来源：国信证券

　　分析师：康亢 杨涛 刘洋

　　主要结论和投资建议

　　配置主推“主题+场内”，灵活把握结构性行情。

　　分级型、指数化引领基金创新主流。

　　建议场内基金(含母基金)作为重点配置的大类基金品种。

　　指数分级结合分级基金与指数基金的优势，建议投资指数基金时不妨侧 重持有指数分级基金的场外份额(即母基金)，在市场快速反弹时转入场内卖出获取低风险套利收益。

　　基金市场回顾

　　截至11月22日，国内60家基金公司旗下702只基金，管理净资产合计2.44万亿，较去年末2.68万亿的总规模，下降幅度逾9%。其中偏股型基金规模缩水约1101亿元，债券型基金规模大幅上升495亿，一方面受益于上半年债市行情带动，另一方面今年以来成立的债基规模达到375亿；货币市场基金规模下降明显，减少1596亿，其他类型变化较小，上升102亿元。

　　今年以来共有50家基金公司发行了新基金，部分基金公司更是发行达5只产品。其中已成立基金112只，加上在发32只，合计144只。这一发行数量已经接近2009年，同时考虑今年资本市场震荡的格局，此发行速度已然十分惊人。另一方面，已成立的112只基金合计募集资金2303亿元，平均单只基金募集规模在20亿左右，且首募规模低于10亿的基金有59只，占全部新成立基金的53%之多。此水平相比09年的33亿平均募集规模，大幅缩水。

　　基金2009年、2010年基金发行和成立情况对比

　　截至11月22日，沪深300今年来累计下跌超过11%，各类基金逆市出现了不同幅度的正收益：股票型基金在选股上的优势使得指数小幅增长 0.84%，超越同期指数；混合型基金更得益于其仓位约束，一定程度上规避了市场下跌带来的净值损失，上涨幅度为5.19%；债券基金指数和货币市场基金指数收益全部为正，震荡幅度也较小，相对稳健。

　　基金热点分析和投资策略

　　主题投资模式大行其道(一)

　　截至2010年11月22日，市场已有71只基金具有明确的主题投资倾向，总计规模达2270亿份，已占全部偏股型基金份额的11.3%。近十年主题基金发行呈高速增长趋势，今年以来成立的主题投资基金已达25只，占全部主题基金的34.7%。

　　主题投资模式大行其道(二)

　　主题基金平均表现在2004、2005、2008和2010年内超越沪深300指数，而在2006、2007和2009年内均跑输指数。主题基金整体上表现在单边上涨的大行情中，并不能超越指数，而在平衡震荡市和下跌行情中却能超越指数。作为一种投资于行业主题的基金，是对该主题类产业或行业长期看好，而不是追求短期的超越市场收益。

　　2010年以来，共有7只分级基金发行成立，使市场上分级产品总数达到10只，分级品种也逐渐丰富。目前市场上的10只分级基金，大致可以分为封闭式与半封闭式，投资类型则可以分为股票型、指数型和债券型。

　　与传统封闭式基金的区别：

　　一方面条款设计带来的高杠杆效应使分级基金在市场快速上涨过程中的净值增长迅速，获取超额收益；另一方面，多只指数型分级基金已开通配对转换交易机制，即可以短时间内实现场内和场外市场份额的转换交易，为套利提供了操作的可能性。

　　下半年两次反弹行情中进取份额净值表现

　　资料来源：wind资讯，国信证券经济研究所

　　分级基金整体折溢价水平

　　指数分级基金的优势：

　　相对偏股型分级基金而言，其被动管理模式使业绩与市场指数高度一致，受基金公司资产管理能力影响较小；

　　相对传统指数基金而言，其份额配对转换交易机制使份额持有人能够在市场上涨 时获取额外的超指数收益；

　　市场突发上涨时，份额配对转换交易机制下场外套利资金的不断流入也会使得基 金产品规模不断扩大，可以成为基金公司扩容的一个创新手段。

　　对2011年资本市场整体研判

　　宏观调控方向：通胀压力明显，上半年流动性紧缩可能性较大；房地产调控仍将持续。

　　经济发展方向：经济结构产业升级、结构调整、十二五规划；企业持续经营和盈利能力良好，就业形势相对乐观。

　　市场走势判断：明年1季度难有 明显机会，仍以结构性机会为主；下半年市场走向仍受政策层面的主导。

　　基于我们对2011年的市场总体研判，市场1季度较难有显著的机会。我们建议明年基金策略重点关注“主题+场内”的基金组合。

　　未来一段时期内仍将以结构性机会为主，以符合国家政策大力扶持和推广的产业 为主题的投资基金更有可能会取得可观的业绩。尤其是一些辅以突出管理能力的基 金，可作为明年的主要配置选择之一。

　　场内基金因其无可替代的交易灵活性，建议作为重点配置的大类基金品种。尤其 是在交易所、监管层有意于大力发展场内基金市场的前提下，包括ETF分级基金等 产品创新，不仅能够有更多的套利和投资机会，场内基金的流动性也将不断改善。

　　2011年大类基金资产配置策略

　　偏股型基金：

　　我们对2011年1季度的判断更偏谨慎，未来投资机会更多将存在于结构性的行业中，因此我 们建议标配偏股型基金，并侧重挑选据有较强选股能力的偏股型基金，或者一些符合热点的 主题型基金将有望表现突出。。

　　封闭式基金：

　　临近年底，分红预期带动封闭式基金整体折价率降至历史低位，对于封闭式基金投资主要需 要考察基金自身管理能力以及中长期投资能力，并挖掘仍具有潜在分红能力的封闭式基金，整体维持标配封闭式基金

　　指数型基金：

　　指数基金将不会存在较大机会，基本维持低配指数基金。指数基金投资品种的选择上，主要配置以中小盘和受益于经济结构转型的其他主题指数基金为主，并结合行情的转变适时关注 周期类指数产品和具有较大流通性的ETF产品。

　　债券型基金：

　　当前处于加息周期的初始，在利率上行阶段对债券类资产应该侧重于配置久期较短的品种。 如果通胀能够有效控制，或者等待加息兑现之后，再配置久期偏长的产品。总体来说，我们 建议明年，尤其是上半年低配债券型基金。

　　货币市场基金：

　　货币型基金配置资产久期都在一年以下，因此在加息周期收益率反而会上行。因此我们建议

　　风险偏好低的投资者，可以适度提高货币型基金的配置比例。

　　QDII：

　　经济恢复的差异程度使得投资于不同目标区域的QDII表现不尽相同，QDII投资价值也不可一 概而论。另外，美元的持续弱势仍将持续，这可能会给投资于美元区域的QDII收益带来一定 影响；相比而言，投资于与A股市场具有较大相关性的香港及东亚经济体的QDII显得更受欢 迎。对于QDII的品种选择，可以适当考虑配置新兴市场的产品，整体维持标配QDII。

　　分级基金：

　　结合分级基金的特点，采取持有“长短结合”的投资方式，同时持有分级基金的高低风险两 级份额，并超配一定稳健份额的多头，灵活采用持有和配对转换交易来获益。整体上，适度 超配分级基金，保持一定的稳健份额多头头寸替代部分债券类型基金，获取稳定收益，同时 可以规避加息等政策对于债市收益的冲击。

　　指数分级结合分级基金与指数基金了优势，投资人可以指数基金的投资方式持有指数分级基 金的场外份额，在市场快速反弹时转入场内卖出份额获利。

　　高风险类型基金组合资产配置

　　中风险类型基金组合资产配置

　　低风险类型基金组合资产配置

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