来源：德圣基金研究中心

　　调研时间：2010年11月

　　拜访对象：南方基金投资总监邱国鹭，南方基金资深基金经理，投资副总监李源海

　　德圣基金研究中心分析师：江赛春 首席分析师

　　随着基金行业的竞争加剧和市场环境的巨大变化，许多基金公司在过去几年中经历了起起伏伏。曾经成功的经验被证明不再有效，曾经稳固的团队也面临诸多冲击；如何突破既有的模式，在激烈的竞争中保持和提升基金公司的竞争力，既是基金公司决策者们思索的焦点，也是投资者应该关注的行业内在趋势。制度变革是基金公司重塑竞争力的核心。因为只有好的制度才可能吸引和培养优秀人才，而人才是这个行业最终的竞争力。

　　2010年年初我们开始重点关注老牌基金公司南方基金的又一次投研转型。南方基金有过辉煌的历史，但也在2008-2009年遭遇了沉寂和滑坡的阵痛。对南方基金这样的老牌基金公司，既有的成绩、投研模式既是坚实的基础，也可能成为创新的负担；如何在已有积累的基础上寻求突破和创新，是南方基金经历两年沉寂后重新起步的出发点。

　　南方基金从2009年以来的投研重组是一次思路明确、执行系统，又不急于求成的变革；这一变革在2010年已经见到了初步成效，我们更加期待其后续效力的逐步显现。

　　投研重组初见成效，优秀基金经理风格特色凸显

　　南方基金自2009年开始的投研体系改革。其核心一是建机制搭平台，以机制引人才；二是基金经理负责制，让基金产品风格与基金经理风格相匹配，鼓励多元化；三是打造投研服务型的决策机制，一切以业绩为最终导向，解决投研配合难题；四是投研团队的大力补强，引进了多位核心投研人才，投资和研究队伍都有大幅度的补充。(南方基金投研体系变革的分析见7月21日《南方基金深度调研：投研重组带来质的提升》)

　　经过2009-2010年的投研体系改革，南方基金在2010年已经初步显示出成效。最为突出的是投研决策平台扁平化后，充分调动基金经理的主动性，发挥其个人投资风格，这对于旗下一些老牌优秀的基金经理来说适逢其时。其业绩大幅领跑市场，也在南方系基金中脱颖而出。

　　2010年南方资深基金经理谈建强管理的南方优选价值以其敏锐的市场嗅觉和灵活的投资操作，在2010年行情的剧烈变化中始终保持了良好的业绩。截至2010年12月24日，其年度净值增长率达19.16%，在近200只股票型基金中处于前7%以内。谈建强管理的另一只基金南方高增长，其业绩也处于股票型基金前20%以内。此外，蒋峰管理的保本型基金南方恒元始终高居保本型基金排名第一。李源海管理的南方积极配置业绩也显现出上升势头。

　　而从整体业绩来看，南方旗下基金2010年表现处于中游水平，并未显得特别突出。这一方面是由于投资风格因素，部分受契约限制的基金和基金经理的投资风格在2010年的市场下并没有明显优势，而南方的投研体制允许和鼓励这种风格的差别化；另一方面，投研体系重组仍然处在磨合过程中，提升投研决策效率、加强投研配合还有较大的提升空间。

　　【德圣点评】南方基金投研体系的设计者，南方基金投资总监邱国鹭对投研体系的持续进步，以及最终反映到业绩上充满信心。他认为投资能力的提升是一项系统工程，而投资能力的提升也未必很快反映在较短时期的业绩上。只要投研体系的方向正确，坚持执行，一定会在业绩上逐步体现。

　　系统性提升行业配置能力，提升整体业绩基础

　　在基本搭建完成新的投研架构后，目前南方基金开始着力提升投研能力中的重要一环，即行业配置能力。对于超过千亿的大规模资金而言，行业配置的方向正确与否是决定整体业绩的核心因素。

　　具体来说，其一，建立行业轮动时钟。对主要行业的行业特性进行详尽的数据分析，建立对行业轮动规律的系统性认识。

　　其二，行业的估值比较体系。这同样是根据行业特性和属性的不同，对不同行业在经济周期不同阶段的合理估值进行判断。

　　其三，建立行业配置的同业跟踪体系。行业配置是一个市场博弈的过程。短期投资可以跟踪热点，但长期要想取胜则必须走在行业之前，进行前瞻性的配置。所有的行业大幅跑赢市场的过程，是整个行业从低配到某个行业到超配某个行业的过程。而南方基金投研的着力点则体现在行业配置的前瞻性上。

　　其四，理解不同行业价值变化的驱动因素。周期性行业的驱动性因素和成长性行业的驱动性因素可能完全不同；有些行业的驱动因素是基本面，有些行业的驱动因素是政策，有些则是商品价格。

　　南方基金着力打造的行业配置体系是在认识行业自身发展规律、周期变化的基础上，结合对市场运行阶段、外围环境、政策变化的跟踪，加强前瞻性布局。

　　【德圣点评】对于一个大规模资产管理公司来说，行业配置能力是决定其长期业绩的核心要素。南方基金希望着力打造系统性提升行业配置能力的团队能力，这对于提升南方系基金过去两年在行业配置上相对平淡的表现应能起到良好作用。

　　进一步完善和磨合投研机制，期望效力逐渐发挥

　　经过两年的重组和磨合，南方基金投研团队的基础实力得到大幅度提升。例如，2010年年初南方投研团队提出的十大预言，有八项得到市场印证。但整体提升的投研能力尚未充分反映到旗下基金的投资业绩上。这是南方基金下一步重点努力的方向。

　　一是加强投研配合，继续提高投研信任度和默契度。在打造公司层面行业配置能力、策略分析能力的同时，坚持以投资服务为导向的基金经理负责制。南方希望其投研平台的整体能力提升逐渐体现到基金投资上，投研平台的效力通过基金经理去体现，因此基金经理团队的配置和良好运转至关重要。

　　二是对基金经理推行中期和长期结合的业绩考核机制，鼓励和引导基金经理。从目前行业主导的一年期业绩考核机制向一年、两年、三年结合的机制转变。考核机制的变化既可以鼓励和引导基金经理更加关注长期业绩的稳定性，同时也能够兼顾基金中期业绩的进取性。

　　其三是优化投资经理团队配置，使产品风格与基金经理个人风格进一步相互匹配。南方基金在整体团队大幅扩充的情况下，基金产品数量并没有大幅扩张。在充分认识基金经理的个性和风格的基础上，逐步调整团队配置，合理调整基金经理岗位，使其个人能力和风格能够逐步体现。

　　【德圣点评】投研体系的重组是一个系统性工程。投研能力的提升是渐进的，投资和研究团队的磨合也是渐进的。南方基金并未期望投研重组能起到立竿见影的效果，不急功近利，不采取激进的策略去博取业绩，而是在稳健的基础上坚持方向，逐步提升从研究到投资、最后反映到基金业绩的全过程。我们赞同南方基金投资总监的观点，“重要的不是业绩，而是产生业绩的机制和团队”。对一个大规模基金公司而言，看准方向，坚定执行，这种自信下的淡定是正确的思路。

　　南方基金业绩目标：整体中上+个别突出

　　南方基金投研体系重组着眼于解决投研体系与市场环境的矛盾，其目标是提升基金的整体业绩表现，同时建立保持业绩稳定的长效机制。

　　南方基金期望通过有效的投研团队协作，保证旗下基金整体业绩处于行业中上游水平；同时，在各个阶段不同的市场环境下，旗下基金中又能有一些风格鲜明、适应市场环境的产品取得较为突出的优秀业绩。

　　多元化风格的产品线为投资者选择优秀基金提供了便利，但也增加了选择的难度。根据南方基金投研体系建设的思路，投资者应重点区分旗下不同基金的投资风格，以及在不同市场环境下的业绩潜力。投资者可参考德圣对南方旗下基金的深入分析，我们将对其中的典型风格基金保持重点跟踪。

　　基金经理团队配置逐渐合理化，关注产品投资潜力

　　2010年南方旗下基金业绩虽然有所表现，但尚不突出。我们重点关注的风格化产品南方优选价值则取得了突出业绩。而随着南方投研体系进一步磨合与基金经理团队配置逐渐合理化，南方旗下有多位基金经理和基金产品值得投资者关注。

　　从目前来看，2011年市场仍有较大可能为整体震荡市，结构性机会。但不排除市场会出现显著的风格分化与行业配置主线调整。因此，2011年下，配置和选股能力，灵活风格更是应对市场变化的不二法宝。

　　重点关注风格灵活、市场适应性强的基金经理谈建强，其管理股票型基金南方优选价值、南方高增长，以及即将发行的南方优选成长。

　　配置和选股能力表现平衡的基金经理李源海，其管理南方积极配置、南方稳健、南方稳健2号。

　　选股能力突出，风险控制表现出色的基金经理蒋峰，其管理股票型基金南方盛元红利、保本型基金南方恒元、南方避险增值。

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