□本报实习记者 方红群 深圳报道

　　基金专户“一对多”产品正迎来首批到期潮，总体业绩不佳使这种曾经被寄予厚望的高端理财产品饱受质疑。

　　在众多“一对多”产品中，招商基金旗下产品则以持续稳健的业绩受到市场好评，招商基金专户投资团队也以对市场趋势的准确预判、前瞻性布局受到关注。

　　10月份，A股市场开市即大幅飙涨，招商基金专户团队对当前的市场怎么看？又看好哪些投资机会？在专户投资方面有什么秘诀？日前，中国证券报记者就这些问题采访了招商基金副总经理、专户资产投资部总监兼投资经理杨奕。

　　行情震荡但不失乐观

　　对市场走势的预判无疑决定着投资的成败。而杨奕和招商基金专户团队对市场的预判多次被印证。

　　今年5月中旬，市场正处于持续下跌之中。彼时，严厉的地产政策和对欧债危机扩散的担忧使国内市场被浓郁的悲观情绪笼罩。杨奕在接受中国证券报记者采访时却表示，经历了大幅下跌，不久之后市场有望超跌反弹。“在A股市场大幅回调、基本消化地产政策造成的悲观预期及中小盘股票风险后，未来几个月，随着房地产市场的调控效果显现、政策预期逐步稳定、地方融资平台的清理有了初步结果及欧债危机对实体经济的影响明朗化后，股票市场将有望见底反弹。条件具备的情况下甚至有望步入企业盈利支撑和估值修复的上升通道。”在杨奕的此番言论之后不久，也就是7月初，市场果然迎来持续一个月的上涨。

　　在目前的时点，专户团队的判断又如何？A股市场经历了10月前半月的迅猛上涨，是否能持续走出漂亮行情？对此，杨奕等认为，估计四季度仍将维持震荡局面，预计市场存在结构性行情，震荡行情中会存在一些乐观因素。

　　杨奕认为，目前市场对宏观经济基本面的看法已经较二季度大为改观，市场对经济转型的担忧已大为缓解。工业增加值在第三季度跌幅趋缓，经济先行指标也开始趋稳，PMI、新订单等指标显示经济基本面仍然良好。此外，三季度内需平稳增长、外需超出预期，这些都为市场注入了乐观因子。

　　对于第四季度股市的运行趋势，杨奕指出，政策环境和政策变化仍是未来市场整体走向最关键的因素。四季度保增长、调结构和管理通胀预期三重目标结合，政策着力点将是保符合经济转型方向的增长点，政策预期和政策波动将使市场仍处于震荡趋势。货币政策方面，随着二季度工业增加值回落和人民币升值压力增加，加息可能性进一步减小；地产政策方面，由于房产税被视为地产政策最后的砝码，作为威慑手段，短期内出台的概率不大。

　　杨奕表示，市场经过8、9月份的持续整理，做多力量已经有所消融，市场风险提升，但支持位置也更加巩固。基于经济基本面趋稳、政策面无为和结构性利好，预计市场存在政策、市场共振下的结构性行情。

　　基于这样的判断，杨奕说，在周期类行业，招商基金专户团队相对偏好先进制造业，受益于保障房冲刺、中西部基建和区域经济发展等相关产业；大消费行业中，比较关注景气与政策共振，受益于通胀的行业，如商贸零售、个性化酒类、可选消费品、医药生物等行业。从自上而下的视角来看，制度、人口、科技与社会变革力量推动的趋势会带来最大的成长机会，也会是未来牛股集中产生的领域。就人口结构变化而言，专户团队将主要关注受益于老龄化的医药行业、婴儿潮到来的儿童医疗等行业，刘易斯拐点到来的机器替代、低端消费品等行业的机会；就科技趋势而言，可能会关注物联网、节能环保等新兴行业；就经济转型大方向而言，高度关注收入分配改革下的消费升级概念。

　　对于11月创业板的解禁潮，杨奕认为，解禁潮必然会对创业板市场带来一定的压力，但不同个股所面临的解禁压力不同，这实际上对投研提出了更高的要求。如果一些本身条件不错的个股出现价格调整，反而是提供了较好的投资机遇。

　　提前布局是制胜关键

　　在正确预判市场走向的前提下，提前布局、走在市场前面——在杨奕看来，只有这样才能比别人更早、更好地把握住投资机会，而这也正是招商基金专户团队取得优异成绩的关键原因。

　　来自招商银行的信息显示，截至10月21日，该行代销的6只招商基金旗下的专户产品中，单位净值最高者达到1.292元，近一年的净值增长率达29.84%。4只产品单位净值在1.1元以上，另外两只净值也在1元以上。

　　杨奕介绍说，能取得较好的专业业绩，一方面是基于对仓位的适时调整。比如，今年4月上旬，基于对市场前景的不乐观，招商基金部分专户产品的仓位下调到了30%以下，从而避开了随后市场的大幅下跌。另一方面，则是基于正确地对一些行业板块进行了提前布局，并且根据市场变化适时调整了配置比重。“比如医药板块，我们一直比较看好，所以较早就配置了大量该板块的股票。今年6、7月份医药股出现了一段时间的大幅下跌，我们认为这是当时市场对反商业贿赂政策出台的过度反应。所以，在医药股价格下跌时，我们反而买入了一些比较好的股票。泥沙俱下的时候，往往就提供了以更低价格买入好股票的机会。对医药股的重仓，是今年我们做得比较出彩的地方，为产品的业绩表现贡献不少。”

　　如何确定在什么样的时机、对什么样的行业进行提前布局？杨奕介绍了招商基金专户团队的经验。“我们认为，市场的超额收益往往来自于两方面，一是基本面发生变化或反转的行业，也就是拐点性行业。二是市场情绪发生拐点的行业。所以，我们关注的重点就是看哪些行业的基本面可能会在近期发生拐点，哪些行业所面临的市场情绪在近期会发生拐点。当然，这两方面如果能结合，股票的爆发力会更强。”

　　“比如，多晶硅行业产能过剩，价格不断下跌，一部分企业由于生产成本过高而被淘汰，供求关系往往就会发生逆转。我们选择在市场最悲观的时候买入该行业的股票，事后证明其爆发力非常强。”

　　“再比如大宗商品，很多人并不看好，认为在中国经济转型的背景下，大宗商品缺少机会。但是，从另外一方面来看，各国央行宽松的货币政策导致了货币的贬值。这个时候就需要我们作出前瞻性的判断，看这中间是否会出现‘拐点’。我们的判断是，在全球流动性泛滥的情况下，人们的通胀预期会增强，所以，大宗商品可能会迎来市场情绪的拐点，从而走出较好的行情。基于这种判断，我们在市场情绪尚未有明显转变的情况下，就提前布局了小金属、稀有金属相关的个股，之后又买入了一些基本金属、煤炭行业的股票。近期这些股票都表现良好。”杨奕说。

　　专户投资谨记“安全至上”

　　投资理念指导着投资的决策和具体的操作。在不同的投资理念指导下，产品的操作会呈现不同的风格，其业绩往往也因此有所差异。杨奕介绍说，招商基金在专户投资上，始终强调的是“安全至上”、“以绝对收益为目标”。

　　“从专户客户特点来看，专户客户强调本金的安全，在此基础上，争取超越定存、跑赢通胀，获得更多的收益。针对客户的这种需求特征，我们提出专户投资必须首先建立‘防守垫’。”杨奕解释说，所谓建立“防守垫”，就是专户产品的净值较低时，在仓位的加减、个股的选择上，要慎之又慎，操作风格要求相对保守。等产品有了一定的绝对收益之后，再根据绝对收益的多少，来决定投资操作的空间。已获得的绝对收益越高，投资上就可以更为激进，就允许用更多的资产投资于高风险的标的。

　　在产品的风险控制上，杨奕介绍说，公募基金通常采用跟踪差、波动度等来评估风险，而招商基金专户更多是采用涉险价值来作为风控指标。此外，专户投资强调止盈止损，某只个股亏损到一定幅度(比如20%)，或者整体组合在一段时间内亏损一定幅度，风控系统就会自动对投资经理进行风险提示。基金经理就必须根据这个风险提示作出相应的处理，并且书面解释这样做的理由。杨奕认为，这种风险控制制度能更好地避免系统性风险，减少和避免投资损失。

　　是否会参与市场热点？杨奕表示，专户投资无法不参与市场热点。但是什么时候参与？参与哪些板块或者选择哪些个股？这需要深入研究。“参与热点投资一定要有安全边际，一定要注重相对价值的研究，通过估值的横向比较、纵向比较选出‘进可攻，退可守’的品种。比如，不同行业的估值都有历史偏差，消费品相对于钢铁及一般的周期性品种，估值的溢价有一个历史均值，当估值溢价偏离了历史均值两个标准差以上，这个时候消费品的安全边际是不足的，就应该考虑减持消费品。”“总之，我们的原则是要在保证本金安全的前提下，为投资者创造超额收益。”

　　杨奕，芝加哥大学商学院MBA优异毕业生。1996年起加入中国宝安集团金融部，负责整个集团的投资和融资业务。2000年加入黄河证券，任深圳营业部副经理。2003年加入招商基金管理有限公司，历任基金管理部高级研究员、固定收益部副总监，现任招商基金副总经理、专户资产投资部总监兼投资经理。

　　责编：鲁孝年美编：尹建