——交易所体系基金一周投资策略

　　银河证券基金研究中心 李薇

　　市场走势及简析

　　本周，美联储第二轮定量宽松政策影响下，全球货币环境再趋宽松，新兴市场预期将面临资金流入压力，美元贬值趋势持续。弱势美元不仅推动人民币升值预期，也再次推高全球大宗商品资产价格走高预期。人民币对美元汇率报价创出汇改以来新高。在大通胀背景下，有色、煤炭等资源股表现优异，受益于人民币升值预期，证券、银行、航空等权重行业大幅上涨。根据中国银河证券研究部的统计，截止至2010年10月15日收盘，全周(10月08日至10月15日，以下同)，上证综合指数报收2879.64点，上涨140.9点，周涨幅5.14%。深圳综合指数报收1206.4点，上涨4.61点，周涨幅0.38%。沪深300指数报收3224.14点，上涨179.91点，周涨幅5.91%。资源类、人民币升值类低估值、低涨幅类公司强势上涨，市场热点及投资主题快速切换为大盘蓝价值风格；沪深两市走势严重分化，部分估值较高、前期涨幅较大的中小盘成长类个股出现较大幅度回调。

　　场内基金走势及简析

　　大盘价值类风格的快速走强对指数贡献显著，沪市ETF等大盘风格指数基金成交活跃，价格表现强劲。根据中国银河证券研究部基金研究中心的统计，本周，上证基金指数报收4645.18点，上涨171.59点，周涨幅3.84%。深证基金指数报收5326.15点，上涨9.15点，周涨幅0.17%。沪市基金表现大幅超越深市，市场风格汹涌转换。

　　华富强化回报债券型证券投资基金(简称：华富强债，代码：164105)2010年10月11日开始在深圳证券交易所上市交易，场内基金数量增加至。受前期供给增大以及市场风险偏好转移影响，华富强债上市之后整体价格走势较为平淡，套利空间也较少。

　　指数普涨环境下，场内基金的分化却明显放大。105只场内基金中，上涨基金数量为58只，下跌基金数量为45只，场内基金周交易价格平均涨幅1.69%。受益于大盘蓝筹风格类股票表现突出，大中盘指数型基金周价格涨幅居前。

　　从创新上市基金、传统封闭式基金、LOF基金、ETF基金四个分类基金来看，风格切换之下，ETF基金整体表现突出，12只周交易价格平均涨5.6个百分点，在场内各类基金中排名第一。其中华宝兴业上证180价值ETF、博时上证超大盘ETF、华夏上证50ETF交易价格周涨幅都超过了8个百分点，分别为8.28%、8.17%和8.05 %。工银瑞信央企ETF等上证大盘风格指数系列ETF本周价格表现也明显超越深市等其它中小盘风格ETF。而在中小盘成长风格结构分化，使得华夏中小板ETF成为本周两市唯一下跌ETF，周价格跌幅达到了2.81%。

　　本周主要指数的大幅上涨极大推动了具有收益杠杆效应的分级基金高风险级别价格表现较为突出。以中证100为标的指数，具有杠杆效应的国联安双禧B 周交易价格上涨幅度高达29.28%，9月30日以来累计价格涨幅也达到了42.22%，在全部上市基金中涨幅最高。而杠杆比率较高的银华锐进周价格涨幅也达到了16.02%，由于指数风格的定位差异，自9月30日以来累计价格涨幅19.98%，要低于同期国联安双禧B的价格涨幅。长盛同庆B、瑞福进取、兴业合润B周交易价格也分别上涨了8.29%、6.56%和6.22%，高于其它分级基金。

　　在前期累积涨幅较大的基础上，本周封闭式基金整体分化加剧，26只基金交易价格平均周跌幅为0.32%，其中共有12只基金价格上涨，而其它14只基金价格则有不同程度下跌。从涨幅来看，基金金鑫、基金裕阳、基金同盛、基金普丰等折价率较大的低估值品种成为本周相对热点，价格涨幅都达到了3个百分点以上，分别为4.24%、3.74%、3.62%和3.18%。受净值走势与估值水平的共同影响，前期涨幅较大的基金银丰、基金金泰、基金久嘉、基金通乾本周调整幅度也相对更大。

　　本周48只LOF基金净值表现分化，上涨基金数量为26只，其中指数类LOF表现优异，国投金融地产、海富通中证100、融通巨潮、嘉实基本面50、长信中证100周交易价格涨幅居前。而且受中大盘风格指数LOF净值表现优异影响，LOF整体价格明显滞后于净值，长信中证100、嘉实基本面50、国投金融地产等大中盘风格指数LOF基金收盘折价率都超过了4个百分点，具有较大估值优势及套利空间。

　　投资建议

　　资金推动形成了本轮行情的重要特点。弱势美元政策下，全球为压低币值而争相导致的普遍低利率环境，使得人民币面临较大的升值压力，输入型通货膨胀不仅将推动国内资本市场流动性的宽松预期，也会促成闲散资金投资热情。从基本面因素而言，今年宏观经济基本面已确定为平稳发展、前高后稳的格局，基本排除了过热和二次探底的极端可能。从整体而言，投资者预期相对乐观，投资者策略也可以更为积极。

　　值得注意的是，目前不论行情热点切换的速度还是力度都超过了前期预期。估值水平制约了中小盘成长风格股票未来价格表现，而流动性释放的速度将直接影响后续大中盘价值股票表现。政策面变化仍然是是影响此轮行情的最大因素，结构性分化行情仍然有进一步演化的可能性。

　　对于基金投资者而言，在热点快速切换、行情演绎超越预期的市场环境中，更应注重收益与风险的权衡，提高组合整体的流动性。

　　对于具有一定基础的投资者而言，ETF稳定的收益风险预期风格提供了精准的风格资产配置利器，同时，ETF独有的变相T+0交易机制也为投资者提供了流动性极强的战术交易通道。在大盘蓝筹类个股成为本轮行情的主导力量，上证大中盘ETF交易量均创下新高，表明了市场投资者参与热情的提升。50ETF申赎篮子金额较高，成交总量也较大，适用于资金量多的投资者。而博时上证超大盘ETF是典型的窄基大盘风格指数ETF，标的指数选择沪市市值最大的20只成份股等权重组成，且与以往ETF基金100万级申赎门槛相比较，该ETF满足套利需求最低申赎金额门槛也仅为20万元左右，可以广泛适用于资金量较少的投资者进行T+0操作。

　　在内在财务杠杆效应的作用下，分级基金高风险级别阶段性价格表现更为突出，对于风险承受能力较强的投资者而言仍然是较佳的交易工具。目前双禧、银华深100等分级基金存在一定的整体性溢价，存在一定的套利空间。值得注意的是，由于多数分级基金采取分离交易的形式，而资产占比较高的低风险级别由于稳定较低的风险收益预期，与债券市场更为相似，整体流动性明显低于高风险级别，而这将直接影响到套利交易者的本金回收及收益实现。事实上，在双禧B价格大幅上涨的同时，双禧A的价格则出现了较大幅度的下跌。因此对于金额较大的套利交易者而言，在分级基金套利时应重点评估潜在的流动性风险。

　　市场风格的快速切换，将会形成较大的逼空压力，而这在短期内将促进风险偏好的明显上移，降低投资者对传统封闭式基金等相对简单的高安全边际品种的需求，并对传统封闭式基金价格走势形成一定的压抑，对于长期投资者而言，这或提供了较佳的买入时机。

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