王艳伟

　　自11月12日以来，A股市场在短短几天内下跌超过7%，而在这种情况下，央行又出手上调准备金率，其对脆弱的股市无疑是“雪上加霜”。紧缩政策连发，使基金一改前期的乐观情绪，开始谨慎起来，同时，由于担心落后而不得不大幅杀跌，也使基金再次陷入“股市下跌——减仓——股市继续下跌”的怪圈。

　　基金杀跌应对调整

　　海通证券基金研究中心测算的仓位数据显示，在11日至18日期间，股票型基金与混合型开放式基金的股票仓位大约为86.11%，这与5日至11日期间测算的88.87%仓位水平相比，降低了2.76个百分点。其中，股票型开放式基金平均仓位由90.32%降至89.34%，平均减仓0.98%；混合型开放式基金平均仓位则由86.82%紧缩至81.60%，平均减仓5.22%。海通证券认为，基金仓位缩水可能有两方面因素：一是股票市值下跌，二是基金公司主动减仓，而主动减仓可能更占上风。

　　测算显示，混合型基金整体主动减仓幅度较大，为4.10%。而在60家基金公司中，有46家进行了主动减仓。

　　《第一财经日报》记者采访的一些基金公司人士印证了“杀跌”一说。

　　一位不愿透露姓名的基金经理对记者表示，在本轮股市调整中，由于机构仓位普遍较高，杀跌情况大量出现。“不杀跌就会落后于同行，所以一定要减仓。”该基金经理称，其所在的基金公司旗下基金平均仓位水平较最高时已经降低了大约10个百分点，其中至少有5个百分点是在下跌过程中减掉的。

　　而另一位专户投资经理则表示，在12日大跌当天便及时减了一些仓位，但并未能有效减少净值损失。

　　部分基金提前开溜

　　事实上，基金的减仓在大跌前就已开始，一些对宏观政策比较敏感的基金经理较早地预见到市场阶段性顶部。

　　11月8日，摩根士丹利华鑫基金公司就发表观点认为，国内市场的风险点在于通胀过快上行可能导致的政策紧缩，需要密切关注国内货币政策的变化；11日，其又进一步判断，市场可能会出现震荡，震荡的频率、幅度都会加大，震荡期的时间也将拉长。

　　基金仓位这一市场反向指标也再次准确无误地发挥了预警作用。

　　根据海通证券基金研究中心的测算，基金仓位自下半年以来持续提升，在10月29日至11月4日期间，股票型和混合型开放式基金股票仓位平均水平已达到88.89%，在随后11月5日至11月11日期间的仓位水平也只是微幅减少了0.02个百分点，至88.87%，仍位于历史高点。

　　南方基金首席策略分析师杨德龙表示：“在这轮下跌前，因为整个行业基金仓位已经达到了历史高点，我们也预计股市到了调整的时候，可能会以震荡下跌的形式进行，因此提前做了一些减仓准备。”深圳另一位基金经理也表示，在大跌前两三天就已经开始了减仓。

　　减仓的同时，基金也顺势更换了持仓品种。杨德龙表示，前期减仓品种以有色、煤炭、银行、证券、保险等强周期股票为主，股市跌到现在，部分前期看好但因估值过高没有买入的品种已经具有较好的投资机会，比如一线白酒、品牌消费品、“十二五”规划建议里提到的七大新兴产业，以及医药板块的部分优质个股。杨德龙说：“我们认为股市快速反弹的可能性不是很大，所以今后在仓位上我们会根据具体情况再作判断。”

　　而前述专户投资经理则表示，如果一定要加仓，医药股仍然是首选品种。

　　政策靴子落地 后市迷茫

　　11月19日上午，深圳一位基金经理对记者表示：“大家都在关注宏观数据，但对数据的解读各有不同，所以操作分歧比较大。现在虽然觉得市场总体风险也不太严重，但是在政策进一步明朗之前，只能是走一步看一步。”

　　而19日晚，新的紧缩政策便很快出台，央行决定，从11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

　　政策靴子落地，今日股市会如何演绎？杨德龙认为，央行一个月两次上调准备金率，一是为了防止信贷超增，抑制通胀预期，二是为了冻结升值引发的热钱流入。从短期来看，经济回升、通胀上行以及流动性过剩的格局将持续，加息、升值与准备金率的上调或成常态。上调准备金率客观上推迟了加息时间，对市场影响也小于加息，可以解读成短期利空出尽，有利于市场早日企稳反弹，继续维持市场将在2700点之上完成调整的判断。

　　大成基金则认为，由于市场对于政策趋紧已有一定预期，所以短期市场仍以震荡为主，不会因此出现过于明显的跌幅。但是，政策变化可能会使部分行业出现调整，投资应注意选择景气周期向上的行业，拿住稳定增长类的公司。