银河证券基金研究中心

　　市场与判断

　　上周市场在前段时间连续下跌后终于出现平稳的迹象，沪深300指数周收益率0.50%，新概念和模式辈出的消费、医药和信息技术行业表现最为突出，涨幅在3%至7%，但原材料和金融行业等强周期性行业继续出现小幅下跌。受通胀推动的强烈加息预期影响，债券市场仍然表现疲软，银行间市场和交易所市场均持续下跌。

　　基金仓位上周小幅下降，整体仓位约84%，其中股票型基金86.8%，偏股型基金82.9%，平衡型基金74.3%，各类型基金平均仓位均下降了约1.7%。值得注意的是，在剔除股票市值自然波动的影响后，基金仓位的下降更加明显，样本所有基金上周平均主动性减仓2.66%。

　　延续我们一贯的判断，十一节后的行情并非公募基金主推，只是随市场情绪逐步推高仓位而已，但目前其现金头寸压力很可能会对市场产生结构性影响，具体表现为基金积极调仓带来的行业表现的剧烈分化。我们预期10月下旬以来，基金资产配置出现了较大幅度的调整，核心是同时向抗通胀的上游资源型企业和兼具成长和防守的下游终端型企业，这种趋势将持续相当时间。

　　但高通胀和偏紧的货币政策环境从来不是股票市场的朋友，投资者信心正在承受巨大压力。从基金管理人角度考虑，在市场高度波动期间，大幅度降低仓位是困难的，但随着前两周的持续下跌，目前市场承接能力有所提高，波动性也会趋弱，基金在此阶段逐步减仓的压力将在短期内出现。很难判断其直接影响，但我们相信基金仓位的下降将是逐步可控的；最坏的情况下，若通胀压力和货币紧缩预期继续上升，基金仓位将承受较大的向下压力。

　　基金仓位继续高位回落

　　截止11月26日，其中股票型基金86.8%，偏股型基金82.9%，平衡型基金74.3%，各类型基金平均仓位均下降了约1.7%。

　　上周近2/3基金公司减仓

　　在上周，60余家基金公司中有44家公司平均仓位出现了下降，超过2/3，同时我们没有发现任何一家公司仓位的增幅达到显著水平(3%)。

　　资产配置趋于两端

　　三季度末以来，根据对基金资产配置的分析测算发现，能源品和原材料等上游行业整体上被大幅度增持，而同样被大幅增持的还有消费等下游行业。与市场广泛的预期不同，我们发现医药行业三季度末以来已经被大幅度减持，成为基金的另一个“旧爱”。而金融地产行业则非常纠结，基金内部对其配置比例有极大的差别，反映出机构投资者对其认识的巨大差异。

　　总体而言，公募基金资产配置趋向于资源品属性主导的上游产业链，和内需增长概念推动的下游终端，我们认为这是目前市场机构投资者对于中期通胀预期和经济发展模式预期的理性对策。