同时，在政策方向上，近年来，我国收入差距逐渐增大，由此引发的社会矛盾逐渐累积，未来收入分配改革势在必行。国家“十二五”规划中，明确将调整收入分配关系列入其中，与此前的规划有着本质差别，规划追求将从“国强”到“民富”。未来国民可支配收入的提升将是大消费领域成长的坚实基础。  

　　首先，收入差距拉大导致的经济和社会矛盾已经引起决策层的高度重视，因此在政策上，未来调整收入结构成为政府工作重点。“十二五”规划明确指出 “要完善收入分配制度，合理调整国民收入分配格局，着力提高城乡中低收入居民收入，增强居民消费能力。”

图表3：居民收入落后GDP增速，且城镇居民收入增速远超农村居民

　　其次，经济内生发展需要。未来3-5年，我国人口红利将迎来拐点，劳动力由近似无限供应转为稀缺性资源，市场的力量使得劳动报酬在初次分配中的比例得到提升，普通劳动者、中低收入人群的收入将有所改善。同时，劳动力的提薪诉求有可能通过结构性失业或更严重的“民工荒”来表现，有助政府采取更多措施将首次分配向中低收入人群倾斜。

图表4：劳动者收入占比持续下降，企业盈余逐渐提升

　　提高中低收入居民收入，有效刺激中低端消费品消费的增加，传统消费行业增长空间依然很大；而类似“收入倍增计划”及城镇化进程中，则有利于消费升级，医疗保健、传媒娱乐、餐饮旅游等为代表的消费型服务业以及中高端服装、汽车及其服务业等可选消费品，未来有较大的受益空间 ；信息技术的快速发展对居民生活和消费习惯形成巨大冲击，并已引发居民的消费结构变革，以虚拟消费、电子商务以及消费电子等为代表的创新消费领域正在迅速发展；所有上述这些，构筑了大消费领域未来丰富的投资机会和长期的投资热点。因此，从产品设计角度分析，宝康消费品基金紧抓着了经济转型过程中，长期核心的投资机会，其未来投资操作理论上的空间较大。

　　行业配置相对宽泛，消费品行业配置效果更佳

　　宝康消费品基金将投资标的锁定“消费品各相关行业”， 我们定量分析了2006年以来宝康消费品基金各季度的行业配置情况，具体计算方法为：(基金当季各行业配置比例-当期市场行业配置标配)*对应行业下一季度涨幅，计算结果显示，宝康消费品基金自成立以来绝大多数季度行业配置取得了超额收益，整体超额收益为10.30%。

　　从2006年以来的操作看，宝康消费品基金所涉及的行业范畴还是比较宽泛的，既有食品、医药、批发零售、信息技术这种传统的消费类行业，也有交运、机械、金融、传媒这种广义概念下的消费类行业。但从实际配置效果看，基金对食品饮料、批发零售、医药等传统消费类行业配置效果较好，另外对金融保险、房地产行业的配置也取得了不错的成绩，而对周期性相对较强的采掘、石化塑胶、金属非金属和机械设备的配置效果不尽如人意。

　　我们进一步以时间为维度，统计宝康消费品基金行业配置效果的持续性，具体见图表7，我们发现基金自2006年以来的27个季度里，只有4个季度行业配置取得了负效果，其他23个季度都获得了超越市场标配的超额收益。

　　整体来说，宝康消费品基金管理人的行业配置能力是比较出众的，且相对持续性较强，这是这只产品设计主旨为把握消费品子行业轮动的基金，获取超额收益的主要原因之一。

图表5：宝康消费品基金自成立以来主要行业配置变化

图表6：宝康消费品基金对各行业配置效果

图表7：宝康消费品基金各季度行业配置效果

　　基金管理人选股能力出众，持股表现均超市场同期涨幅

　　宝康消费品基金更多关注大消费领域的投资机会，且行业配置也显示基金管理人对消费领域的配置是基金超额收益获得的关键。和周期性行业个股不同，消费领域的个股个体属性更强，投资依赖“自下而上”的选股，借此贡献基金超额收益。

　　宝康消费品基金选股能力是很强的，我们通过图表5可以非常直观地看出。我们统计了基金自成立以来半年报、年报末的全部持股，并将其在下个统计周期(半年计)的加权涨幅和与同期上证指数相比较，计算其选股能力。我们发现在所有统计周期内，宝康消费品基金持股涨幅全部超过同期上证指数涨幅。2003年以来，宝康消费品基金选股累积的超额收益高达180%，基金管理人选股能力可见一斑。

图表8：宝康消费品基金的选股能力

　　产品设计限定最高仓位75%，整体仓位调整幅度不大

　　相比于系列中另外一只偏股型基金——宝康灵活配置而言，宝康消费品基金的产品设计更偏重行业和个股的配置，基金股票投资仓位变动幅度为50%-75%，25%的变动幅度并没有提供给基金管理人很大的资产配置空间，但同时也减少了因市场系统性风险给基金净值带来的波动性。

　　实际操作中，相比积极的行业配置和个股选择，基金在大类资产配置时相对稳健。自2004年以来基金股票仓位变动不大，除了成立之初和中途的份额拆分(2007年3月27日)，基金其他各期股票投资仓位水平基本维持在60%到70%之间，而且基本上均低于同业平均水平，在市场回调风险增大的背景下，较低的仓位水平可以给基金带来一定的安全边际。

图表9：宝康消费品基金自成立以来股票仓位水平与同业比较

　　过往业绩出色，业绩持续性较好

　　宝康消费品基金成立于2003年7月15日，截至2010年12月17日，基金考虑分红再投资的净值增长率为438.88%，排在同类基金的第二位，大大超过同期上证指数90.20%的涨幅。

　　宝康消费品基金过去两年、过去三年的业绩均位于同业(混合—积极配置型)的前30%，。今年三季度，宝康消费品基金表现较差，没能超越同业平均水平，使得过去一年基金的业绩弱于同业，但四季度以来，基金业绩处于回升阶段。从基金的风险水平看，宝康消费品基金风险水平基本位于同业中下水平，整体投资操作是比较稳健的。

图表10：宝康消费品各季业绩与同业平均水平比较