封闭式基金表现较好促使折价率有所回落
海通证券 基金分析师吴先兴
市场未能走出震荡格局，大小盘个股继续分化。上周市场继续震荡，上证综指全周上涨0.29%，报收于2663.21；深证成指全周上涨0.56%，报收于11530.99。板块表现方面，河南蜱虫事件以及超级细菌等消息的影响，医疗保健板块再次受到资金的追捧，大幅上涨。临近中秋国庆假期，使得消费板块、食品饮料板块表现抢眼。8月通胀数据周末将出台，市场对通胀的预期有所提升，使得农业等板块表现较好。新兴行业概念股的炒作上周仍未平息，相关板块表现依旧较好。而银行股受到利空传言的影响，跌幅较深。地产市场销售回暖使得市场开始担心政府可能会加大对地产的调控力度，因而地产股整体承压较重。
权重股拖累指数基金表现，主动性基金相对表现较好。上周市场大小盘个股之间的分化表现仍在持续，权重板块整体表现较弱，在一定程度上拖累了市场的表现。而多数主动型基金对地产银行等权重板块的配置不高，相对而言对上周表现活跃的中小盘个股配置明显处于超配状态，因而整体业绩表现强于指数型基金。中小盘个股在上周表现不俗，局部热点不断，因而中小盘基金上周表现抢眼。
l 港股市场震荡上行，引领QDII基金上涨。上周美国市场表现也颇为震荡，经济数据的向好对市场仍有一定的推动作用，但欧洲银行在压力测试中隐瞒风险资产的消息使得投资者对欧债危机的关注再次提升，因此使美股陷入了整理的状态。港股方面，尽管内地众多地产调控舆论以及银行利空传闻都对港股产生了一定拖累作用，但美股市场对港股仍有一定的支撑作用。QDII基金上周截至周四平均净值上涨0.58%。
经济数据出台之前债市观望氛围较重，债券型基金表现平稳。上周央行公开市场净投放资金710亿元，整个资金面较为充裕的状况仍在持续，但受8月份宏观经济数据出台在即的影响，债券市场整体走势平稳，投资者观望情绪浓重。债市较为平稳的表现决定了偏债型债基的业绩表现也较为平稳。
多家基金建议关注中盘二线蓝筹，未来需要以“调结构”的思路精选个股。中盘蓝筹经过前期的充分调整，估值处于历史低位，继续大幅下跌的空间非常有限。并且由于市值中等，对市场资金面的要求并不太高，综合来看，目前的市场格局对中盘二线蓝筹较为有利，风险收益比较好。多家基金认为A股市场目前具有丰富的投资机会，选股将成为决定未来基金业绩的关键因素。在宏观经济“调结构”的背景下，投资者也更应该重视用“调结构”的思路来精选个股，其中“新能源、新材料、新技术”方向个股值得关注。
1.市场表现回顾
上周市场继续震荡，上证综指全周上涨0.29%，报收于2663.21；深证成指全周上涨0.56%，报收于11530.99。
周一受外围市场大幅走强的影响，早盘股指跳空高开，强势上涨，权重股全天表现强势。周二股指一度突破2700点，但银行股受利空传闻的打压，出现了回调，从而带动股指在低位震荡。周三，受隔夜外盘下跌的刺激，股指早盘低开低走，但随后在有色等板块的带动下，出现了一波上涨。周四，股指早盘展开震荡整理，午盘时出现了一波凌厉的下跌，随后市场保持低位震荡的格局。周五，股指在小幅高开后，随即出现了一波下探，但又迅速拉起，午后更是发力上攻。
板块表现方面，河南蜱虫事件以及超级细菌等消息的影响，医疗保健板块再次受到资金的追捧，大幅上涨。临近中秋国庆假期，使得消费板块、食品饮料板块表现抢眼。8月通胀数据周末将出台，市场对通胀的预期有所提升，使得农业等板块表现较好。新兴行业概念股的炒作上周仍未平息，相关板块表现依旧较好。而银行股受到利空传言的影响，跌幅较深。地产市场销售回暖使得市场开始担心政府可能会加大对地产的调控力度，因而地产股整体承压较重。
2. 各类基金业绩分析
按照海通基金分类标准，截止2010年9月10日，各类基金业绩如下：
2.1 指数型基金
上周所有指数型基金的简单平均净值上涨0.10%，股指在上周震荡走高。受利空传闻的影响，银行股跌势明显，而房产市场回暖，使得市场担心地产调控升级，地产、银行权重板块面临较大的抛压，整体表现落后。多数指数基金的配置中权重板块的配置较重，并且指数基金的仓位水平也较高，整体上上周业绩表现与主动股票型开放式基金相比较为落后。中小板个股上周的市场表现不俗，因而跟踪中小板指数的相关基金表现出色。
2.2 主动股票型开放式基金
上周所有主动股票型开放式基金(不含QDII)的简单平均净值上涨0. 80%，表现超越上证指数的周表现。上周市场总体上表现为震荡走高，但大小盘个股之间的分化表现仍在持续。权重板块上周整体表现较弱，在一定程度上拖累了市场的表现，而多数主动型基金对地产银行等权重板块的配置不高，相对而言对上周表现活跃的中小盘个股配置明显处于超配状态，因而整体业绩表现强于指数型基金。中小盘个股在上周表现不俗，局部热点不断，投资风格以及行业表现的分化也对上周主动股票型基金业绩的分化起到了一定的作用，中小盘基金上周表现较好一些。
2.3 混合型开放式基金
上周所有混合型开放式基金(不含QDII)的简单平均净值上涨0.78%，其中偏股型基金简单平均净值上涨0.77%，灵活配置型基金和平衡配置型基金简单平均净值上涨0.84%，偏债配置混合型基金净值平均上涨0.23%。指数在上周震荡走高，市场热点不断，使得股票仓位对混合型基金净值的影响较重，股票仓位较高的混合型基金表现相对较为领先一些。同时，股票市场上周大小盘个股、各行业之间表现分化仍然存在，使得投资风格和行业表现成为了混合型基金上周业绩表现差异的原因之一。另一方面，虽然债券市场表现仍较为稳健，但上周股市表现更好一些，因而使得债券配置比重较高的基金相对而言走势不如股票配置高的基金。
2.4 QDII基金
上周美国市场表现也颇为震荡，经济数据的向好对市场仍有一定的推动作用，但欧洲银行在压力测试中隐瞒风险资产的消息使得投资者对欧债危机的关注再次提升，因此使美股陷入了整理的状态。截至上周五道琼斯指数收报10462.84，全周上涨0.14%。港股方面，尽管内地众多地产调控舆论以及银行利空传闻都对港股产生了一定拖累作用，但美股市场对港股仍有一定的支撑作用。恒指最终报收于21257，全周上涨1.36%，表现较上证指数略好。目前QDII基金在香港的投资额占比较大，因而QDII基金受港股影响较大，QDII基金上周截至周四平均净值上涨0.58%，表现稍差于恒生指数。
2.5 偏债型开放式基金
上周央行一共回笼资金2030亿元，由于少于当周公开市场到期释放的2740亿元资金量，因此上周公开市场操作仍为向银行体系投放资金，投放量为710亿元。整个资金面较为充裕的状况仍在持续，但受8月份宏观经济数据出台在即的影响，债券市场整体走势平稳，投资者观望情绪浓重。上周上证国债指数和上证企债指数双双呈现震荡整理态势，截至周五，上证国债指数报收于126.67点，全周下跌0.01点。上证企债指数报收于143.60点，全周上升了0.07点。上周所有偏债债券型开放式基金的简单平均净值上涨0.12%，债市较为稳健的表现决定了偏债型债基的业绩表现也较为稳健，而上周股市较为震荡的表现对偏债债券型基金整体业绩的刺激作用并不会太明显，股票的仓位以及持股结构的不同使得偏债基金业绩表现出现一定的分化。
2.6 保本型开放式基金
上周央行公开市场操作净投放资金，整体上市场资金的压力并不明显，因而上周债市表现较为稳健。债市的良好表现推动了保本型基金的表现，上周所有保本型开放式基金的简单平均净值上涨0.32%，与偏债型基金以及纯债型基金相比表现稍好一些。
2.7 纯债型开放式基金
上周债券市场整体表现较为稳健，上证国债指数和上证企债指数双双高位震荡整理，上周纯债债券型开放式基金的简单平均净值上涨0.03%。
2.8 货币型开放式基金
市场流动性压力并没有明显的显现，资金面仍较为宽裕，货币型基金表现较为平稳，全周简单收益率为0.03%。
2.9 封闭式基金
封闭式基金方面，上周所有封闭式基金(不含杠杆、债券型封基)的简单平均二级市场价格上涨2.02%，表现与开放式股票型基金相比较为落后一些。截止9月10日封闭式基金(不含杠杆、债券型封基)整体折价率与前期相比有了一定程度的回落，达到了-16.33%。其中基金久嘉和基金鸿阳的折价率最高，均超过了23%，而基金裕泽的折价率最低，扩大到了为-5.43%。杠杆型封基方面，瑞福进取溢价率大幅缩小，截至到9月10日溢价率为4.15%，而同庆B的折价率则有所扩大，达到了-19.16%。银华锐进的折价率进一步扩大到-4.41%。
3. 基金行业动态
3.1 市场新闻
证监会9月6日发布《关于保本基金的指导意见(征求意见稿)》公开征求意见的通知。
点评：《意见》允许保本基金投资股指期货比例远远超过股票混合型基金，为保本基金发展打开了空间。《意见》对担保人资质以及担保规模要求有明显放松。《意见》要求约定担保方式，不允许基金公司进行反担保。相对而言有利于基金公司在风险可控的前提下推动保本基金的发展。
3.2 基金观点
上周又是震荡的一周，A股盘中一度出现“二八现象”，权重股的上涨和题材股的回调使投资者开始思索市场可能面临风格转换。多家基金公司认为，中小盘股的风险正在逐渐累积，调整的风险正在加大，但超大盘股的行情短期内仍难以持续，因此，相对而言不少基金更看好市值中等且估值较低的二线蓝筹股的市场表现。
多家基金认为中盘二线蓝筹值得关注。多数基金仍然认为大盘股自身的估值优势较为明显，但考虑到未来经济增速放缓以及A股市场上资金面不会有很明显改善，大盘股即使有短暂反弹，其上涨空间也较为有限，难以持续受到市场资金关注。而中小盘个股则是估值不断提升，风险正在进一步累积。即使考虑到中小盘个股较高的成长性，其目前的估值水平很难长期保持，一旦估值泡沫破裂将会使这些中小盘股面临较强的调整压力。因此相对而言，中盘蓝筹经过前期的充分调整，估值处于历史低位，继续大幅下跌的空间非常有限。并且由于市值中等，对市场资金面的要求并不太高，综合来看，目前的市场格局对中盘二线蓝筹较为有利，风险收益比较好。而有部分基金则认为，如果将时间轴拉长，长期来看大盘蓝筹股的投资价值不言而喻，因为目前很多股票的现金分红收益率超过4%，甚至达到5%，超过了债券收益率，具备了一定的吸引力。
部分基金认为，政策取向受通胀水平的影响。多数基金坚持认为，基于经济增长回落的考虑，未来政府出台进一步紧缩政策的可能性并不大，后续的政策将会相对较为温和。其中有部分基金认为，在基金增速回落的背景下，如果通胀逐渐有效下行，那么为防止宏观经济进一步下行的风险，政策放松可以期待。但同时也认为，刺激的力度可能不会太大，并且如果通胀数据持续超预期，那即使经济增速回落，政策放松的广度和宽度都将受限。
多数基金认为要从“调结构”的思路中来选股。多家基金认为A股市场目前具有丰富的投资机会。而未来宏观经济波动不会像前几年那么剧烈，同时考虑到流动性等问题，市场难以走出大级别的行情。因此选股将成为决定未来基金业绩的关键因素。在宏观经济“调结构”的背景下，投资者也更应该重视用“调结构”的思路来精选个股，其中“新能源、新材料、新技术”方向个股值得关注。
大成基金认为，虽然此前大盘蓝筹有过短暂反弹，但是由于下半年经济增速放缓以及大盘蓝筹此前赚钱效应欠佳等因素，蓝筹股难以持续受到市场资金关注。而中小市值个股虽然已经越过了其发展期和成熟期，估值高企，风险不断放大，但由于中小盘个股股性比较活跃，成为短线资金的首选。从当前的形势看，小盘股泡沫和其估值溢价或许还会持续一段时间。但是，这种估值溢价不可能一直保持下去，在未来市场出现下跌导致泡沫破裂时小盘股可能会受到沉重打击。
南方基金认为，9月市场风格有利于中盘蓝筹股，机会主要集中在调整充分的二线蓝筹股。下半年市场的资金面不会有很明显改善，超大盘股票的上涨空间有限，小盘股估值水平过高，市场反弹时涨幅难以扩大。经过前期的充分调整，二线蓝筹股的估值已处于历史低位，下跌空间非常有限，目前风险收益比较好。
诺安基金认为，经过8月份的结构分化，大盘蓝筹股和中小市值股票的估值差距已经超过了历史最高水平，小盘股的高估值风险日趋显现，尤其是那些业绩增长速度和成长空间达不到预期的小盘股，泡沫破灭的可能性很大。分析认为，尽管短期内受制于地产调控，但是大盘蓝筹股的长期投资价值不言而喻，有很多股票的现金分红收益率超过4%，甚至达到5%，超过了债券收益率。
鹏华基金认为，目前大盘股，特别是周期类股票的相对估值优势较为明显，至少从风险防范的角度看继续调整的空间相对有限，转变经济增长方式和经济结构转型是一个长期的过程，在相当一段时期内我国经济增长还将主要依靠传统产业，一些周期类个股可能面临阶段性表现机会。
华泰柏瑞基金认为，政策大幅度紧缩的日子正在或已经过去，后续将迎来一个相对温和的政策环境；如果通胀经过一两个月的高位后逐渐有效下行，那么在宏观经济下行的风险得到几个月的印证之后，政策放松可以期待。同时认为，宏观经济下行在前，潜在的政策刺激在后，但刺激的力度可能不会太大，因为通胀上行压力(或预期)较可能是一个相对中期的事情，如果通胀数据持续超预期，那即使经济下行，政策放松的广度和宽度都将受限。
农银汇理基金认为，由于经济增长回落，未来政府出台紧缩政策的可能性并不大，未来市场资金的富余程度将逐步增加，这对于资本市场而言是件好事。房地产市场的价跌量升格局预计也会在下半年来临，从而拉动房地产上下游产业，推动实体经济的发展。同时，认为A股市场目前具有丰富的投资机会，具体看好调结构背景下消费增速加快所带来的投资机会，以及在传统支柱产业中通过再认识过程挖掘具有成长性和估值优势的板块。
交银施罗德基金认为，宏观经济、资金流动性以及企业盈利的总量研究，未来一年宏观经济不会像过去两三年一样频繁“大起大落”，政策在多方力量制衡下也不会再频繁“大幅摇摆”，市场更是很难出现流动性推动的大级别的重估行情。鉴于“结构研究”的重要性将显著提升，未来投资者也许应该用调结构概念精选个股。
东吴基金认为，政府对宏观经济进行结构调整，将使证券市场波段上升，未来仍会有震荡向上的牛市行情。下半年主要关注以下几个方面：一是遵循产业结构调整思路，选取以“新能源、新材料、新技术”为方向的个股，包括智能电网、TMT、生物医药等，包括新能源发展受益的上游原材料，如稀土、锂等。二是寻找业绩增长确定的行业以规避经济波动风险
4. 基金经理变更
上周共有三家基金公司发生基金经理变更。
华富基金2010年9月9日公告，鞠柏辉先生因个人原因不再担任华富竞争力优选混合型证券投资基金和华富策略精选灵活配置混合型证券投资基金基金经理的职务。
建信基金2010年9月10日公告，建信优势动力股票型证券投资基金的基金经理徐杰女士已于2010年9月8日结束休假，恢复履行基金经理职务。
银华基金2010年9月10日公告，增聘陈秀峰先生担任银华-道琼斯88精选证券投资基金基金经理。
| 表2 基金经理变更 | |||||||||||||||||||||||||
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| 资料来源：海通证券研究所基金评价系统 |
5. 在发基金
将有十只基金处在发行期或即将发行。
6. 基金分红
下周将有十只基金进行分红、派息。
| 表4 基金分红 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
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| 资料来源：海通证券研究所基金评价系统 |
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