——2011 年基金年度策略报告

　　研究员：屠海、冯迪昉、卢羽佳

　　基金市场概况：

　　截至 2010 年 11 月 20 日，中国大陆 A 股市场上共有 674 支基 金正式运作。从基金发现情况来看，受上半年债券市场行情较好影响，下半年债券型产品的发行踊跃，偏股型基金的募集状况则比较平淡。从基金公司市场份额来看，总体市场格局维持稳定，基金公司之间规模落差仍然较大。

　　基金持股状况：

　　截至 2010 年 11 月 20 日，所有偏股型基金的整体仓位达 83%， 接近历史高位。而从基金历史仓位来看，自 2008 年开始，基金 仓位水平基本与大盘指数走势呈正相关关系。基金公司在三季度持股仓位普遍较高，部分基金持股仓位的上涨可能缘于净赎回份额加大引发的被动增仓。

　　基金业绩表现：

　　从基金净值增长来看，第三季度偏股型基金的表现略胜于大盘。但 11 月以来，开放式基金的表现均较第三季度末大幅走低，显 示 A 股市场的回调对指数的拖累。

　　基金投资策略：

　　我们预判 2011 年中国 A 股市场将以震荡调整为主。短期来看， 继十月大幅拉升之后，市场有价格回归价值的诉求，同时海外市场的不利消息一并引发了 11 月中旬以来的调整行情，而市场 经休整之后随时可能触发报复性反弹。

　　在内外经济环境不确定性加强，市场震荡幅度可能加大的情况 下，基金总体投资策略为：减持债券型基金，增持货币型基金，对偏股型基金进行灵活配置，同时风险承受能力较强的投资者可采取紧跟市场趋势对 ETF 等指数型基金进行波段操作。具体 可以选择业绩较具有持续性以及择时能力较强的基金。

　　一、基金市场概况

　　(一)新基金发行提升 市场竞争加剧

　　截至 2010 年 11 月 20 日，中国大陆 A 股市场上共有 674 支基金正式运作，其 中包括封闭式基金 44 支，开放式基金630 支。(股票型基金 306 支，混合型基金 164 支，货币型基金 45 支，债券型基金86 支，保本型基金 5 支，QDII 基金 24 支)资 产净值 24,354.10 亿元，基金份额达24,610.02 亿份。

　　从各类型基金数量比例来看，股票型基金占比最大，达到 45.40%。其次是混合 型基金，占 24.33%；从各类型基金资产份额比例来看，股票型基金占比最大，达到52.45%。其次是混合型基金，占基金资产份额的 29.15%。

　　而基金公司之间规模落差仍然较大，其中，基金管理规模超过 1000 亿元的有 5 家，仅华夏基金资产规模超过了 2000 亿元，同时有 7 家公司的资产规模不足 50 亿 元，金元比联基金与浦银安盛基金两家公司资产规模不足 20 亿元。

　　表 3 基金公司持仓变动一览

　　三、基金业绩表现

　　(一)偏股型基金表现受大盘走低拖累

　　从基金净值增长来看，2010 年初至 11 月 20 日，开放式股票型基金(剔除指数 型)净值增长率达 0.53%，混合型基金达 2.15%，而传统封闭式基金达 19.40%，创新封闭式基金达 5.42%。其中开放式基金的表现均较第三季度末大幅走低，显示 11 月 以来 A 股市场的回调对指数的拖累。

　　传统封闭式基金中，基金通乾年初至今涨幅排名居前，其业绩贡献主要来自于 第三季度，且其折价幅度较小，从其重仓个股来看，其偏好中小盘成长股，且重仓 持有医药、信息、电子等新兴行业个股，而上述行业个股从第三季度起有不俗表现， 因而该基金市场表现也随其净值增长而走强。

　　表 5 传统封闭式基金表现排名

　　创新型封闭式基金中，除大成优选外，走势较为强劲的皆是分级基金中的进取 部分，显示上述基金较强的杠杆性。而大成优选走强也得益于其重仓苏宁电器、重 庆啤酒、美的电器等“大消费”概念股的表现较为显眼。

　　表 6 创新封闭式基金表现排名

　　股票型基金中，华商盛世成长净值表现靠前，而基金净值增长的贡献多来自第 三季度。三季报显示，华商盛世成长在三季度末的股票仓位约为 78.33%，从重仓行 业的情况看，排在前三位的行业分别是医药、信息技术以及机械设备等。

　　表 7 股票型基金表现排名

　　混合型基金中，华夏策略精选净值表现靠前。三季报显示，2010 年三季报显示， 制造业是华夏策略精选基金配置最多的行业，占其基金净值比例的 25.38%；其次为 金融保险业，占其基金净值比例 19.54%；第三名为房地产业，占其基金净值比例的13.39%。

　　表 8 混合型基金表现排名

　　债券型基金中，长盛积极配置净值表现靠前，这是一支二级债基，其今年录得 的主要收益来源于股票市场。

　　表 9 债券型基金表现排名

　　QDII 中，工银瑞信全球配置基金投资方向为，以中国概念为投资主题，重点关 注全球范围内受惠于中国经济增长。

　　表 10 QDII 表现排名

　　指数型基金中，上涨的两支指数其投资标的均为中小盘指数。而相比于大盘股， 中小盘个股因其流通盘小，投资概念多样化而更受市场追捧。

　　表 11 指数型基金表现排名

　　货币型基金中，景顺长城货币系列基金收益率大于 5%。但综合来看，货币型基金截止日年化收益率较 3 季度底有所降低。

　　表 12 货币型基金年化收益率排名

　　(二)关注 ETF 基金净值及份额变动

　　截止 2010 年 11 月 26 日，除去 ETF 联接，市场上共有 75 只已成立的指数型基 金，净值总额为 2570.38 亿元。其中以沪深 300 为标的的指数基金有 14 只，净值总 额约占总体的一半，因此指数型基金的净值总额与沪深 300 指数高度相关，其相关 系数达到 0.61。从前 11 个月表现来看沪深 300 指数呈先抑后扬态势，11 月

　　5 日的 点位与年初时大致相当。而指数基金的净值总额却呈整体上行的趋势，11 月 5 日比年初时增加了约 460 亿元，我们认为这一增幅主要源自于新基金的发行和原有基金的净申购。

　　表 13 主力 ETF 基金份额(亿份：后复权)

　　今年 ETF 基金发展迅速，从年初的 9 只到目前的 18 只，提前实现了全年数量翻 番的目标。基金净值和成交额方面，截止到 11 月 26 日，18 只ETF 的净值总额为 694.24 亿元，周成交额 189.70 亿元。虽然不断有新的ETF 品种上市交易，但以易方达深证100、华夏上证 50、华安上证 180 为首的主力品种仍然占主导地位，这三只基金的净值占到全部 ETF 的 68.12%，成交额则占了 78.00%。

　　今年 4 月 16 日房地产“国十条”出台使得金融地产板块遭遇重创，受此影响大 盘进入长达 3 个月的下行通道。从表 13 我们可以看到，4 月16 日到 7 月 2 日间的一 轮下跌行情使沪深 300 指数跌去了 822.22 点，跌幅接近 25%。但这一波下跌行情并 没有引发 ETF 的净赎回，华安上证 180ETF 份额更是逆势上涨了43%。这一现象表明机构投资者对于 4 月中旬之后由于房产新政所造成的市场波动并无太大忧虑，相反一些避险功能较好的品种反而会受到机构资金追捧。此后 7 月 2 日到 11 月 5 日之间 的大盘迎来了一波大的上涨行情，尤其是 9 月末随着弱势美元促使国际大宗商品价格持续走高，国内股市也开始急剧拉升，此时机构进一步加强了对主力 ETF 品种的 配置，这4 个月间上证 180ETF 的份额继续增加，增幅达到了 58%。

　　此时 A 股市场已经脱离了基本面的支撑，进入泡沫阶段。11 月 12 日由于爆出爱

　　尔兰债务危机导致美元转而走强，以美元计价的大宗商品大幅下挫。这一连锁反应 促使本轮 A 股市场的泡沫破灭，此后央行又两次上调存款准备金率 0.5 个百分点。

　　11 月 26 日相比 11 月 5 日时，沪深 300 指数下挫 325.95 点，跌幅为 9.26%。与此同时各主力 ETF 也连续三周迎来大额的净赎回，创下了单月净赎回的记录：华夏上证50ETF 份额减少了 18.83 亿份，降幅达 15%；华安上证 180ETF 份额减少了 51.27 亿 份，降幅达 37%；易方达深证 100ETF 减少了 8.38 亿份，降幅为 15%。

　　对比 4 月到 7 月间大盘下挫对 ETF 基金市场的影响，11 月 12 日之后沪深 300 指 数下跌幅度不足 10%，远没有达到之前的水平。但值得注意的是 ETF 市场上出现了持续大额的净赎回，这一现象表明机构对后市大盘持较为悲观的态度。近日央行已多次“吹风”我国货币政策将从过去的适度宽松逐步转为稳健，预计 12 月份随着中央 经济工作会议的召开，该项决策会被进一步加强落实。

　　表 11 推荐基金品种及其表现

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