来源：德圣基金研究中心

　　长期业绩表现出色，牛熊市业绩表现均衡

　　朱纪纲先生管理的广发核心是广发旗下近来表现较为出色的基金，朱纪纲先生09年09月份接手管理广发核心，在近一年来较为复杂的市场环境下，朱纪纲先生管理的广发核心取得较为明显的超额收益。

　　朱纪纲先生上任之初，市场经历了较大幅度的下跌，其后市场风格也从前期大盘蓝筹主导转向了中小盘成长风格，朱先生起初并没有在行业上做过多调整，仅个股选择上逐步增加符合自己价值评估选股标准的成长股，在10年1季度市场震荡的环境下，资产配置上重点增加了自己看好的成长股的配置比例；并参与市场波段性投资机会；2季度在市场面临系统性风险的环境下，广发核心表现出积极的风格特征，大幅降低仓位，在2季度下跌的市场中，业绩表现出色；在市场的系统性风险过后，2季度末广发核心积极提高仓位，为三季度“上涨—震荡”的环境下业绩大幅上涨奠定了坚实的基础，而在资产配置上，继续向自己看好的成长型行业的集中同样为基金业绩带来了正向贡献。

　　朱纪纲先生管理基金时限不长，但是在投资过程中在成长股选择上表现出较强的选股能力，积极进行波段操作为基金业绩带来了正向贡献，而对成长股的重仓持有是基金在过往一年中获取超额收益的主要来源。

　　资产配置逐步转向成长型行业 阶段参与周期型行业

　　“成长类”资产比重不断增加

　　广发核心在行业配置上表现出对成长型行业的偏爱，不断增仓医药和食品行业等成长型行业，而周期型行业更多是作为阶段性配置品种。而从基金各季度报告来看，广发核心的资产配置逐步向成长型行业集中，成长类资产比重从09年4季度的不足3成上涨到10年3季度的6成以上，期间还伴随着基金资产规模的大幅增长。

　　朱纪纲上任时，市场刚刚经历周期型行业向成长型行业的风格转换，在此后的资产配置方向上，朱先生不断的调出周期型行业，调入成长型行业。随着成长型行业的行情不断走向深入，广发核心在成长行业配置的比例也越来越高，成长型行业的资产比例占基金净值比例在3季度达到6成以上，成长型行业超配配置比例非常明显。

　　朱纪纲认为，在未来经济转型的预期下，成长型行业能够获得超常规的发展，虽然当前的估值水平较高，但是，成长型行业依旧存在结构性的投资机会，相比周期型行业在09年2季度的股价透支了自身的价值，成长股更具投资价值。

　　轻仓参与周期型行业阶段行情

　　周期型行业在广发核心的配置中更多的是作为阶段性配置品种，相对持有期限较短。朱纪纲认为，周期型行业未来很多年，都只能是选股，做脉冲或阶段性行情。他认为，09年经济没有V型反转，周期型行业的利润增长还没有那么快，而09年前半年，周期型行业涨了那么多，反映出来的完全是经济V型反转下特征，其实经济没有那好，周期型的股价超过了自身的价值，当前仅存在阶段性机会。这也是周期型行业在广发核心资产配置中，仅作为阶段性配置的资产的主要原因。

　　在10年1季度，广发核心看好地产股估值偏低，存在交易性机会，积极介入，随后，政策二次调控打压下，广发核心积极斩仓地产。同样的阶段性持有出现在2季度末，随着市场系统性风险的释放，基金大幅增仓有估值优势的金融行业，而在三季度广发核心清仓金融行业。而对于三季度周期型行业的估值修复机会，广发核心同样轻仓参与，部分把握了周期型行业的估值修复机会。

　　成长股的选择标准：企业增速和成长空间、能否成为龙头、政策实质推进

　　在中小盘成长风格已经延续1年的情况下，成长型行业的估值水平普遍较高，但是如何从中把握成长股则由的机会，朱纪纲先生认为，成长股未来成长空间的大小决定成长股的估值上限；同时成长股能否成为行业的龙头将会决定未来的业绩水平；而部分概念股是否有政策实质性推动，同样决定概念股的上涨空间。

　　增长速度和成长空间。当前一些新兴产业，企业已经上市，但是没有业绩的，没有收入的都上市了，公司到底如何定价，是难以衡量，在这种行业选择要判定这些讲故事的企业到底是真故事还是假故事，是否具有伟大的理想。同时，朱纪纲认为，“有的股票30倍是它的估值上限，而有的股票30倍是它的下限，最重要的是它的增速。它的业绩增速和它的空间，一个同样的业绩增速，空间大的就能给予更高的估值，同样的空间，增长快的就好。”

　　能否行业的龙头。在成长型行业中，由于行业本身具有一定的特殊性，行业的集中度相对较高，能否成为行业的龙头，决定了当前能够赋予企业的估值水平。而对于此类企业，即使有较高的估值水平，通过超常规的发展速度，在估值不变的情况下，同样能够带来超额收益。

　　对于一些概念型的成长股，是否有政策实质推进，也是广发核心选择成长股的主要标准，对于概念行业可以分为纯概念股和有实质支撑的概念股，对于区域振兴的概念，朱先生并非都看好，“只有有国家政策实质支撑的概念股才具有投资价值”。

　　同样，广发核心对于周期型行业中的成长股也是较为看重的，周期型行业中存在某些具有特殊禀赋的企业，比如，接近夕阳产业的钢铁行业，估值普遍较低，但是包钢稀土由于有国家政策支持稀土限产，因此，可以赋予较高的估值；同样地产行业中的广汇股份，也符合广发核心成长股的择股标准。

　　价值投资理念下的“核心+卫星”资产配置组合

　　广发核心在整体资产配置层面表现出价值投资理念下的“核心+卫星”策略：核心部分，通过对股票的价值评估，投资于有业绩支撑，相对价值低估的个股；而卫星部分投资于“现在没有业绩支撑，缺乏安全边际，但是有很大的成长空间”个股。

　　核心部分的构建是“通过对股票业绩评估，更多的是把握业绩的预期”，持有比例占总资产的70%，对于有业绩支撑的意向投资股票，除了关注股票当前的业绩外，更多的是关注股票未来业绩的成长空间；在估值空间上，对于成长型的行业，会赋予更高估值水平。

　　卫星资产的构建上，朱纪纲认为，在经济结构转型的未来，中国的新兴产业必将诞生一批类似谷歌或微软的企业，当前这些企业并没有业绩支撑，很难用估值去判断，但是有很大的成长空间。用大概10%的资产去购买一些这样的“有伟大理想的企业”作为基金组合中的卫星部分，以期在未来获取可能的超额收益。

　　操作风格：积极风格下进行波段操作

　　近一年来市场有较大的变化，广发核心仓位上整体较为积极，季报显示，基金股票仓位在各个阶段均保持80%以上仓位，相比同类型基金仓位水平较高。虽然广发核心在仓位上表现出积极的投资风格，但是这并不影响基金进行灵活的波段操作，10年2季度，在市场系统性风险出现时，基金仓位在4月初大幅降低仓位到70%左右，而在6月底，基金公布的仓位数据上，广发核心的仓位已经提升到86%，远超同类型基金。而基金的波段操作导致持股周转率整体表现较高，10年半年报显示，持股周转在600%以上。对于较为积极的风格，朱先生表示，未来基金的换手率也不会有大幅的下降，因为“资产组合的构建是不断试错的过程”。

　　我们认为，随着基金经理投资年限的增加，对成长股的选股能力会更加突出，通过试错来构建资产核心组合的频率会逐步降低，基金的持股周转率会有一定下降。基金对于市场存在的波段性机会积极参与，进行波段操作为基金带来了一定的正向收益，但是随着基金规模的快速增长，通过波段操作带来的收益对基金业绩影响逐步弱化。

　　调研结论：未来业绩可以期待 注意潜在风险

　　从调研过程中，我们能够感觉得到朱纪纲先生对成长股的偏爱，朱先生表示，未来几年国内市场依旧是成长股为主导的环境，周期型行业仅存在脉冲式的阶段行情。因此，在资产配置方向上，在未来较长时间内，“成长股依旧是基金资产的核心配置，而阶段参与周期型行业的波段机会”。当前基金表现出的成长股选股能力和对波段的把握，是我们看好未来基金业绩的主要原因。

　　同时，我们认为，广发核心在两个方面可能影响未来基金业绩，一方面，成长股经过2010年近一年的大幅增持，当前的估值水平相对大盘蓝筹等周期型行业普遍较高，在未来一段时间内，成长股存在趋势性机会的概率不高，如何在成长股中选出牛股将会考验基金经理成长股的选股能力。

　　另一方面，而随着估值差距的扩大，以大盘蓝筹为代表的周期型行业或有较好的投资机会，这对重配成长股的广发核心的有一定影响。假如未来广发核心业绩持续表现出色，则随着基金规模的增大，基金自身的灵活性将会不断降低，一旦周期型行业出现脉冲性行情，基金参与的程度不会很高，从而影响基金的阶段业绩。

新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。