适当提高股基比例 封基分红行情预热

　　海通证券 娄静 杨俭秋

　　股混型开放式基金：适当提高股基比例，风格搭配应均衡。11月份市场或面临此轮快速拉升后的休整行情，步入一个消化和整固的阶段。为后市的继续上行奠定一定的基础。此外，从风格来看，虽然“十二五规划”的公布对大消费板块带来较好的发展契机，各新兴行业也面临全新的机会。但经济结构转型仍具备较大的不确定性。中小盘公司仍有较大的估值压力。相反，此轮流动性泛滥下带来的资金，肯定会继续关注前期的估值洼地，从而给大盘蓝筹带来估值修复的行情。因此，我们认为，在11月份震荡上行的预期下，我们仍然维持对A股市场的乐观，建议基金投资者适当提高股票型基金的配置比例，但在配置上不宜把资金全部投入短期表现突出的基金，应该在考虑基金长期优质的前提下，做到均衡配置，对短期表现不佳但长期仍足够优秀的基金应该在组合中给予一定的配置。同时，也可以在大盘价值型基金和中小盘成长型基金中施以均衡配置。

　　封闭式基金：分红行情预热，整体空间不大。随着年底的临近，封基将逐渐进入分红预热行情。封闭式基金的分红行情与净值增长、分红比例和折价率有关，预期净值增长越强、分红越高，折价率越大，封闭式基金二级市场上涨的空间就越大。从目前来看，最近一季度封闭式基金整体净值表现不错，对封闭式基金分红行情可以有所期待，但目前的折价率和年化折价率均处于历史平均水平，综合考虑折价率和潜在分红，我们认为封闭式基金整体折价率有望继续缩小，但空间不大，分红行情可能以温和的形式展开。

　　杠杆型基金：高风险份额短线机会多，低风险份额稳定回报高。杠杆型基金的高风险份额由于其杠杆的特性，是愿意承担风险的基金投资者博取市场上涨的利器，目前市场整体情绪仍较为乐观，高风险杠杆基金短线存在较多的机会。对于稳健投资者而言，低风险份额产品目前在二级市场上同样有不错的投资机会。截至10月底的基金净值以及折溢价率计算，目前市场上五只低风险份额基金持有到期的年化收益均超过5%，显著超越市场上固定收益产品收益，可积极关注。

　　ETF基金和指数基金：适当加大配置比例。ETF基金和指数基金作为被动投资的基金产品，收益主要取决于市场整体走势以及标的指数的特性。我们判断11月市场震荡上行的概率较高，因而建议投资者适当加大指数基金配置比例，以分享市场上涨收益。

　　债券货币型基金：关注权益类资产配置比例较高的债基。央行正式上调存贷款基准利率已经过去了半个月，此举对债基的负面影响正在显现，但不同债券类基金受加息的打击并不相同，部分靠“打新股”、股票资产以及可转债配置较多的债基受到的影响会比较少，因此在加息周期中，善于把握大类资产配置，及时将资产在债券和股票、转债等资产切换的债券型基金仍然存在投资机会，我们建议投资者关注那些权益类资产配置比例较高的债券基金。

　　推荐基金：开放式股票型、混合型：华商盛世成长、嘉实增长、大成景阳领先、广发策略优选、大摩资源优选、银华富裕主题、兴业有机增长、易基科汇、信诚盛世蓝筹、华夏优势增长；指数型：易基深100ETF；封闭式基金：基金通乾、大成优选、基金汉盛；债券型：富国优化、万家稳健增利；货币型：银华货币。

　　1.11月市场投资环境展望

　　1.1 A股市场：突破后步入放缓上行节奏 结构牛市谋求全局转变

　　在经历了上半年市场的持续下跌，7月份的估值修复，和8，9月份的盘整以及结构性牛市后，10月份市场终于迎来了久违的普涨格局。截止10月29日，在短短的17个交易日里，上证指数连续突破2800，2900和3000点整数关口，累计涨幅12.17%，创造了2009年8月以来单月最大涨幅。同期沪深300涨幅为15.14%，中小板涨幅为9.63%，创业板最后时期补涨，最终涨幅达到12.94%。在连续地突破整数点位后，市场有望对前期的涨势进行消化和整固，并逐渐完成从结构性牛市向全局上涨格局的转换。虽然前期市场寄望通过于二八向八二的风格转换实现大盘的突破，但目前来看，宽松的货币政策导致的流动性盈余正在把市场逐渐推向了全面上涨的格局，即使央行已经上调了利率。

　　首先，从估值的角度，我们可以看到今年长期以来大盘于与中小盘的估值水平存在较大的差异。对于这种差异的收窄预期一直存在，但迟迟未能实现。屡创历史新高的估值差本身具有较大的回归动力。而10月份伊始的竞争性货币贬值加速了这一回归的进程。人民币升值带来的流动性充裕解决了市场长期以来困扰的资金问题，而持续高企的通胀预期加大了对投资品的配置需求。从而引发了10月份大盘蓝筹的强势回归，虽然期间中小盘经历了短期的调整，但三季报的较好表现重新点燃了市场对成长的激情，在创业板面临大规模解禁的前提下，中小盘和创业板仍然在10月份表现抢眼。显示了目前市场处于资金推动下的估值水平全面上调的局面。

　　其次，从经济环境来看，三季度经济数据好于预期，经济持续增长前景明朗。三季度

　　GDP同比9.6%，比预期更高；工业环比趋势继续回升，工业增加值9月按季调整后环比趋势折成年升至10.7%；零售同比18.8%也好于预期。央行的加息从某种角度是对经济稳健增长的确认，以及政府也从政策制定上表达了加快经济战略转型的决心。加息后一周市场的强势震荡也显示了投资者情绪转向乐观。而连续加息、紧缩经济的判断还太早，要取决于经济和通胀走势，以及海外主要经济体复苏进程，不必过于担心。11 月相对而言是经济数据和政策的真空期。十七届五中全会结束，中央经济工作会议召开之前，政策基调变化可能性小。在此期间，我们认为市场将延续前期的全面强势格局。

　　最后，从市场中长期的战略发展来看，在10月份的强势拉升后，11月市场有休整和夯实的需要，上行过程将偏于震荡。从10月份市场的演绎来看，市场普遍达成通胀预期下的资金牛市共识。宽松的货币供给是这波反弹的主要推动力，但从11月份的资金分析来看，11月资金总需求约1666亿，而资金总供给约525亿。资金总需求与总供给之间的差额达到-68%，为今年以来最高，而基金股票仓位也逼近历史高位，这对股市继续上攻形成一定的阻力。另外，从技术上看，3000点附近的密集交易区压力有待化解，市场继续上行需要反复对前期浮盈进行确认和消化，从而夯实牛市的基础。最后，正如我们前期报告所提示的，市场全面持续的上涨离不开对经济结构转型的确认，目前经济结构的调整仍然处于政策制定和计划阶段，落实和显效都需要一个较长的过程。而且通胀的压力也时刻提醒我们进入加息周期，需要提防货币政策进一步紧缩的可能。

　　因此，A股市场进入全面持续的牛市言之尚早，11月份A股市场将进行必要的盘整，从而为后续的市场行情发展奠定一定的基础，上行节奏可能放缓，呈现震荡上攻的局面。

　　1.2 债券市场： 短期债市或平稳 通胀压力需警惕

　　10月19日晚央行突然加息，超出市场预期，在经济仍出现下滑的情况下，市场之前普遍认为央行将在经济企稳回升后才会重启加息进程，把加息预期延后至明年。本次央行突然加息，显示央行对通胀上行预期有所担忧，货币政策目标的重点逐步转移至通胀管理上，央行的加息在另一方面也印证了经济下行风险不会很大，明年上半年很可能企稳回升。微观经济层面上，企业经营和利润状况增速仍将保持下滑的趋势，但是，先行指标已经显示出转好的迹象，同时，尽管近期市场对美国和日本的宏观经济担忧在加剧，但从信用利差的角度看一些偏低等级的信用债利差在大幅收窄，说明市场对微观层面的违约担忧并没有那么悲观。这些均是对信用债较好的信号。从估值的角度看，信用债的相对优势已经开始重新显现，信用风险正在逐步下降，未来主要防范的仍然是利率风险，建议在10月通胀风险释放后逐步考虑建仓信用债。但9月份CPI上行至3.6%，10月份在翘尾因素以及食品价格推动下，CPI再创新高已成定局，我们估计10月CPI将在4.2%左右，超过4%是大概率事件，因而仍需警惕通胀压力。

　　2.11月基金投资策略

　　2.1股混开基：适当提高股基比例 风格搭配应均衡

　　随着10月份市场的快速拉升，基金也迎来了一波扬眉吐气的行情。虽然在这波资金推动的月度牛市中，基金在策略或观点上并没有作出明显的预判。但按照三季报公布的数据，基金整体仓位已逼近历史高位，而10月份市场普涨的格局淡化了选股在这轮行情中的作用，资产配置成为了超额收益的主要贡献。当然，今年以来大盘风格的基金也终于利用这次由大盘蓝筹启动的行情得到了表现的机会，前期表现落后的基金纷纷在这一个月中实现了超越。从海通证券基金研究中心的统计数据来看，开放式主动股票型基金本月涨幅为9.65%，开放式偏股混合型基金本月累计涨幅8.87%。均为今年以来的最高单月涨幅。220只开放式主动股票基金中，有109只涨幅超过10%，而在154只开放式偏股混合型基金中，有48只涨幅超过了10%。

　　从仓位的监测数据来看，10月份基金仓位呈现了逐渐增仓的状况。10月份的前两周，在8，9两个月的盘整和结构性牛市中，基金逐渐完成了仓位的调整。通过对比同期沪深300的涨幅，经海通证券基金研究中心测算，其中股票型基金在10月的前两周主动减仓1.72%，混合型主动减仓0.85%。随着10月份市场普涨格局的展开，10月的后两周，这两种类型的基金基于对后市继续上行确立一定的信心，从而均实施了增仓。已经处于高位的股票型只进行了略微的增仓，为0.62%。而资产配置灵活型较高的混合型基金，则作出了比较大的增仓，幅度为2.40%。截止10月29日，两种基金的仓位分别为87.65%和81.78%，处于全年的高位水平。基金仓位的逐渐增加从一个侧面反映了基金对于此轮牛市的确认，后市仍看好资产配置对基金超额收益的贡献。

　　时至十月底，各家基金公司三季报都陆续披露，从基金三季报中透露出基金对未来行情的判断或许能为投资者带来一点参考。

　　近日，国家“十二五规划”全文公布，各家基金公司认为消费将成为未来市场的热点。十二五规划的出台，标志着长期以来主要依靠投资、出口拉动经济增长的模式将发生根本改变，内需消费对我国经济增长的贡献将增强，同时，十二五规划的出台使得大众的收入水平有望提高，这些都将使消费成为资本市场持续的热点。各家基金公司对四季度的观点普遍较为乐观。原因主要归结为一下几点，首先，各家基金普遍认为尽管经济发展仍然会面临反复，但经济增速下滑最快的阶段已经过去，整体经济复苏的趋势没有改变。其次，认为国内外的货币政策有望在四季度出现略为宽松的局面。再次，认为市场整体估值水平仍然不高，市场整体估值仍有提升空间。

　　对于具体配置，包括医药、食品饮料、零售等行业在内的“大消费”行业依然是基金关注的重点。同时，国家鼓励发展的新兴产业是未来潜在的经济拉动力，这些新兴产业未来有望得到较快发展，多家基金认为需要积极挖掘其中的投资机会。

　　从前文的策略观点来看，11月份市场或面临此轮快速拉升后的休整行情，步入一个消化和整固的阶段，为后市的继续上行奠定一定的基础。此外，从风格来看，虽然“十二五规划”的公布对大消费板块带来较好的发展契机，各新兴行业也面临全新的机会。但正如我们前文说阐述的那样，目前还是不能明确这些政策带来的效果，经济结构转型仍具备较大的不确定性。中小盘公司虽然具有良好的成长预期，但10月份的指数再创新高仍然为此类公司带来较大的估值压力。相反，此轮流动性泛滥下带来的资金，肯定会继续关注前期的估值洼地，从而给大盘蓝筹带来估值修复的行情。因此，我们认为，在11月份震荡上行的预期下，我们仍然维持对A股市场的乐观，建议基金投资者适当提高股票型基金的配置比例，但在配置上不宜把资金全部投入短期表现突出的基金，应该在考虑基金长期优质的前提下，做到均衡配置，对短期表现不佳但长期仍足够优秀的基金应该在组合中给予一定的配置。同时，也可以在大盘价值型基金和中小盘成长型基金中施以均衡配置。

　　2.2传统封闭式基金：分红行情预热 整体空间不大

　　自2010年10月8日至2010年10月29日，26只传统封闭式基金净值简单平均上涨6.50%，而其二级市场上涨了6.05%。封闭式基金二级市场表现与净值增长基本一致。截止2010年10月29日，封闭式基金平均折价率水平为13.56%，平均年化折价率为4.15%。

　　随着年底的临近，封基将逐渐进入分红预热行情。我们知道封闭式基金的分红行情与三个因素有关，分别是净值增长、分红比例和折价率，预期净值增长越强、分红越高，折价率越大，封闭式基金二级市场上涨的空间就越大。从目前来看，最近一季度封闭式基金整体净值表现不错，对封闭式基金分红行情可以有所期待，但由于目前的折价率和年化折价率均处于历史平均水平，综合考虑折价率和潜在分红，我们认为目前封闭式基金整体折价率有望继续缩小，但空间不大，分红行情可能是以一种温和的形式展开，整体空间并不大。

　　从单个封闭式基金来看，前三季度已实现收益以及未分配利润较高的基金有基金汉盛、基金通乾和基金景福等。但这些封闭式基金的折价率已经降至较低水平，都低于15%。虽然短期封闭式基金获得超额收益的空间不大，但是对长期投资者来说，我们仍然认为封闭式基金中长期具有良好的投资价值。

　　2.3杠杆型基金：高风险份额短期机会多 低风险份额稳定回报高

　　10月大涨的市场使得杠杆型基金中的高风险再度受到关注，双禧B与银华锐进两只目前市场上杠杆较高的基金均月度上涨36.87%，其余杠杆基金也获得了不错的月收益。杠杆型基金的高风险份额由于其杠杆的特性，往往是愿意承担风险的基金投资者博取市场上涨收益的利器，无论是7月份还是10月的阶段性反弹中高风险份额均表现突出。目前在宽松的货币政策以及估值修复需求的作用下，市场整体情绪仍较为乐观，高风险杠杆基金短线存在较多机会。

　　在具体基金选择上，我们推荐那些溢价率相对较低的基金。目前市场上已经有八只分级基金，其中股票型的七只，在类似的产品设计结构和风险收益分配情况下，折价基金显然更易受到青睐。表2中我们可以看出，目前市场上折价最高的高风险份额基金为同庆B，截止2010年10月底，该基金折价高达18.23%，远远领先于其他可比基金，整体规模较大、历史业绩一般以及无场内场外套利机制是该基金折价较高的原因，目前该基金已处于历史折价高位，有折价回归的需求，且该基金即将于2012年5月到期，随着到期日的临近折价也将有所缩小，因而短期来看，同庆B投资安全壁垒较高，同时1.67倍的杠杆比例也能很好的分享市场上涨收益。当然，对于市场感觉良好的投资者而言，银华锐进以及双禧B仍是首选，这两只基金杠杆高达2倍，同时作为指数型分级基金，较高的仓位使得这两只基金在市场上涨时加速上涨速度最快，因而，对于波段把握能力较强的投资者可继续关注，择时介入。

　　杠杆型基金低风险份额主要为了满足追求固定收益的投资者需求而设立的。对于稳健投资者而言，目前低风险份额产品在二级市场上同样有不错的投资机会。我们根据截至10月底的基金净值以及折溢价率，计算了同庆A、估值优先、银华稳进、双禧A以及汇利A这五只约定收益产品持有到期的年化收益率，由于加息以及通胀，这五只基金目前有四只的二级市场处于折价状态，全部基金持有到期的年化收益均超过5%，显著超越市场上固定收益产品收益，其中持有到期年化收益最高的为双禧A，高达6.16%，具备较高吸引力。建议低风险承受能力的基金投资者予以关注。

　　除去以上几个类似固定收益产品的低风险份额，另一个低风险的杠杆基金——兴业合润A同样值得关注，合润A为兴业合润基金的子基金，当合润基金份额净值高于0.5元但小于等于1.2100元时，合润A份额获得其份额期初净值(1.0000元/份)；当合润基金份额净值高于1.2100元之后，合润A份额享有同等的份额净值增长率。条款的约定使得合润A相当于扮演了一个无固定转股期且可以逆向转换的“零息可转债”，合润A份额到期时在获得期初净值的基础上，还可能分享基金上涨收益，因此风险收益特征近似“零息可转债”。截至2010年10月29日，合润基金份额净值为1.12元。根据约定，当合润基金份额净值高于1.2100元之后，合润A将与合润基金份额享有同等的份额净值增长率，随着合润基金份额净值与1.21元阀值的基金，合润A的上涨空间即将打开。对于那些追求锁定下行风险，分享市场上涨的投资者而言，合润A无疑提供了良好的投资工具。

　　2.4 ETF基金和指数基金：适当加大指数基金配置比例

　　ETF基金和指数基金作为被动投资的基金产品，收益主要取决于市场整体走势以及标的指数的特性。目前市场上对于后市走势相对偏乐观，我们判断11月市场震荡上行的概率较高，因而建议投资者适当加大指数基金配置比例，以分享市场上涨收益。在被动投资产品操作方面，ETF与普通开放式指数基金有较明显的区别，投资者应当根据自己的需求有所选择。

　　普通开放式指数基金适合那些追其市场平均收益的投资者，因而我们建议这类投资者无需关注指数短期波动，但可以根据未来市场热点预判选择相应权重比例较高的指数作为配置，如当预期未来市场热点可能是大盘蓝筹时，可适当配置中证100、沪深300等大盘蓝筹指数，当预期消费类个股或迎来行情时，可适当配置如深100等消费类占比较高的指数。普通开放式指数基金更适合作为一种长期配置的品种。

　　ETF基金由于其上市交易的特点往往较其跟踪指数有更大的波动，所以需要基金投资者具备一定的主动管理能力。由于ETF可以像股票一样在交易时间内持续交易，可根据即时交易价格进行买卖，因而价格时时变化，可用于波段操作。适合主动择时能力以及风险承受能力较高的投资者。

　　2.5债券基金：关注权益类资产配置比例较高的债基

　　央行正式上调存贷款基准利率已经过去了半个月，此举对债基的负面影响正在显现。由于通胀压力的加大，加息预期成为打压国债等利率产品最主要的因素，因而中长期看空利率产品。通常股市与债市有着跷跷板效应，在我们判断市场震荡上行概率较高以及进入加息通道的前提下，我们对于债市持一个中性偏空的态度。但不同债券类基金受加息的打击并不相同，部分靠“打新股”、股票资产以及可转债配置较多的债基受到的影响会比较少，因此在加息周期中，善于把握大类资产配置，及时将资产在债券和股票、转债等资产切换的债券型基金仍然存在投资机会，我们建议投资者关注那些权益类资产配置比例较高的债券基金。根据三季报显示，有超过50%的偏债以及纯债型基金股票以及可转债配置比例高于10%，如果未来市场上涨，这些基金将能更好的分享收益。除去这些权益类配置比例较高的债券基金，投资者还可以关注兴业可转债，该基金尽管属于混合中的偏债配置基金，但其主要资产投资于可转债，整体风险承受能力与偏债型基金类似，该基金三季报显示股票投资比例达到26.33%，可转债投资比例达到36.82%，可以适当关注。

　　随着加息通道的打开以及市场乐观情绪的回归，货币基金的收益吸引力逐步下降，但货币基金真正的价值在于兼顾资金安全及流动性，因而对于现金灵活度需求较高的投资者而言，货币基金仍是目前较有效地现金管理工具。我们判断未来CPI再创新高的概率仍较高，通胀压力的存在使得货币市场利率上升的概率较大，货币基金未来收益有望小幅上扬。

　　3.本期推荐基金组合

　　通过对基金历史表现进行分析，并结合对未来市场走势的研判，我们推荐出不同风险程度的基金投资组合。对于同一基金公司同一类型基金只选择一只基金。我们考察的重点是推荐的基金投资组合与市场基金收益的关系，目的是看该组合是否能够战胜市场。

　　推荐组合

基金类型	基金名称	基金经理	过去一年 净值增长率(%)	过去半年 净值增长率(%)	过去一季度 净值增长率(%)	备注
股票，混合型开放式基金	华商盛世成长	孙建波	45.50	22.71	24.35	明星基金经理，重仓消费，新兴行业
	嘉实增长	邵健	28.67	17.57	17.27	仓位低于平均水平，重仓医药
	大成景阳领先	杨建华	34.22	22.26	21.03	仓位较高，集中持有大消费
	广发策略优选	冯永欢	20.52	20.57	17.74	超百亿基金，仓位较高，
	大摩资源优选	何滨	35.74	17.16	22.83	持股独到分散，仓位不高
	银华富裕主题	王华	28.20	17.35	17.28	仓位较轻，股票配置均衡
	兴业有机增长	陈扬帆	20.54	11.76	17.82	仓位稳定，偏好中盘成长股
	易基科汇	冯波、吴欣荣	29.23	15.01	16.92	仓位较低，行业配置分散
	信诚盛世蓝筹	张峰	31.38	21.13	17.44	仓位调整及时，超额收益突出
	华夏优势增长	巩怀志，刘文动	27.75	29.69	29.57	基金经理选股能力突出
指数基金	易基深100ETF	林飞、王建军	13.51	20.00	24.42	消费类股占比较高
封闭式	基金通乾	刘泽兵	36.16	18.94	15.86	重仓配置医药行业
	大成优选	刘明	29.62	25.17	18.66	资产配置灵活
	基金汉盛	贺轶	10.99	11.64	12.69	已实现收益、未分配利润较高
债券型	富国优化	钟智伦	16.89	11.07	8.94	资产配置能力突出
	万家稳健增利	邹昱	14.40	11.55	10.39	股票、可转债配置比例高
货币型	银华货币	孙健	2.29	1.44	0.81	现金管理工具

　　

新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。