国信证券 杨涛 葛新元

　　报告摘要

　　1. 指数波动无碍结构行情，偏股型基金坚持中上水平

　　持仓根据国信金融工程部基金仓位测算模型，近期沪深300 指数在黄金、有色板块走强支持下无惧地产新一轮调控政策企稳上涨，偏股型基金继续维持前期持仓。截至9 月30 日平均持仓小幅上升，其中股票型基金持股比例增加0.15 个百分点至83.7%；混合型基金也增加至69.3%。

　　近期A 股除传媒、造纸行业缩水外，以有色金属为代表的资源类板块、食品饮料、商业零售等行业涨幅居前，继续我们几周以来提到的局部性行业或个股牛市特征，擅长于选股的偏股型基金进攻特性进一步显现，月末金融、地产反弹更过表现为季末效益。因此我们仍然维持偏股型基金持仓比例短期内无较大幅度上升或下降的判断。

　　2. 封基净值、价格表现强于指数，折价回归

　　9 月上证综指涨幅为0.64%，沪深300 指数涨幅为1.32%，“全部封基加权平均价格”涨幅6.39%，对应净值涨幅4.19%，价格增长表现明显强于指数。传统封基的加权平均价格涨幅8.60%，对应净值涨幅为4.92%。截止2010 年9 月30 日，全部封基加权平均折价率为12.06%，传统封基加权平均折价率为13.99%，较8 月的折价率水平分别下跌了1.64%和2.72%。

　　9月底不同存续期封闭式基金算术平均年化到期收益率为4.20%，较8 月4.97%下降0.77 个百分点。目前年化到期收益率高于 6 %的达到2 只，为建信优势动力和基金裕泽；年化收益率低于3%的基金有26 只。封基但估值优势并不明显。

　　3. 结构性行情，把握交易性机会

　　9 月A 股市场延续了前期的震荡，上证综指和沪深300 震荡中最终获小幅上涨。

　　节前房地产调控的进一步加强，虽然房地产、金融等行业节前出现反弹，但是后市震荡格局的基本面并未发生改变，我们判断后市单边大幅上涨的机会不大，震荡仍将持续。我们认为仍需防范风险，坚持“价值+交易性机会”的投资思路，推荐交易型基金和分级型封基为主。

　　4. 国信基金组合推荐

　　偏股型基金：嘉实研究精选、大摩领先优势、华夏回报、南方优选价值、华夏中小板ETF、嘉实主题精选、中银中国精选、华夏复兴、兴业可转债、海富通中国海外精选；

　　封闭式基金：基金通乾、基金普丰、基金同盛、基金裕泽；

　　分级基金：高风险(估值进取、瑞福进取)；低风险(银华稳进、瑞和小康)；

　　债券型基金：嘉实超短债、中银稳健增利、富国天丰强化收益；

　　货币市场基金：华夏现金增利、中信现金优势货币、易方达货币B

　　基金市场信息

　　今年初股指期货和融资融券相继推出，使对冲基金在中国成为可能，而部分一直谋求业务创新的基金公司，在对股指期货的运用上已经率先迈出第一步。近日易方达宣布签订一单采用对冲基金策略的一对一专户协议，已由易方达、客户和托管行完成了三方会签，并已报备证监会。国投瑞银基金也称，公司也已完成首单运用股指期货进行套期保值的一对一专户补充协议的报备工作。

　　9月6日，证监会允许具有合格境内机构投资者(QDII)资格的券商开展境外定向资产管理业务；中金公司成为首家开展这一业务的证券公司。和此前券商系QDII产品相比，未来符合条件的证券公司有望接受境内单一客户委托，通过定向资管产品渠道，为客户提供“一对一”的境外证券投资管理。

　　ETF市场9月以来显现出加速扩容的迹象。包括上证龙头企业指数、中小板300价格指数、创业板指数和上证国有企业100指数4只ETF获得开发授权或者获批发行。最快面世的可能是华安上证龙头企业指数ETF及其联接基金。与此同时，广发基金也已经获得深交所的许可，开发中小板300价格指数ETF产品，并已与深圳证券信息有限公司签署了中小板300指数使用许可协议。中银基金也获得了上证国有企业100ETF的开发授权。

　　自去年9月初开闸的基金公司专户“一对多”获批以来，至今年9月初已运行满一年。一年间，随着股市震荡下挫，首批基金公司“一对多”产品的业绩整体表现不佳，招商、广发、易方达、汇添富等基金公司逐渐赢得口碑。

　　2008年初就开始准备的平安大华基金公司，历时两年半后终于在上周五通过了证监会的评审，首家保险系自筹基金公司开业在即。根据对外发布的信息平安大华股权结构中，平安方面持股75%，大华银行持股25%，平安由此也攒齐了保险、银行、证券、信托、基金的全金融牌照。

　　基金经理变动

　　9月共有17家基金公司公告了30只基金的基金经理变动，其中有11位基金经理离职(不包括休假)，新增聘17人。较8月而言，基金经理调整幅度基本持平。年中期考核结束以来，市场处于震荡调整阶段，震荡行情内的业绩驱动型基金经理调整仍是主因，使得基金经理的变动基本保持平稳。

　　基金发行与上市

　　上月共有15只基金公告发行或即将发行，其中8只股票型基金(包括3只QDII，4只指数型)、3只混合型和5只债券型，较8月增加1只。另外，从证监会9月28日公布了最新的基金募集申请核准进度公示表，公示表明9月20日至9月27日共受理6只基金的募集申请，分别为诺安全球黄金证券投资基金(QDII)、诺安上证新兴产业指数ETF及其联接基金、华商稳定增利债券型基金、易方达黄金主题证券投资基金(LOF)、中邮中小盘灵活配臵混合型基金、汇添富社会责任股票型基金。从发行品种来看，债券型、QDII和指数型是基金公司较为偏好的类型，这说明基金公司对国内市场的谨慎和海外市场的长期看好，QDII的新发热情也部分源于近期海外市场的走强。

　　上月共有13 只新基金成立，共有8 只股票型(包括2 只QDII)、2 只混合型和2 只债券型，偏股型基金占61%。从募集资金量来看，募集资金最大的是嘉实稳固收益，募集金额超过44.83 亿，另外汇添富医药保健和国投瑞银优化增强以及农银汇理大盘蓝筹的募集金额分别达到40.85 亿、39.86 以及39.17 亿元，明显超过其他基金，这说明低风险产品和热门行业配臵型产品仍是市场看好的品种。

　　9 月份新发基金募集305.75 亿份，略低于8 月的315.26 亿。单只基金平均募集规模在23.52 亿左右，大幅度超越前几个月的平均水平。从本期各只基金的募集情况来看，各基金的募集规模差异极大，如果剔除上述4 只大规模基金影响，剩下9 只股票型基金仅141.04 亿份，单只基金的募集规模仅15.67 亿份，也超越了前几个月的水平。虽然市场中低风险品种仍是追逐的主流，但是相较于前期，基金市场的发行有回暖的趋势。

　　基金市场热点分析

　　指数波动无碍结构行情，偏股型基金坚持中上水平持仓

　　根据国信金融工程部基金仓位测算模型，近期沪深300 指数在黄金、有色板块走强支持下无惧地产新一轮调控政策企稳上涨，偏股型基金继续维持前期持仓。截至9 月30 日平均持仓小幅上升，其中股票型基金持股比例增加0.15 个百分点至83.7%；混合型基金也增加至69.3%。

　　本月A 股除传媒、造纸行业缩水外，以有色金属为代表的资源类板块、食品饮料、商业零售等行业涨幅居前，继续我们几周以来提到的局部性行业或个股牛市特征，擅长于选股的偏股型基金进攻特性进一步显现，月末金融、地产反弹更过表现为季末效益。因此我们仍然维持偏股型基金持仓比例短期内无较大幅度上升或下降的判断。

　　市场震荡，封基折价明显下降

　　总体来看，封闭式基金9 月的整体折价率为13.19%，相比8 月份下降2.68个百分点，所有封基折价均在20%以下。9 月封闭式基金整体价格表现强于净值表现，促使封基折价水平下降，这也预示投资者在震荡市情况下看好封基在后市表现，意愿以更高的成本持有封闭式基金。

　　市场持续震荡，偏股型基金表现出色

　　9 月市场整体呈现震荡上扬行情，上证综指和深证成指月涨幅分别为1.25%和1.32%。各类基金均获得了正的收益，QDII 增长最高，达7.32%；股票型基金整体收益达3.04%；封闭式基金收益达2.44%；相比情况下指数型基金表现出震荡市的疲软，整体涨幅为0.28%。另外债券型收益基金和货币性基金收益最小，分别为0.27%和0.17%。

　　债市高位盘整，资金面偏紧

　　截止9 月30 日，中债全债指数收于134.8 点，月涨幅0.067%；中证国债指数收于133.58 点，月涨幅-0.19%；债券型基金收益率指数月涨幅-0.37%。整体来说，债市表现较为平淡，呈现高位盘整的局面。

　　数据显示9 月以来，央行公开市场9 月份央票和正回购到期量规模合计5470亿元，较8 月份的3860 亿元增加逾四成，其中9 月份公开市场央票到期量为5370亿元，正回购到期量为100 亿元。随着央行货币放量的增加，回购利率不断下滑，资金面紧张将逐渐缓解。

　　封闭式基金的市场表现分析

　　杠杆型封基交易放量，净值价格同行7 月市场反弹以来，封基交易量一直持续在高位。在9 月的震荡行情下投资者分歧也加剧了交易量的放量。基金净值的定期公告一定程度上会修正二级市场价格的走势，使得9 月的震荡中封基二级市场价格指数与净值指数表现基本一致。截止9 月30 日，9 月封基整体净值指数增长为0.027%，而封基市场价格指数增长为0.094%，价格指数略高于净值指数，但两者表现总体接近。

　　封基净值、价格表现强于指数，折价回归9 月上证综指涨幅为1.25%，沪深300 指数涨幅为1.79%，“全部封基加权平均价格”涨幅6.39%，对应净值涨幅4.19%，价格增长表现明显强于指数。传统封基的加权平均价格涨幅8.60%，对应净值涨幅为4.92%。净值涨幅要显著高于价格涨幅，封基折价率大幅回升。截止2010 年9 月30 日，全部封基加权平均折价率为12.06%，传统封基加权平均折价率为13.99%，较8月的折价率水平分别下跌了1.64%和2.72%。

　　年化到期收益率下跌，估值优势不明显

　　依据我们前期构建的年化到期收益率模型1，9月底不同存续期封闭式基金算术平均年化到期收益率为4.20%，较8月4.97%下降0.77个百分点。目前年化到期收益率高于 6 %的达到2只，为建信优势动力和基金裕泽；年化收益率低于6%的基金有26只，封基整体估值优势并不明显。

　　两只创新型封基暂时不会触发“封转开”

　　就我们一直以来持续跟踪的2 只创新型封基是否会触及“转换运作方式”条件看，截止至2010 年9 月30 日为止，大成优选折价率为9.33%，低于出发点20%，暂时不会触发 “救生艇”条款。建信优势动力自3 月1 日下破15%的救生艇条款从而避免了触及“封转开”。目前最新折价率为12.98%，低于折价率15%的触发点，暂不会涉及封转开议题。

　　基金投资组合建议

　　上月国信基金组合回顾

　　根据8 月份月度报告中我们提出的配臵策略，国信基金组合表现继续明显强于市场平均水平。高风险和中风险组合涨幅4.13%和3.31%，低风险组合则取得了0.10%的正增长。

　　基金投资策略

　　9 月A 股市场延续了前期的震荡，上证综指和沪深300 震荡中最终获小幅上涨。节前房地产调控的进一步加强，虽然房地产、金融等行业节前出现反弹，但是后市震荡格局的基本面并未发生改变，我们判断后市单边大幅上涨的机会不大，震荡仍将持续。我们认为仍需防范风险，坚持“价值+交易性机会”的投资思路，推荐交易型基金和分级型封基为主。

　　基金组合配置建议

　　基金的组合配置建议方面，我们总体上维持了2季度策略报告的配置风险系数。具体而言在组合中，我们对分级基金进行了调整，调出了估值优势下降的银华锐进和合润B，调入低风险份额中优势明显的瑞和小康和银华稳进。

　　针对不同风险偏好的投资者，我们继续推荐三种不同风险水平的基金组合，分别为高风险组合配置、中风险组合配置和低风险组合配置。

　　高风险组合配置：指数型5%、股票型20%、混合型25%、封闭式25%、低风险分级基金5%、QDII 基金5%、债券型10%、货币市场基金5%。

　　中风险组合配置：股票型15%、混合型20%、封闭式20%、低风险分级基金5%、债券型25%、货币市场基金15%。

　　低风险组合配置：混合型10%、封闭式10%、低风险分级基金10%、债券型30%、货币市场基金40%。

　　对于大类指标配置既定的组合下，我们利用国信基金评价体系进行绩优基金的筛选。国信基金评价体系根据历史业绩、重仓股、基金管理人、基金经理和基金流动性五大指标，对基金进行综合打分评级，并在连续多期排名靠前的基金中挑选持续绩优基金。

　　我们曾经在多期的深度和策略报告中验证了体系的有效性，连续4 期4A 以上(排名前35%)的基金在长期被证明具有更为优秀的业绩表现。利用这类绩优基金组成的模拟FOF，未来在选股能力、选时能力、夏普比率等指标上，显著优于行业平均水平。

　　根据当前市场具体情况和国信基金评价体系，我们推荐组合的具体配置明细

　　如下：

　　偏股型基金：嘉实研究精选、大摩领先优势、华夏回报、南方优选价值、华夏中小板ETF、嘉实主题精选、中银中国精选、华商盛世成长、兴业可转债、海富通中国海外精选

　　封闭式基金：基金通乾、基金普丰、基金同盛、基金裕泽；

　　分级基金：高风险(估值进取、瑞福进取)；低风险(银华稳进、瑞和小康)

　　债券型基金：嘉实超短债、中银稳健增利、富国天丰强化收益

　　货币型基金：华夏现金增利、中信现金优势货币、易方达货币B

　　国信证券基金组合推荐配置

风险等级	基金种类	配置比例	推荐基金
高风险	指数型基金	5%	华夏中小板 ETF ( 159902 )
	股票型基金	20%	嘉实研究精选( 070013 )、华夏复兴( 000031 )、南方优选价值( 202011 )、华夏行业精选( 160314 )、大摩领先优势( 233006 )
	混合型基金	30%	中银中国精选( 163801 )、华夏回报( 002001 )、嘉实主题精选( 070010 )、兴业可转债( 340001 )
	封闭式基金	25%	基金通乾( 500038 )、基金普丰( 184693 )、基金同盛( 184699 )、基金裕泽( 184705 )
	分级基金	5%	估值进取( 150011 )、瑞福进取( 150001 )
	QDII 基金	5%	海富通中国海外精选( 519601 )
	债券型基金	10%	嘉实超短债( 070009 )、中银稳健增利( 163806 )、富国天丰强化收益( 161010 )
	货币型基金	5%	华夏现金增利 (003003) 、中信现金优势货币 (288101) 、易方达货币 B(110016)
中风险	指数型基金	0%
	股票型基金	15%	嘉实研究精选( 070013 )、南方优选价值( 202011 )、华夏行业精选( 160314 )、大摩领先优势( 233006 )、华夏复兴( 000031 )
	混合型基金	20%	中银中国精选( 163801 )、兴业趋势投资( 163402 )、嘉实主题精选( 070010 )、兴业可转债( 340001 )
	封闭式基金	20%	基金通乾( 500038 )、基金普丰( 184693 )、基金同盛( 184699 )、基金裕泽( 184705 )
	分级基金	5%	估值进取( 150011 )、瑞福进取( 150001 )
	QDII 基金	0%	海富通中国海外精选( 519601 )
	债券型基金	25%	嘉实超短债( 070009 )、中银稳健增利( 163806 )、富国天丰强化收益( 161010 )
	货币型基金	15%	华夏现金增利 (003003) 、中信现金优势货币 (288101) 、易方达货币 B(110016)
低风险	指数型基金	0%
	股票型基金	0%
	混合型基金	10%	嘉实主题精选( 070010 )
	封闭式基金	10%	基金通乾( 500038 )、基金同盛( 184699 )
	分级基金	10%	瑞和小康( 150008 )、银华稳进( 150018 )
	QDII 基金	0%
	债券型基金	30%	嘉实超短债( 070009 )、中银稳健增利( 163806 )
	货币型基金	40%	华夏现金增利 (003003) 、中信现金优势货币 (288101) 、易方达货币 B(110016)

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