来源：国金证券

　　实现高阿尔法目标

　　投资建议

　　华商阿尔法设立一年多时间里取得了突出的管理业绩。从量化分析的结果来看，无论是FMAM绩效分解对其业绩归属的分析还是考察重仓股各个季度表现，华商阿尔法的选股能力均较为突出，契合了产品构建高阿尔法组合的投资目标。而且，该基金在秉承了公司选股优势同时，打造了相对独立的投资组合，与公司旗下其它基金交叉持股较少，较低的交叉持股一方面较大程度降低了股票流动性的影响，另一方面也从侧面说明基金公司丰富、精准的股票池资源。从华商阿尔法基金的持股特点来看，基金注重强化选股，持股留存度较高，并坚持中长期持有。综合分析，我们对华商阿尔法基金的投资建议是“买入”

　　投资摘要

　　华商阿尔法设立一年多的时间里取得了突出的管理业绩，截至2010年12月3日，基金自成立以来的净值增长率为21%，大幅超越同期上证指数，并在同业329只股票型和混合型基金中排名第25。

　　从不同阶段的业绩来看，华商阿尔法在各阶段领先于同业的业绩显示出较好的持续性，无论是最近一个月、最近一个季度还是最近半年，其业绩排名均处于同业前10%甚至是前5%的水平，今年以来，华商阿尔法以24.74%的管理业绩在同业341只基金中排名第八。与此同时，基金的风险水平与较高收益也相匹配。

　　通过量化模型筛选出具有高Alpha的股票，并利用主动投资管理提高组合的Alpha水平是华商阿尔法基金的投资目标，从结果来看，基金在成立以来已经较好的将投资目标体现出来。

　　我们利用Fama绩效分解分析模型对华商阿尔法的业绩归属进行分解。从分析的结果来看，华商阿尔法自成立以来风险回报与同业差异较小，资产配置不是基金业绩的主要来源，而选择回报更具优势，其中代表选股能力的净选择回报显著超越同业平均水平。除此以外，我们也将基金重仓股在下一季度的涨幅进行计算，同样对其选股能力进行验证。

　　从华商阿尔法基金的持股特点来看，华商阿尔法注重强化选股，持股留存度较高，并坚持中长期持有。在秉承了公司一贯选股致胜的管理风格同时，基金经理还打造了相对独立的投资组合，与公司旗下其它基金交叉持股较少，较低的交叉持股一方面较大程度降低了股票流动性的影响，另一方面也从侧面说明基金公司丰富、精准的股票池资源。

　　就目前市场环境来看，我们认为市场中期向上的趋势没有被打破，但短期内市场热点正受到政策压力带动市场整体进入整固期，尤其是权重股受制于政策预期仍难以带动股指有较好的表现，市场还是围绕结构性热点展开。在结构性机会主导环境下，个股选择或将继续主导基金业绩分化，因此对于选股能力较强的华商阿尔法可进行关注。

　　基金简介

 

　　管理业绩持续领先

　　华商阿尔法设立一年多的时间里已经取得了突出的管理业绩，截至2010年12月3日，基金自成立以来的净值增长率为21%，大幅超越同期上证指数，并在同业[1]329只股票型和混合型基金中排名第25，较同业5.83%的平均收益相比超额收益显著。

　　从不同阶段的业绩来看，华商阿尔法在各阶段领先于同业的业绩显示出较好的持续性，无论是最近一个月、最近一个季度还是最近半年，其业绩排名均处于同业前10%甚至是前5%的水平，其中，今年以来，华商阿尔法以24.74%的管理业绩在同业341只基金中排名第八。

　　另外，从华商阿尔法成立以来的各个季度的表现来看，也显示出对不同市场环境的较好适应性。其中，一季度在市场震荡背景下华商阿尔法仅小幅下跌0.41%，二季度受欧洲债务危机的深化以及严厉的房地产政策频频出台影响，市场信心受到较大打击，华商阿尔法业绩损失12.32%，但也好于同期市场和同业平均水平，三季度和四季度以来是华商阿尔法超额收益最高的两个阶段，在三季度以大消费、新兴产业为主导的投资环境中，华商阿尔法季度内上涨25.27%，四季度以来，在以周期性行业反弹引领市场上涨的背景下，公募基金整体业绩难跑赢大盘，但华商阿尔法四季度以来上涨14.04%，领先同期上证指数7%。

　　[1] 如无特殊说明，本文中同业均指股票型和混合型基金

 

　　与此同时，基金的风险水平与较高收益相匹配，从各个阶段的净值波动来看，华商阿尔法的标准差相对同业较大，下图表更加清晰的反应的基金成立以来日平均收益和日标准差的关系，无论是和股票型基金还是混合型基金相比，华商阿尔法都表现出中高风险、高收益的特征。从最近一期国金风险的评价的结果来看，该基金的风险水平亦属于中高风险。

 

　　除了通过Fama绩效分解验证了基金业绩主要源于选股且具有良好的选股能力，我们也将基金重仓股在下一季度的涨幅进行计算(见下表)，同样对其选股能力进行验证。除了今年一季度末其重仓股与同业平均水平相当，二季度末重仓股组合和三季度末的重仓股组合，按净值加权平均业绩在同业中均处于前十名的优异水平。

　　就目前市场环境来看，我们认为市场中期向上的趋势没有被打破，但短期内市场热点正受到政策压力带动市场整体进入整固期，尤其是权重股受制于政策预期仍难以带动股指有较好的表现，市场还是围绕结构性热点展开。在结构性机会主导环境下，个股选择或将继续主导基金业绩分化，因此对于选股能力较强的华商阿尔法可进行关注。

　　中长期集中持有，打造独立投资组合

　　按照契约规定，华商阿尔法基金的股票仓位控制在30%～80%范围之内，从实际操作来看，股票仓位基本保持在74%～80%之间，各季度之间的调整较小，比如在今年二季度，在混合型基金整体大幅度调低10%股票仓位的背景下，华商阿尔法的股票仓位仅下降约5%。当然，从华商阿尔法成立至今只披露三次投资组合，且在此期间市场以整体震荡、结构性突出为主基调，其灵活资产配置的特点尚未体现。

　　从华商阿尔法基金的持股特点来看，华商阿尔法注重强化选股，持股留存度较高，并坚持中长期持有。此外，秉承了公司一贯选股致胜的管理风格，但同时打造了相对独立的投资组合，与公司旗下其它基金交叉持股较少。  

　　首先，华商阿尔法基金注重强化选股，二季度和三季度的持股集中度均高于同业混合型基金，其中三季度的持股集中度达到72%，明显高于同业43%的水平。 

　　其次，基金的持股留存度较高。尽管基金规模仅有20亿元左右，华商阿尔法并没有频繁更换重仓股，而是对于看好的股票进行中长期持有(当然，这也与今年以来该基金持续看好大消费、新兴产业有关，使得对这部分股票连续持有)。华商阿尔法基金二季度重仓股留存度50%，三季度重仓股留存度更是达到70%，对闽闽东、闽福发、佛塑股份和中炬高新等连续三个季度重仓持有，其中佛塑股份年初以来上涨95%，闽福发和闽闽东的涨幅也达到52%和22%，为基金超额收益的获得贡献较大。

        

　　最后，虽然华商阿尔法秉承了公司一贯选股致胜的管理风格，但同时打造了相对独立的投资组合。华商基金公司成立于2005年12月，尽管旗下基金运行时间都不长，但在短短几年里已经凭借华商领先和华商盛世成长突出的管理业绩[1]获得投资者的关注。目前华商阿尔法的基金经理为梁永强先生，其曾经担任过华商领先企业基金的基金经理助理，且目前仍担任华商盛世成长基金的基金经理。在华商基金公司多年的基金经理经验，使其在上任华商阿尔法基金经理后秉承了选股致胜的管理风格，并打造了独立的投资组合。这一点从其各季度投资组合与公司旗下的其它产品的相似度可以看出，其虽然在行业配置上与华商盛世成长的相似度较高，但重仓股重合的数量只有1～2只。较低的交叉持股一方面较大程度降低了股票流动性的影响，另一方面也从侧面说明基金公司丰富、精准的股票池资源。

     

　　围绕新兴产业、大消费投资

　　华商阿尔法过去半年以来持续关注新兴产业和大消费，其中对机械设备、电子、信息技术、综合类行业的持有比例最高，基金经理认为在中国中长期进行经济结构调整的大背景下，周期性股票的估值上限将长期存在，因此中长期来说周期性板块的机会可能会弱于新兴产业和医药消费类板块。基金未来的投资方向仍然将围绕新型产业和医药消费，寻找成长空间更加确定的中小市值公司进行投资。

　　投资建议——买入

　　华商阿尔法设立一年多时间里取得了突出的管理业绩。从量化分析的结果来看，无论是FMAM绩效分解对其业绩归属的分析还是考察重仓股各个季度表现，华商阿尔法的选股能力均较为突出，契合了产品构建高阿尔法组合的投资目标。而且，该基金在秉承了公司选股优势同时，打造了相对独立的投资组合，与公司旗下其它基金交叉持股较少，较低的交叉持股一方面较大程度降低了股票流动性的影响，另一方面也从侧面说明基金公司丰富、精准的股票池资源。从华商阿尔法基金的持股特点来看，基金注重强化选股，持股留存度较高，并坚持中长期持有。综合分析，我们对华商阿尔法基金的投资建议是“买入”。

　　风险提示：

　　从风险收益的角度来看，根据最近一期国金证券基金风险评价的结果，华商阿尔法基金属于中高风险的基金品种，建议具有一定风险承受能力的投资者关注。

　　

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