记者 徐皓

　　涨也通胀，跌也通胀。

　　上周五，沪指大跌162点。两个交易日后，11月16日，大盘再度跳水119点。而就在两周前，市场在激荡的流动性推动下一路狂奔至3000点。

　　由于通胀水平的急速上升，自7月以来的宽松政策或将进行调整，成为买方机构一致的担忧。而“政策风险聚集”，将直接动摇基金对于此轮行情看多的信念。

　　通胀：涨过了头？

　　回顾10月份以来的这次市场的连续上攻，流动性的充裕甚至泛滥，成为其内在的根本逻辑。货币政策紧缩的预期，让这一轮流动性推动行情的基底产生动摇。

　　7月宏观经济指标开始表现出积极的迹象，政府政策也开始转向温和与宽松。机构投资者开始隐隐转向乐观，其中“政策风险减弱”是看多的重要理由。

　　另一方面，西方各国不同程度的“定量宽松”，推动货币贬值持续释放流动性，加上人民币升值预期，更多的资金流入国内，引发国内通货膨胀预期进一步加强；而房地产调控政策的深入，也导致资金一股脑进入股市。大量增量资金的入市，必然涌入估值较低的大盘权重股，从而推动股指上行。

　　10月，通胀概念板块成为领涨先锋。上游资源品行业，煤炭、有色、农业表现强劲，这也成为基金重点加仓品种。不少基金将通胀主题定为四季度重点挖掘的投资主题之一。

　　但通胀上升的速度如此之快，4个月的时间从“预期中”转为“超预期”。原本的“温和通胀”被迅速放大，这直接使得机构对于4季度行情看高逻辑中关键的一环——“政策风险释放”，出现断裂。

　　钱袋子要收紧了吗？

　　经济数据连续两月超出市场预期。随着通胀走高，“稳定”成为压倒一切的因素。

　　近期公布的10月经济数据显示，居民消费价格指数(CPI)同比涨幅4.4%，年内首次突破4%，创25个月新高，工业品出厂价格 (PPI)上涨5%，原材料等非食品价格的反弹推动了物价上涨。

　　而就在数据发布前一日，央行宣布上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这已是近一个月内，央行连续第三次密集动用货币政策——10月份曾对6家银行差别上调准备金并意外加息。

　　而所有这一切，都是瞄准一个靶心——通胀。

　　在提高准备金率的同时，前日外管局宣布了一系列的加强外汇管制、遏制资金流入的措施。“资本管制这一短期效力工具也如期被用上了，也进一步看出决策者的决心。”华安基金认为，“从出手轻重看，决策者已经意识到通胀和通胀预期的严重性。”

　　敏锐的买方机构已经迅速调整他们对政策风险的预期。

　　从三季度的“享受宽松政策”，到“尚不会进入加息通道”，直至如今开始担忧 “继续加息和提高存款准备金率的概率提升”。这是基金在4个月内对政策判断的演进。

　　虽然目前市场流动性尚未出现根本性改变，但不少基金公司认为，货币政策已经开始转向。华安基金认为，“(通胀上升)正好发生在确定明年货币政策目标的当口，将会促使政策定得比较谨慎。”

　　与此同时，外部的流动性状况也出现风险点。中欧基金分析认为，这两天G20峰会将针对美国量化宽松政策进行讨论，市场开始怀疑美国的量化宽松政策能否得到执行。而欧洲债务危机再次浮出水面，近期爱尔兰、葡萄牙等国的国债利率不断攀升，投资者担心这些国家将在近期内需要救助。

　　通胀概念还有机会吗？

　　近期市场的剧烈震荡，便被基金看作是市场对货币政策转向作出的反应。受政策调控影响较大的周期性品种本周表现落后，获利回吐的压力则加剧了抛压。

　　获利盘的回吐是好是坏？上投摩根基金认为，本周二的下跌只是经历上涨过程中的“雷雨区”，下个月的宏观数据和中央经济工作会议，需要密切关注。

　　而对于投资者疑惑的通胀板块投资机会是否仍存问题，国投瑞银基金表示，由于房地产调控、外围资金渗入、居民储蓄转移等综合效应，两市从中长期看将处于流动性富裕状态。在全球范围内的流动性泛滥得到有效控制之前，具有金融属性或资源属性的公司，虽然短期股价会有反复，但始终存在机会。

　　长信基金策略分析师毛楠表示，中期角度看，通胀以及政策转向将是市场重要的投资方向。结合目前机构的配置以及估值情况，仍建议可重点关注煤炭板块；而涉及通胀的食品饮料和农业板块，以及加息周期中保险板块也可重点关注。