17.84%

　　2.57%

　　主动投资偏股基金今年10月以来仅上涨2.57%，同期上证50指数大涨了17.84%，基金涨幅不足上证50指数的一成半。

　　0.2%

　　-1.51%

　　2010年10月14日沪深300指数微涨0.2%，集体配置跑偏的主动投资偏股基金的净值却加权平均下跌1.51%。

　　26.88%

　　-5.56%

　　基金轻配的采掘业指数今年10月以来大涨了26.88%，而同期基金超配了2倍以上的医药行业指数下跌了5.56%。

　　29.3%

　　12.42%

　　基金重配的医药、食品饮料和批发零售三大非周期性行业已占股票资产的29.3%，同期基金在采掘业、金属非金属和房地产行业的配置比例只有12.42%。

　　国庆之后，股市风云突变，压抑了近一年时间的蓝筹股全面发力，带动股指大涨，短短6个交易日，沪深300指数累计上涨13.36%，代表大盘蓝筹股的上证50和中证100更是分别上涨17.84%和16.39%。

　　然而，代表先进生产力的基金，却万分落寞，天相统计显示，10月以来主动投资偏股基金平均净值仅增长2.57%，更有107只偏股基金净值下跌，超过了主动投资偏股基金总数的1/4。

　　谈论了大半年的股票风格转换，终于强势登场。这一次，基金显然措手不及。

　　涨幅不及沪深300两成

　　在107只净值下跌的偏股基金中，4只基金净值跌幅超过5%，最高达7.3%；22只净值跌幅在3%到5%之间；45只净值跌幅在1%到3%之间，另有36只主动投资偏股基金净值跌幅不到1%。

　　在这些下跌幅度较大的基金中，有不少基金是今年三季度大幅上涨的，今年10月以来下跌幅度最大的10只基金，在三季度行情中平均净值上涨接近23%，超过行业平均水平近7个百分点。今年10月以来短短6个交易日就已经把三季度的超额收益给“消耗”掉了。

　　值得关注的是，在两个上涨的交易日，基金明显偏离指数。一次发生在10月11日，当日沪深300指数大涨2.91%，主动投资偏股基金的净值却平均下跌0.12%；另一次发生在10月14日，当日沪深300指数小幅上涨0.2%，主动投资偏股基金的净值却平均下跌1.51%。

　　今年10月以来表现较好的基金大多是在金融、有色、采掘等行业配置较多的基金。广发内需增长、光大量化、华富价值增长、长城品牌和银华领先4只基金上涨幅度超过14%，其中，广发内需增长上涨幅度最大，达到15.34%。

　　成也超配败也超配

　　基金重仓的行业和股票与市场主流热点严重脱节，是基金业绩明显落后于大盘的主要原因，特别在医药、食品等非周期性行业配置过多，拖累了基金的业绩。而在前三季度，超配这些行业为基金带来了不菲的收益。

　　证券时报统计显示，主动投资偏股基金今年6月底持有1.1万亿股票资产，其中，投资于医药、食品饮料和批发零售三大非周期性行业的资产净值高达3220.95亿元，占基金投资股票资产的29.3%。

　　基金今年6月底在医药和食品饮料行业的配置量都超过1000亿元，分别达到1018.76亿元和1288.48亿元，持有批发零售行业股票市值也达到了913.72亿元。

　　业内专家分析，今年三季度由于医药、食品饮料和批发零售大幅上涨，再加上基金新增加的非周期性行业的投资，预计今年三月底基金投资在这三大非周期性行业的资产占比达到35%左右。而这三大行业的股票在股市流通市值中的比例只有不到15%，基金超配三大非周期性行业一倍以上。

　　与此同时，主动投资偏股基金配置在周期性行业上的比例很少。采掘业、金属非金属和房地产行业是周期性最强的三大行业，基金今年6月底在这三大行业上的配置只有1365.55亿元，占比为12.42%，其中，投资采掘业股票市值为529.55亿元，投资金属非金属行业市值为506.27亿元，投资房地产行业市值仅为329.74亿元。

　　这样一来，基金今年9月底在三大非周期性行业的投资金额是在三大周期性行业投资金额的接近3倍；而以往多年行情中，基金在金属非金属、采掘业和房地产行业的配置都和在医药、食品饮料和批发零售三大非周期性的上的配置比例相差不大。

　　从今年十月以来的表现来看，天相采掘业指数涨幅居首，达到了26.88%，房地产和金属非金属行业指数分别上涨11.1%和10.89%；而同期医药、食品饮料和批发零售三大非周期性行业全部下跌，下跌幅度分别为5.56%、4.13%和2.18%。“一涨，一跌”，短短6个交易日，采掘业指数跑赢医药行业指数达到了32.44个百分点。

　　此外，基金对于金融保险行业的配置也明显低于股市自然权重。金融保险行业占到了沪深300流通市值的30%左右，而主动投资偏股基金今年6月底只将16.04%，即1763.28亿元的资产配置在金融保险行业，比标准配置比例低了近一半。

　　流动性风险不得不防

　　深圳一位基金经理表示，不少基金逆市净值下跌主要是由于医药、食品饮料行业等重点个股的基金持有比例太高了，一旦有一些基金减持，对股票价格影响很大，将直接影响到一大批基金的业绩。现在大家都在关注非周期性行业股票的流动性风险问题。

　　证券时报统计显示，今年6月底被基金持有流通盘比例超过50%的股票大多来自于医药和食品饮料行业。人福医药、华东医药、科伦药业、华润三九、国药股份、南京医药、华东医药等大批医药股被基金持有流通盘的50%以上，其中基金持有人福医药的61.27%。基金持有双汇发展、伊利股份和燕京啤酒的流通盘比例也超过50%。

　　此外，如果扣除大股东持有的规模后，基金持有一些医药食品股占实际流通盘的比例更高。以基金重仓的东阿阿胶为例，表面上来看基金今年6月底持有44.44%的该股流通盘，但扣除大股东持有的23.14%的股权之后，实际流通盘中基金持有了57.82%的股份。

　　某基金分析师表示，如果某一只股票被基金持有50%到70%，在市场风格转换的时候，想快速卖出这些股票比较困难，即使仅有少部分基金卖出，也能让这些重仓股的价格明显下降，今年10月以来这种现象已经发生在部分医药食品行业股票上。基金重仓股的流动性风险，值得关注。

　　新结构行情能否展开？

　　蓝筹股大涨、非周期行业和小盘股下跌，是否代表“新结构行情”新结构性行情已经拉开序幕？

　　有基金经理认为，这一轮超大盘银行股大幅上涨与2006年12月的行情有相似之处，当时以工行和中行为代表的大银行股大幅上涨，一举突破了2001年创下的上证指数2245点的高点，带动了2007年的牛市。近期大盘股特别是大盘银行股大涨，极大地带动了投资者参与股市的热情，特别是对蓝筹股信心大增，蓝筹股有望进一步活跃。股市未来一段时间有望在不断寻找低估值个股中实现热点轮换。

　　也有基金经理认为，蓝筹股行情能走多远，最重要的不是看静态估值水平，而要看基金对蓝筹股盈利增长的预期。今年10月以来上涨最好的是有色金属和煤炭板块，都是盈利预期明显上升带动了估值水平快速提高。

　　银行股在大盘股中的地位“举足轻重”，被业界认为是蓝筹股继续上涨的“标杆行业”。一些看好银行股行情的基金经理对蓝筹股新结构行情十分看好，而一些担心银行未来坏账率可能提高的基金经理则看淡蓝筹股。

　　由于基金在今年9月底持有的金融股和周期性行业股票比例较低，如果要回到标配状态，还有很大的增持空间。所以，基金经理对蓝筹股行情的认可程度，万亿基金投资股票资产的换仓进度，将对新结构行情后市的演绎将起到重要作用。

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