来源：私募排排网

　　摘 要

　　【私募调查】

　　过半私募认为市场将震荡整理 心态趋于谨慎

　　操作积极 11月私募高仓位运作，12月77%私募超50%仓位运行

　　消费成为首选 医药回归私募视线

　　通胀和国家政策是最大不确定性

　　34.29%的私募认为创业板维持强势

　　私募对未来流动性分歧较大

　　【业绩点评】

　　1.十一月业绩点评：医药消费成私募制胜法宝

　　根据本研究中心的不完全统计，截止11月30日，已有公开业绩记录的非结构化私募证券类产品共有553个，其中取值日在25日至30日的产品共416个，这部分产品的平均收益率为1.08%，而同期公募基金的收益率为-1.03%。

　　2.今年以来业绩点评：常士杉有望夺得今年冠军宝座

　　截止11月30日，沪深300指数下跌幅度为12.27%，根据本研究中心不完全统计的547个非结构化私募证券产品平均收益率为10.1%，跑赢大盘22.37%，而同期股票型公募基金的收益率为1.52%。

　　3.私募基金产品星级点评：私募基金跑赢大盘和公募

　　近十二个月沪深300指数下跌10.67%，根据本研究中心不完全统计的553个非结构化私募基金产品中，存续期在十二个月以上且有完整数据的产品共有338只，平均收益率为11.79%，跑赢大盘22.46%，而同期股票型公募基金收益率为2.91%。

　　【信托发行】

　　十一月信托发行创年内新高

　　据私募排排网研究中心的数据统计，成立在今年11月的全国证券投资类信托产品共50只，其中非结构化产品30只，结构化产品20只，是今年以来成立总数最多的一个月。另外还有11只产品正在募集中。

　　【海外基金】

　　海外基金整体回报强于大盘

　　美元走弱和国内A股市场大幅反弹助推港股上涨，恒生指数在10月份上涨3.30%并报收于23096.32点。大盘的上涨带来了系统性机会，当月13支海外对冲基金中有12支取得正回报，其整体当月平均回报水平为4.42%，跑赢大盘1.12%。

　　第一部分 中国私募基金调查问卷

　　(2010.12)

　　陈伙铸

　　摘要：过半私募认为市场将震荡整理 心态趋于谨慎

　　操作积极 11月私募高仓位运作，12月77%私募超50%仓位运行

　　消费成为首选 医药回归私募视线

　　通胀和国家政策是最大不确定性

　　34.29%的私募认为创业板维持强势

　　私募对未来流动性分歧较大

　　11月，大盘先扬后抑，一路上攻到3186点后，随之一路暴挫，个股下跌惨烈，市场亮点板块不多，只有创业板、医药、消费、酒类等抗通胀的板块表现亮眼。看好11月行情的私募遭遇了部分损失，但随着股市的下跌，部分私募进行了部分减仓，避免损失的进一步扩大。同时，由于私募重仓的是消费、医药，私募11月仓位并不低，部分私募收益远超大盘。

　　12月，股市面临的不确定更多，货币政策的变化成为了悬在市场上的“达摩克利斯之剑”，12月，市场会何去何从？私募基金又持何种操作策略？创业板能否维持强势？市场的流动性和货币政策会如何演变？针对一系列问题，私募排排网研究中心对全国60余家私募管理公司进行调查问卷。

　　过半私募认为市场将震荡整理 心态趋于谨慎

　　11月，大盘出现了大幅的下跌，众多个股跌幅惨重，暴跌后，私募基金管理人又会如何看待12月市场的走势？

　　从调查结果看，看涨的私募为28.57%，相比11月下降了18.49%，而看跌的私募增加了11.35%，为14.29%，认为市场会维持横盘整理的私募过半，与11月基本持平(如图一)。

　　图一：

　　从结果看，私募对暴跌后的市场还是相对乐观，不过开始趋于谨慎。

　　看涨私募认为目前市场处于低估值状态，市场的下跌是市场运行的正常调整，下跌后会再度上涨。国内经济回稳的迹象明显，基本面好转。流动性泛滥的局面短期内不会改变，通胀下股市会是资金一个比较好的选择方向，资金推动股市上涨仍然值得期待。

　　看跌私募认为通胀压力大幅增加，流动性的收紧表明了货币政策的转向，加息会持续，更多的调控政策会陆续出台。美元反弹，大宗商品会继续下跌，增加市场的不确定性。欧债危机进一步蔓延，存在潜在风险。同时，基金赎回减仓，不利于市场的发展。

　　私募部分减仓  11月仓位仍处高位

　　11月市场出现了暴跌，从反馈回来的调查问卷看，部分私募进行了减仓，50%以下仓位的私募增加了19.84%，80—100%仓位的私募更是下降了33.11%(如图二)，部分私募更是将仓位降到20%左右，规避市场带来的风险，私募操作的灵活性得以充分体现，但也有部分私募继续满仓操作。

　　从数据上也可以看到，私募虽然进行了减仓操作，但减仓的幅度并不太大，50—80%仓位的私募仍然占48.57%，25.71%私募保持在80—100%高仓位运行，逾74%私募的仓位超过50%。

　　究其原因，私募对后市行情依然看好，认为市场属于正常回调，下跌反而提供买入机会。同时，私募重仓的消费、医药和新兴产业等板块逆市而行，净值上并没有受到多大的影响，反而部分私募收益颇丰。

　　操作积极 77%私募超50%仓位迎战12月

　　那么，对12月谨慎乐观的私募会采取何种策略呢？从仓位调查看，私募在仓位上比较积极，12月，超77%私募预计仓位超50%操作，其中60%仓位控制在50—80%，17.14%私募继续80-100%高仓位运作，而低仓位的私募也准备有加仓的意向(如图三)。

　　仓位很好的解释了私募对后市行情的相对乐观态度，同时，也对自己选择的品种充满信心。

　　消费成为首选 医药回归私募视线

　　11月，私募选股百花齐放，重点配置的消费、酒类、医药等个股表现不俗，是11月市场不多的亮点之一。12月，私募会重点关注哪些板块呢？

　　从调查结果看，消费继续成为私募的首选，65.71%看好消费的成长空间和抗通胀能力，作为重点配置对象。新兴产业其次，有45.71%私募作为重点配置。值得注意的是，具有防御功能的医药再次得到了私募的青睐，有37.14%私募重点关注，防御性和成长性是私募选择的重要原因(如图四)。

　　同时，低估值的蓝筹如银行、保险等，调整后的资源类股，年底活跃的重组概念股和年报中有高送转预期的个股等都受到了私募的关注。和上月选股百花齐放不同，12月，私募的选股策略比较趋同。

　　通胀和国家政策是最大不确定性

　　12月，市场面临众多的不确定性，哪些因素是私募最为关注的呢？

　　调查结果显示，通胀因素是私募关注的最大不确定性，71.43%私募担心通胀的恶化形式，国家政策有65.71%私募重点关注，货币政策的演变会导演股市的短期走势，流动性和美元走势也是私募关注的对象，但欧债危机的变化，并不是私募的重点关注的话题，认为它对市场影响不大(如图五)。

　　34.29%的私募认为创业板维持强势

　　11月，创业板迎来了解禁潮，解禁后的创业板走势强劲，并创出历史新高，与此相对，公司高管的减持步伐并没有放缓。那么，创业板的强势会延续吗？

　　调查结果显示，34.29%的私募认为创业板强势会维持，他们认为在市场总体向好的情况下，创业板不会大幅下跌，短期内估值不会快速下降，创业板的高成长性故事还可以演绎，同时，盘子小的特点会让它继续得到部分资金的追逐。20%私募认为创业板会进入回调，认为创业板的高估值不可维持，随时面临暴跌的风险，就算短期会维持强势，但中长期会面临深幅的调整(如图六)。

　　私募对未来流动性分歧较大

　　11月，随着通胀的进一步恶化，政府开始收缩流动性，股市应声而下，但美国的量化宽松政策又使得国际上流动性泛滥，那么，我国未来的流动性会如何演变呢？

　　调查结果显示，私募对未来流动性的判断分歧较大，认为市场流动性会保持充裕和流动性会进一步紧缩的私募各为40%，旗鼓相当(如图七)。货币政策要考虑的因素较多，具有较大的不确定性，流动性何去何从，也就成为了私募持续关注的焦点，它对短期市场的影响比较大。

　　认为流动性会保持充裕的私募表示，流动性短期内消失是不太现实的事情，国际上的热钱泛滥，国内投资途径的减少，都会促使资金进一步流入股市，股市目前差的只是预期收益这一导火线，“赚钱效应”出来后，存款搬家等现象会重新出现。

　　认为流动性会紧缩的私募主要从国家货币政策趋紧的角度考虑，通胀的持续上涨，让国家未来会陆续出台紧缩货币政策，扼紧市场的流动性。

　　51.43%私募认为紧缩政策将陆续出台

　　CPI继续走高，央行开始加息，9天内两次上调存款准备金率，面对通胀继续维持高位、房地产居高不下甚至再度抬头的现实，政府会否陆续出台调控政策？

　　从调查结果看，私募对国家的政策调控相对悲观，51.43%私募认为政府未来数月会陆续出台紧缩的调控政策，仅有17.14%的私募认为紧缩政策不会进一步加码(如图八)。

　　不过，私募对政策的负面效应并不悲观，多数认为虽然紧缩政策会进一步加码，但应该是在国家可以控制的范围内进行，影响不会太大。

　　私募对欧债危机相对乐观

　　爱尔兰寻求欧盟援助，葡萄牙也存在债务风险，欧债危机会否进一步恶化呢？

　　调查结果显示，25.71%私募认为欧债危机会进一步蔓延，34.29%私募认为危机不会进一步恶化，40%私募持不确定态度(如图九)。

　　私募普遍认为，欧债危机只是发生在个别经济体，它们在欧盟中占比较小，对欧盟经济体影响不大，更加阻挡不了世界经济复苏的脚步，欧债危机对中国市场的影响不会太大，只是短期上的心理影响，出问题了，会造成市场的短期波动，不改市场整体向上格局。

　　私募对12月行情吃谨慎乐观的态度，看涨的私募为28.57%，相比11月下降了18.49%，而看跌的私募增加了11.35%，为14.29%。

　　虽然私募对大盘表示谨慎，但在仓位上仍然积极进取，超77%私募预计仓位超50%操作，其中60%私募仓位控制在50—80%，17.14%私募继续80-100%高仓位运作。对后市的乐观和对行业选择的自信是他们高仓位的原因。

　　12月，私募最青睐消费、新兴产业和医药，蓝筹、重组概念、科技、资源和高送转预期股也受到私募重点关注。

　　对于12月可能会左右股市变化的因素，通胀压力和国家政策成为了私募的关键词，同时认为欧债危机对市场影响不大。

　　34.29%的私募认为创业板强势会维持，20%私募认为创业板会进入回调，部分私募表示创业板存在暴跌风险。

　　对于未来的流动性，私募分歧较大，同时，对国家未来会否陆续出台紧缩政策持较悲观态度。

　　私募的观点，等待市场检验。

　　第二部分：阳光私募业绩点评

　　研究员 彭晓武

　　1.十一月业绩点评：医药消费成私募制胜法宝

　　经历十月的大涨后，国内A股的调整比预期来得快而且凶猛，沪深300指数在十一月的跌幅为7.19%，对比之下，私募基金在本月的整体表现让人满意，不仅跑赢公募基金和大盘，而且实现了绝对收益，尽显私募管理人的风险控制水平和优选股票的能力。

　　根据本研究中心的不完全统计，截止11月30日，已有公开业绩记录的非结构化私募证券类产品共有553个，其中取值日在25日至30日的产品共416个，这部分产品的平均收益率为1.08%，而同期公募基金的收益率为-1.03%。

　　从个别产品来看，在错失十月的大涨行情后，铭远旗下的两只产品再度登上月度榜单前三甲，其中铭远巴克莱以19.19%的收益率排在榜首，紧随其后的是从容医疗1期，收益率为17.78%，从容旗下的另一只产品医疗2期同样取得不错成绩，排在第六位。

　　除了这些产品外，像宝赢基金、达仁通宝、华宝1号、东方港湾、泽熙投资等均有不错表现，涨幅都在10%以上。而在上期涨幅居前的产品在本月均有不同程度的回落，落差最为明显的是塔晶旗下的产品，在上月大涨40%后，本月下跌幅度超13%，民森、鼎辉亦如此。

　　从私募的整体业绩分布来看，本期实现绝对收益的私募基金产品共有384只，占92.98%，而跑输大盘的产品只有28只，大部分跑赢大盘，如下图所示：

　　从上图中可以看出，尽管大盘下跌不小，但依然有4.09%私募基金产品取得10%以上收益，61.78%产品的收益区间在0-10%之间，小幅亏损的占30.77%，而亏损10%以上的比例占3.37%，呈两极分化。

　　从我们十月份对私募的调查结果来看，看涨十一月行情的并不多，不到一半，而仓位维持在五成左右，相比十月已经有所下降，这是私募在本月能跑赢大盘的重要原因之一。而另外一个原因则是私募的持仓结构，大多还是持有医药和消费这些股票，所以这些私募非但没亏损，而且斩获不少。如榜单前列的铭远、从容、宝赢、达仁投资等，都是一直重仓于消费医药，所以他们在本月的涨幅大大跑赢大盘和同期其他私募产品。

　　相反，持有金融和资源类股票的私募在本月则损失惨重，这些私募在上月的大涨中均取得不错的收益，但并没有进行减仓锁定利润，所以跌幅也居前，如塔晶、同威、民森、鼎辉等。

　　从整体来看，私募在十一月的表现是让人满意的，取得了正收益，不仅展示了在下跌市中的优秀风控能力，而且进一步说明私募基金的个股精选能力。

　　排名前十名单如下：

　　2.今年以来业绩点评：常士杉有望夺得今年冠军宝座

　　离2010年谢幕还有不到一个月时间，各类理财产品的无硝烟战争早已弥漫，私募基金也不例外，常士杉管理的深国投世通1期以89.51%的收益率大幅领先第二名，有望夺得今年冠军宝座。

　　截止11月30日，沪深300指数下跌幅度为12.27%，根据本研究中心不完全统计的547个非结构化私募证券产品平均收益率为10.1%，跑赢大盘22.37%，而同期股票型公募基金的收益率为1.52%。

　　从榜单的排名来看，常士杉的世通一期收益率为89.51%，领先第二名的泽熙瑞金1号19.55%。第三名是王贵文的隆圣精选，收益率为64.7%，随后的是中融混沌2号，收益率为55.91%。除此之外，从容、彤源、聚益、理成、铭远等在今年的行情中均有不错表现。

　　从私募的整体业绩分布来看，今年以来实现绝对收益的私募基金产品共有441个，占80.62%，而跑赢大盘的则有527个，占96.34%，仅有20个产品跑输大盘。

　　如上图所示，收益率在50%以上的私募基金产品凤毛麟角，仅有1.65%，78.98%的收益区间在0-50%之间，亏损0-10%的有14.63%，而10%以上的占了4.74%。

　　在今年的震荡下跌市中，大部分私募基金依然取得可观收益，值得投资者欣慰，特别是那些收益率在50%以上的私募基金管理人。从这些管理人的背景来看，除了混沌的葛卫东外，其余都是今年才成名的，如世通资产的常士杉、泽熙投资的徐翔、隆圣的王贵文、从容的姜广策、彤源的任云鹤、聚益的汤小生、理成的程义全、铭远的韩跃峰等，其中常士杉和王贵文可算是今年的业绩反转之王。

　　私募基金的整体业绩虽然表现尚可，但两极分化依然严重，排名垫底的好望角3号亏损幅度达29.57%，与第一名相差甚远。另外，像同威系列、龙马系列、景良投资等均有不同幅度的亏损。

　　排名前十名单如下：

　　3.私募基金产品星级点评：私募跑赢大盘和公募

　　近十二个月沪深300指数下跌10.67%，根据本研究中心不完全统计的553个非结构化私募基金产品中，存续期在十二个月以上且有完整数据的产品共有338只，平均收益率为11.79%，跑赢大盘22.46%，而同期股票型公募基金收益率为2.91%。

　　从榜单来看，常士杉的世通一期以高达141.89%的收益率占据榜首位置，第二名的是王贵文的隆圣精选，收益率为63.1%，葛卫东的混沌2号以62.7%的收益率排在第三名，魏上云的云程泰系列对比上期有所回落。

　　从私募整体的收益情况来看，在近十二个月里实现绝对收益的有264只，占78.1%，其中获得本研究中心五星评级的产品共33个，平均回报率为47.06%，远高于私募基金的整体回报率。

　　如上图所示，收益率在50%以上的私募基金产品只占3.55%，74.56%在0-50%之间，亏损0-10%的有15.09%，而亏损超过10%的占了6.8%。

　　在这33个五星级产品中，连续五次获得我们五星评级的产品有翼虎成长、云程泰系列、新价值2期、鼎锋成长1期、瑞天价值、乐晟、和聚1期、六禾光辉岁月1期。这些产品在今年的业绩增长表现非常平稳，值得投资者长期关注。

　　第三部分：信托发行情况分析

　　研究员 田密

　　十一月信托发行创年内新高

　　据私募排排网研究中心的数据统计，成立在今年11月的全国证券投资类信托产品共50只，其中非结构化产品30只，结构化产品20只，是今年以来成立总数最多的一个月。另外还有11只产品正在募集中。

　　1.11月成立的信托产品

　　11月成立的非结构化信托产品如下表：

　　本月成立的产品主要集中在联华信托、北京信托、中信信托，和华润深国投；另外本月成立的结构化产品则大都由外贸信托与中信信托发行，20只新成立的结构化产品中的11只都依托外贸信托平台发行成立。

　　投资顾问方面，新价值、尚雅、源乐晟、远策继续有新产品成立，而武当、明达、翼虎在沉寂数月后又迎来新产品，星石投资本月成立了星石22期，龙腾成立了龙腾3期，本月的明星私募产品发行达到井喷状态。另外，本月的TOT发行量也在增加，十一月共有7只TOT成立。

　　尽管本月的发行主力依旧是老私募，但仍有一些新投资顾问展露尖角，如毅扬投资、富麟投资、利升锐华、高信百诺等。

　　2.11月募集中的信托产品   

　　11月仍在募集中的产品如下表：

　　3. 今年以来全国证券投资信托产品发行情况

　　截至2010年11月30日，据私募排排网研究中心的不完全统计，2010年全国共发行证券投资信托产品420只，其中非结构化信托产品268只，结构化信托产品152只。具体每月发行情况如下图所示。今年下半年整体发行数量较上半年萎缩，直至10月上涨行情后，发行状况开始回暖，本月更是创今年以来新产品发行新高。

　　第四部分 海外对冲基金业绩点评

　　私募排排网研究中心 刘懿鹏

　　海外基金整体回报强于大盘

　　美元走弱和国内A股市场大幅反弹助推港股上涨，恒生指数在10月份上涨3.30%并报收于23096.32点。大盘的上涨带来了系统性机会，当月13支海外对冲基金中有12支取得正回报，其整体当月平均回报水平为4.42%，跑赢大盘1.12%，对冲基金追求绝对收益的特性再次展现无疑。从单个基金表现看，13支基金中有8支基金当月收益超过大盘指数，其中锦宏中国价值基金位列第一，其9.72%的月收益率几乎是基准水平的3倍，全部情况请见下表。

　　注：恒生指数的基准数据取自2002年12月31日，同13支海外对冲基金中最早成立的赤子之心价值投资基金的成立日期接近，以保持比较处于同一水准。

　　评价对冲基金，最客观的标准是其持续获得绝对回报的能力，也就是说，在跑赢基准的前提下，长期持续取得的收益水平越高，这样的对冲基金越优秀。巴菲特能够成为公认的股神，秘诀就在这里，其投资组合在超过30年里保持了不低于20%的惊人的复合年化收益。这里，由于海外对冲基金运行时间有限且为了更加直观的反映其持续获取回报能力，我们使用复合月度收益率这一指标来分析。

　　由下图可知，13支海外对冲基金用行动实践了其持续取得绝对回报的目标—其整体复合月度收益率为1.58%，持续取得正回报。同时高于同期恒生指数，持续取得绝对回报！就单个基金来看，本月收益垫底的亚联·天马中国成长基金成为冠军，其复合月度收益高达2.53%，比恒生指数高1.5倍多。

　　这张表中有一个有趣的现象，位列累计回报亚军赤子之心价值投资基金(累计回报高达297.44%)仅位列第九并低于对冲基金整体水平，造成这一巨大反差的根本原因就是时间。尽管该基金累计回报惊人，但达成这一成绩耗时7年9个月有余，其单位时间内的盈利能力亟待提升。这里我们想强调一点：任何回报都是有成本的。而所有成本中，时间的成本最大，这也恰恰说明：时间，是衡量投资结果的最佳标准。能够利用每一段时间这一巨大成本取得良好回报，并持之以恒，才能造就顶尖的投资业绩。从这个角度来看，累计回报率高达322.08%的王者亚联·天马中国成长基金实至名归。

　　表二：海外对冲基金10月复合收益排行榜

　　第五部分 期货私募业绩记录

　　2010年11月

　　一、            

　　商品期货单帐户业绩记录(截止到2010年12月1日)：

　　二、股指期货单帐户业绩记录(截止到2010年12月2日)：