侧重中小盘风格立足稳增高成长

http://www.sina.com.cn 2010年12月06日 16:22 新浪财经

　　权益类开放式基金投资建议

　　阶段通胀压力带来的价格管制以及政策紧缩对市场形成压制，股指或以震荡为主。中长期在流动性整体维持适度宽松、经济及企业盈利增长持续、市场整体估值合理的背景下，股指具备上行的动力，同时也意味着现阶段结构性机会依然丰富。因此，在基金组合构建或基金产品选择上，建议采取中性策略，保持中等风险水平。

　　考虑到紧缩对流动性冲击，中小盘成长风格股票将更多在结构性机会中扮演主角，阶段在基金/基金组合风格上建议侧重中小盘成长风格产品。

　　在结构性机会主导环境下，资产配置让位于个股选择成为基金间业绩分化的主导因素，这在过去一年市场中多次得到验证，继续建议关注基金管理人的选股能力。

　　从基金持仓结构角度，建议借鉴“主题投资”思路，侧重选择重点投资受紧缩冲击较小行业板块(业绩增长具备较高确定性的行业板块、高成长性促使估值具备突破潜力行业板块)的基金产品，具体参考正文。

　　低风险投资者选择固定收益特征分级基金抵御通胀——固定收益类开放式基金投资建议

　　短期看准备金率再度上调一定程度起到替代加息的效用，但在价格管制政策效果尚待时间发酵、输入性通胀压力依然存在等背景下，阶段CPI或将继续上行，加息预期依然比较强烈。同时，新债发行也会进一步加大债市的资金压力。因此，尽管四季度以来持续调整，但承载诸多压力下预期债市维持震荡，继续建议采取中短久期的防御策略。在债券基金产品选择上，建议关注债券－完全债券型基金以及历史业绩持续稳定优秀的债券－新股申购型产品。从中长期看，债券基金可凭借稳健的操作为投资者贡献绝对收益，仍是资产配置的重要选择。

　　受加息及进一步加息预期冲击，同庆A、国泰优先、汇利A、景丰A等四只固定收益特征的分级基金处于小幅折价交易状态。按照市场价格购入、持有到期按净值结算(将于到期后转为开放式基金)计算，上述产品收益率水平(5.8%～6.7%/年)不仅与同期限国债及存款利率比具备明显优势，而且即使考虑进一步的加息因素也具备较为充分的安全边际。同时，从风险角度而言，其母基金净值均处于较高水平，对子基金的保护垫也相当丰厚。因此，对于低风险偏好的投资者，上述基金适合作为抵御通胀的投资产品。

　　折价再创降低，安全边际下降——封闭式基金投资建议

　　传统封基平均折价降至新低，从整体看截止三季度可见的分红能力已经在折价水平上有足够反映，甚至一定程度上透支四季度可能实现的分红。在阶段通胀压力和政策紧缩压制市场的背景下，低折价率难以提供有效的安全边际，年底前折价进一步缩小概率低于上升概率。

　　从个体角度出发，兴和、普惠、金泰、泰和等基金综合分红能力和折价水平具备一定优势。参考权益类基金选择策略以及管理人的投资管理能力分析，兴华、天元、金鑫等产品也可以予以适当关注。

　　组合推荐

进攻型组合			防御型组合
基金名称	基金类型	权重	基金名称	基金类型	权重
兴业有机增长	混合－灵活配置型	20%	嘉实增长	混合－积极配置型	20%
华商盛世	股票型	20%	信诚蓝筹	股票型	20%
华夏优增	股票型	20%	国富潜力	股票型	20%
上投内需	股票型	20%	工银信用添利 A	债券－新股申购型	20%
富国天惠	混合－积极配置型	20%	建信增利	债券－新股申购型	20%

绝对收益组合			灵活配置组合
基金名称	基金类型	权重	基金名称	基金类型	权重
华富收益 A	债券－新股申购型	50%	汇添富优势	混合－灵活配置型	25%
中银增利	债券－新股申购型	50%	兴业可转债	混合－保守配置型	25%
			大成债 A/B	债券－新股申购型	25%
			富国优化 A/B	债券－普通债券型	25%

封闭基金组合
基金名称	基金类型	权重
基金金鑫	股票型	20%
基金普惠	股票型	20%
基金泰和	股票型	20%
基金金泰	股票型	20%
基金兴华	股票型	20%

　　一、权益类开放式基金投资建议

　　侧重中小盘风格，立足稳增/高成长——A股权益类开放式基金投资建议

　　通胀阶段施压市场，组合风险定位中等

　　从加息、连续上调存款准备金率到临时价格管制政策，促使货币政策四季度从宽松向均衡回归的动力来自于物价水平的不断高涨，同时密集的政策也显示政府对于通胀压力的密切关注。10月份经济数据显示，10月份居民消费价格指数(CPI)同比上涨4.4%、环比上涨0.7%，显著超出市场预期。

　　直观考察，新涨价因素尤其是食品类价格上涨是驱动CPI大幅上涨的主因，但除经济复苏带来的需求转暖拉动外，成本的上升、限产带来的供给失衡以及利用通胀预期的投机行为都是价格快速上升的推手。

　　短期看准备金率的再度上调一定程度起到替代加息的效用，但在价格管制政策效果尚待时间发酵、输入性通胀压力依然存在等背景下，阶段CPI或将继续上行，加息预期依然比较强烈。对于A股市场而言，政策紧缩在带来市场流动性供给从前期的充裕状态转为平衡的同时，进一步紧缩预期也对市场形成压制，基本面或将阶段取代流动性成为市场结构性机会演绎的主要脉络之一。

图表1：CPI走势及驱动因素分析

图表2：CPI走势及驱动因素分析

　　如上所述，物价大幅上升由多重因素推动，在旺盛需求支撑下内部经济增长延续企稳特征：

　　投资方面，1-10月份城镇固定资产投资同比增长24.4%，其中房地产开发投资增长36.5%。与预期一致，在政府项目投资增速逐步回落的同时，房地产和制造业投资增速则维持高位。后续受通胀预期升高、下游需求旺盛的影响，制造业投资有望维持快速增长，而在新开工面积依然增长快速的背景下，房地产投资增速亦有望维持高位，相应的对固定资产投资构成支撑。

　　消费增长继续表现平稳，10月份社会消费品零售总额同比增长18.6%，比去年同期加快2.4个百分点；1-10月份，社会消费品零售总额同比增长18.3%，比去年同期加快3个百分点。

　　外贸方面，海关总署数据显示，1-10月份我国进出口总值23934.1亿美元，同比增长36.3%，其中出口12705.9亿美元，增长32.7%，增速较前三季度下滑1.3%；进口11228.2亿美元，增长40.5%。进口高增速的持续一定程度与大宗商品价格上涨有关，但同时也显示了内需反弹的稳定。而出口增速虽有回落，但我们也看到，由于机电产品出口下滑带来加工贸易出口增速回落，一般贸易出口则继续保持相对高位，另从商品角度消费相关产品(如服装、鞋类等)出口继续上升，均有助于出口增速保持较为平稳走势。

　　微观层面，A股上市公司3季度利润增长35%，与2季度环比持平，在此背景下全年利润增长预期在30%上下。在进一步假设2011年上市公司利润增长20%的中性预期下，沪深300的估值水平为10年PE16倍、11年PE13倍上下，处于合理水平。

　　基于上述分析，我们认为阶段通胀压力带来的价格管制以及政策紧缩对市场形成压制，股指或以震荡为主。中长期在流动性整体维持适度宽松、经济及企业盈利增长持续、市场整体估值合理的背景下，股指具备上行的动力，同时也意味着现阶段结构性机会依然丰富。因此，在基金组合构建或基金产品选择上，建议采取中性策略，保持中等风险水平。

　　侧重中小盘风格，立足稳增/高成长

　　考虑到紧缩对阶段流动性的冲击，四季度以来大小盘股票并驾齐驱的格局或将有所改变，中小盘成长风格股票将更多在结构性机会中扮演主角，因此在阶段基金/基金组合风格选择上，建议侧重中小盘成长风格产品。

　　我们通过对基金经理过去三年历史投资操作表现出的选股能力进行定量分析比较，并参考投资操作换手率、对管理人操作偏好的定性了解等角度，重点筛选如下选股能力相对突出的基金经理，以供选择参考，具体包括王亚伟(华夏)、傅鹏博(兴业全球)、邹唯(嘉实)、宋小龙(富国)、俞岱曦(中银)、潘峰(易方达)、杨建华(大成)、谈建强(南方)、邵健(嘉实)、钱睿南(银河)、陈仕德(广发)、孙建波(华商盛世)、张锋(信诚)、王华(银华)、苏竞(汇添富)等。其中，部分优秀基金经理由于操作风格、任职时间等因素并未纳入分析比较。

图表 3 ：部分选股能力相对突出基金经理及管理产品
基金经理	基金公司	当前管理基金产品
王亚伟	华夏	华夏精选、华夏策略
傅鹏博	兴业全球	兴业社会责任
邹唯	嘉实	嘉实主题
宋小龙	富国	富国天瑞、富国通胀通缩主题
俞岱曦	中银	中银增长、中银优选
潘峰	易方达	易方达价值成长
杨建华	大成	大成景阳、大成双动力
谈建强	南方	南方价值、南方高增
邵健	嘉实	嘉实增长、嘉实策略
钱睿南	银河	银河稳健、银河创新(在发)
陈仕德	广发	广发小盘、广发内需增长
孙建波	华商	华商盛世、华商策略
张锋	信诚	信诚蓝筹、信诚深度价值
王华	银华	银华富裕
苏竞	汇添富	汇添富优势、汇添富均衡增长
注：排名不区分先后。

　　从基金持仓结构角度，建议借鉴“主题投资”思路，侧重选择重点投资受紧缩冲击较小行业板块的基金产品：

　　业绩增长具备较高确定性的行业板块：如医药、食品(白酒)、商业、水泥、家电、汽车等行业，其中水泥、家电(白电)、汽车等行业在业绩增长支持下11年PE位于10～13倍，兼具估值吸引力。相关基金产品建议关注银华富裕、上投内需、兴业有机增长、汇添富优势、嘉实增长、国富潜力、大成景阳、中银中国精选、景顺能源等。

　　具备高成长性行业板块，估值具备突破潜力：如受益于十二五规划的新兴产业(信息技术、新能源、新材料、高端装备制造等)。相关基金产品建议关注华夏优增、鹏华收益、泰达宏利合丰成长、富国主题、富国天惠等。

　　另外，华商盛世、信诚蓝筹、景顺长城内需增长、广发聚瑞等基金产品持仓结构兼顾上述两类板块，亦建议予以侧重选择。

　　二、固定收益类开放式基金投资建议

　　低风险投资者选择固定收益特征分级基金抵御通胀——债券型开放式基金投资建议

　　前以叙及，短期看准备金率的再度上调一定程度起到替代加息的效用，但在价格管制政策效果尚待时间发酵、输入性通胀压力依然存在等背景下，阶段CPI或将继续上行，加息预期依然比较强烈。同时，新债发行也会进一步加大债市的资金压力。因此，尽管四季度以来持续调整，但承载诸多压力下预期债市维持震荡，继续建议采取中短久期的防御策略。

图表4：银行间国债收益率曲线

　　尽管信用利差大幅压缩，而且伴随债市震荡整理，不排除利差阶段性的适当扩大，但中长期看信用债的相对收益优势使得管理人对于信用债的配置能力仍是选择债券基金的重要依据。

　　综合上述分析，在债券基金产品选择上，建议关注嘉实超短债、上投纯债等债券－完全债券型基金以及历史业绩持续稳定优秀的债券－新股申购型产品，如中银稳健增利债券基金、富国优化增强债券基金、富国天利增长基金、建信稳定增利基金、鹏华普天债券基金、广发增强债券基金、华富收益增强债券基金、工银信用添利债券基金、中银稳健增利债券基金等。从中长期看，债券基金可凭借稳健的操作为投资者贡献绝对收益，仍是资产配置的重要选择。

　　受加息及进一步加息预期冲击，同庆A、国泰优先、汇利A、景丰A等四只固定收益特征的分级基金市场价格均有不同程度下跌，并处于折价交易状态。按照2010年11月19日收盘市场价格购入、持有到期按净值结算(上述四只产品将于到期后转为开放式基金，可以进行申购赎回，即可以按照净值进行结算)计算，除“期限较短”的同庆A年收益率(单利)为5.79%外，其余三只期限相当的固定收益特征分级基金的年收益率(单利)均在6.5%上下。这一收益率水平不仅与同期限国债及存款利率比具备明显优势，而且即使考虑进一步的加息因素也具备较为充分的安全边际。同时，从风险角度而言，上述产品母基金净值均处于较高水平，对子基金的保护垫也相当丰厚。因此，对于低风险偏好的投资者，上述基金适合作为抵御通胀的投资产品。

　　另外，双禧A、银华稳进、申万收益等三只分级基金，同样具备固定收益特征，约定基础利率在5.50%上下，在折价交易状态下对于低风险投资者亦具备一定的吸引力，尽管由于市场价格波动会导致目标收益存在一定的不确定性。

图表 5 ：“固定收益”特征分级基金收益率比较(截止 11.19 )
代码	基金名称	单位净值	市场价格	剩余年限	约定基准利率	到期年化收益率 ( 单利 )
150006	同庆 A	1.085	1.076	1.48	5.60%	5.79%
150010	国泰优先	1.044	1.021	2.22	5.70%	6.61%
150020	汇利 A	1.008	0.945	2.81	3.87%	6.45%
150025	景丰 A	1.004	0.939	2.91	4.03%	6.67%
150012	双禧 A	1.034	1.017	——	5.75%	——
150018	银华稳进	1.028	1.019	——	5.25%	——
150022	申万收益	1.004	0.947	——	5.50%	——
来源：国金证券研究所

　　收益率维持高位——货币市场基金投资建议

　　过去一个月，紧缩带来货币市场利率水平上行，货币市场基金平均年化收益率(不包括B级基金及产品设计久期相对较短的上投摩根货币基金)平均维持在2.0%上下的较高水平，与我们前期预期的一致。随着12月份信贷的预期收紧，货币市场基金的“高收益”状态也将延续，并有可能继续提升。

图表6：货币市场基金平均收益率情况变化情况

　　在货币市场基金选择上，基金季报中“影子定价”与“摊余成本法”确定的基金资产净值偏离度作为重要参考指标，不容忽视。偏离度越高表明基金手中资产“浮盈”越高，其维持甚至提高当前收益率水平的潜力越大，实证结果亦支持上述结论。因此，在货币市场基金的产品选择上，参考偏离度数据、历史收益及稳定性、流动性等，建议侧重关注华夏现金、海富通货币、南方增利、博时现金、长信收益、中银货币等“双高——高偏离度、高收益”货币市场基金产品。

　　三、封闭式基金投资建议

　　传统封基：折价再创降低，安全边际下降

　　在分红预期、净值上涨的推动下，传统封闭式基金折价11月份继续下降，并创出年内低点。截止2010年11月19日，26只传统封闭式基金平均折价降至12.31%，全部基金折价均降至20%以下。

图表7：传统封闭式基金长期来折价走势比较

图表8：传统封闭式基金今年来折价走势比较

　　根据基金前三季度收益情况我们看到，截止三季度末传统封基金平均单位可分配收益为0.053元，全部用于分配后整体折价上升到12.65%，静态计算到期年化收益率为3.5%。我们认为，从整体看在截止三季度可见的分红能力已经在折价水平上有足够的反映，甚至一定程度上开始透支四季度可能的分红。

　　同时，比较传统封基经分红修正后的折价率、到期到期年化收益率变化与同期上证指数走势看到，市场情绪(赚钱效应或由此带来的流动性提升)会在一定程度影响封闭式基金折价，折价的各阶段历史低点均出现在市场大幅上涨阶段，而随着股指震荡封基折价则呈现上升趋势。

　　因此，在阶段通胀压力和政策紧缩压制市场的背景下，封闭式基金整体的低折价率难以提供有效的安全边际，年底前折价进一步缩小概率低于上升概率，封基投资以自下而上精选个体为主。

　　从个体角度出发，兴和、普惠、金泰、泰和等基金具备相对较强的分红能力，且在折价水平上具备一定的比较优势。另外，在折价水平进一步下降空间较小或维持当前折价水平的背景下，业绩表现将成为影响封闭式基金市场价格的重要因素，参考前述权益类开放式基金的投资选择策略以及基金管理人的投资管理能力分析，兴华、天元、金鑫等产品也可以予以适当关注。

图表 9 ：传统封闭式基金分红及测算
基金名称	存续截止	剩余年限	折价率	到期年化收益率	净值(元 )	09 年底剩余单位可分收益	10 年前三季度剩余单位可分收益	面值以上、弥补亏损后的 10 年可分配收益	分红自然除权后折价	分红自然除权后到期年化收益率	分红自然除权后到期年化收益率
基金兴和	2014-7-13	3.65	13.28%	3.98%	1.2120	0.0189	0.0695	0.0695	14.09%	4.25%	4.33%
基金普惠	2014-1-6	3.13	10.42%	3.58%	1.3954	0.0567	0.0602	0.0602	10.89%	3.75%	3.93%
基金泰和	2014-4-7	3.38	10.45%	3.31%	1.3020	0.0051	0.0717	0.0717	11.05%	3.52%	3.54%

基金天元	2014-8-25	3.77	15.83%	4.68%	1.1287	0.0450	0.0100	0.0100	15.97%	4.73%	4.95%
基金金鑫	2014-10-21	3.92	15.43%	4.36%	1.2557	0.0010	0.0255	0.0255	15.75%	4.46%	4.47%
基金兴华	2013-4-28	2.44	8.98%	3.93%	1.2393	0.0587	0.0385	0.0385	9.27%	4.06%	4.29%
来源：国金证券研究所

　　四、基金组合推荐

　　依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，建立国金1012期基金组合如下：

图表 10 ： 1012 期进攻型组合					图表 11 ： 1012 期防御型组合
基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重	基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
兴业有机增长	混合－灵活配置型	陈扬帆	兴业全球	20%	嘉实增长	混合－积极配置型	邵健	嘉实	20%
华商盛世	股票型	孙建波庄涛梁永强	华商	20%	信诚蓝筹	股票型	张锋	信诚	20%
华夏优增	股票型	刘文动巩怀志	华夏	20%	国富潜力	股票型	朱国庆	国海富兰克林	20%
上投内需	股票型	王孝德	上投摩根	20%	工银信用添利 A	债券－新股申购型	江明波	工银瑞信	20%
富国天惠	混合－积极配置型	朱少醒	富国	20%	建信增利	债券－新股申购型	汪沛钟敬棣黎颖芳	建信	20%

图表 12 ： 1012 期灵活配置组合					图表 13 ： 1012 期绝对收益组合
基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重	基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
汇添富优势	混合－灵活配置型	苏竞王栩	汇添富	25%	华富收益 A	债券－新股申购型	曾刚	华富	50%
兴业可转债	混合－保守配置型	杨云	兴业全球	25%	中银增利	债券－新股申购型	李建奚鹏洲	中银	50%
大成债 A/B	债券－新股申购型	王立	大成	25%
富国优化 A/B	债券－普通债券型	钟智伦	富国	25%

图表 14 ： 1012 期封闭基金组合
基金名称	基金类型	基金经理	基金公司	投资权重
基金金鑫	股票型	王航	国泰	20%
基金普惠	股票型	冀洪涛	鹏华	20%
基金泰和	股票型	任竞辉	嘉实	20%
基金金泰	股票型	程洲	国泰	20%
基金兴华	股票型	阳琨	华夏	20%
来源：国金证券研究所

图表 15 ：组合说明及今年来收益情况
	进攻型组合	防御型组合	绝对收益组合	灵活配置组合	封闭基金组合
组合收益	18.35%	14.17%	11.24%	11.97%	37.57%
业绩基准	-0.54%	2.51%	2.56%	2.04%	12.89%
市场基准	-3.79%	-1.24%	——	——	——
投资对象	以股票型 / 混合型开放式基金为主，两类产品配置比例不低于 80%	涵盖股票型 / 混合型 / 债券型开放式基金	以债券型开放式基金(或者类似固定收益类) / 货币市场基金为主，两类产品配置比例不低于 80%	涵盖股票型 / 混合型 / 债券型开放式基金 / 货币市场基金	完全配置封闭式基金
组合目标	通过相对稳健的类属配置，构建高 / 中 / 低不同风险特征的组合，目标旨在取得超越业绩基准的相对收益。适合对自身风险定位清晰及有主动进行配置需求的投资者。			通过积极灵活类属配置，谋求绝对收益和相对收益间的平衡。适合对自身风险定位不甚清晰、在保值基础上有适当增值需求的投资者。	精选封闭式基金，取得超越业绩基准的相对收益。
业绩基准	偏股型开放式基金收益指数	60% 偏股型开放式基金收益指数＋ 40% 债券型开放式基金收益指数	二年期定期存款税后利率	MAX (一年期定期存款税后利率， 50% 偏股型开放式基金收益指数)	封闭式基金价格指数
市场基准	80% 流通 A+20% 上证国债指数	50% 流通 A+50% 上证国债指数	——	——	——
开放式基金收益指数采用总规模派氏加权法计算，反映基金总体净值增长情况：　　其中：总净资产＝Σ ( 样本报告期的规模×样本的净值 ) 。遇到分红、份额变动等情况，按“除数修正法”进行修正：即日指数 = 即日基金净值 / 调整后前一交易日基金净值 * 前一交易日收盘指数。新基金在设立 90 天后记入指数。其中偏股型开放式基金收益指数以股票型和混合型开放式基金为样本，债券型开放式基金收益指数以债券型开放式基金为样本。