报告摘要

　　我们认为，有意投资阳光私募行业的投资者，如果缺乏专业的私募基金分析背景，TOT是其一个选择方向。

　　投资TOT最大的优势是TOT产品经理能够通过私募基金经理筛选、投资组合构建以及实时动态监控来增加私募基金的投资价值。

　　投资TOT最大的劣势是双重的费用问题。

　　FOF起源

　　FOF作为近年来才在国内出现的一种基金产品，可能并不为普通投资者所熟知。但纵观美国、欧洲、加拿大、台湾等市场，它已经是一种相对比较成熟的基金产品，而且在基金产品线链条中扮演着相当重要的角色。

　　FOF的诞生起初只是基金公司为了方便销售旗下基金、节约营销成本而采取的一种基金捆绑销售模式，随后发展为既可投资关联基金也可投资其它非关联基金的一种基金产品，再后来以“二次风险分散，专家集合理财”而独树一帜、闻名于世。以美国来说，自1989年美国第一只FOF诞生以来，大洋彼岸的FOF们便以其独特的魅力成为基金市场上一颗璀璨的明珠，吸引了众多投资者的目光。20年间FOF的数量增长了40几倍，同时管理资产增长了400多倍，远超同期共同基金的发展速度。另外，欧洲、加拿大、台湾、香港等地区的FOF规模也飞速扩张，不仅有投资共同基金的FOF，也有投资于对冲基金、私募股权基金的FOF。

　　国内FOF发展

　　国内市场方面，FOF的发展处于“小荷才露尖尖角”的阶段，由于受到《基金法》的有关规定：基金财产不得买卖其他基金份额，它主要是由券商、银行和信托发起的一种理财产品。从某种程度上来说，还不能算是一种真正的FOF，一般称之为“类FOF”。

　　总体而言，虽然国内FOF市场的发展相比国外成熟的FOF来说还有很大的差距，但就其发展来看大有“星星之火，可以燎原”之态势。随着基金市场日渐成熟，一旦《基金法》放宽基金财产的买卖限制，很有可能国内FOF的发展会紧跟国际成熟市场FOF的轨迹，亦会在整个基金市场上发挥越来越重要的作用。

　　FOF的特征

　　新型主动型投资理念

　　从某种程度上讲，FOF是一种介于传统意义上的主动型投资和被动型投资的新型主动型投资理念。传统的被动型投资信奉“买入并持有”的投资策略。采用被动型投资策略的投资者，相信市场是有效的。他们认为持有整个市场的组合作为投资组合，才是最佳投资策略。此时，指数型基金往往是被动型投资者的一般选择。而传统主动型投资追求频繁交易、集中投资，追求短期高额收益。采用主动型投资策略的投资者相信市场并非完全有效，他们要么能够准确预见宏观经济的运行周期寻找入市时机，要么挖掘迷失价格证券。

　　对于这两种投资方式，虽说长期历史业绩证明了主动型投资很难超越被动型投资，但是主动型投资依然以其高回报、高风险吸引了投资者。另外，主动型投资依然在市场中占据市场的另一个原因是对于某个市场环境下，指数型基金发挥“诱惑力”的市场条件并不是在何时何地都满足的。而FOF恰是这两种方式的组合，它可以0%-100%投资主动型基金，也可0%-100%投资指数型基金，更可配以其他类型的基金根据市场环境的变化而调整自身的投资组合，在略高于同类基金“平均收益”和“分散风险”之间折衷。

　　演绎“一蓝子优质基金”

　　FOF的设计特点决定了其投资业绩具备更高的稳定性。它凭借专业科学的基金评价系统，主动挑选优质基金构建投资组合，以在尽量分散风险的前提下取得略高于同类基金的平均收益。首先在分散风险方面，FOF完美演绎了“一蓝子股票”的续集，通过“一蓝子基金”来构建投资组合有效地达到“双重风险分散”的目的。第一步在普通基金产品的设计中已通过组合证券资产进行了第一轮的风险分散；第二步则通过组合不同类型基金来分散投资风险。看似理念简单，实则暗藏玄机。如何配置资产、如何挑选基金、如何衡量各优质基金的相关性、如何审时度势等都成为“稳定性”的机关。其次在获取收益方面，FOF不单单是简单的追求同类基金的平均水平，而是在专业的科研团队运用高水平研究成果剔除了部分劣质基金之上，以“中庸偏上”收益为投资目标。

　　相关性成隐忧

　　FOF最大的优势即是二次组合投资，二次分散风险。二次基金投资组合是否可以再次起到分散风险作用取决于所挑选的基金是否具有较强的相关性。简单来说，如果一只FOF挑选了10只优质基金，其中8只基金的持仓具有很强的行业相关性，或者股票“扎堆”的情况，实质上只是把一组相关性极强的证券再次组合一次，并没有在多大程度上起到再次分散风险的作用。从国外FOF的发展来看，投资于自家基金公司旗下基金的FOF更容易陷于这种“尴尬”，因为同一公司旗下的基金系列产品在投研、操作策略上具有更大的相似性。而对于国内市场而言，这种趋同现象更值得担忧，对于并不太完善的股票市场，不同基金公司的系列产品也经常会出现重仓股“一窝蜂”的情况。在这种情况下，FOF只能理解为一般的基金，和一般的基金的投资效果并无多大差异，也就失去了FOF存在的价值了。

　　关注TOT的价值

　　TOT(信托中的信托)是指以私募信托产品为标的的组合信托产品，其设计模式、结构和特点与FOF完全一致，只区别于不同的投资标的。对于不了解TOT的投资者来说，一开始可能会质疑其双重的费用问题，但是无可厚非，TOT产品经理能够通过私募基金筛选、投资组合构建以及动态监控来增加私募基金的投资价值。

　　私募基金筛选

　　由于私募行业相对来说并不是一个透明的行业，公开的能够分析私募基金的资料只有信托公司公布的净值数据，但这对于筛选私募基金来说是远远不够的，基金经理的投资风格、经验和经历；投研团队的实力；投资流程的有效性和稳定性；风险控制能力等等都是需要考察的对象。这就要求TOT产品经理对所有这些衡量指标有一个比较全面的了解和分析，这是TOT的价值体现之一。

　　投资组合构建

　　选好了基金以后，如何能最优的进行子私募的资产配置问题，这也是TOT产品经理的技艺体现。通常，TOT产品经理是通过一些金融工程模型实现有价证券的资产配置的。

　　动态监控

　　资产配置完成后并不代表TOT产品经理工作的结束，TOT产品经理需要对TOT产品进行持续的管理，一旦发现子私募的投资组合或者基金经理发生异动，立刻分析其原因并采取相应策略以最优化TOT产品业绩，这是TOT价值体现之三。

新浪声明：此消息系转载自新浪合作媒体，新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。