海通证券

　　我们估算QFII A股基金的股票仓位，对比2010年9月6日至2010年9月17日期间(以下称“上期”)的测算数据，我们发现，投资中国A股的QFII基金股票仓位的简单平均从上期的84.54%缩水至本期的78.88%，减少了6.61个百分点。

　　QFII A股基金整体显著减仓。为保证可比性，我们仅对比本期和上期均公布数据的14只投资中国A股的 QFII基金。分析基金仓位缩水可能有两方面因素：一是股票市值下跌，二是基金公司主动减仓。考察沪深300涨跌幅情况，本期沪深300指数较上期上涨3.39%。考虑到股票市值的上涨会被动提高股票仓位。假设在估算期间QFII A股基金持股不动，依据沪深300指数涨幅，可以推算本期QFII A股基金的仓位应为85.89%，被动增仓0.4%，而目前QFII A股基金的仓位是78.88%，说明基金进行了主动减仓，幅度达到7.01%。由于前期QFII的仓位普遍较高，A股基金减仓，或为风格轮动进行调仓，等待周期类股票的调整再入场。

　　多数QFII A股基金主动减仓。本期市场上，14只QFII A股基金中，11只仓位缩水，仅日兴旗下3只QFII A股仓位增加，平均增幅达28.90%。减仓方面，保德信资产管理有限公司旗下QFII A股基金减仓幅度较大，减幅最大达30.07%。我们假设基金持股不动，依据沪深300涨跌幅判断主动增减仓幅度，通过计算得到，本期市场多数QFII A股基金进行主动减仓。

　　保德信大幅主动减仓、日兴资产主动增仓显著。分析本期公布数据的14只QFII A股基金所属机构仓位数据(表1)，本期QFII 机构平均仓位为79.42%，相比于上期，减少了7.85个百分点。具体来看，本期仅日兴资产管理有限公司一家机构提高仓位，主动增仓幅度较大，为28.29%；其余六家QFII机构仓位不同程度缩水，其中保德信资产运用株式会社本期主动减仓显著；大马投资管理位列第二；JF资产管理有限公司降低仓位至中低水平；三星投资信托运用株式会社调仓至中等仓位水平；景顺资产小幅调仓保持高仓位；德盛安联资产管理公司小幅调整仓位，但仍处于较高仓位水平。