陈捷

　　2010年2月至今，中金所股指期货的累计开户数已逾6万，其中机构客户接近1000户，但是近千家的机构客户中仍乏见阳光私募的身影。

　　“由于银监会尚未出台信托参与股指期货的指引意见，因此阳光私募的信托账户一直无法向中金所申请开户交易股指期货，这对于自比于中国‘对冲基金’的国内阳光私募而言，真是一种讽刺。”一位证券私募界人士不久之前曾向记者“吐苦水”道。

　　这种情形或许很快就会改变。

　　此前有消息称，目前银监会正在起草信托产品参与股指期货的相关政策，预计今年初阳光私募信托产品将能够参与股指期货投资。

　　“我听说在去年10月份，银监会就已向几家信托公司对此事征求过意见，相信指引会很快出来。”深圳的一家阳光私募老总向记者透露道。

　　而一家北京的信托公司董秘告诉记者，近期公司确实正在加速关于信托参与期货市场的研究，但内容并不方便透露。

　　对于立志于成为本土对冲基金的国内阳光私募而言，2011年或许才是对冲元年。

　　信托产品备战

　　自从去年四月下旬证监会接连下发券商、公募基金投资股指期货的指引以来，机构“入场券”的焦点便集中在阳光私募的身上。

　　“国内的阳光私募都立志于成为中国的‘对冲基金’，有了股指期货这一做空工具显然能将这一梦想成真。”上述证券私募界人士向记者表示，“而且相对于其他资产管理机构，阳光私募无论在操作灵活性和私密程度上都与国外的对冲基金类似，当前只是缺乏做空工具。”

　　事实上，去年四月中旬股指期货上市后不久，即有几家国内阳光私募基金设计了几款与股指期货相关的产品，且多在产品说明中注明“可参与股指期货”。但由于监管层迟迟未出台信托产品参与股指期货的指引，这些与股指期货相关的信托产品要么宣告流产、要么不得不修改“可参与股指期货”条款，成为普通的信托私募产品。

　　据记者了解，这些已被夭折的信托期指产品大多分为两类：一种是套保类产品，即在合同中规定，当大盘开始系统性下跌时，阳光私募基金经理可以通过做空期指对现货进行套期保值，这与公募基金参与期指的相关规定类似；

　　另一种则是套利类产品，这类产品既包括出现价差时买入现货或期指，同时卖出期指或现货，在价差收敛时的获得确定收益的期现套利，也有所谓的阿尔法套利，即通过做空股指期货，而买入跑赢大盘的现货(包括一揽子股票或ETF指数基金)，通过获得超额收益而获利。

　　“但由于信托产品参与期指市场的相关指引迟迟未能出台，套利类信托产品只能宣告流产；而对于套保类产品，我们不得不去掉‘可投资于股指期货进行套期保值’的条款。”一位深圳的阳光私募人士向记者表示。

　　尽管如此，阳光私募对于股指期货的强烈兴趣始终无法割舍。

　　“很多阳光私募都在运作股指期货，但是拿的是自己的钱而非客户。”私募排排网研究员杨志为告诉记者，“深圳不少大的阳光私募对股指期货都很重视，都在抓紧研究之中，因为股指期货早晚会对他们开放。”

　　而一位上海的期货公司机构客户负责人告诉记者，上海的一些阳光私募也在股指期货上市后参与了交易，“他们也是自营的钱，但每家拿出的资金都有限，大多在50万到100万的规模，甚至有20、30万的。其中有家名气很响的私募亏了点钱后就不做了，虽然他们熟稔资本市场，但股指期货对于大多数阳光私募都是一项新课题。”

　　阳光私募曲线进入

　　此前有媒体报道，目前市场上已有阳光私募借助类公募专户理财的方式曲线参与股指期货，进行套保和套利。

　　而记者调查获悉，所谓的“类公募专户理财”，事实上就是在商品期货上盛行已久的“账户专项管理”。

　　“这样的代客理财都是一对一的，由客户申请期货账户，然后将账户与资金交给私募管理人操作，有些事前私募和客户会签好协议，约好怎么业绩提成、风险管控，有些则不签。”杨志为向记者表示。

　　由于账户中的资金都来自于一个客户而非数个，与集合理财相比，账户专项管理规避了“非法集资”的法律风险，但由于这一模式并无法律明文规定，仍处于“灰色地带”。

　　“这样做的阳光私募在深圳有，但很少，一般大的私募都不太敢这么做，即使做了，也不会向外公开透露。”杨志为认为。

　　老康的“阿尔法套利”

　　老康认为这套方法经得起实践的考验，“四月份期指上市后我们自己就一直在做，最高收益率到过53%，现在仍有百分之四十几的收益。”

　　记者几经辗转，联系到了一位正在为客户操盘期指的阳光私募人士。

　　“我们也是没办法，毕竟本身已经是阳光私募了，也想通过信托形式向中金所申请交易账户，但是相关政策不出来，客户的需求也很大，我们才通过专户的形式为客户做股指期货。”深圳阳光私募人士老康(化名)向记者表示。

　　据悉，该私募人士目前正在运作一个约五、六千万的期指账户，客户其一朋友，“我们十月份才刚开始做，以阿尔法套利为主，截至去年年底，收益率已经达到17.29%。”他告诉记者。

　　业内人士介绍，阿尔法套利的秘诀在于选股，即选出跑赢大盘指数的股票，而不用考虑市场系统性风险。

　　“我们的阿尔法策略也是卖空期指，买入现货股票或ETF指数，现货是自己构造的，与期现套利相比，也会有一定的风险。比如大盘涨三个点，我们的现货涨五个点，我们整体上就赚两个点；而当大盘跌五个点，我们的现货只跌三个点，那么尽管股票跌了，我们仍能够赚两个点，反之亦然。我们挣的是选股的超额收益，而非大盘收益，用期指空单对冲系统性风险。”老康向记者介绍道。

　　而在老康所在的阳光私募网站上，清楚的显示该款期指专户产品的收益走势图。从10月15日至12月17日，该产品的收益率一路走高，最高到达20%。而在12月下旬，该收益率略有下降，接近17%，而目前的收益率比17%略高一些。

　　他告诉记者，他们选的股票多为医药、新兴产业以及消费类的小盘股，“我们看好这类股票跑赢大盘，而在两个月的时间中事实证明了这点。”

　　然而，由于12月中旬A股开始风格转变，医药、新兴产业以及消费类的小盘股出现明显回调，而大盘蓝筹和周期类股票开始强势，这令老康管理的套利专户净值出现了下降。“从长远看，这类股票依旧能够跑赢大盘。但是在大盘风格转换时，我们也会考虑调整现货头寸，配置一些其他类型的股票。”

　　“期指的头寸基本上是不会变的，至于期货和现货的配比，与期现套利不同，我们会根据贝塔系数不断进行换算，公司专门有金融工程的人负责。”老康向记者表示。他同时认为，自己的这套方法经得起实践的考验，“四月份期指上市后我们自己就一直在做，最高收益率到过53%，现在仍有百分之四十几的收益。”

　　老康的公司网站上显示，他们套利专户的最小合作金额在2000万以上，每季度提取超过历史最高正收益部分的20%作为咨询费，由此被外界评价为“类公募专户理财”。

　　“其实我们也不愿意以这种形式做，还是希望股指期货的信托账户早点开放，产品我们都已经设计好了，毕竟专户的形式无论是管理资金还是影响力都做不大。”他最后表示道。