每经记者 徐皓

　　在公募基金获准参与股指期货以后，基金净值的变化似乎不再合适以“仓位”一言以敝之。

　　11月12日与11月16日的两次大跌均超过百点，但这两日基金净值损失较业绩比较基准有了明显变化。

　　Wind统计显示，11月12日，大盘下挫162点，290只可比股票型基金净值平均跌幅达5.27%，超过业绩比较基准平均4.85%的跌幅。而16日，大盘下跌119点，基金净值平均跌幅为3.34%，反而好于业绩比较基准3.42%的跌幅。反映到个别基金，这样跌幅收窄的情况表现更加明显。

　　这意味着什么？基金集体减仓？还是说在如此短暂的时间内，基金用上了股指期货空头头寸对冲下跌风险？虽然由于基金契约关系，公募基金运用股指期货还无法成为一种普遍行为，但是否存在这种可能呢？《每日经济新闻》对此进行了调查。

　　有多少基金可以做空？

　　真正能够依托契约顺理成章进行股指期货投资的公募基金，远比想象中的少。

　　今年4月21日，证监会正式公布并实施了《证券投资基金参与股指期货交易指引》(以下简称 《指引》)，规定股票型基金、混合型基金和保本基金可以参与股指期货。

　　在此前成立的基金产品中，个别在契约中对金融衍生工具投资也设有兜底条款。例如华夏系多只基金都有如此条款，“在金融衍生产品 (如股指期货)推出后，本基金还可依据法律法规的规定履行适当程序后，运用金融衍生产品进行投资风险管理。”据上海证券统计，这样的老基金共有28只。

　　但从谨慎的态度出发，这些老基金仍需要履行相关程序后才可参与投资股指期货。通力律师事务所合伙人吕红告诉记者，业内的统一认识还是《指引》颁布后，明确在契约里约定了可参与股指期货投资的新基金才能进行投资。

　　8月27日成立的南方小康ETF及联结基金是第一只在契约中明确约定了可参与股指期货投资的新基金。但记者逐一查阅发现，此后成立并在契约中写入股指期货投资具体条款的新基金屈指可数。而记者也并未能查阅到老基金履行相应程序修改合同加入投资股指期货条款的公告。

　　如此看来，能够顺理成章进行股指期货投资的公募基金实在不多。

　　减仓还是做空？

　　已经具有股指期货投资条件的公募基金是否已开始小试牛刀？

　　南方小康ETF基金经理杨德龙告诉记者，虽然从技术上已经可以操作，但到目前为止尚未进行过股指期货投资。国泰价值经典基金经理黄炎也表示，“口子是开了，但并没有做。”

　　包括易方达、大成基金等多家对股指期货准备较充分的大型基金公司投研人士均作出同样回应。

　　“最近同行间聊得比较多的是什么板块抗跌、如何调仓换股等，并没有谈过用工具(即股指期货)。”有基金经理表示。

　　事实上，记者了解到，虽然技术上不少基金公司已经作好了流程制度以及人员配备方面的准备，但公募基金尚不被允许以单个产品的名义开户进行股指期货投资。“监管层的意思是，先放专户进入，在有一定经验积累之后再放公募基金进入。”某基金公司从事对冲交易的人士告诉记者。

　　由此，在应对大盘突如其来的震荡时，公募基金仍只能通过调仓换股来作出反应。

　　公募基金动力不足

　　“不用屏气等待了。”易方达指数与量化投资部总经理刘震认为，即使政策的口子放开，对于公募基金大范围运用股指期货也不要抱有太多期待。

　　“公募基金产品就是要做多的。”国联安上证大宗商品股票ETF拟任基金经理黄欣表示，“按照海外的理念，共同基金就是应该跟随业绩基准，尽量在业绩基准之上有一定的超额收益就好。”

　　刘震认为，这是不同产品投资目的所决定的，运用股指期货是为了博取超越市场的绝对收益。而对于公募基金这种追求相对收益的产品，更为看重的是相对排名，并没有太多动力去做绝对收益。

　　也正是因此，大部分公募基金经理对股指期货仍保持十二分的谨慎。“国内基金在这一块还不成熟，我们也想看到有先例效果再说。”有基金经理表示。

　　而且市场担心也资金通过在期货市场放空对冲了现货市场下跌风险，从而使得只能单边做多的公募基金吃亏。

　　对此，杨德龙认为，股指期货可能在短期加大市场波动，但并没有动力单向杀跌，此外目前做股指期货的资金量仍比较小，更多还是追踪现货而动，无法“绑架”现货。

　　“专户”更需股指期货

　　相对于公募基金，业内普遍认为专户对于股指期货更有需求。

　　截至10月底，券商、基金等特殊法人股指期货累计开户逾50户。包括易方达、国投瑞银、汇添富、大成基金均已发行了与股指期货相关的专户产品。部分基金公司围绕股指期货开发创新产品仍未止步。

　　以指数型基金为代表的 “β产品”在2009年爆发式涌现，正体现了公募产品的发展方向，而追求绝对收益的专户产品却一直由于缺乏对冲工具而发展缓慢。已经运行了一年的专户“一对多”产品有不少因为大比例损失本金而受到投资者诟病。未来基金公司产品的分化之路随着对冲基金的出现开始日渐清晰。公募产品将更多地专注于市场收益，而专户等非公募产品则专门攫取绝对收益，这也顺应了监管层的发展思路和投资者的偏好。

　　11月19日，第一届对冲基金高峰会上，华夏基金量化投资总监王路表示，专户可能成为对冲策略应用非常重要的一个地方。南方基金量化投资总监刘治平认为，“专户是中国特色的产品”，随着政策慢慢松绑，将来专户产品在中国很有前途。

　　

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