来源：德圣基金研究中心  

　　通胀压力制约股市上升空间 大消费与新兴产业受一致青睐

　　2010年以来，全球资本市场充分的体现了其复杂多变的特性。金融危机过后，全球经济复苏进程发生明显分化，美、日采取量化宽松政策，致使全球流动性泛滥。而以中国为代表的新兴经济体稳步复苏受到外部流动性泛滥扰动，并开始主动收缩流通性以抑制通胀。在这种复杂多变的市场环境下，基金的投资难度不断增加，对基金经理及基金管理团队的挑战也越来越大。在对市场有着清晰的认识的基础上，确定合理的投资策略，对基金公司来说至关重要。

　　调控政策主导A股走势，两市股指呈现“两端高中间低”特征

　　在已经成为过去的2010年A股市场，尽管中国经济虽然缓步走出低谷，但前期的严厉的房地产调控政策及年末为控制通胀迫使国内货币政策回归稳健成了决定市场走势的主导因素，A股市场走出“两端高中间低”趋势特征，2010年上证指数下跌14.31%。

　　2010年二季度初，超预期地产调控重创A股。进入三季度，估值修复性行情在7月份快速上演，但之后持续上涨动力明显不足，8、9月份两市股指窄幅震荡。四季度宽裕的流动性和趋好的经济基本面促使A股短期大涨，但是国际国内过度宽松的流动性也致使国内通胀形势愈发严峻，迫使国内货币政策由适度宽松回归稳健，加息周期开启，A股短期内大幅调整。回顾2010年A股市市场，政策调控无疑成了主导因素。

　　在风格上，中小盘成长股的明显占据上风，相对于大盘蓝筹超额收益明显。这从风格指数表现可以清晰看出，2010年全年，中证100下跌19.27%，而同期中证200、中证500分别上涨2.57%、10.07%，中小盘优势突出。

　　股市风格分化巨大，不同风格类型的基金业绩表现也分化严重，选股能力突出、操作灵活的中小规模基金表现突出。截止2010年12月30日，在所有偏股方向的基金中，表现最好的基金和表现最差的基金收益差距60.74%，而且众多中小盘基金表现出色，年度业绩排名靠前。

　　经济持续向好，通胀压力制约股市上升空间

　　在2010年末，各大基金公司也在陆续发布2011年投资策略报告。其中，对2011年的经济形势，大多数基金公司表示看好，他们认为尽管欧美日等发达经济体经济复苏进程缓慢，美元的持续贬值、欧元区频繁的债务危机将对中国经济的发展造成一定的负面影响。另外国内通胀形势严峻，货币政策加速回归稳健也将对国内经济复苏形成制约。但是相信政府通过积极财政政策来稳定增长，从而部分弥补出口下滑带来的影响，预计2011年我国经济仍将保持较快增长，同比增速预计保持在9%左右。对于备受关注的物价走势，多数基金公司认为，随着政府的调控政策陆续出台和发挥作用，通胀在2011年第二季度之后将逐渐受到抑制，2011年CPI将呈现“前高后低”的走势。持有此类观点的基金公司包括华夏、南方、广发、嘉实、国投瑞银、交银、新华、国泰、招商、银河等。

　　华夏基金指出，从2009年起，国内经济一直处于良好复苏的过程中。这期间，由于政府调控有过短暂的回落，但实际上总体而言，需求保持了较好且平稳发展，因此宏观经济在短暂回落后又开始快速反弹。我国经济未来增长内在动力巨大，这是由诸多投资和消费因素决定的。

　　广发基金认为无论复苏的进程如何曲折，我们不能忽视经济正在走向复苏。经济向好的方向是确定的。理由有三：其一、2010年全年生产领域和消费领域的持续复苏迹象充分体现在采购经理人的判断和消费者的信心上。从采购经理人指数来看，自2010年年初以来，欧美主要PMI指数均处于50的分水岭之上，尽管8、9月份相对缓和，但仍然表明经济处于扩张过程中。2011年，中国经济将走出2010年的“逐季下滑”阴影，重新走上增长和复苏的轨道。2009年是最困难的，2010年是最复杂的，而2011年注定将是多变的。这一多变不同于复杂，复杂的形势下方向并不明确，多变的环境下，无论如何反复，向上趋势是明确的。尽管2011年的经济增长仍然主要由投资来贡献，但消费和创新的贡献不再是可以忽视的。

　　嘉实基金认为国内经济将持续全面复苏，将呈现较高增长较高通胀的状态。2011年国内市场估值会趋于合理，盈利增速也将兑现预期。信贷总量上，市场的流动性或将由于上半年信贷的集中投放而显著改善。而明年上半年通胀继续上行的可能性不大，同时节能减排告一段落也将会使抑制需求在年初得到释放。2011年流动性延续宽裕，除三大经济引擎的复苏，宽裕的流动性也将有利于2011年市场。从宏观流动性上看，高通胀持续负利率，催生了货币活化和人民币升值两大背景，支持流动性的相对宽裕。明年通胀的走势及变化直接影响到政策调控的松紧，对市场有着重要影响。另外，政府设定全年通胀目标为4%将有助于稳定预期，给政策调整更多的空间。

　　当然并非所有的基金公司对明年的经济形势都保持乐观看法，申万巴黎基金日前发布2011年投资策略报告。报告指出，作为“十二五”规划执行的第一年，2011年我国经济还将面临着深入转型过程中的各类机遇与挑战。中国经济潜在增速已经比过去5年明显回落，预计2011年年初经济将面临明显的宏观调控，这是中国经济转型的进一步体现。

　　尽管多数基金公司对于2011年的经济形势保持看好，观点相对统一。但对于2011年股市走势，各大基金公司的观点则存在一定的分歧。对后市较为乐观的基金公司认为经济持续向好是支撑A股的最大利好因素，尽管国内货币政策回归常态，但流动性宽裕的局面已经形成，加之热钱的持续流入，2011年仍将保持流动性宽裕的局面。另外，通胀将在2011年将得到控制，未来一年A股将保持震荡上升。持有此类观点的基金公司包括南方、嘉实、国泰、广发、招商等。

　　其中南方基金最为乐观，指出市场从2319点底部反弹后，在流动性推动下震荡上行，一举突破3000点重要关口，最高到3186点，之后在通胀高企、加息、上调存款准备金率的打压下快速回落，市场迎来中期调整。估值上来看，目前沪深300估值在2010年、2011年的动态市盈率分别为15倍和12倍，对应的利润增长率分别为33%和21%，依然处于历史的估值底部。面对各自不同的情况，本轮政策博弈的路线是美国保就业，欧洲防债务，中国抗通胀。在美日欧等发达经济体普遍采取扩张性货币政策的情况下，我国将延续紧缩政策，从一定程度上对冲过剩的流动性，从而对市场形成一定的冲击。但是，流动性充裕的局面已经形成，加之国内经济逐步见底回升，股市上行的基础依然存在。

　　广发基金认为，尽管4季度经济仍将继续回调，但大盘不会再深度回调。且2011年经济将延续复苏的趋势。在经济数据渐入底部，守望复苏的大背景是大盘筑底的必要条件。但经济调结构和新兴产业发展的路径并不明朗，市场将不断调整预期，寻找最有发展前景的新产业。市场夯实底部意味着将在一个相对底部反复震荡，直到复苏的前景开始明朗，转型的路径更加清晰。

　　国泰基金也认为，2010年的中国经济体现出的韧性垫高了市场的底部，虽然短期有通胀问题，但是长期来看，中国经济结构转型平稳过渡是大概率事件。展望后市，国泰基金认为明年市场的底部和高位都会提升是大概率事件，但空间有限，整体上呈现震荡上行态势。

　　而另外一部分基金公司则对2011年股市保持谨慎，他们认为未来一年股市走势仍将深受政府调控政策的影响，目前国内货币政策已经加速回归稳健，存款准备金率的上调和加息仍将陆续上演，未来流动性值得担忧，而且未来一年通胀压力将持续，这也将对股市形成较大制约。持有此类观点的基金公司包括华夏、交银、申万巴黎等。

　　华夏基金认为未来一年投资影响较大的因素是政府政策，特别是对房地产、通货膨胀等问题的政策。政策的总体基调包括：实施“稳健”的货币政策和“积极”的财政政策组合、货币信贷目标收紧、准备金率还可能作为主要量化工具、明年仍存在再度加息的可能、人民币汇率存在较大的升值空间，而最受社会关注的房产税可能以试点的方式实施，房地产调控政策将表现为长期化。短期来看，通货膨胀压力很大。在政策面，如果要“防通胀”必然要求控制货币增速，宽松的货币环境或将终结。中国面临的是经济强劲增长和通胀压力较大，货币政策回归到正常化的轨道，2011年的货币政策可能会从紧。尽管今年10月央行开始首次加息，但相对于中国强劲的经济增长和较大的通胀压力，利率水平仍较低，明年利率水平仍有逐渐上调的空间。

　　交银施罗德基金则对未来流动性表示担忧，他们认为流动性是决定股市牛熊的关键性因素，持续高位的CPI使货币供应不会放松。2010年11月份CPI同比增速已经达到5.1%的历史新高，根据预测2011年上半年CPI将一直维持在4%以上的水平，并且有可能再次创出新高，因此如此高的通胀水平下，货币政策相对于今年不可能放松。预计2011年准备金的调整会比较频繁，因此流动性在一段时间之内仍会收紧，并且根据2010年的经验，在流动性不足的情况下，即使宏观经济持续强劲但股票市场的表现还是会差强人意。

　　申万巴黎基金发布了2011年的投资策略报告。报告指出：作为“十二五”规划执行的第一年，2011年我国经济还将面临着深入转型过程中的各类机遇与挑战。受宏观调控等多重因素影响，股市在年初会承受一定压力，而在3、4季度通胀压力减轻以后市场依然存在机会，全年仍会延续震荡格局。

　　“十二五”规划给力，大消费和战略新兴产业受青睐

　　相对于对2011年股市走势的分歧，各大基金公司对未来投资机会的看好较为一致。他们认为明年是“十二五”规划的开局之年，宏观经济规划的重点在于促进民众消费能力的提高，为此，管理层已经开始采取包括提升工资福利水平、改革分配体系、优化税收结构在内的诸多措施，基于中国各地区、各阶层收入水平的重大差异，收入水平提升加上分配相对均衡将有利于各层面消费水平的总体提升，并形成大消费概念群的投资机会。而战略新兴产业符合经济结构调整的方向，相关扶持政策将陆续出台，未来发展空间巨大。

　　华夏基金认为对于未来投资的大方向，“十二五”规划中十大任务有巨大的指导意义。这十大任务包括：扩大内需、推进农业现代化、提高产业结构竞争力(战略性新兴产业，传统产业升级改造)、促进区域协调发展、加快资源节约型环境友好型社会转变(节能环保、资源价格改革)、科教兴国战略和人才强国战略、加强基本公共服务体系、推动文化大发展(文化产业成为支柱产业)、完善社会主义市场经济体制、实施互利共赢开放战略。具体来看，前八大任务对明年或者更长期的行业投资具有方向性很强的指导意义。

　　广发基金认为，我国已经进入了只有加快经济发展方式转变，才能持续发展的关键时期。“十二五”推进经济发展方式转变，目的是保持经济长期平稳较快发展，是有促有控的转变，是调优调强的转变，更是一场广泛而深刻的变革。“十二五”的战略任务大致可以概括为六个方面：铸就内需主导的发展动力、扭转区域发展不平衡、自主创新提升产业竞争力、加强资源环境支撑力、社会建设共享发展成果、启动重大利益调整的改革开放。其中，战略性新兴产业成为经济结构转型的重要依托，国家重点支持的战略性新兴产业主要包括7大方面：节能环保产业、高端装备制造产业、生物产业、新材料产业、新能源汽车、新能源产业、新一代信息技术产业。这些产业未来发展空间巨大，投资机会众多。

　　嘉实基金认为2011年应紧抓四大投资主线，针对2011年的投资线索，在结合对经济中长期判断的基础上，把握四大结构型方向。一是大消费，该领域是经济结构调整战略看好的领域，由于过往两年整体的靓丽表现，2011年将更偏重自下而上的选股和一些高速增长的子领域。二是新兴产业、十二五专项规划，该主题将获得国家战略的支持，以主题形式贯穿全年。三是大宗商品，2011年海外经济复苏、国内增长、全球长期保持宽松流动性等背景，都支撑了该主题有较多机会。四是高端装备制造，该板块集中国经济转型、出口升级、新一轮投资周期展开三主题于一身，主要包括航空、航天、高速铁路、海洋工程和智能装备等行业。

　　基于不同市场形势判断下的不同投资策略

　　基于对经济形势和股市走势的不同判断，各大基金公司对2011年也制定了不同的投资策略，例如南方基金认为行业配置的重要性显著提高。他们指出考虑到流动性充裕的局面已经形成，加之国内经济逐步见底回升，股市上行的基础依然存在。政策和经济的博弈仍将主导明年的市场走势，而政策选择上也会依赖经济变化进行相机抉择。整体来看，明年将延续震荡上行的趋势，行业轮动的速度将加快，行业配置的重要性显著提高。

　　国投瑞银2011 年策略为：精选结构及主题、纵向分散投资。他们认为A 股市场有望呈现低位反复整理震荡的形态并为投资者提供较长期限的结构及主题投资性机会，遵行精选结构和主题的前提下，纵向分散投资以稳步持续地介入，这将有望从长期层面上获得较低的投资成本，当产业转型获得明确的成功信号，市场信心重新巩固，A 股在整体上及相关结构性领域内，有望迎来估值再发现并再现突破性行情。

　　广发基金2011投资策略为：追逐复苏趋势，布局转型方向。他们认为未来一年权益性资产具有绝对优势，从股票资产的机会来看，尽管黎明前的黑暗让人质疑经济复苏的进程，但我们要相信当前的短波下滑是中波周期底部的小波动，一个中波周期底部需要2个乃至2个以上短波周期方能演绎完成。由于2008年以来的金融危机在全球范围内形成了较大破坏，而同时面临着经济科技动力缺失的局面，因此这个中波周期底部出现多次短波波动是必然的。结合“十二五”规划的六大方向和中国经济社会变迁的趋势，重点关注4个方面：产能有瓶颈产业的产能建设、新兴产业的发展、入分配改革和中产阶层的兴起消费、人口年龄结构变化带来的需求变迁。

　　市场趋势存分歧、投资机会高度统一、投资策略因人而异

　　从已经发布的基金公司年度策略报告中，可以看出，对于2011年的经济形势，绝大多数基金公司保持乐观。他们认为尽管发达经济体经济复苏进程缓慢将对中国经济的发展造成一定的负面影响，国内通胀形势严峻以及货币政策加速回归稳健也将对国内经济复苏形成制约。但是相信政府通过积极财政政策以及强势的国内需求仍将推动国内经济的快速增长。

　　对于2011年的A股走势，各大基金公司存在分歧。乐观派认为经济持续向好是支撑A股的最大利好因素，尽管国内货币政策回归常态，但流动性宽裕的局面已经形成，加之热钱的持续流入，2011年仍将保持流动性宽裕的局面。另外，通胀将在2011年将得到控制，未来一年A股将保持震荡上升。而谨慎派认为未来一年股市走势仍将深受政府调控政策的影响，目前国内货币政策已经加速回归稳健，上调存款准备金率、加息仍将陆续上演，未来流动性值得担忧，而且未来一年通胀压力将持续，这也将对股市形成较大制约。

　　关于2011年的投资机会，各大基金公司的观点相对统一。他们一致看好受益于“十二五”规划的大消费和战略新兴产业。至于2011年各大基金公司的投资策略则因人而异。各大基金公司基于对市场的不同判断，投资策略自然不尽相同，有的认为应加强行业轮动，而有的认为关注大势、把握方向。

　　总体来看，2011年经济持续向好是大概率时间，这点也得到了基金公司的一致认可。而对于2011的股票市场走势虽然存在分歧，但在经济基本面持续向好的大背景下，股市在方向上将保持向上。2011年作为“十二五”规划的开局之年，大消费和战略新兴产业仍将是各大基金公司关注的焦点。

　　2011年即将到来，至于在新的一年市场将如何演绎，一切都是未知数，而唯独可以确定的是那些由投资能力突出的优秀基金经理人挂帅、操作灵活、规模适中的基金仍将是投资者关注的核心，而这些基金也更有希望为投资者赚取更大的超额收益。

新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。