金牛阳光私募奖是由中国证券报社主办，国信证券独家协办的金牛奖评选系列活动之一。首届“金牛阳光私募管理公司”、“金牛阳光私募投资经理”和“阳光私募管理公司金牛进取奖”三项大奖的共22个奖项由17家阳光私募机构包揽，金牛阳光私募公司的近一年整体收益超出“非金牛”阳光私募5个百分点，而在今年1-8月中的投资运作中则相对少亏损了2个百分点。金牛阳光私募的一年最大回撤较私募市场和非金牛阳光私募，分别超越了4.07%和6.1%；今年以来的最大回撤，则分别超出3.04%和4.52%。说明金牛阳光私募在控制下跌风险方面，较行业整体有较为显著的优势。

　　阳光私募发行市场回顾

　　阳光私募市场整体回顾

　　截至8月底，根据wind数据统计，2010年共有112家阳光私募合计发行非结构化证券投资产品142只(TOT产品合并为1只计算)，平均每家机构发行1.3只。其中瀚信、新价值、尚雅、源乐晟、弘酬和泽熙新发产品数目较多，均超过了5只。此外，这6家机构合计发行产品数量达到42只，占整个市场发行总量接近30%。这几家机构中，有新成立机构，包括瀚信、泽熙，也有去年业绩较为突出的明星阳光私募公司新价值、尚雅、源乐晟。

　　在市场整体表现并不振奋的2010年，这几家机构仍然能够吸引大批资金，主要有以下几个原因：一是由于今年缺乏整体趋势性机会，私募灵活的仓位、注重个股选择和更加宽松的监管模式，较公募基金和其它理财产品具有更大的吸引力；二是部分现存的明星私募产品规模较大，在操作灵活性上，小产品更加受到偏爱；三是市场公关能力强的公司，可以积极调动和利用银行、信托渠道优势，在眼下信托存量账户愈发成为稀缺资源的形势下，抢发产品占领市场份额。

　　金牛阳光私募产品发行分析

　　从市场发行数量月度分布上来看，2月、5月和6月是市场发行的高峰期，分别共有23、25和22只产品成立。而3月、7月和8月发行数量相对较少，分别仅12、11和13只。获得首届金牛阳光私募奖的17家机构在今年的前8个月中，共发行产品44只，占市场发行总数的31%，每家机构平均发行2.6只。而这17家机构仅占全部发行主体(112家)的15%，发行数目却超过市场平均水平的2倍。

　　阳光私募运作业绩回顾

　　主动管理型理财产品显著超越市场

　　图一统计了近一年(本文统计数据截止日期为8月27日，如无特别注明，下文数据均以此日为准。)和今年以来，公募偏股型基金和私募基金的整体表现，以及同沪深300走势的比较情况。可以明显看到，无论是公募基金还是私募基金，作为主动管理型理财产品都显著地战胜了指数。这充分体现出专业投资管理机构，在市场以震荡为主线的环境下，较被动管理模式的卓越优势。

　　阳光私募在近一年的时间中，取得了整体9.25%的净值增长，公募偏股型基金收益为4.5%，而同期沪深300指数下跌了9.43%。此外，阳光私募在2010年前8个月指数下跌超过20%的情况下，整体亏损控制在3%以内，仅为指数损失的七分之一，同期公募偏股型基金下跌幅度为6.8%。

　　17家金牛阳光私募表现突出

　　图二将金牛阳光私募和非金牛阳光私募的整体收益进行了分类统计，可以发现，金牛阳光私募公司的近一年整体收益超出“非金牛”阳光私募5个百分点，而在今年1-8月的投资运作中则相对少亏损了2个百分点。

　　图三是对金牛阳光私募、阳光私募市场和非金牛私募公司在近一年和今年以来的最大回撤进行分析对比。“最大回撤”统计了特定时段内产品净值最大下跌(上涨)幅度，代表一个时期内的损失(增长)峰值，是考量公司在进行风险管理方面，尤其是下跌风险方面的重要指标。

　　金牛阳光私募的一年最大回撤较私募市场和非金牛阳光私募，分别超越了4.07%和6.1%；今年以来的最大回撤，则分别超出3.04%和4.52%。说明金牛阳光私募在控制下跌风险方面，较行业整体有较为显著的优势。

　　对于金牛和非金牛阳光私募机构就收益和风险两个维度的风格分类并画出散点图进行比对来看，阳光私募机构产品主要分布在高收益低风险、高收益高风险和低收益高风险三个区域，而金牛阳光私募的产品主要都聚集在高收益低风险区域，相比其它机构产品分散地散落在三个风格区域，呈现出更好的风险调整收益特征。

　　金牛阳光私募特征指标分析

　　金牛阳光私募公司

　　12家金牛阳光私募机构(包括金牛阳光私募管理公司和阳光私募管理公司金牛进取奖)从绝对收益获取、风险管理、风险调整收益、超额收益和保本特性等几个方面的数量化分析(时间为近一年)来看，这12家机构的各项指标则以旗下单只产品的对应指标数值平均得出。

　　由于考虑到各家机构公布净值时间存在一定差异，我们在计算各项指标时，已经对不同的公布时间进行了处理和折算。以月度平均收益率为例，用公布的净值计算真实区间收益率，并化为真实日平均收益率，以此为基础，对计算基准日和公告日之间进行线性调整并得到基准区间收益率。另外，保本性是对公司旗下所有产品是否出现未跌破净值进行的判定。如果所有产品净值都在面值以上，则以数值“1”表示；而如果有任一只产品跌破净值，则以数字“0”表示。

　　表一中可以看到，金牛阳光私募的各项指标均值均显著优于阳光私募市场整体表现。其中月度收益率高出市场平均0.51%，年化收益率更高出6.91%。此外，在市场风控管理方面，金牛阳光私募的区间最大回撤及下行风险指标也均比全市场高出30%。夏普比率衡量基金的风险调整收益，指标越大说明在单位风险下的收益获取能力越高，而金牛阳光私募的夏普比率是0.347，是市场水平0.153的2.25倍。超额收益-Alpha是可以用来近似衡量基金选股能力的一项指标，金牛阳光私募的Alpha平均值为1.29%，高出公司行业0.5个百分点。其中，新价值的超额收益超过3%，这和公司本身重个股选择的风格也十分符合。最后，我们测算了金牛阳光私募的beta系数，作为系统风险的衡量指标，越低的beta值意味在其它假设条件相同的情况下，跟着市场涨幅越低。可以看到12家公司的平均beta值为0.371，而阳光私募市场平均为0.452，考虑到金牛阳光私募公司的月平均收益率高出市场平均0.51%，这意味着这几家公司更多通过突出的选股能力，获得了更多的超额收益(Alpha)。

　　表二是将月度平均收益率、区间最大回撤等5项指标在进行“全市场数据标准化”之后得出的，通过对金牛阳光私募公司各项指标分别进行标准化的转换，并通过标准正态分布下的累计概率计算，可观察相关指标在其标准正态分布图形上的位置，从而进一步判断这些公司在整个阳光私募行业中的表现情况。

　　其中月度平均收益率、区间最大回撤、夏普比率和超额收益-Alpha这四项指标对应的累计概率越大，代表对应公司在整个市场中的表现越为出色。以新价值月度平均收益率的累计概率为例，数值为94.09%，代表新价值在近一年的运作中，取得的月收益超越了市场上94.09%的阳光私募机构。而下行风险指标的累计概率正好相反，越小代表越好的风险控制能力。以星石投资的下行风险累计概率为例，该数值为1.15%，意味着星石投资在近一年中，下行风险仅落后于市场1.15%的阳光私募机构。

　　从表二可以看到，有5家机构的月收益累计概率在70%或以上，低于50%仅有3只，其中以新价值的表现最为突出，超越了市场上94.09%的阳光私募机构。而在风险控制方面，星石、景林、云国投和中睿合银较为突出，都超越了市场上80%以上的阳光私募基金公司。夏普比率方面，星石、云国投、新价值和景林较高，其分布均落在接近或超过90%的区域，表明这几家机构的风险调整收益列居行业的前10%。最后，新价值的超额收益在12家金牛阳光私募公司中最高，仅次于行业内6.23%的机构。

　　金牛阳光私募经理

　　从获得了首届金牛阳光私募基金经理的10位职业经理人进行的5个方面量化指标测算来看(见表三、表四)，同样，金牛阳光私募基金经理的月度收益超过市场平均水平0.74%，年化收益超过10.37%。在区间最大回撤和下行风险指标方面，分别低于市场4.5个百分点和0.08个百分点，也表现出更好的风控能力。此外，夏普比例也接近市场平均的2倍，反映出良好的风险调整收益特征。在超额能力获取方面，也较为明显地超出行业整体水平。金牛基金经理的beta平均值也低于行业水平，再次证明他们在选股方面的突出能力。此外，值得一提的是，这10位基金经理中有8位管理的产品全部没有跌破净值，充分地反映了良好的风险掌控能力。

　　从金牛阳光基金经理的正态标准化指标来看，5位金牛基金经理的月收益累计概率高于70%。在风险控制方面，黄伟声、伍军、刘睿和曾晓洁表现相对突出，优于市场85%的基金经理。10位基金经理的夏普比率相对比较平均，落在50%的区间。张高、张弩和曾晓洁则在获取超额收益(选股能力)方面有更为突出的表现，排在同期行业的前13%。

　　国信高评级阳光私募运行分析

　　国信高评级阳光私募业绩分析

　　从国信一年期和二年期高评级阳光私募产品在过去一年和今年以来的收益情况可以看到，获得国信4A以上(含4A)产品在这两个时间段内的收益率均显著超越了同期符合评级标准的全部产品以及4A以下产品的整体收益情况。此外，1年期和2年期4A以上产品的近一年净值收益均突破了20%，较沪深300近一年9.43%的跌幅，更超出了30%以上。

　　此外，在风险控制方面，国信高评级基金的表现也十分突出。国信4A以上产品近一年和今年以来的最大回撤指标值显著低于其它两个类比群体，说明在控制下跌风险方面有更好的表现。

　　金牛阳光私募产品大多获国信高评级

　　对于获得金牛阳光私募和非金牛阳光私募旗下产品的一年期评级情况进行的数据统计可以看到，获得国信一年期4A以上的阳光私募基金共有106只，其中金牛阳光私募机构旗下基金有63只，接近总数的60%。相比之下，获得一年期2A评级以下的阳光私募基金共有102只，金牛阳光私募机构旗下基金仅有7只，占7%。再次表明金牛阳光私募的产品总体运作优异，在国信高评级中占比较高。

　　同样，二年期评级中金牛阳光私募在4A以上评级中占比达到57%。在2A以下评级中，占比仅11.7%，整体表现依旧突出。

　　国信高评级产品风险收益特征鲜明

　　对满足国信1年期评级的所有阳光私募产品在今年1-8月期间的收益风险特征进行的统计可以看到，获得国信4A以上评级的阳光私募基金(产品)具有十分显著、优良的风险收益特征。超过80%以上的产品集中在高收益低风险区域，而剩下20%分布在高收益高风险区域。

　　□国信基金评价与研究中心