银河证券

　　市场与判断

　　上周市场再度走弱，沪深300指数下跌1.15%，债券市场预期趋于稳定，出现转好迹象。股票市场则出现了全面下跌，所有行业中仅公用事业板块微涨0.17%，而前期热点的医药、耐用消费品和信息技术等行业均出现了3%以上的下跌，权重的金融地产板块小幅下跌0.08%，相当程度上稳定了市场指数。

　　核心观点：在市场高度波动期间，大幅度降低仓位是困难的，但随着11月以来的持续下跌，目前市场承接能力有所提高，波动性也会趋弱，基金在此阶段逐步减仓的压力将在短期内出现。最坏的情况下，若通胀压力和货币紧缩预期继续上升，基金仓位将承受较大的向下压力。10月下旬以来，基金资产配置出现了较大幅度的调整，核心是同时向抗通胀的上游资源型企业和兼具成长和防守的下游终端型企业，这种趋势将持续相当时间。

　　基金仓位继续高位回落

　　基金仓位上周小幅下降，截止11月26日，整体仓位约83.5%，较上周下跌约0.5%。其中股票型基金86.4%，偏股型基金82.3%，平衡型基金73.6%。在剔除股票市值自然波动的影响后，基金仓位的下降较前周有所减缓。

　　资产配置趋于两端

　　三季度末以来，根据对基金资产配置的分析测算发现，能源品和原材料等上游行业整体上被大幅度增持，而同样被大幅增持的还有消费等下游行业。与市场广泛的预期不同，我们发现医药行业三季度末以来已经被大幅度减持，成为基金的另一个“旧爱”。而金融地产行业则非常纠结，基金内部对其配置比例有极大的差别，反映出机构投资者对其认识的巨大差异。

　　总体而言，公募基金资产配置趋向于资源品属性主导的上游产业链，和内需增长概念推动的下游终端，我们认为这是目前市场机构投资者对于中期通胀预期和经济发展模式预期的理性对策。