银河证券基金研究中心 李薇

　　市场走势及简析

　　周四，央行宣布自11月16日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是央行今年以来，第四次统一上调存款准备金率。此次上调后，一般金融机构的存款准备金率将达到17.5%，而此前被实施差别存款准备金率的6家银行则提高至18%。

　　加息之后，通胀数据与此次紧缩货币政策引发市场出现大幅跳水。根据中国银河证券研究部的统计，截止至2010年11月12日收盘，全周(11月05日至11月12日，以下同)，上证综合指数报收2985.44点，下跌144.06点，周跌幅4.6%。深圳综合指数报收1296.95点，下跌55.17点，周跌幅4.08%。沪深300指数报收3291.83点，下跌228.97点，周跌幅6.5%。通胀预期高涨引发的调控政策升级的风险，催化了市场短期获利了结需求的集中爆发，两市主要指数在周五均出现了较大幅度的跳水，其中上证综合指数和深圳综合指数周五单日跌幅都超过了全周的跌幅，两市的单日交易量也突破了5000亿。

　　场内基金走势及简析

　　跳水行情之下，两市基金跌幅显著。根据中国银河证券基金研究中心的统计，上周，上证基金指数报收4725.73点，下跌262.34点，周跌幅5.26%。深证基金指数报收5639.4点，下跌252.4点，周跌幅4.28%。

　　上周一，深市第三只分级基金申万巴黎深成指分级——申万基金两级份额申万进取(150023)、申万收益(150022)正式上市交易。受全周市场行情影响，两级份额价格走势均受到一定制约，跌幅较为明显。

　　根据银河证券基金研究中心的统计，113只场内基金中，上涨基金数量仅有银华稳进、大成景丰、南方中证500、银华内需、长城久富、大摩资源、中银中国等7只基金，而下跌基金数量为101只，场内基金周交易价格(简单，以下同)平均跌幅3.85%。

　　从创新上市基金、传统封闭式基金、LOF基金、ETF基金四个分类基金来看，LOF基金跌幅最小，周交易价格平均下跌3.18个百分点。LOF基金上涨基金数量最多，周上涨基金数量达到5只。从涨幅来源来看，受市场急剧跳水行情下流动性限制影响，LOF基金的溢价交易现象较为活跃，长城久富、大摩资源、南方中证500、中银中国、银华内需等周涨幅居前的LOF基金都出现了不同程度的收盘溢价。其中大摩资源等前期活跃上周价格涨幅较高，溢价的比例也较大，存在较佳的套利机会。

　　受市场普遍下跌影响，ETF基金上周整体平均价格跌幅也最大，周交易价格平均下跌6.27个百分点。从风格特征来看，小盘及大盘等鲜明风格相对较强，而中盘类风格相对表现则较弱。

　　而前期持续强势的封闭式基金上周的抗跌表现也较为突出。26只传统封闭式基金交易价格周平均跌幅为3.82%，其中基金安顺、基金普惠、基金安信、基金景宏、基金久嘉等15只基金跌幅低于同类平均，而基金普丰、基金裕隆、基金景福、基金兴和、基金开元等相对跌幅则较高。

　　从创新基金来看，市场的大幅调整导致投资者投资情绪谨慎，风险偏好也有所上移。除银华稳进、大成景丰A交易价格略有0.49%和0.11%的涨幅，其它基金周交易价格均出现不同程度的下跌。而分级对产品风险收益的细分使得各只基金表现之间差异更为显著。富国汇利A、国联安双禧A、长盛同庆A等低风险基金价格跌幅相对也较小。

　　投资建议

　　统计数据显示10月份国内通胀率激增至4.4%，远高出3%的官方目标，这无疑将加大了政府出台更多紧缩举措的压力。而在连续强势上涨之后，两市整体上面临的短期获利了结需求也在逐渐增加。而受人民币升值压力，热钱流入仍将成为持续的趋势，而这也更加考验当局的调控策略。

　　与我们前期判断相一致，宏观因素仍然构成影响市场的重大不确定性。而由于目前大盘股的估值整体仍处底部，调整的空间比较有限。因此，这些因素的共同作用也将使得市场行情的演绎仍将表现为快速切换的特征。对于基金投资者而言，在维持相对积极的策略基础上，相对积极的动态调整将更为可取。

　　对于一般投资者而言，震荡的市场环境下，管理人的超额收益能力占比将更为突出，可以重点选择具有一定风格优势的主动型基金。同时由于市场流动性的不均衡性，估值较高的中小盘类股票在调整过程中所面临的流动性风险将更为显著。因此在品种选择上宜关注组合相对均衡、规模适中的基金品种。在市场风向的快速切换过程中，交易价格与净值之间的预期差异将为LOF基金创造较为有利的阶段性套利空间。因此在同等条件下，不妨选择场内绩优主动型LOF基金品种。

　　与前期判断相同，投资策略相对平衡的传统封闭式基金仍然是目前市场上较为稳定的等相对较高安全边际产品，投资者仍可以保持重点关注。

　　估值基础将有利于长期投资者战略建仓的需求。在强势的风格切换行情演绎过程中，重点关注具有鲜明特色ETF产品既可以有效地参与市场风格转换又可以实现较好地风险分散。

　　

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