众禄基金研究中心 杨钢/文

　　事件：为加强流动性管理，适度调控货币信贷投放，中国人民银行决定，从2010年11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　点评：11月11日，央行将决定存款准备金率上调0.5个百分点，达到17.5%，而本次上调是十日内的第二次上调，准备金率也达到了18%的历史峰值。

　　我们认为，存款准备金率上调的主要原因是流动性宽裕与通胀压力加大。本次调整将冻结基础货币3500亿元，如果考虑到乘数，大约可以减少M2的数量为1.4万亿左右。央行在临近年底加大政策的紧缩力度，也是为了使货币信贷在年底达到年初目标，而年初以来，货币政策过于宽松，信贷和货币增速明显超过年初所设定的目标，如果不加大收缩力度，年初的目标难以实现。十日内连续两次上调准备金率，也是近年来少有的快节奏，反映出近期流动性增加速度较快。

　　我们判断，货币政策已经从适度宽松开始转向稳健，未来政策将进一步收缩。年内可能提高一次利息，年内可能继续提高存款准备金率，虽然已在18%的历史高位，但从国外的经验看，也曾经出现过20%以上的存款准备金率，中国这次准备金率提升周期中，创出历史新高只是时间问题。

　　对于股市的影响，我们认为，上调准备金率将直接减少3500亿左右的流动性，从供需的角度看，减少了资金量而攻击不变，属于市场的利空，同时提高准备金率后银行新增贷款数量可能有所下滑，对今年业绩会产生一定不良影响，从今日盘面看，银行股普遍继续回调，但0.5%的准备金率提升对流动性和银行的影响都较为有限，银行股经过半个月的调整，价格都已接近10月行情启动前的水平，向下的估值空间已被基本封杀，且市场对准备金率的上调之间已经有所预期，因此该消息对市场的影响时间和空间都较为有限，管理层现阶段对资本市场的态度是较为呵护的，投资者不必过于担心。

　　后期CPI的走势将是值得关注的焦点，一旦该指标在年底触顶回落，进一步调紧货币政策的预期将得到舒缓。