来源：国金证券

　　证券投资类私募基金月报(2010.11)   

　　市场风格转换突然，私募整体把握一般

　　“十一”长假后，市场风格发生快速转换，大盘蓝筹启动一轮单边上涨行情，沪深300指数单月涨幅达15.14%，有色金属和煤炭行业领涨，金融地产等蓝筹股一扫前期低迷，强势反弹；而对比之下中小盘指数涨幅则远远落后。本轮风格转换来势突然，以采掘业、有色金属和金融保险行业为例，自10月8日至12日短短三个工作日内，行业涨幅即达到19.36%、13.66%和8.76%。

　　私募基金中非结构化产品过去一个月平均月度收益为5.60%，较大幅度落后于同期指数。尽管过半数私募三季度乐观预测行情并积极加仓，但仍在市场快速上涨中略显被动，本月战胜沪深300指数的产品不足10%。这与私募基金定位于追求绝对收益，导致仓位整体相对不高有关，同时本轮风格转换迅猛，令多数仍延续中小盘配置的私募措手不及。

　　市场风格“闪转”致使私募月度业绩排名也发生明显变化，例如近一月绝对收益最高的是过去一年业绩一般的华宝信托•塔晶狮王二号，其月度涨幅达43.98 %，超越同期沪深300指数28.84%。紧随其后的同样是塔晶投资管理的华宝信托•塔晶狮王，全月收益43.72%，领先排名第三位的中融-鼎辉1号13.3个百分点。排名靠前的还有同威资产管理的深国投•同威2期和深国投•同威1期，以及中融-中睿合银1号、理成资产管理的中海信托－理成转子1号和深国投•理成风景2号、甘肃信托·金石理财(一期)、华润信托•展博1期等。

　　由于市场特征变化显著，对于产品间业绩差距，需要综合考虑净值披露时间不一致的因素。10月上旬披露净值的产品业绩未体现上涨行情，而月底披露净值的则完整经历了此次反弹。近一月收益优于平均值的218只产品中，超过九成净值披露日期在25日及以后。

　　具体分析净值披露在25日至29日的阳光私募，月度涨幅居前的产品可归为以下两类：一是今年以来一直持有大盘蓝筹股如金融等板块的私募，曾在8、9月的结构市中一度落后，但通过本轮反弹一举弥补了损失，业绩快速拉升至同业前列，典型的如中融-鼎辉1号、深国投•同威2期、深国投•同威1期、中融-中睿合银1号；一类是管理人积极调仓灵活操作，较好地把握了三季度的结构性行情和随后的系统性机会，从而在近几个月始终收益领先的产品，例如上海理成资产、淡水泉、混沌道然、北京云程泰投资等掌管的产品。另外，以上海明渝霄阳等为代表的部分行业新军所管理的产品也很好的把握了下半年来的行情，其所管理的中融-明渝霄阳设立三个月来，在积累安全边际的同时取得25%的收益。

　　10月结构化阳光私募产品净值平均上涨7.34%，逾90%产品取得正收益。涨幅最高的是次新产品陕国投•万益1期，月度收益为23.78%。绩优的还有聚益、长金、凯石、以太、新泉等管理人的产品。今年以来，结构化阳光私募平均净值回报率为7.85%，在47只可统计产品中，共有27只取得正收益，业绩居前的依次为中海信托－浦江之星6号、中信信托•彤源瑞华2期、华宝信托•混沌一号、中融-艾亿新融1号、山东信托-长金一号、陕国投－京福创富1期、山东信托-长金五号、华宝信托•混沌二号。

　　多数私募后市延续乐观情绪

　　对于后市，乐观看多的私募较前几月明显增加。根据国金证券11月初针对私募管理人的调查显示，有近75%私募认为仓位应维持在70%-80%区间，约45%管理人预测上证指数将在3000-3200点区间运行。看涨理由主要包括：市场流动性充裕，目前市场估值尚低还有上涨空间，人民币升值超预期等。看空的部分私募则指出，市场目前涨幅过大，存在调整的必要，且CPI指数超出预期等因素。而对于四季度的投资机会与热点，多数私募表示继续看好调结构背景下的新兴产业，以及消费品和原材料；值得注意的是，看好金融地产类的私募数量与九月统计结果相比有所提高，约占18%。

　　中长期风险收益分析

　　单从短期的业绩表现并不能充分反映一个私募基金管理人的真实水平。以下是从较长时期风险、收益表现来综合考察私募对各种类型市场的适应能力及是否具有稳定的盈利能力。出于篇幅限制近一年、近两年风险收益指标仅列示前10名，仅作参考。

　　近一年沪深300指数累计上涨3.04%，311只可统计近一年收益的非结构化(结构化中长期产品样本过少，暂不作具体分析，下同)证券投资类私募基金(包括自然月度和非自然月度)剔除掉业绩报酬后的绝对收益平均为16.68%，跑赢同期大盘13.64%。近一年来业绩第一的是深国投•世通一期，绝对收益达129.65%，领先优势明显。另有云程泰、新价值、翼虎、鼎陶朱辉、理成、混沌道然、隆圣、京富融源、聚益、瑞天、源乐晟、六禾等管理的产品业绩居前。

　　我们通过对一年期和两年期的夏普比率和下跌损益的考察，进一步全面衡量和比较整个行业以及产品间的风险收益特征。一年期夏普比率较高的是瑞天、隆圣、景泰利丰、聚益、源乐晟、东方远见、混沌道然、云南信托、翼虎、汇利等所管理的产品。不难看出，不少私募在追求绝对回报的同时牺牲了对风险的控制，导致风险调整后收益远逊于绝对收益的名次。而瑞天、景泰利丰、源乐晟和翼虎同时跻身绝对收益涨幅前列，显示管理人风险收益兼顾的能力出众。下行损益控制能力出众的则是枫岭投资的深国投•枫岭1期，以及星石旗下的系列产品，下行损益均控制在2%以内。云南信托所管理的产品近一年风险控制的也十分出色。

　　160只可统计近两年收益的非结构化证券投资类私募基金(包括自然月度和非自然月度)剔除掉业绩报酬后，跑输对应期间指数收益31.42%。近两年里牛、熊、震荡市的快速切换对管理人提出较高的要求，能战胜市场并领先同业的产品基本可以认为他们拥有较为出色和全面的管理能力。绝对收益方面云程泰、新价值、理成、尚雅、源乐晟、淡水泉、尚诚等私募管理的产品领先，夏普比率上取得优势的是云南信托、智德、源乐晟、瑞天、理成等私募的产品。综合来看，源乐晟、理成等长期风险收益平衡能力在业内领先。