节后行情暴涨，市场积极性再次被调动起来。

　　 基金经理几乎集体看多。在他们看来，“二八”转换成功，是大牛市启动的预兆。而从仓位数据来看，目前有过半数的阳光私募的仓位在五成以下，而公募基金的仓位大多在90%上下，显然，这次大盘股的上涨最大的受益者就是公募基金。

　　 公募基金如何看待后市？在四季度，他们又会采取什么样的策略来应对这个市场呢？

　　房产新政重新调整民间资金的配置趋向，部分资金流向股市

　　“二八转换成功，预兆大牛市已启动”

　　理财一周报记者/蒋颖博

　　 “这走势就是大牛市启动的预兆啊，大盘股群体上攻，连石化双雄都起来了，二八迹象明显啊。”

　　 “是呀，已经连拉五阳了，连调整的机会都没有。市场上还有很多人都等着调整入市呢。”

　　 这是发生在本周二晚一次私募人士的聚会上的讨论，面对节后的暴涨行情，市场人士的积极性再次被调动起来，几乎所有市场人士集体看多。而从仓位数据来看，目前有过半数的阳光私募的仓位大多在五成以下，而公募基金的仓位大多在90%上下，显然，这次大盘股的上涨最大的受益者就是公募基金。

　　 那么，对于节后的百点涨幅，对于市场上所俗称的“二八现象”，公募基金又是如何看待的呢？在四季度，他们又会采取什么样的策略来应对这个市场呢？

　　基金如何看待“二八”转换

　　 老K是一家小型基金公司的基金经理，在三个月前，他刚刚由行业研究员直接提拔为基金经理，在三季度的操作中，他掌管的一只小盘股票型基金排在所有股票型基金的前十名，老K告诉记者，当初被提拔为基金经理时，一度被人质疑，自己的压力也很大，好在投资总监十分信任老K。

　　 “我个人认为二八已经转换成功，接下来应该轮到周期性个股的表现，个人预计这波行情可以看到明年3月，当然，这中间有点波动是很正常的。”老K私下对记者透露。

　　 老K还认为：“10月份，我对市场较为乐观，第一，‘停产限电’难持续；第二，限制购房的调控政策的出台，会将部分资金赶入股市；第三，全球流动性泛滥，日本降息至0，美国也继续实行宽松的货币政策，这会推升能源价格，而市场预期的全球宽松货币政策仍将维持。”

　　 与老K有着相同观点的公募基金不在少数，上投摩根基金公司研究副总监王炫先生在接受理财一周报记者采访时表示，从9月公布的经济数据来看，经济“二次探底”的担忧可以打消，但通胀压力进一步凸现。特别是全球主要发达国家进一步维持宽松货币政策，美元走低，使得黄金、农产品等价格出现突破性上涨，资金加速流向新兴市场股市，受此影响，A股出现了期待已久的突破性上涨，冲破2700点的压力位，这意味着四季度将有望迎来一波可观的上行行情，以金融、资源等为代表的大盘蓝筹或将引领市场向上。

　　 银河基金也认为四季度市场总体乐观，但值得注意的是，10月份即将到来的中小板和创业板的解禁压力将使得今年以来的小盘股行情出现阶段性分化，大中市值的板块在跨年度行情和流动性宽松预期的推动下将获得阶段性表现。

　　 对于市场较为关注的“二八转换”问题，长城基金分析认为，目前中小板和创业板与大盘股的市盈率比都已经创出新高，近期已经开始回落；从市净率来看，中小板和创业板与大盘股的比值也已经从高位回落。未来创业板和中小板估值回归是大概率事件，风格转换必将完成。

　　 “前期被过分抛售、估值偏低，但行业景气依然向好的周期性制造行业，存在估值回归的空间；在通胀预期持续高涨下，资源类公司也存在波段操作的机会。以金融地产为代表的大盘蓝筹，在市场一旦明确突破性上涨阶段后，将会成为主要动力。”上投摩根基金公司研究副总监王炫也对记者表示。

　　龙虎榜透露基金操盘轨迹

　　 对于此次大涨，老K也表示，此次房产新政重新调整了民间资金的配置趋向，预计将有部分资金流向股市。记者身边的不少白领朋友也开始询问记者如何购买基金等事宜。看来，本周有不少资金杀入股市。

　　 而从两大交易所的龙虎榜成交明细中，也可以频繁看到机构席位的身影，相对于9月，机构席位露脸的次数有了大幅度的增长。譬如10月11日的恒源煤电，就有四家机构专用席位投入近2.3亿元，造成了恒源煤电一度涨停。10月12日，山煤国际的涨停背后也有五家机构专用席位成为推手，当日的龙虎榜显示，前五大买入方均为机构专用席位。

　　 机构对有色股也青睐有加，譬如在10月12日当天，中金岭南有三家机构买入近2.5亿元，而卖出的三家机构一同也就卖出1.1亿元。而铜陵有色的前两位买入方都为机构专用席位，相比卖出方抛出的4000万元，买入前两位共同买入近3亿元，冀中能源在10月8日至10月12日连续三天，买入方也全为机构席位。

　　 虽然机构大肆买入资源股，但是有市场分析人士指出，不少基金也在调整仓位，抛弃前期热门的医药股和消费类个股，譬如10月11日的海正药业，卖出方全为机构专用席位，还有当日的马应龙，卖出席位前五位也都为机构席位，老白干酒也在10月11日遭到四家机构的抛弃。

　　 10月12日的龙虎榜也显示，海南海药的卖出前五位均为机构席位，一致药业的卖出前五位也都为机构专用席位。对于出现这样的现象，一位有着近20年经验的私募基金经理告诉记者，“近期，市场中的一些投机老手已经嗅到了味道，与消费相关的医药、酒类股盘中一度大跌接近跌停，很多股票遭到无情抛售，接盘却不踊跃。这期间不排除更多投资者将其医药股和消费股出货，未来或许有更多资金涌入大盘股。”

　　绝大部分基金取得正收益

　　 截至本周二（10月12日），上证指数上涨7.05%，周期性行业受资金追捧，曾经在节前一度被抛弃的金融地产在短短四个交易日上涨18.4%，华泰柏瑞量化先行股票基金基金经理卞亚军在接受采访时表示，“核心板块的估值偏低，目前是一个估值修复的阶段。”

　　 那么，对于金融地产等权重的大涨，煤炭有色的连续涨停，哪些基金最受益呢？根据WIND资讯统计，从10月8日至10月13日，短短五个交易日，绝大部分的基金都取得了正收益，在股票型基金中，有5%的基金产品跑赢大盘，其中，长城品牌优选基金、宝盈泛沿海增长基金、银划领先策略基金、兴业全球视野基金、新华钻石品质企业基金的金融保险行业占股票投资市值的比例分别列前五名，达到了40%以上。持有地产行业达15%以上的有国联安精选基金、华宝兴业先进成长基金、华商盛世成长基金、国联安主题驱动基金和国联安红利基金。而持有金属行业达15%以上的基金有海富通中小盘基金、景顺长城能源基建基金、光大保德信竞选基金、东吴行业论动基金等等。持有以煤炭为代表的采掘类行业达10%以上的基金有宝盈泛沿海增长基金、广发小盘成长基金、万家公用事业基金、宝盈策略增长基金、南方隆元产业主题基金、诺德价值优势基金、华宝兴业动力组合基金、国富潜力组合基金、光大保德信优势基金、长城品牌优选基金、工银瑞信稳健成长基金、国联安优势基金、华安中小盘成长基金和华宝兴业行业精选基金。

　　 对此，中原证券的基金分析师陈姗姗表示，目前，中小盘股的业绩增速难有超预期表现，而蓝筹股估值相对合理，因此， 股市有望在蓝筹股的带领下有积极表现。陈姗姗建议基民，下一阶段，承受力高的投资者可以采取相对激进的策略,适当对指数型基金（尤其是ETF）、大盘风格偏股型基金以及有杠杆效应的创新基金进行配置。

　　 最后，尽管大盘股本周表现较佳，不少以周期类行业为主的基金净值回升速度很快，但一位不愿意透露姓名的基金经理表示，虽然短期内大盘维持强势的概率较大，但仍需警惕导致震荡调整的一些因素，譬如国内超预期加息的出现，另外，11月2日美国要讨论货币政策，此前货币量化宽松的预期不会改变，但此后不排除出现适当的变化的可能性，目前股市及大宗商品的上涨缺乏经济基本面的支撑。

　　周期性板块异军突起，广发否极泰来

　　华夏、国联安系坚守地产，新华成金融保险大“多头”

　　理财一周报记者/倪鹏翔

　　 今年前三季度业绩较差的基金大多受累于金融行业。金融行业是目前A股市场中流通市值最大的一个行业，今年前三季度的表现在所有主要行业中也是最差的。天相金融指数去年年底为4121.68点，到今年三季度末只有2961.78点，跌幅达到了28.14%，高出受政策调控的地产行业跌幅5个百分点。

　　 然而，在中秋节过后，以采掘、金融、地产等为代表的周期性板块个股就异军突起，率领大盘“横冲直撞”，一度突破2800点关口。那么，今年中报披露的一批以金融、地产为代表的基金能否否极泰来呢？到底有哪些基金坚守在前三季度极度弱势的行业板块中呢？这批基金在国庆节后更是“如沐春风”。

　　广发系受累采掘、金融、地产

　　 二季度基金行业整体在采掘业上共减持1.1%，目前占比为5.7%。

　　 对采掘业的配置上，共有13只基金比例在10%以上，博时平衡配置最多，比例超过20%。重仓该板块的基金公司有宝盈和广发旗下的共5只基金。宝盈泛沿海、宝盈策略增长和宝盈核心优势配置比例均超过10%，3只基金分别亏损25.08%、15.14%和21%。

　　 广发旗下的广发小盘成长和广发内需增长配置比例也超过10%。成立于2010年4月19日的广发内需增长，截至三季度末净值还在1元以下。数据显示，二季度末该基金十大重仓股中有神火股份和国阳新能两只采掘业股票，同期，两只股票分别下跌36%和32%，而基金配比均超过3%。就在国庆节后，在资源股大幅飙升的带动下，该基金的净值大幅飙升到1.072元，涨幅超过8%。

　　 广发小盘成长前三个季度下跌22%，该基金二季度前十大重仓股中，国阳新能占基金净值比例超过5%。此外，配置比例在4.7%的潞安环能也下跌40%。两只采掘业重仓股的下跌，让其前三季度在股票型基金中位列后四分之一。而最近一个交易周，该基金的净值已经达到2.1257元，周净值增长率也同样高达7.86%。

　　 此外，广发内需增长持有保利地产比例为3.5%，该股票上半年下跌54%，成为这只次新基金今年业绩变脸的重要原因。同时位列该基金十大重仓股的还有兴业银行、招商银行和深发展A等银行股。

　　华夏、国联安系坚守地产

　　 房地产紧缩调控是二季度市场大跌的重要诱因，当季，基金共减持该板块1.13%，配置比例仅剩3.3%。

　　 在房地产业的配置上，富国天瑞强势精选配置比例高达31.5%，排名第一。

　　 大部分基金都选择了顺势而为，减持房地产股，二季报显示，基金对房地产行业的平均配置比重从4.4%减少到3.27%，减持幅度达到了1.13%。房地产是基金在二季度减持的第三大行业。其他基金都躲之不及的房地产，却成了富国天瑞手中的香饽饽，富国天瑞选择了坚守，甚至是越跌越买，二季度末房地产占基金净值比例达到了31.45%，是所有偏股型基金中配置比例最大的。相比一季度末房地产配置比重的23.13%，本期配置比重提升了8.32%，而该基金一季度23.13%的配置比重已经是所有基金配置房地产行业的第一名。

　　 在房地产调控政策的打压之下，富国天瑞的基金净值也出现快速下跌，二季度该基金净值下跌20.48%，在所有偏股混合型基金中名列倒数第5名。如果分析该基金对房地产行业的加仓，加仓幅度最大的是一季度，基金对房地产的配置比重从2009年年底的11.87%，大幅提升了11.26个百分点，这样的增仓举动也与市场走势完全相背。与很多基金青睐二线房地产股不同，富国天瑞的选择非常明确，就是大市值的“招宝万金”，金地集团、保利地产、招商地产、万科A占净值比例分别为6.92%、6.61%、5.82%、4.86%，四大房地产股占净值比重就达到了24.21%。而上述股票在二季度下跌幅度远远超过沪综指，招商地产、保利地产、万科A、金地集团分别下跌38.46%、35.36%、27.90%、22.11%。

　　 除了富国天瑞，Wind数据显示，持有房地产行业股票市值占股票投资市值比例排在前列的基金还有上投摩根中国优势（29.82%）、中银行业优选（16.1%），以及王亚伟管理的两只基金华夏大盘、华夏策略精选（13.48%、13.33%）。

　　 二季度对房地产业配置较多的基金公司主要是华夏和国联安基金。

　　 华夏大盘精选和华夏策略精选配置比例均在13%以上，华夏复兴对房地产业也有6.3%的配置，远超行业平均配置比例3.3%的数值。

　　 国联安基金公司则有5只基金配置房地产业较多。国联安精选、国联安主题驱动分别为12%和10%，国联安小盘精选为8.4%，国联安优势为7.8%，国联安红利为6.9%。

　　 因房地产板块的大幅下跌，上半年，国联安红利以近30%的跌幅在185只股票型基金中排名倒数第二；国联安优势则以超过27%的跌幅在股票基金中居倒数第8位；国联安主题驱动和国联安精选下跌幅度分别为24%和22%。

　　 而最近随着房地产调控政策的逐步加码，房地产类个股在“万保招金”的带动下越走越强，逐步摆脱了之前的颓势，也给相应的基金带来了正收益。如国联安精选最近一周的净值增长率就超过了6%，华夏大盘精选单位净值更是站上了11元的高位，成为A股市场最“贵”基金。数据还显示，截至10月12日，华夏大盘基金今年以来净值增长率为14.34%，自成立以来净值增长1217.8%。

　　新华成金融保险大“多头”

　　 截至二季度末，基金持有的金融保险股占比为18.55%，降到了20%以下，为历史最低配置水平。

　　 二季度对金融保险业的配置上，各有两只基金比例在40%~50%间、50%以上。新华泛资源配置和长城品牌优选分别以高达54%、51%的配置比例排名前两位。有8只基金配置金融保险业比例在30%以上。

　　 从基金公司二季度整体对金融保险业的配比看，新华系基金成为该板块公募基金仅有的“多头”。新华系4只基金产品金融保险业配置比例全部在30%以上，除新华泛资源优势外，新华钻石品质、新华优选分红和新华优选成长，各配置了39.9%、34.4%和34%。

　　 二季度新华基金各只产品受尽该板块拖累。今年2月份成立的新华钻石品质，迄今净值在0.83元；新华泛资源优势跌幅逾18%，在116只混合型基金中排名第75位；新华优选成长以21%的跌幅，在185只股票基金中排名第133位；新华优选分红下跌21.6%，在116只偏股型基金中排名第97位。

　　基金集体看好四季度行情

　　新兴产业政策将推，关注“十二五”规划

　　理财一周报记者/蒋颖博

　　 10月伊始，上证指数连拉四阳，强势突破2800点大关，直指年线。一家阳光私募的基金经理看到如此淋漓走势之后曾感慨，“大牛市已经启动。”

　　 那么大牛市是不是真的已经启动？作为掌管2万多亿元市值的公募基金又是怎么看待的呢？

　　基金看好四季度行情

　　 老十家基金公司——华安基金在刚发布的四季度市场投资策略中称，四季度市场将可能延续三季度以来的市场格局，以反弹与震荡交织的平衡型市场为主导，结构性市场机会主要来源于行业与个股基本面的改善。

　　 对于市场极为关注的9月末再次出台的新房地产调控政策，华安基金再次强调表示，房地产市场走势以及是否会出台相关更严厉的打压政策，是决定市场后市走势的关键因素。

　　 华安基金认为，政策的两难决定了现阶段市场很可能继续保持相对平衡的震荡格局，考虑到投资者对宏观经济的预期较前期有了一定改善，大盘尽管经历了前一阶段的快速反弹后存在一定的获利回吐压力，但出现连续大幅下挫的概率同样不大。

　　 “四季度A股延续震荡上行”，申万巴黎研究部对理财一周报表示。申万巴黎认为，中国的存货周期已于过去的四个月调整到位，而整体经济的中周期已然展开。本轮库存能够快速调整结束，主要还是因为中国中期的经济增长潜力。

　　 首先，居民购买力够强，近期家电、汽车行业的再次热销足以证明，农村地区的购买力也超出想象。其次，人口红利依然存在，这在近期的地产销售上明显得到体现，中国现在每年有近1000万对新人结婚，按新屋30平方米保守计算，就是3亿平方米的需求，而到2012年预计每年结婚的人数会上升到1500万对，1980-1987年出生的人正式进入结婚消费高峰。最后，政府、企业、居民的资产负债表非常健康。然而海外经济则相对复杂，但申万巴黎认为美国经济没有二次探底的风险，近日美国国家经济研究局（NBER）也宣布美国经济衰退已于2009年6月结束，新一轮经济扩张周期同时开始。在没有二次探底的前提下，美国股市已经将可能的负面因素反映完毕。

　　 随着中国存货周期调整的结束预示着经济小周期回落已接近尾声，近期释放出很多积极的信号，而且7月份以来政策暖风频吹，目前的政策环境相对上半年而言明显趋松。但通胀和房价上涨引发的政策紧缩预期，仍是投资者最为忧虑的两大风险点。对于市场热议的通胀问题，申万巴黎认为无需担忧，主要是基于以下五大理由：一是工业生产已经大幅回落，工业品价格处在快速回落过程中；二是国际经济环境并无通胀压力，美国甚至还在担心通缩；三是货币效应已经体现完毕，货币增速已经大幅向下；四是CPI上涨的趋势开始转向，已成强弩之末；五是今年的旱情显著地轻于往年，农产品丰收有望，预计10月以后，市场对于通胀和加息风险的担忧将明显减轻。

　　 最后，从行为金融学的角度来看，券商的秋季策略报告几乎一致的提示风险，据申万巴黎投资风向标调研显示，随着前期市场的回调，普通投资者也以看空为主，当大多数投资者保持冷静谨慎时，市场本身的风险并不大。

　　“地产板块存在交易性机会”

　　 对于四季度的投资机会，华安基金认为市场的结构性机会将来自三个方面。

　　 一是在现有估值体系的基础上，进一步甄别和挑选消费崛起和内需导向带来的投资机遇。二是关注战略新兴产业的政策出台和执行推动，尤其新能源、生物医药、高端制造、节能减排等领域，产业结构调整以及整体经济发展模式转型的迫切性，决定了相关新兴战略产业迎来的历史性发展机遇。三是由通胀预期、升值周期、央企重组、区域经济均衡发展、城镇化进程加快等引发的结构性机会。

　　 华安基金还指出，值得关注的是，周期性行业也可能因为政策变化的影响导致短期供求关系变化，从而带来短线投资机会。针对当前以中报数据测算的静态估值，华安基金认为市场仍在可接受区间内，整体估值对应的点位没有到完全不可接受范围。

　　 摩根士丹利华鑫基金在2010年四季度投资策略中指出， 从经济增长和流动性规律来看：当前处在经济探底回复、流动性由最紧张转向相对宽松的过程，因此周期与非周期、价值与成长的选择也会继续交替表现。可重点关注早周期板块如汽车、家电、机械、化工、水泥等行业和通胀受益的非周期行业如医药、农业、食品饮料、商业零售等。

　　 另外，“十二五”规划将带来部分新兴行业的投资机会：经济结构调整贯穿未来经济发展，预计10月份以后新兴产业政策将会陆续推出，从投资角度看当前新兴产业个股估值都已经较高，只有那些真正依靠需求和技术发展起来的领域才有持续投资价值，相对看好环保产业、新能源（核电）、工业和建筑节能、海洋工程、智能电网、新能源汽车（电池）这些领域在政策扶持下的发展前景。

　　 最后，摩根士丹利华鑫基金认为，目前市场对于房地产板块分歧较大，主要集中在因政策二次调控而看空行业和财报数据乐观而看多行业两种观点，“我们认为地产板块存在交易性机会。”

　　年内加息预期大幅弱化

　　 摩根士丹利华鑫基金指出，从外围经济形势来看， 当前欧美经济出现了较为明显的风险逐步降低与经济增长减缓的格局。一方面，欧洲债务危机得到缓解，危机国成功实施相关的财政政策，欧洲银行业也通过了压力测试。另一方面，随着刺激政策效果的消退，美国经济复苏的动力明显放缓。欧洲受新兴市场的推动也无法延续至四季度。失业、收入、财政赤字等长期因素成为约束经济持续复苏的主因。这将导致发达国家进入一个持续高失业率、低增长率的弱势复苏时期。

　　 再看中国经济形势， 结构性调整和外围经济影响的效果开始逐渐明显。在货币和基本面共同的压力下，物价将同步经济出现回落。经济增速将进一步放缓，新的制约因素预计是来自通胀预期以及难以松绑的房地产调控。在这样的基础上，政策暗中适度放松可以期待。四季度，投资和货币信贷政策或将有小幅反弹。实现物价控制在目标区间的可能性较大，这也大幅弱化了年内加息的可能。人民币汇率双向波动的趋势明显，四季度升值压力将有所增强。

　　 对于四季度的中国经济，摩根士丹利华鑫基金表示，从量度上看，回落的幅度已明显放缓。但是在未来一段时间，最大的不确定性有可能来源于未来的通胀预期和房地产政策的二次调整。

　　 虽然部分工业品价格出现短期波动，但实体经济需求端未成为价格波动的推动力，表明经济回升的内生周期性动力尚未出现。价格的扰动因素及相关政策的影响在接下来的时间是需要格外关注的。资金面上，M2增速出现企稳，但M1仍然在回落，中长期贷款持续减少和储蓄活期化减弱，表明资金既没有大量流入到实体经济也没有持续流入市场。

　　 对于地产政策，金元比联基金表示，尽管出台了地产相关政策，但不影响市场做多的信心。十七届五中全会将于15-18日在京召开，“稳定”将再次成为关键词。密切关注政策动向和外围市场动向。

　　 摩根士丹利华鑫基金则表示，地产政策是未来一段时间影响市场走势的核心变数，目前政策的焦点集中在地产。另外一个风险就是通胀水平，随着CPI的逐步走高，这会令市场担忧管理层对通胀容忍度达到极限，推出一些货币政策来对冲通胀，进而冲击资本市场的走势。

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