本报记者 王继高

　　近期中国证监会公布了《关于保本基金的指导意见？征求意见稿？》(以下简称《意见》)，明晰了保本基金的投资策略和参与股指期货的投资比例，并且放宽了非金融机构担任其担保人的门槛，国内仅存的5只保本基金的投资工具瓶颈或有望缓解。

　　扩比例降门槛

　　“保本基金可以投资于股票、债券、货币市场工具、权证、股指期货及其他金融衍生品，其中，债券、货币市场工具等固定收益类资产占基金净资产的比例不得低于70%。”根据《意见》稿，保本基金可以参与股指期货，而且不受基金参与股指期货时投资比例上的限制。

　　对于保本基金，《意见》给出的界定是，通过一定的投资组合方法来实现投资收益，同时引入担保机制，以保证基金份额持有人在保本周期到期时，可以获得投资本金保证的基金。

　　早在今年4月，中国证监会公布的《证券投资基金参与股指期货交易指引》(以下简称《指引》)即明确指出股票基金、混合基金及保本基金可以参与股指期货，而且保本基金不受偏股型基金参与股指期货的七项限制，“此次保本基金的指导意见是对《指引》的补充和完善。”弘酬投资高级研究员刘晶接受中国经济时报记者采访时称，“从这次公布的《意见》从来看，保本基金参与股指期货的最高比例可达30%，高于偏股型基金的做多10%、做空20%的限制。”

　　对比证监会2003年公布的保本基金的相关规定，此次的《意见》明显降低了担保人的门槛。此次将非金融机构担任保本基金担保人的实收资本由之前的不低于20亿元，变为不低于10亿元；净资产由之前的不低于50亿元，变为不低于20亿元；已担保的保本基金资产规模由之前的不超过其净资产总额的两倍变为不超过其净资产总额的十倍。

　　“通过股指期货，保本基金可以采用期权复制技术等更多的投资策略，而且由于股指期货杠杆较高，通过股指期货保本基金可以相应的配置比例更低的风险资产，配置比例更高的无风险资产，以此来实现与投资股票和无风险资产组合同样的收益和风险，同时可以节约交易成本，而且在面临巨大市场风险时，更方便地调整风险资产和无风险资产的比例权重。”冠通期货中国金融衍生品研究中心分析员王宫接受中国经济时报记者采访时称。

　　投资工具之困

　　由于保本机制允许其持有部分风险资产，保本基金净值波动性比债券基金大，部分产品呈现较强的股性。“现有的保本基金在2006年和2007年及2009年的业绩大多好于债券基金，而2008年则不少为负收益，南方避险跌幅达20%以上。但在上半年债市的小牛市中，整体跑输债券基金。”刘晶分析道。

　　“保本基金前几年发展不是很好主要有两个原因。第一是对担保机构要求较高。国外保本基金有护本保本和保证保本两种，因为国内之前没有做绝对收益的工具，所以保本基金大多是要求有担保机构的保证保本型，这种对担保机构要求较高。第二是在这种情况下，保本基金只能主要做债券，因而收益率又不好，也就没有明显的优势。”好买基金研究中心分析师曾令华接受中国经济时报记者采访时称，“近期有些护本保本基金开始成立，这种基金主要通过股指期货等工具，凭借投资保本而不是担保机构，这一些列的改变也是一脉相承，为保本基金的发展提供了更大的平台。”

　　银河证券基金研究中心分析师刘志晶亦对中国经济时报记者称，国内保本基金的发展主要是受限于投资工具，保本基金可以通过特殊策略和工具来保本，但国外使用较多的组合保险技术在国内使用起来成本较高，所以此前的操作手法较单一。

　　虽然保本基金目前产品较少，“但需求量挺大，并且现有的保本基金发行规模都不错。保本基金使用股指期货目前还有一些中间技术实施上的细则需要处理，包括与交易所的沟通、会计处理上的细节等。”刘志晶说。

　　王宫称，随着金融衍生品的放开，保本基金可以适度利用多元化投资工具，优化保本基金结构来增强其吸引力，而且由于现有保本基金期限多是3年，因此固定收益多选择投资剩余期限为3年内的债券，收益率受到限制，“目前设置的循环保本周期使风险控制难度较大，保本基金或许可以从产品期限上寻求突破。”