王璐

　　11月1日，证监会修改了《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》及其配套规则，并公开向社会征求意见。

　　在这份新办法中，证监会对此前的条款进行了进一步的调整，包括“取消专户门槛限制”、“降低单只专户成立的最低限制”、“提高“一对多”投资单只股票比例”等。对此，分析人士给予了积极评价。

　　记者王璐自2009年9月正式开闸至今，基金“一对多”专户理财业务已经运行一年有余。回顾其整体业绩，当初“仓位灵活、规模稳定、追求绝对收益”的光环已经褪去，取而代之的是“平庸”的结局。有资料显示，截至8月13日，在纳入统计的131只专户“一对多”产品净值中，只有66只实现了正收益，只占总数量的一半。

　　质疑声中，监管层也意识到专户理财业务在资格准入、产品设计、投资者认识等方面所面临的诸多问题。11月1日，证监会修改了《基金管理公司特定客户资产管理业务试点办法》及其配套规则，并公开向社会征求意见。

　　在这份新办法中，证监会对此前的条款进行了进一步的调整，包括“取消专户门槛限制”、“降低单只专户成立的最低限制”、“提高“一对多”投资单只股票比例”等，赋予了专户业务更多的灵活性和操作空间。

　　谈及专户理财业务相关条款修改的目的，东北证券研究咨询分公司基金研究员冯剑在接受本报记者采访时表示，监管层试图通过放松政策、增加供给，以规范市场投资需求。冯剑指出，目前市场内热钱涌动，如果不加以正确引导，则热钱的保值增值需求将可能产生一致性的投资行为，从而引发某个局部市场价格紊乱。而解决方式之一，就是增加金融投资产品供给，吸引热钱流向正规渠道。

　　知名经济评论员叶檀日前表示：“通过新老办法的对比不难看出，监管层对‘一对多’产品的松绑，主要为增加公募基金的竞争力。届时，‘一对多’将成为介于激励机制僵化的公募基金和相对市场化的私募基金的中间产品，通过政府规范，从而与现代市场上的私募基金竞争。”

　　据介绍，所谓的“松绑”，在新办法中主要体现在三个方面。

　　首先是降低了专户理财业务资格准入条件，取消了“管理证券投资基金2年以上、公司净资产不低于2亿元人民币、管理资产规模不低于200亿元人民币”的硬性指标，并“允许所有经营规范、配备专门业务人员、制度健全的基金管理公司参与专户理财业务”。

　　“政策的放松，为小型基金公司提供了难得的展示能力的机遇。”冯剑评价说。

　　事实证明，小型基金公司也同样有能力做好客户资产管理。根据好买基金研究中心的最新统计数据，在三季度的第一轮上涨过程中，配置上占据优势的小规模基金通过灵活的操作和分散化投资，业绩持续领先。

　　其次，修改稿中还将“一对一”和“一对多”专户产品的初始规模限制由原来的5000万元降为3000万元。

　　证监会有关部门负责人对此表示，适度降低单只专户产品的初始规模限制，将增强基金管理公司拓展专户理财业务的便利性，进一步提高业务运作效率。

　　以最近一段时期的行情为例，虽然大盘中的各个板块热点层出不穷，但一部分市值往往不大，大规模资金进出具有一定难度。而如果换作是规模几千万的中型基金，在板块轮动和热点切换方面，将更为方便灵活。

　　一方面，初始规模的降低便于专户资金紧跟行情；另一方面，其客户来源也有望更加丰富。对此，冯剑解释说：“对于大客户而言，其投资服务的选择相对多。

　　在灵活性无法与私募相媲美的前提下，专户理财不能只盯着大户，同时也要将中户考虑其中，而政策的放松正是为中户的参与提供了有利条件。”

　　第三，同样被“松绑”的还有投资单只股票的上限。根据新办法，“单只‘一对多’专户产品投资单只股票的比重，由原来的10%提高至20%”。

　　在此之前，以灵活为特征的专户理财一度被赋予了类私募的色彩，但事实上，其投资自由度仍然受到“双十”规定的限制。

　　“10%的限制导致专户理财业务陷入尴尬境地。”冯剑表示：“比如，在市场热点数量有限的情况下，按照单只股票只能投资10%的规定，剩余的资金就无法得到最优配置，只能寻求次优10%，再次优……最后只好配些权重股以求跟上大盘。”

　　诺安基金机构理财部总监张宇光也表示，实行单一持股上限10%的规定，一方面无法应对个性化理财中高风险高收益人群的特殊要求，另一方面，由于受到束缚，在与私募基金的竞争中也体现不出优势。而提高单只股票的比重，将有助于专户产品的适应性和灵活性。

　　从市场人士对修改稿的解读中不难看出，由于业务准入门槛和资金规模的降低，下一阶段将有更多的投资者享受到专户理财的服务。那么中小散户投资者是否会受到影响呢？

　　“虽然没有确凿的证据，但中小投资者的利益确实有削弱的可能。”叶檀表示。事实上，此前的某些理财产品就有挪用一般公募基金的盈利去服务高端客户的迹象。因此，在高端理财产品和一般公募基金之间建立一道防火墙非常重要。或言之，可以通过建立各自的监管系统促使整个市场健康运行，保护中小投资者的根本利益。