私募排排网 李伯元

　　私募公司的规模不断扩张，引发投资者对其业绩的担忧。尤其私募在整体投研配置上人手相对较少，很多基金经理交易换手较高，仓位变动也比较灵活，这些特征，更使投资人担心私募规模的上升，将可能对风格和业绩产生不利影响。

　　2010年私募规模扩张加速

　　随着投资者对私募基金的认知度和认可度不断提升，私募基金的发展出现井喷行情。私募排排网研究中心统计，截至2010年10月，我国共有538个非结构化阳光私募产品中，09年底的这一数字为393只，增加的145只阳光私募中，除了包括部分新私募公司成立的产品，大多数仍是老的私募持续地在发新产品。

　　私募排排网数据统计显示，2010年私募规模扩张速度较快的私募公司包括瀚信资产、新价值、尚雅投资、朱雀投资、源乐晟、汇利资产、泽熙投资、中睿合银、合赢投资、从容投资的十家公司，其中瀚信资产和泽熙投资都是今年成立开始发产品。 

　　对整体业绩影响偏负面

　　私募公司2010年规模不断扩张，势必引发投资者对其业绩的担忧。我们以2009年12月31日为时间点，以2010年前成立的产品为考察对象，观察每个基金经理在这个时间点前、后两个相同时间段内的收益排名变化，来判断基金产品业绩表现是否受规模扩大变化的影响。

　　需要指出的是，我们选择考察2010年前成立的产品业绩表现而不是对基金的所有产品进行分析研究，是为了更直观的表现基金经理规模扩大对产品业绩的影响。另外，为了方便计算，我们只对基金首只成立的产品进行业绩观察，观察时间段为6个月。由于瀚信资产和泽熙投资都是今年成立开始发产品，暂不纳入统计范围。

表 2 ：基金经理首只产品 2009 年 12 月 31 日前 后 6 个月业绩表现

　　纳入统计的8位私募基金经理中，在管理基金规模扩大后，有5位基金经理的业绩排名有明显的下跌，3位业绩排名上升。如果进一步分析统计结果，说明规模扩张对私募整体业绩的影响偏负面。随着基金经理管理基金数量的增加，基金业绩排名确实有所下降。8只基金2009年下半年收益全部集中在排名的前半部分，且有7只基金收益集中在排名的前三分之一的部分；而2010年上半年，也就是在基金经理2010年管理规模扩张的半年，8只基金中只有5只基金的收益在前二分之一部分，同时只有4只基金的收益集中在前三分之一的部分。

　　不同风格私募影响差异明显

　　5位业绩排名有明显的下跌的私募基金经理分别是新价值罗伟广、中睿和银的刘睿、合赢投资的曾昭雄、从容的吕俊；源乐晟的曾晓洁。

　　5位基金经理中，新价值罗伟广、中睿和银的刘睿市场派风格非常明显，罗伟广擅长把握市场热点，波段操作，同时刘睿也以波段操作、高频交易著称。两位基金经理人管理风格都表现以下特征：过于依赖于一位核心人物，交易换手较高，仓位变化灵活，行业和个股集中度也比较高。

　　3位业绩排名上升，分别是尚雅的石波、朱雀的李华轮、汇利资产的何震，三人的投资理念和投资风格都以长期基本面投资为主。

　　值得一提的是尚雅的石波，在规模大幅扩张后，基金业绩排名不但没有下降，反而出现了较大幅度的上升。究其原因，主要是其拥有独立的投资团队，在研究方面，非常注重原创性，总是走在市场的前面；另外从操作风格来看，尚雅是选股型而非交易型选手，尚雅精于挖掘个股，擅长采用“拐点策略”，通过供需变化寻找拐点行业，在个股选择上，努力寻找2个“支点公司”，一个是行业龙头，另一个是成本低、利润率高、有核心竞争力的公司。这样从基本面出发作投资， 而不是做技术面操作，对资金规模的敏感性较低。

　　综上所述，基金经理管理的基金数量和规模的增加，对基金业绩的影响，也不能一概而论。对于一些注重基本面投资、团队作战，而非依靠技术面操作、高频交易的的私募管理人，如尚雅、朱雀等，规模扩大对其风格和业绩的影响甚微，甚至相反由于规模上升，公司的实力增强，有机会招募市场上的更多优秀的基金经理和研究员，公司的投研能力能够得到加强，业绩的表现或会更突出。

　　但是，在规模的上升过程中，如果投研团队未相应进行合理的扩充，仍单一依赖于一位核心人物，或其操作风格对交易换手及资金进出灵活性要求较高，或投研核心人物同时身兼营销等职位，以致不能专心于投研等，则管理规模的扩大可能使基金风格出现变化，并对基金业绩将有不利影响。