浙商证券 邱小平

　　投资要点：

　　9月份基金市场动态

　　2010年9月份有6只开放式基金从9月开始发行，发行数量处于历史较低水平。成立的新基金个数不少，有13只新基金成立，将为市场提供了300多亿的资金，其中募集规模最大的是汇添富医药保健和嘉实稳固收益。

　　9月份基金单位净值表现

　　9月份各类基金的单位净值均表现为上涨，其中传统封闭式基金平均涨幅最大，达到10%以上，而沪深300涨幅仅为2.69%。其次QDII也有不俗表现，平均收益为7.2%，领先普通的股票型基金近2个百分点。股票型和混合型基金分别上涨5.39%和4.83%，强于大盘。而之前较为抢眼的创新型封基则表现不如大盘，平均涨幅为2.57%。固定收益类基金方面表现依然较好，保本型基金，债券类型基金分别有2%和1%以上的涨幅，货币型基金也有0.18%的小幅上涨。

　　9月份基金二级市场表现

　　在股票市场震荡上行的格局下，9月份封闭式基金的二级市场表现却是非常抢眼，处于正常交易状态的36只封闭式基金(包括17只创新型以股票为主要投资方向的封闭式基金，创新型封闭式基金不包括以债券为主要投资方向的封闭式基金，下同)平均上涨了7.07%，而其中传统型封基上涨达10.01%，位列各类基金收益排名第一。虽然9月市场有一波结构性行情，传统封闭式基金的净值涨幅为4.98%，但是基金的二级市场表现远高于净值上涨幅度，达10%以上，因此造成折价率有明显缩小，目前传统封闭式基金的平均折价率在13.35%，比上个月缩小近4个百分点。折价率的下降同时也能反映市场情绪的逐渐好转。

　　10月份基金投资建议

　　短期的震荡表现说明市场会重新反转的可能并不大，市场大幅上行的概率是比较小的。目前市场流动性较前期开始表现出吃紧，后2个月的解禁高峰对资金面是一个比较大的冲击，预计两市将延续弱势震荡，在解禁潮结束后或有较大的反弹行情。基金配置方面，建议配置折价率较高的封闭式基金和仓位灵活的混合型基金。

　　1. 9月份基金市场动态

　　1.1 9月份基金发行及成立情况

　　2010年9月份(本文中时间范围为8月30日—9月30日)有6只开放式基金从9月开始发行，发行数量处于历史较低水平。这6只新发基金中，除了申万巴黎的深成指分级基金为指数型基金，其余5只都是以债券投资为主的产品，其中富国的全球债券和汇利分级分别是国内第一只债券的QDII和债券的分级基金。之后大成景丰分级也是该类的封闭式分级债基，今年债券型基金向封闭式基金市场的开发有所突破，不仅增加了分级产品，同时也增加了封闭式基金市场的债基数量。

　　其中，在9月份成立的新基金个数不少，有13只新基金成立，将为市场提供了300多亿的资金，其中募集规模最大的是汇添富医药保健和嘉实稳固收益。汇添富医药保健是继易方达消费行业之后另一只以细分行业的基金，由于今年来医药行业的抗跌性和成长性使得该板块受到众多机构投资者和散户的关注，因此发行规模较好。另外债券型基金的发行份额一直保持在20亿以上，其中嘉实稳固收益更是达到44亿以上。由于7月和8月债券型基金的行情依然较为平稳，权益类市场的诸多不确定性促使了投资者对于债券型基金的持续青睐。

　　1.2 9月份基金经理变动情况

　　9月份基金经理的变动频繁，有18只基金发生了基金经理更替(不包括新基金经理上任)，涉及12家基金管理公司。其中东方和南方基金的基金经理变动较多。近期权益类基金的变动情况有所上升，新上任的基金经理平均从业年限不到2年，基金经理的年轻化进一步加剧。

　　1.2 基金市场整体概况

　　截止9月末基金市场共有661只基金，总份额24660亿份，资产净值总规模21711亿元，比前期有小幅回升的现象。普通的股票型基金依然毫无悬念的占据相关三项指标的第一名，并且占比均在30%以上。

　　截止9月底，60家基金管理公司中按照基金资产规模统计的十大基金管理公司分别为：华夏、嘉实、易方达、博时、南方、广发、大成、华安、银华和工银瑞信。其中第二名嘉实基金的份额增加，与第三名易方达的规模差距拉大到100亿。这10家基金管理公司共拥有194只基金，基金份额11545亿份，基金资产规模10550亿元，分别占基金总数的29.75%、46.86%和48.59%，较之前变化不大，资产规模占据基金市场的近半壁江山，可见基金行业的集中度依然较高。其中华夏基金的规模最大，遥遥领先于第二名的嘉实基金800亿。

　　截止9月末，共有14家银行担任基金托管人，其中工商银行和建设银行所占市场份额最大，两者合计占基金托管市场的一半以上，托管基金数量几乎是第三名中国银行的4倍，显示出托管市场非常高的行业集中度。但是农业银行的托管资金已经明显上升，目前与第三名的中国银行差距不大。

　　2. 9月份基金净值表现和二级市场情况

　　2.1 9月份基础市场表现

　　9月份股票市场依然保持8月的中小盘风格走势， 上证综指上升1.72%，沪深300指数上升2.69%。代表大盘风格的上证50指数出现下跌，跌幅为0.23%，相反中小盘的走势却是大幅上行，深证综指和中小板指数分别上涨3.59%和4.55%。

　　从申万一级行业指数涨跌情况来看，整体表现为上涨，其中9月份领涨的行业为有色金属、食品饮料和医药生物，其中有色和食品有超过10%的涨幅，医药和农林牧渔也有超过9%的涨幅。

　　而金融、房地产和交通运输表现不佳，跌幅均超过1%。相关行业走势的分化说明了结构性的分化依然明显，市场从7月开始触底反弹，行业轮动特征明显，由房地产板块的触底反弹带动了一系列相关行业的强劲反弹，从周期行业慢慢转入非周期行业的品种，目前各板块都已经出现不同幅度的上涨，中小板已几创新高，后期调整预期加大。

　　债券市场方面，9月份债券市场则是以小幅上涨为主，由于股票市场的整体表现较好，中信标普可转债指数涨幅最大，达1.73%，而其他主要债券指数的则保持小幅上涨，其中中信标普企业债指数上涨相对较多，达0.25%的涨幅，而银债指数则有0.22%的下跌。

　　2.2 9月份基金单位净值表现

　　我们分别统计权益类基金(指数型基金、股票型基金、封闭式基金和混合型基金)和固定收益类基金(债券型基金、保本型基金和货币型基金)以及QDII基金的单位净值表现，统计样本主要为2010年6月1日之前成立的基金(从可比性的角度出发，我们给予基金3个月的建仓时间，下同)。9月份各类基金的单位净值均表现为上涨，其中传统封闭式基金平均涨幅最大，达到10%以上，而沪深300涨幅仅为2.69%。其次QDII也有不俗表现，平均收益为7.2%，领先普通的股票型基金近2个百分点。股票型和混合型基金分别上涨5.39%和4.83%，强于大盘。而之前较为抢眼的创新型封基则表现不如大盘，平均涨幅为2.57%。固定收益类基金方面表现依然较好，保本型基金，债券类型基金分别有2%和1%以上的涨幅，货币型基金也有0.18%的小幅上涨。

　　股票型基金中，涨幅最大为信诚盛世蓝筹，收益率为12.24%。混合型基金中，嘉实策略增长上涨较快，涨幅为11.25%。传统封闭式基金中，基金通乾收益率较高，达17.82%。而QDII中上投摩根的亚太精选表现优异，涨幅达11.99%。另外债券型基金中，长盛积极配置有3.75%以上的收益率。而前期涨幅最高的创新性封基中的杠杆型基金本月只有国泰估值进取表现上佳，其涨幅为9.26%。指数类基金中，因为中小盘股的上涨，华夏中小板涨幅达6.23%，中证500系列的指数基金也上涨4%以上，领跑其他指数基金。

　　2.3.1 封闭式基金二级市场表现

　　在股票市场震荡上行的格局下，9月份封闭式基金的二级市场表现却是非常抢眼，处于正常交易状态的36只封闭式基金(包括17只创新型以股票为主要投资方向的封闭式基金，创新型封闭式基金不包括以债券为主要投资方向的封闭式基金，下同)平均上涨了7.07%，而其中传统型封基上涨达10.01%，位列各类基金收益排名第一。

　　虽然9月市场有一波结构性行情，传统封闭式基金的净值涨幅为4.98%，但是基金的二级市场表现远高于净值上涨幅度，达10%以上，因此造成折价率有明显缩小，目前传统封闭式基金的平均折价率在13.35%，比上个月缩小近4个百分点。而杠杆型基金中银华锐进，估值进取，合润B，双禧B也维持在小幅折价。折价率的下降同时也能反映市场情绪的逐渐好转。

　　目前传统封闭式基金平均折价率在13.35%，其走势呈现迅速收窄的现象。前期折价率都在15%以上，在国庆前一周开始出现折价率下降，表明投资者的情绪开始好转。换手率方面，整体的换手率有明显回落，其中主要是银华锐进和银华稳进的换手率非常高，分别为43.25%和11.84%。其余的交易频率都相对较低，其中银华锐进和稳进的高换手率有明显下降，由于之前的一二级市场间套利机会使得8月的换手率急剧上升，目前套利空间已经不明显，换手率自然回落到正常水平。

　　2.3.2 ETF和LOF的二级市场表现

　　9月份LOF的二级市场平均上涨了4.23%，高于沪深300的走势。ETF的二级市场受大盘指数的影响，12只ETF平均上涨了1.64%，其中中小板ETF涨幅最大，达6.55%，而侧重大盘股的ETF有小幅下跌。

　　9月份LOF的平均折价率小幅下降，月底有0.55%的折价率。其中国投瑞银沪深300金融在28日出现接近涨停的交易单，但是套利机会稍纵即逝。

　　9月份ETF平均折溢价率波动不大，最终折溢价率与上月末相比持平，中间出现最大折价是交银180治理ETF，折价率为1.12%。

　　3.10月基金投资建议

　　短期的震荡表现说明市场会重新反转的可能并不大，市场大幅上行的概率是比较小的。目前市场流动性较前期开始表现出吃紧，后2个月的解禁高峰对资金面是一个比较大的冲击，预计两市将延续弱势震荡，在解禁潮结束后才或有较大的反弹行情。

　　基金配置方面，建议配置折价率较高的封闭式基金和仓位灵活的混合型基金。在基金配置方面，建议投资者选择绩优基金，挑选择股能力强的基金。

　　上期我们推荐的组合基本跑赢了样本，只有封闭式基金略输样本平均。其中Alpha组合的平均收益为8.9%，股票型基金的推荐组合收益为6.83%，而同期股票型基金的样本收益为5.39%，沪深300的收益为2.69%。封闭式基金的组合收益为9.53%，本平均收益为10%。

　　本期我们同样列出了最具有Alpha收益的基金组合供以参考。另外我们基于自行研发的基金智库也筛选了10只偏股型开放式基金和10只封闭式基金。结合两方面的考虑，开放式基金中我们主要推荐大成策略回报，华夏复兴以及华商盛世成长。而封闭式基金中推荐基金丰和，基金久嘉和基金通乾。

　　在基金类型的选择上，除了以上提供的偏股型基金类型外，也可以增配固定收益类基金，如长城的积极配置，信诚三得益债券；或者在创新型封闭式基金中，增配类保本型的合润A或者银华稳进，双禧A等收益优先级的分级基金。

　　表：10月份开放式股票型基金投资组合建议(截止2010/9/30)

　　表：10月份封闭式基金投资组合建议(截止2010/9/30)

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