以分级基金之形，实现了可转债之实

　　兴业合润分级构造了一种类“可转债”份额

　　稳健投资者可考虑持有类似于可转债的基金：兴业合润分级

　　(展恒理财基金研究中心 黄丽颖)

　　大家都知道，可转债兼具债券和股票的双重特性，具有“下跌风险有界，上涨收益无界”的独特风险收益特征，深受一些稳健投资者欢迎。但现在国内可转债市场供给严重不足，存量规模也就在100-200亿之间，稀缺性往往导致可转债上市后出现高溢价，投资价值不足，可转债魅力大减。

　　兴业合润分级股票型证券投资基金(代码163406)通过分级构造一类近似“可转债”份额，以基金之形，实现了可转债之实，丰富了市场可转换金融产品种类，为可转债投资者提供了多一种选择。

　　以1.2100元为转化价分配份额

　　合润分级为开放式基金，基金合同成立后，场内合润基金份额可按照4：6的比例分成预期收益与风险不同的两类基金份额，即兴业合润A基金份额(代码150016)与兴业合润B基金份额(代码150017)。合润A份额与合润B份额分别在深圳证券交易所上市交易，交易代码不同。

　　合润A份额，指在每个运作期到期日，当合润基金份额净值低于或等于1.2100元时，获得其份额期初净值(1.0000元/份)；当合润基金份额净值高于1.2100元之后，与合润B份额、合润基金份额享有同等的份额净值增长率的一类基金份额。

　　合润B份额，指根据合润A份额与合润B份额的关系约定及分拆比例，获得基金剩余收益或承担其余风险的一类基金份额。

　　设计分析：类似可转债

　　合润A份额类似于一个“零息可转债”，B份额则是一个杠杆类份额。

　　合润A份额到期时在获得期初本金的基础上，基金净值1.2100元(转换价)以上还可分享基金上涨收益，因此风险收益特征近似“零息可转债”；另一类合润B份额则在一定区间内具有相对应的独特杠杆，相当于一家公司用“零息可转债”的方式进行融资，公司唯一的负债就是合润A份额。

　　A份额“零息”渡让资金给杠杆份额B，杠杆类份额的杠杆是不变的，这也是合润分级和以往分级基金设计不同之处。合润A以“零息”渡让资金给合润B，因此在一定区间内合润B的杠杆是固定的，实现了风险收益的对称。

　　以基金之形实现可转债之实

　　合润分级基金可以理解成一只“基金转债”，因为按照其分级结构，相当于其合润A份额可以按照约定条件转换成相应的基金份额。一般的可转债是可转股债券，我们构造的则是可转基金债券，这种基金转债的产品理念并不是兴业首创，海外也有类似的基金转债产品。2007年2月，法国东方汇理公司成功发行了5千万欧元的可转换基金债券。同样以可转债投资者为目标客户，此类可转换基金债券的结构原理与传统可转债非常相似，而不同的是其转换标的是共同基金的基金份额，而非个别上市公司的股份。

　　这种可转换为基金的转债大大拓展了中国的可转换品种的范畴。相较于传统可转债，可转换基金债券为投资者提供两种选择，即在“债券”到期时以票面价值赎回，或者在“债券”到期或之前转换为预定数量的标的共同基金份额。风格稳健的投资者可以考虑持有合润分级A。 (展恒理财基金研究中心 黄丽颖)

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