认同，则达成团队共识，进行投资；如果不被赵军认同，则由投资经理根据3%－17%不等的投资权重，自行决定投资与否。

　　投资经理的投资权重由赵军决定，其判断依据是投资经理各自所擅长的行业，以及最近的状态表现是否能踏准节奏。为此，淡水泉自行开发了适合自身特点的投资研究管理系统，可以在团队内实现研究项目和投资策略的共享，实时跟踪投资经理们的投资状态，根据系统决定各自的投资权重，而且这种权重是不断变化的。

　　淡水泉通过投研一体的投资经理制度，赋予了投资经理们较大的投资自主权，能最大限度上提供给投研团队发挥自己能力的空间。投研一体的投资经理制度，也使得投资风格的兼容并包，在淡水泉成为了现实。在淡水泉“逆向投资”总思路的指引下，投资经理的投资风格多样化，比如价值投资、趋势投资、成长投资兼有。

　　最新的一个例子是，今年11月，赵军引入了一位来自深圳的公募基金投资总监加盟，其和赵军的投资风格并不一样，带领一个团队独立管理淡水泉新发行的系列产品。今年1月份，这个全新系列的第一期产品将正式亮相。

　　四、赵军：一个开放的领导者

　　淡水泉是一家非常独特的私募基金公司，她的管理机制、投资理念、投资流程、风控体系乃至对市场的看法，都有自己鲜明的特色。一个公司的文化是由公司老板的性格特点决定的，淡水泉的风格取决于创始人赵军开放淡定的心态。

　　赵军 总经理、投资总监

　　南开大学数学学士、金融学硕士，历任中信证券资产管理部分析师、嘉实基金管理公司基金丰和基金经理、研究总监、机构投资总监、总裁助理。赵军精通国内资本市场投资运作，并拥有管理全国社保基金、企业年金、保险机构和银行资金的丰富经验。他在10年的证券投资管理工作中，历经牛熊市场转换。在公募基金担任基金经理时，管理的资产规模超过100亿元，过往业绩均排在同业同期的前百分之二十。

　　赵军为自己从2000年就开始投身基金行业，成为中国公募基金行业最早的一批基金经理而自豪。但实际上，赵军的做法是迥异与公募的。比如他搞的投资经理制，他搞的全员持股制度，他搞的兼容并包百花齐放，乃至他坚持的逆向投资理论，都是中国私募基金行业的创新之举。

　　比如全员持股制度——投研团队成员都有很好的待遇，并且拥有股权或者期权。而且赵军承诺在未来的5年以后，将进一步拿出50%以上的股份逐渐奖励给团队成员。这使得淡水泉的整个投研团队都超级稳定，迄今没有一个人离职。

　　逆向投资的重要特点就是“人弃我取，人欲我与”。在什么情况下该赚什么钱，怎么分清“人弃”与“人欲”，怎样才能做到何时“取”何时“与”，这都需要淡定的心态。我们从赵军实施的全员持股制度上，从给投研团队充分发挥自己空间的投资经理制度上，都能看到赵军那种超然开放的心态，而拥有这种心态的人，才能真正长期地坚持逆向投资的哲学。