德圣基金研究中心  

　　三季度基金业绩一反上半年低迷之势，多数基金获利倍增。其中触底反弹的良好走势为基金提供了一次翻身的机会，而在这场竞争的背后，则是基金投资智慧和心理素质的综合较量。无论是坚持价值投资的选股派，还是注重成长的市场派，总能在一种市场环境下，找到适应自己风格而获得成功，而这也决定了不同风格的基金具有自身所适应的市场环境，抓住了它，也就抓住了机会。

　　而就三季度基金收益的缘由来看，仓位无疑是最重要的因素之一。至少在7月单边上涨的行情中，多数基金获得被动反弹收益。不容忽视的是，基金仓位分歧也十分明显，而这需要从基金风格特点寻找原因。

　　基金仓位全线飙升 后市风格整体积极

　　三季度市场是一个探底回升、震荡寻找方向的过程。其中7月行情金属、煤炭等蓝筹股的带动下缓步上升，单边上扬，上市公司出色的2季报业绩大大缓和了对经济下滑的担忧；8-9月随着季报因素的消散，市场再度陷入迷途，在2500-2700间震荡调整达两个月；直至9月底市场才出现上冲的迹象。

　　对于基金而言，突然的蓝筹行情是市场方向转折的重要信号，但多数基金并未能有效的分享蓝筹行情，多数基金业绩可能被动上升，而在8-9月的震荡市场则为基金主动的结构调整提供了时机。

　　反映在仓位上，相较2季度谨慎的低仓位而言，基金3季度整体仓位快速攀升。 其中主动型股票基金、偏股混合、配置混合基金仓位环比上升分别为10.47%、9.9%、8.81%(表1)，加仓明显。并且混合型的保守风格基金也积极提高仓位，突出的如偏债、保本等股票投资限制较高的基金。

　　基金3季度集体加仓为基金业绩的整体提升起到重要作用，也显示基金对后市投资态度渐趋积极。但是这一过程还是在谨慎的不断试探中进行的，在徳圣基金仓位测算中显示，基金是在9月开始仓位逐步上行。

　　表1.3季度基金仓位变化

　　风格决定基金公司仓位分歧

　　从基金三季度的业绩来看，我们发现业绩领先的基金有两类，一类是高仓位且行业配置契合市场的基金，一类是仓位不高、风格相对灵活的基金，前者如典型广发系基金。因此高仓位并非就意味着高收益，对市场趋势把握的准确和风格的适应才是基金业绩长期领先的根本。而就3季度而言，仓位策略也并未完全一致，这在于基金本身、或者基金系的风格不同。

　　就基金公司来看，3季度仓位变化有两个特点，一方面中小型基金公司仓位变化增仓速度较快，这与其相对较小的规模有关，如摩根、华泰、华富等基金(表2)，在震荡市场能充分发挥灵活优势。其二是大型基金公司，和前期仓位较重的基金公司仓位变化很小，如博时和新华基金，这些基金多持有低估值的蓝筹股，或者坚持蓝筹投资或者没有较好的调整时机，基金选择了组合继续持有。

　　可以看出，除了对市场的态度和策略外，基金本身风格成为影响基金仓位分歧的重要因素。如博时基金一直以价值投资理念为导向，很少会随市场转变投资组合，这也导致了其在下跌市场，尤其是在蓝筹主导下行市场大幅下滑。而新华基金又不一样，虽然基金风格有一定灵活性，但是前期策略失误导致基金一直陷入组合调整困局而被动持有。这是高仓位的基金系，与之相反，嘉实旗下的嘉实主题在3季度继续保持低仓谨慎，兴业全球多数追求稳健的绝对收益而非相对收益。而市场派的基金则介于其中，并不完全追求高仓位或者低仓位，而是根据市场风格的变化来调整仓位和投资结构。

　　表2.基金公司旗下主动型基金仓位增减前十后十

　　

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