来源：银河证券基金研究中心

　　市场再度上涨，行业分化减弱

　　在11月的第一周，市场基本普涨，行业间的分化不显著，各个行业涨幅基本在3%至5%区间，同时由于市场普遍存在加息周期的预期，债市继续走熊。

　　基金三季报数据验证了原先判断

　　在10月17日的Memo中曾提过，在我们对基金资产配置的研究模型中，关于10年3季度末的仓位，“在95%置信区间上，股票型基金仓位将在82%到86%之间”。而根据基金最新公布的三季报数据显示，样本股票型基金平均仓位84.9%，符合我们预期。从长期的观点而言，我们的研究模型较为准确的刻画了基金资产配置情况的日常变化。

股票型基金仓位

　　11月首周基金仓位快速回升，股票型基金仓位90%

　　市场情绪显然与8、9月截然不同，所有悲观情绪一扫而空，牛市的结构和节奏成为大家热议的焦点。出乎我们意料，基金在10月份80%仓位基础上继续快速增仓，达到了09年年底以来的新高！截止11月5日，年内首度达到90.00%，偏股型为86.04%，平衡型基金为79.76%，分别比一周前提高了3.65%、5.2%和6.76%。显然产品类型较保守的基金增仓更为激进，我们甚至注意到了部分偏债型激进股票仓位甚至达到了60%以上！

股票型基金平均测算仓位

　　基金公司保守为先，华夏嘉实平均仓位75%

　　本轮行情中，华夏嘉实一直就不是积极的推动者，即便在后知后觉的公募基金中，二者的仓位一直也维持在较低的水平，即便在经历了11月第一周仓位的快速提升后，目前其平均仓位也只有75%左右。

　　激情迸发后的冷静思考

　　无人会怀疑这次行情是基本面稳定转好中的流动性泡沫，无论制造这个泡沫的是心理预期还是真金白银。回想两个月前，多数人依旧在讨论市场二次探底的可能性，刚过了60天，冰火两重天。作为公募基金行业最大的两家公司——华夏与嘉实，10月后的行情中基本没有参与，无论从行业配置还是权益资产比重上，这也可以从其最近的净值上看出来。

　　做的大自然有其理由，华夏的研究能力也是受到认可的，他们一直维持谨慎的原因这里不做猜测，但我们也应该借鉴其警觉的态度。回想7、8月的机构态度多是谨慎乐观，组合策略多采用静态再平衡方法，也就是说整体市场基本上是均衡的。如果说期间市场6、700点的上涨反映了投资者对经济乐观预期的明确，那么新的均衡至多也就这样了。任何新增的部分都应被视为流动性推动的估值溢价或泡沫，您可以试图尝鲜，但千万别想喝饱。