国信证券：紧追分级基金 受益指数上涨
来源：国信证券
【内容摘要】
1.风格转换正酣，偏股型基金偏重于中小公司配置
根据国信金融工程部基金仓位测算模型，沪深300指数仍处于强势振荡，电子、新兴材料等结构转型受益板块涨幅居前，偏股型基金整体持仓偏重于中小市值板块，依据沪深300指数为参照的偏股型基金持仓呈明显下降，我们分析主因是其持股品种与近期主流品种相关性较低，加上调仓动作加大所致。
近期A股除金融服务类个股表现较弱外，电子、军工、物联网、新能源板块表现活跃。鉴于国庆长假后A股行情活跃度恢复至2007年鼎盛时期，因此我们判断近期偏股型基金持仓比例持续下降一是主动调仓所致，二是持股品种表现落后于指数。随着行情向纵深发展，预计其持股仓位将会呈持续上升至历史中高以上水平。
2.折价小幅回升，封基估值优势仍不明显
10月指数的快速反弹，推动场内基金的投资热情，交易量急剧放大。10月上证综指涨幅为12.17%，沪深300指数涨幅为15.14%，“全部封基加权平均价格”涨幅7.54%，对应净值涨幅7.91%。传统封基的加权平均价格涨幅6.16%，对应净值涨幅为6.56%。净值增长表现略强于价格，折价小幅回升。截止2010年10月29日，全部封基加权平均折价率为12.42%，传统封基加权平均折价率为14.35%，较9月的折价率水平分别回升了0.34%和0.36%。
依据我们前期构建的年化到期收益率模型，10月底不同存续期封闭式基金算术平均年化到期收益率为4.38%，年化到期收益率高于 6 %的达到仅1只，为大成优选；年化收益率低于6%的基金有27只，封基整体估值优势仍不明显。。
3.紧随分级基金，受益指数上涨
10月A股市场出现了急速的反弹，随着央行加息调控的介入，市场又进入盘整。但是10月前期的大盘蓝筹带动了市场的气氛，中小盘各热点行业股票表现异常活跃，资金面的宽裕也将助推市场的进一步上行。因此，我们判断指数上行空间仍然较大，认为通过场内基金投资，借助指数上扬动力，是获取投资收益良好投资方式，推荐交易型基金和分级型封基为主。
4.国信基金组合推荐
偏股型基金：嘉实研究精选、大摩领先优势、华夏回报、南方优选价值、南方深成100、嘉实主题精选、海富通中证100、华夏复兴、兴业可转债、海富通中国海外精选；
分级基金：双禧B、银华锐进；
债券型基金：嘉实超短债、中银稳健增利、富国天丰强化收益；
货币型基金：华夏现金增利、中信现金优势货币、易方达货币B
基金市场热点分析
风格转换正酣，偏股型基金偏重于中小公司配置
根据国信金融工程部基金仓位测算模型，沪深 300 指数仍处于强势振荡，电 子、新兴材料等结构转型受益板块涨幅居前，偏股型基金整体持仓偏重于中小市值 板块，依据沪深 300 指数为参照的偏股型基金持仓呈明显下降，我们分析主因是 其持股品种与近期主流品种相关性较低，加上调仓动作加大所致。
近期 A 股除金融服务类个股表现较弱外，电子、军工、物联网、新能源板块表现活跃。鉴于国庆长假后A 股行情活跃度恢复至2007 年鼎盛时期，因此我们判 断近期偏股型基金持仓比例持续下降一是主动调仓所致，二是持股品种表现落后于指数。随着行情向纵深发展，预计其持股仓位将会呈持续上升至历史中高以上水平。
图 1：10 月以来偏股型基金持股仓位变动趋势市场反弹迅速，封基折价小幅回升
总体来看，封闭式基金 10 月的整体折价率为3.56%，相比 9 月份上升 0.37个百分点，基金鸿阳和基金久嘉折价率也再次超过 20%，分别为 21.88%和20.25%。10 月封闭式基金整体净值表现略强于价格，促使封基折价水平小幅上升。
图 3：近一年传统封闭式基金折价率分布市场反弹迅速，偏股型基金表现出色
表 4：上月各类基金的市场表
| 指数型 | 股票型 封闭式 混合型 | Q D I I | 债券型 | 货币型 |
| 净值 增 长 ( 算 术 平 均 ) 13 . 1 8% | 8 . 5 6 % 6 . 9 2 % 6 . 3 2 % | 2 . 9 0 % | 1 . 7 6 % | 0 . 1 8 % |
| 净值 增 长 为 正 ( 数 量 ) 72 | 180 46 158 | 19 | 135 | 66 |
| 净值 增 长 为 负 ( 数 量 ) 1 | 0 2 4 | 2 | 3 | 0 |
10 月节后出现快速反弹，随后的行情逐渐进入调整，上证综指和深证成指月 涨幅分别为 12.17%和 16.56%。各类基金均获得了正的收益，指数型增长最高，达 13.18%；股票型基金整体收益达 8.56%；封闭式和混合型基金收益分别达 6.92% 和 6.32%；相比情况下偏股型基金的良好表现，由于加息等多方面影响，债券型基 金表现平平，整体涨幅为1.76%。另外 QDII 基金和货币型基金分别获利为2.90%和 0.18%。
图 4：上月各类型基金收益对比债市谨慎，资金面仍然宽松
截止 10 月 29 日，中债全债指数收于 133.35 点，月跌幅 1.27%；中证国债指 数收于 131.80 点，月跌幅 1.36%；债券型基金收益率指数月涨幅 1.32%。央行加 息的影响，导致了债市的下行，债券基金的表现也受到影响。
近期央行逐渐实现资金的净回笼，受到加息的影响，央行票据发行利率如期上 调。但是目前来看市场流动性仍然充沛，通胀和二次加息的预期仍将维持货币市场 资金面宽松的局面。
图 5：9 月份债券型基金收益指数与中债全债、中证国债指数走势封闭式基金的市场表现分析
市场反弹，封基交易放量
7 月市场反弹以来，封基交易量一直持续在高位。特别是 10 月指数的快速反 弹，推动场内基金的投资热情，交易量急剧放大。截止 10 月 29 日，10 月封基整体净值指数增长为 5.21%，而封基市场价格指数增长为 3.96%，净值表现略好于价格。
图 6：封闭式基金近 3 个月的走势封基表现不如指数，折价小幅回升
10 月上证综指涨幅为 12.17%，沪深 300 指数涨幅为 15.14%，“全部封基加 权平均价格”涨幅 7.54%，对应净值涨幅 7.91%。传统封基的加权平均价格涨幅6.16%，对应净值涨幅为 6.56%。净值增长表现略强于价格，折价小幅回升。截 止 2010 年 10 月 29 日，全部封基加权平均折价率为 12.42%，传统封基加权平均折价率为 14.35%，较 9 月的折价率水平分别回升了 0.34%和 0.36%。
| 表 5 ：封闭式基金 近 2 月整体情况 | |||||
| 1 0 月 | 9 月 | ||||
| 全部封基 | 传统封基 | 全部封基 | 传统封基 | ||
| 上证 指 数 涨 跌 幅 度 | 12.1 7% | 0.6 4 % | |||
| 沪深 3 00 涨 跌 幅度 | 15.1 4% | 1.1 2 % | |||
| 封闭 式 基 金 算 术 平 均 市 场 价 格 涨幅 | 6.6 5 % | 6.0 5 % | 7.2 5 % | 8.4 8 % | |
| 规模 3 0 亿 及 以 上 封基 | 8.0 5 % | 6.7 9 % | 6.8 3 % | 8.7 1 % | |
| 规模 2 0 亿 及 以 下 封基 | 5.4 0 % | 5.4 2 % | 7.7 3 % | 8.2 8 % | |
| 封闭 式 基 金 加 权 平 均 市 场 价 格 涨幅 | 7.5 4 % | 6.1 6 % | 6.4 0 % | 8.6 0 % | |
| 规模 3 0 亿 及 以 上 封基 | 8.6 3 % | 6.7 9 % | 5.8 8 % | 8.7 1 % | |
| 规模 2 0 亿 及 以 下 封基 | 5.2 7 % | 5.3 0 % | 7.4 7 % | 8.4 6 % | |
| 封闭 式 基 金 算 术 平 均 净 值 增 长 率 | 7.4 1 % | 6.5 0 % | 4.7 1 % | 4.9 8 % | |
| 规模 3 0 亿 及 以 上 封基 | 8.1 4% | 6.7 8 % | 4.6 2 % | 4.8 1 % | |
| 规模 2 0 亿 及 以 下 封基 | 6.7 7 % | 6.2 6 % | 4.8 1 % | 5.1 3 % | |
| 封闭 式 基 金 加 权 平 均 净 值 增 长 率 | 7.9 1 % | 6.5 6 % | 4.1 9 % | 4.9 2 % | |
| 规模 3 0 亿 及 以 上 封基 | 8.6 6 % | 6.7 8 % | 6.1 8 % | 4.8 1 % | |
| 规模 2 0 亿 及 以 下 封基 | 6.3 5 % | 6.2 7 % | 4.5 1 % | 5.0 7 % | |
| 封闭 式 基 金 算 术 平 均 折 价 率 | 1 1.7 0 % | 13.7 4% | 1 1.9 4 % | 13.3 5% | |
| 规模 3 0 亿 及 以 上 封基 | 13.3 8% | 15.6 3% | 13.2 6% | 15.6 1% | |
| 规模 2 0 亿 及 以 下 封基 | 1 1.2 5 % | 12.1 1 % | 10.4 3% | 1 1.4 0 % | |
| 封闭 式 基 金 加 权 平 均 折 价 率 | 12.4 2% | 14.3 5% | 12.0 8% | 13.9 9% | |
| 规模 3 0 亿 及 以 上 封基 | 13.1 0% | 15.6 3% | 13.0 1% | 15.6 1% | |
| 规模 2 0 亿 及 以 下 封基 | 1 1.0 2 % | 12.6 1% | 10.1 4% | 1 1.7 9 % | |
年化到期收益率低位调整，估值优势仍不明显
依据我们前期构建的年化到期收益率模型1，10 月底不同存续期封闭式基金算 术平均年化到期收益率为 4.38%，较 9 月 4.20%上升 0.18 个百分点。目前年化到期收益率高于 6 %的达到仅 1 只，为大成优选；年化收益率低于 6%的基金有 27 只，封基整体估值优势仍不明显。
表 6：上月末封闭式基金年化到期收益率排序
| 基金名称 | 期末折价率 | 到期收益率 | 年化到期 收 益率 | 到期日 | 存续期( 年 ) |
| 大成 优 选 | -10.24% | 1 1.4 1 % | 6.4 9 % | 2012- 0 7-31 | 1.76 |
| 建信 优 势 动 力 | -12.30% | 14.0 2% | 5.8 8 % | 2013- 0 3-18 | 2.39 |
| 基金 裕 泽 | -3.2 6% | 3.3 7 % | 5.7 4 % | 20 1 1-05 - 31 | 0.59 |
| 基金 普 丰 | -16.79% | 20.1 8% | 5.4 4 % | 2014- 0 7-14 | 3.71 |
| 基金 天 元 | -17.01% | 20.4 9% | 5.3 6 % | 2014- 0 8-25 | 3.82 |
| 基金 兴 和 | -16.28% | 19.4 4% | 5.2 5 % | 2014- 0 7-13 | 3.71 |
| 基金 同 益 | -15.29% | 18.0 4% | 5.2 4 % | 2014- 0 4-08 | 3.44 |
| 基金 汉 兴 | -17.02% | 20.5 1% | 4.9 2 % | 2014- 1 2-30 | 4.17 |
| 基金 金 鑫 | -16.22% | 19.3 6% | 4.8 7 % | 2014- 1 0-20 | 3.98 |
| 基金 安 信 | -10.87% | 12.2 0% | 4.6 0 % | 2013- 0 6-22 | 2.65 |
| 基金 鸿 阳 | -21.88% | 28.0 1% | 4.5 8 % | 2016- 1 2-09 | 6.12 |
| 基金 同 盛 | -15.53% | 18.3 8% | 4.5 7 % | 2014- 1 1 - 05 | 4.02 |
| 基金 景 宏 | -13.58% | 15.7 1% | 4.4 7 % | 2014- 0 5-05 | 3.52 |
| 基金 金 泰 | -9.5 7% | 10.5 9% | 4.3 9 % | 2013- 0 3-27 | 2.41 |
| 基金 普 惠 | -12.28% | 14.0 0% | 4.3 9 % | 2014- 0 1-06 | 3.19 |
| 基金 汉 盛 | -13.27% | 15.3 0% | 4.3 4 % | 2014- 0 5-09 | 3.53 |
| 基金 裕 阳 | -10.53% | 1 1.7 7 % | 4.3 0 % | 2013- 0 7-25 | 2.74 |
| 基金 裕 隆 | -13.42% | 15.5 1% | 4.2 7 % | 2014- 0 6-14 | 3.63 |
| 基金 兴 华 | -9.2 8% | 10.2 3% | 4.0 9 % | 2013- 0 4-28 | 2.50 |
| 基金 久 嘉 | -20.25% | 25.3 9% | 3.8 0 % | 2017- 0 7-05 | 6.69 |
| 基金 泰 和 | - 1 1.3 5 % | 12.8 0% | 3.7 2 % | 2014- 0 4-07 | 3.44 |
| 基金 开 元 | -8.1 2% | 8.8 4 % | 3.6 7 % | 2013- 0 3-27 | 2.41 |
| 基金 丰 和 | -18.40% | 22.5 4% | 3.5 2 % | 2017- 0 3-22 | 6.40 |
| 基金 银 丰 | -18.80% | 23.1 6% | 3.4 1 % | 2017- 0 8-14 | 6.80 |
| 基金 景 福 | -12.25% | 13.9 6% | 3.3 5 % | 2014- 1 2-30 | 4.17 |
| 基金 科 瑞 | -16.48% | 19.7 3% | 3.1 0 % | 2017- 0 3-12 | 6.37 |
| 基金 安 顺 | -9.4 2% | 10.4 0% | 2.8 7 % | 2014- 0 6-14 | 3.63 |
| 基金 通 乾 | -10.03% | 1 1.1 5 % | 1.9 1 % | 2016- 0 8-28 | 5.84 |
| 算术平均 | -13.56% | 15.9 5% | 4.38% | 3.84 |
两只创新型封基暂时不会触发“封转开”
就我们一直以来持续跟踪的 2 只创新型封基是否会触及“转换运作方式”条件 看，截止至 2010 年 10 月 29 日为止，大成优选折价率为 10.34%，低于出发点 20%， 暂时不会触发 “救生艇”条款。建信优势动力自 3 月 1 日下破 15%的救生艇条款从 而避免了触及“封转开”。目前最新折价率为 12.30%，低于折价率 15%的触发点， 暂不会涉及封转开议题。
基金投资组合建议
上月国信基金组合回顾
根据 9 月份月度报告中我们提出的配置策略，国信基金组合表现继续强于市场 平均水平。高风险和中风险组合涨幅 6.19%和 4.93%，低风险组合则取得了 0.10% 的正增长。
图 9：10 月推荐配置与全部基金的复权单位净值增长率对比基金投资策略
10 月 A 股市场出现了急速的反弹，随着央行加息调控的介入，市场又进入盘 整。但是 10 月前期的大盘蓝筹带动了市场的气氛，中小盘各热点行业股票表现异 常活跃，资金面的宽裕也将助推市场的进一步上行。因此，我们判断指数上行空间仍然较大，认为通过场内基金投资，借助指数上扬动力，是获取投资收益良好投资方式，推荐交易型基金和分级型封基为主。
基金组合配置建议
基金的组合配置建议方面，我们总体上维持了 2 季度策略报告的配置风险系数。具体而言在组合中，我们对分级基金进行了调整，调入在产品设计上更有利于 利用指数上行获利的双禧 B 和银华锐进。
针对不同风险偏好的投资者，我们继续推荐三种不同风险水平的基金组合，分 别为高风险组合配置、中风险组合配置和低风险组合配置。
高风险组合配置：指数型 5%、股票型 20%、混合型 25%、封闭式 25%、低 风险分级基金 5%、QDII 基金 5%、债券型 10%、货币市场基金 5%。
中风险组合配置：股票型 15%、混合型 20%、封闭式 20%、低风险分级基金5%、债券型 25%、货币市场基金 15%
低风险组合配置：混合型 10%、封闭式 10%、低风险分级基金 10%、债券型30%、货币市场基金 40%。
对于大类指标配置既定的组合下，我们利用国信基金评价体系进行绩优基金 的筛选。国信基金评价体系根据历史业绩、重仓股、基金管理人、基金经理和基金 流动性五大指标，对基金进行综合打分评级，并在连续多期排名靠前的基金中挑选 持续绩优基金。
我们曾经在多期的深度和策略报告中验证了体系的有效性，连续 4 期 4A 以上(排名前 35%)的基金在长期被证明具有更为优秀的业绩表现。利用这类绩优基 金组成的模拟 FOF，未来在选股能力、选时能力、夏普比率等指标上，显著优于行业平均水平。
根据当前市场具体情况和国信基金评价体系，我们推荐组合的具体配置明细 如下：
偏股型基金：嘉实研究精选、大摩领先优势、华夏回报、南方优选价值、南方深成100、嘉实主题精选、海富通中证 100、华夏复兴、兴业可转债、海富通中国海外精选
封闭式基金：基金普丰、基金同盛、基金裕泽； 分级基金：双禧 B、银华锐进 债券型基金：嘉实超短债、中银稳健增利、富国天丰强化收益 货币型基金：华夏现金增利、中信现金优势货币、易方达货币 B
表10：国信证券基金组合推荐配置
| 风险等级 | 基金种类 | 配置比例 | 推荐基金 |
| 高风险 | 指数型基金 | 5% | 南方深成 100 （ 159903 ）、海富通中证 100 |
| 股票型基金 | 20% | 嘉实研究精选（ 070013 ）、华夏复兴（ 000031 ）、南方优选价值（ 202011 ）大摩领先优势（ 233006 ） | |
| 混合型基金 | 30% | 中银中国精选（ 163801 ）、华夏回报（ 002001 ）、嘉实主题精选（ 070010 ）、兴业可转债（ 340001 ） | |
| 封闭式基金 | 25% | 基金普丰（ 184693 ）、基金同盛（ 184699 ）、基金裕泽（ 184705 ） | |
| 分级基金 | 5% | 双禧 B （ 150013 ）、银华锐进（ 150019 ） | |
| QDII 基金 | 5% | 海富通中国海外精选（ 519601 ） | |
| 债券型基金 | 10% | 嘉实超短债（ 070009 ）、中银稳健增利（ 163806 ）、富国天丰强化收益（ 161010 ） | |
| 货币型基金 | 5% | 华夏现金增利 (003003) 、中信现金优势货币 (288101) 、易方达货币 B(110016) | |
| 中风险 | 指数型基金 | 0% | |
| 股票型基金 | 15% | 嘉实研究精选（ 070013 ）、华夏复兴（ 000031 ）、南方优选价值（ 202011 ）大摩领先优势（ 233006 ） | |
| 混合型基金 | 20% | 中银中国精选（ 163801 ）、兴业趋势投资（ 163402 ）、嘉实主题精选（ 070010 ）、兴业可转债（ 340001 ） | |
| 封闭式基金 | 20% | 基金普丰（ 184693 ）、基金同盛（ 184699 ）、基金裕泽（ 184705 ） | |
| 分级基金 | 5% | 双禧 B （ 150013 ）、银华锐进（ 150019 ） | |
| QDII 基金 | 0% | 海富通中国海外精选（ 519601 ） | |
| 债券型基金 | 25% | 嘉实超短债（ 070009 ）、中银稳健增利（ 163806 ）、富国天丰强化收益（ 161010 ） | |
| 货币型基金 | 15% | 华夏现金增利 (003003) 、中信现金优势货币 (288101) 、易方达货币 B(110016) | |
| 低风险 | 指数型基金 | 0% | |
| 股票型基金 | 0% | ||
| 混合型基金 | 10% | 嘉实主题精选（ 070010 ） | |
| 封闭式基金 | 10% | 基金普丰（ 184693 ）、基金同盛（ 184699 ） | |
| 分级基金 | 10% | 双禧 B （ 150013 ）、银华锐进（ 150019 ） | |
| QDII 基金 | 0% | ||
| 债券型基金 | 30% | 嘉实超短债（ 070009 ）、中银稳健增利（ 163806 ） | |
| 货币型基金 | 40% | 华夏现金增利 (003003) 、中信现金优势货币 (288101) 、易方达货币 B(110016) | |
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