来源：银河基金研究中心

　　市场与判断

　　进入11月第二周，市场持续逼空的情势终于扭转，在周四周五大部分行业连续大幅下跌，周五更是创下年内单日跌幅。而债市走熊趋势依旧，表明了投资者对通胀和加息的强烈预期。基金仓位小幅下降，但仍处于历史峰值，现金头寸极为有限，即便考虑新发基金的增量资金，效果也很有限——但这不倒不是最大的问题，在基金完全被动的情况下，节后市场能够如此强势，目前缺少基金这部分的支持也不会成为致命问题。更重要的是，在强烈的加息等紧缩政策影响下，上流之源趋于枯减，下流之用却随着IPO和大盘股增发的加速而日益扩大。若央行继续维持高压政策，流动性推动下的行情，后继乏力。

　　基金三季报数据验证了原先判断

　　在10月17日的Memo中曾提过，在我们对基金资产配置的研究模型中，关于10年3季度末的仓位，“在95%置信区间上，股票型基金仓位将在82%到86%之间”。而根据基金最新公布的三季报数据显示，样本股票型基金平均仓位84.9%，符合我们预期。此外，从行业配置的跟踪上，通过我们的研究模型，截止三季度末，基金配置最大的行业是工业品、消费类(耐用和经常)和医药行业，也与其季报中的情况一致。因此，从实证的观点而言，我们的研究模型有能力较准确的刻画基金资产配置

　　基金仓位小幅回落，但仍居历史峰值

　　上周周一至周三，基金仓位随着市场的疯狂继续攀升，但伴随周四和周五的猛烈调整，基金仓位终于较11月5日有不同程度下滑。截止11月12日，股票型基金平均测算仓位为88.2%，偏股型为84.5%，平衡型基金为77.8%，分别比一周前降低了1.5%至2%。

　　但即便如此，目前基金整体仓位水平在我们的长期观察中仍处于峰值水平。

　　华夏嘉实平均仓位75%

　　本轮行情中，华夏嘉实一直偏向谨慎，目前其平均仓位也只有75%左右，远低于同业水平。实力最强的老大老二况且如此，能否给其它一点启示。

　　新的均衡

　　十一节后市场600点的上涨，是投资者借助虚胖的流动性表达对资产价格的乐观预期，央行目前的紧缩也只是虚胖后的适度运动减肥，要马上苗条下来尚无迹象，因此新的资产价格均衡至多也就如此。

　　

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