罗晶

　　10月20日，央行上调金融机构人民币存贷款基准利率。尽管加息幅度为最小调整幅度，但打开了市场对央行利率调控手段的预期，从而影响债券市场的收益率曲线和供需关系。

　　加息对债券市场的影响有三：首先，债券收益率曲线加息前，市场尽管有较强的通胀预期，但鉴于央行之前的政策调控手段大多集中在数量调整方面，债券市场大多数投资者对年内甚至明年的加息预期都不强，收益率上升的幅度并不明显。10年期国债收益率也仅仅回升至6月份的高点。然而，加息之后市场对央行货币政策的预期会发生较大变化。据统计，中长期债券收益率在加息后的上升幅度一般都可能超过1年期定存利率的调整幅度。加息后期，随着宏观经济态势的压力缓解，市场预期未来加息可能性逐步降低，债券收益率的调整才会停止上行，甚至出现回落。

　　其次，银行资金成本提高也形成债券收益率上行压力。银行活期存款利率没有调整，而活期存款利率占存款的比例超过一半，因此这次加息对银行资金成本的影响幅度约为10~14个基点。这次加息中，为鼓励居民部门长期投资，中长期存款利率上调幅度较大，不过，对于定期存款而言，1年以上期限存款所占的比例本来就偏低，对银行加权平均存款成本的影响并不会很大。不过，动态地看，由于中长期存款利率上调幅度较大，可能导致部分活期存款和1年期的存款转移到更长期限的存款，即中长期存款的比例会提高，那么银行资金成本的提高幅度可能会更高。

　　最后，短期内债券市场可能出现供需不平衡的现象。从供给来看，如果企业预期未来贷款利率会逐步上升，会倾向于加快债券的发行节奏和数量，以锁定较低的融资成本。这可能使得未来一段时间信用债的供给压力持续增大。从需求来，四季度大部分配置型机构都已完成全年的任务，并不急于在这个时候加大配置力度，短期内会观望待下一步央行加息政策明朗化。总体来看，债券的供给可能会增加，而需求可能会减少，短期内市场不平衡的格局也会对价格产生利空的影响。

　　本次加息后，市场应从以下三个方面分析后市走向：首先，继续关注央行下一步的调控手段。央行是将继续采用数量型调控来使银行信贷与政策目标保持一致，还是继续采取价格型调控机制，应该视此轮加息对经济的影响程度以及四季度CPI是否回落等多方面因素而定。第二，关注国内CPI指数和资产价格走势。从历史上看，是否进入加息通道与后续通胀的走势密切相关。第三，关注跨境资金流动的方向和数量。（作者单位：中国银行间市场交易商协会交易规范部）