众禄基金研究中心  崔晓军/文

　　事项：中国人民银行公布10月份货币信贷数据。2010年10月末，广义货币(M2)余额69.98万亿元，同比增长19.3%，增幅比上月高0.3个百分点，比去年同期低10.2个百分点；狭义货币(M1)余额25.33万亿元，同比增长22.1%，增幅比上月高1.2个百分点，比去年同期低9.9个百分点。当月人民币贷款增加5877亿元。金融机构人民币贷款余额46.87万亿元，同比增长19.3%，比上月末高0.7个百分点，比去年同期低14.9个百分点。

　　评点：10 月货币增速反弹，M1 和M2 均有所上升，M2的上涨幅度最大。基础货币供应增速加大，使市场资金充裕程度再次得到提升。其背后的推动因素主要包括两条：一是信贷增加强化了金融系统创造货币的功能，基础货币供给自然会同步增加；二是外贸顺差以及外汇占款的增加，使我国基础货币的投放被动放大。根据1994年外汇体制改革以来的历史经验，外汇占款的增加一直是我们基础货币投放的主要渠道。10月外贸顺差强势反弹，创出271.48亿美元的年内第二高水平，而人民币升值特别是央行上调人民币存贷款基准利率，则带来了更多热钱的流入(尽管由于相关数据尚没有公布而缺少具体的测算数据，但从央行行长的讲话，我们有理由得出热钱流入是确定的结论)，都成为10月基础货币货币投放增加的触发因素。央行今日上调存款准备金率的目的也在于对冲外汇占款、外贸顺差增加对基础货币供应的影响。

图1：10月M2、M1增速出现反弹

　　10 月新增信贷5877 亿元，大幅超出市场预期。按照央行年初的信贷规模控制标准，2010 年全年新增规模为75000 亿，截止10 月已实际发放68946 亿元，仅剩6053

　　亿元的可贷规模。如果央行年初制定的控制标准得到严格遵守，那11月和12月的平均信贷额度为3026.96亿元，比去年同期减少700亿元。至于年内流动性高点是否已过，我们还不好判断。但考虑到美联储二次量化宽松政策市场刺激效应的递减，以及国内货币政策紧缩力度可能加大，市场上行的节奏或将放缓。

图2：10月新增贷款规模超预期增加