来源：德圣基金研究中心 

　　10月以来的市场波动巨大，上涨时，势如烟花异常璀璨，从9月28日以来，截至11月8日，上证指数上涨500多点，大涨20%以上。然而烟花虽然眩目，但也是短暂的，随着市场“抗通胀”主题投资，转变为“防通胀，政策紧缩”，市场此后展开了令人身坠悬崖的急速回调，上证指数大跌近300点，此前收益几乎损失殆尽。

　　而基金作为市场主要的机构投资者，在此次迷人的潮涨潮落中，谁是岸上观潮人，以静制动，淡定以对？而谁能够踏浪而行，获益颇丰？最为悲哀的谁是退潮后的裸泳者？

　　上涨阶段：风格快速转换，跟风追涨难博收益

　　10月在指数20%的强劲上涨行情中，基金业绩分化严重，除去指数基金，共计24只偏股方向的基金在09.28～11.07阶段涨幅超过20%，但是，共计81只偏股方向的基金在此阶段涨幅不及10%，从市场上涨中获益不多。

　　9月28日以来的上涨行情启动较为突然，走势迅猛，同时上涨动力快速转换。10月反弹中，受流动性和通胀预期推动，有色、煤炭等资源股带动蓝筹股全面上涨，而此前食品医药等非周期型行业的行情已经持续近4个季度。2010年前三季度中，基金整体上不断减持周期性行业，超配消费、新兴产业等成长型行业，这种配置结构在三季度达到顶点。

　　部分基金在三季度中开始前瞻性地调整配置结构，适当增持相对低估的蓝筹股以及通胀受益的资源、农业等板块。这部分基金在十月后行情中进退自如，表现值得肯定。但面对市场的快涨与风格快速切换，大多数基金并未提前进行配置结构的转换，这时候追涨转换配置还是坚持既有风格就成为对基金经理判断能力的考验。

　　在十月上涨阶段中涨幅靠前的基金多是行业配置结构上偏向周期型行业的基金，如景顺治理、华富价值增长以及光大量化，周期型行业整体超配明显。而以博时成长为代表的重仓食品医药等非周期型行业的基金业绩表现较差，成为此次市场上涨期间的旁观者。

　　但从基金选择的角度看，十月上涨阶段净值表现最突出的基金未必是最值得投资的基金。虽然在阶段性行情中，明显的风格偏向能带来显著回报，但在风格快速轮动的市场中，这种过于偏向的组合结构很可能也带来巨大的波动性。这在十一月的下跌中得到证明。

　　表1：09.28日～11.08日上涨阶段偏股方向部分基金业绩表现(前5+后5)

　　注：只包括2010年03月31日以前成立的偏股方向基金

　　下跌阶段：谁上了岸？ 谁下了海？

　　11月后，随着通胀超预期，“通胀受益”＋流动性推动的主题投资机会转变为“防通胀，政策紧缩”的压力，市场出现了大幅下跌，而在此次跌幅接近10%的阶段，除去指数基金，共计53只偏股方向基金跌幅超过10%，而在此阶段，28只偏股方向基金跌幅小于4%，表现出较强的抗跌性。

　　部分在十月上涨中表现最佳的基金在十一月的下跌中业绩又迅速下滑到末尾；相反，部分在十月行情中表现相对落后，但个股精选能力出色的基金业绩再度回升。而针对市场的风格轮动进行一定前瞻性的灵活调整，才是基金经理投资能力的最佳证明。

　　虽然此次指数的上涨和下跌均较为迅猛，不利于基金进行调整，但是，市场在高点的震荡，为选时出色的基金经理留出了时间进行仓位上的调整。同样，在行业配置上市场也为基金提供了避险的机会，上涨阶段涨幅较小的非周期行业在市场下跌阶段表现出一定的抗跌性，通过行业上的调整，同样可以降低基金业绩损失。

　　从选时角度来看，表现较为抗跌的基金多数在在市场上涨后期在仓位上进行了调整，以规避市场风险，以银华内需和华商动态为代表的灵活风格基金，在市场上涨后期仓位大幅降低，从上涨初期的90%以上的仓位，降低到上涨后期80%附近的仓位，而在此阶段，偏股方向的基金整体仓位普遍较重，反映出部分基金经理较为出色的选时能力。

　　市场的大幅上涨，必然会引起基金加仓的欲望，而对欲望的控制也需要极强的定力，部分定力不强的基金在别人开始上岸的时候下了水，以益民红利和万家精选为代表的基金，在市场上涨末期大幅提升仓位至90%以上，最终不可避免的成为业绩下滑最为明显的基金。

　　表2：11.08日～11.17日下跌阶段偏股方向部分基金业绩表现

　　潮起潮落，谁有定海神针？谁在裸泳？谁在观潮？

　　市场的急涨急跌，能够部分反映基金经理在参与市场投资机会和规避市场风险的能力，以市场下跌后的涨幅作为评判标准的话，上证指数期间上涨幅度略超8%，除去指数基金，共计20只偏股方向的基金业绩上涨超过8%，共计24只偏股方向基金业绩下跌超过2%。

　　此轮涨跌过后，偏股方向基金首尾业绩差距在27个百分点，其中，华夏策略和华夏精选的业绩再次见证了王亚伟的神奇，虽仓位调整并不积极，行业配置变动不大，但通过精选个股，宛若持有定海神针，任你波涛起，我自岿然不动。此外，银华内需等选时能力出色的基金凭借对市场较高的敏感度，先人一步，大幅降低仓位，同样保留了市场上涨带来的收益。

　　而部分基金业绩表现不佳的基金，却演绎了一部“观潮——下海——裸泳”三部曲，在市场上涨之初，仓位不高，行业配置与市场契合度不高；而随着市场的大幅上涨，基金积极入市，高位加仓，行业配置追逐市场热点；而在市场下跌阶段，损失惨重，退潮之后，发现自己在裸泳。

　　基金业绩表现好的和坏的都是大家所重点关注的，而部分基金在此次市场潮涨潮落中，只是扮演了“观潮人”的角色，业绩处于中游水平，而其中不乏长期业绩出色的基金，他们的原则是，对于不能把握的市场机会，并不追高，坚持自己的投资理念。他们在此次急涨急跌的市场中表现较为淡定，只是在适合自己投资风格的市场环境下，才“下海淘金”，展现自己出色的投资能力。

　　表3：09.28日～11.17日整个阶段偏股方向部分基金业绩表现(前5+后5)