中国银河证券研究部 王群航

　　一、场内基金：板块之间分化鲜明

　　场内基金包括封闭式基金、分级基金中的杠杆板块、分级基金中的固收板块、ETF、LOF等。本节重点关注前三类，后两类由于定价机制、交易策略、市场表现等方面的原因，暂合并在场外基金中叙述。

　　(一)封闭式基金

　　弱势较长时间的老封基上周终于走强，在深沪两市封基的周平均净值增长率分别为0.7%和0.83%的情况下，深沪两市老封基的二级市场交易价格周涨幅分别为2.1%和2.11%，显著走在绩效前面。不过，即使如此，深沪两市老封基的平均折价率还是比较高，分别为18.09%和16.29%。这种强势情况的出现，估计有两个方面的原因：折价率较高，内在价值较高；这是一个聚集了最高比例机构投资者的品种，这种强势也许还包含了他们对于未来基础市场行情的判断。

　　(二)杠杆板块

　　但是，杠杆板块上周的走势却是另一个极端：弱。瑞福进取的溢价率只剩下4.51%了，这是该基金上市以来的最低，照此走下去，估计将会折价；同庆B的折价率为19.16%，为近五个多月来的最低；估值进取、双禧B、合润B、银华锐进等品种的折价率都在走低，其中前两个品种的折价率分别为11.71%和10.47%。总之，分级基金中的高风险端品种在上周出现了折、溢价率全面走低的表现。此类基金中聚集了一批特定的灵活交易类投资者，莫非他们对于后市的基础市场行情有另一种判断？毕竟杠杆板块的风险相对更高，更需要敏感地择时交易。

　　(三)固收板块

　　固收板块在上周的走势总体上只能够用“一般”这两个字来概括，即除了银华稳进在一个较低的市价区域小幅度地稳进以外，其它品种多有下跌，尤其是本专栏一直在重点关注的双禧A，由于其上市以来的溢价率一直偏高，上周三的盘中曾经一度出现了较大幅度的下跌，那种跌幅，对于此类基金品种来说，基本上可以用“大跌”来形容。在此板块中，相关品种的合理定价必须要参看它们的固定收益管理水平、成立以来的盈利情况、溢价率情况、到期收益率情况等，这些方面是紧密关联的。

　　二、场外基金：风格分化依旧

　　(一)主做股票的基金

　　1、被动型产品

　　上周，标准指数型基金的周平均净值增长率为0.11%。在基础市场行情风格分化情况依旧的大背景下，具体基金的净值表现也是步调一致的：过去涨的，上周继续涨；过去跌的，上周继续跌。总体来看，跟踪中小市值类股票的指数、跟踪深圳股票的指数等，都表现良好，相关的指数型基金净值纷纷上涨，如华夏中小板ETF、易方达上证中盘ETF、易方达深证100ETF、银华深证100、招商深证100等，周净值增长率都高于1%。而跟踪大盘蓝筹类指数的指基，尤其的金融、地产板块占有较大权重的指基，净值在继续下跌，个别基金的周净值损失幅度甚至超过了1%。综合市场上现有的各种信息来看，这种风格分化的情况可能还会持续一些时间。

　　2、主动型产品

　　股票型基金、偏股型基金、灵活配置型基金在上周的平均净值增长率分别为0.81%、0.84%和0.75%，由此来看，以上述三大类产品为主的、具有主动型投资风格的、主做股票的基金，绝大多数还是在以中小市值类股票和深市股票为主要投资对象，并创造出了阶段性的、良好的收益，上周绩效显著领先的两只基金是华商盛世成长、长城景气行业龙头。从公司层面上来看，上周，华商、长城、东吴、融通、大成等公司多有基金取得了领先的收益，今年以来，小公司表现出了较好的绩效。

　　同时，我们也可以看到，一方面，一些公司内部的基金出现了显著的绩效分化情况；另一方面，个别公司出现了较为整体性的绩效停滞、甚至倒退的阶段性情况。上述这一切，在扣除了产品定位这个特殊的、无可指责的因素之外，更有一大部分的基金及公司，或许是与它们对于市场后市行情的独特判断有关，不过至少截至现在，市场行情的发展方向没有证实他们这些少数人的预期。

　　(二)主做债券的基金

　　一级债基、二级债基上周的平均净值增长率分别为0.02%和0.1%，两类基金中都有刚过半数的品种取得了周绩效的正收益，其中，周收益领先的前三只基金是富国优化增强、东吴优信稳健、摩根士丹利华鑫强收益，前两只基金为二级债基。一级债基上周的绩效表现略微落后，可能与创业板市场的走势不太好有关。

　　近期，由于华富强化回报、富国汇利、国投瑞银优化增强等债券型基金的成功发行，引来了市场部分人士对于债券型基金发行状况的担忧，有些人甚至对此用“疯狂”二字来形容，因为他们觉得现在的债券市场行情已经处于高位，风险很大。对此，本专栏认为：第一，债券型基金是在当前基础市场行情之下客户资产的配置需求，从市场结构来，我国债基的占比仅在10%略多一点，是很少的，未来的发展空间巨大。第二，具有良好综合背景情况的债基才会首日发行售罄，或有较好的首发规模。我在发行前推荐那两只新基金，明确建议首日认购，不是随便说出来的，这也是为什么我没有明确地、高调地推荐其它基金的原因。第三，债券市场的风险真的很高吗？那股票市场呢？股票市场与债券市场相互对比呢？这些都不是我的专业，但值得大家一起思考。

　　另外，华富强化回报、富国汇利分级这两只新基金的一日售罄，业内一直在高度关注。它们成功的原因主要在于：公司的固定收益管理能力领先、基金经理的过往业绩记录良好、产品类型良好、溢价预期较高、合理的规模控制、基础市场背景、两家公司良好的营销能力，等等。它们的成功，引来了很多类似的新基金蜂拥发行。因公务繁忙，我近期没有顾及这些跟风而来的新基金。至于这些新基金是否值得认购，请大家重点考察相关基金公司的固定收益管理能力，及其它要素

　　货币市场基金上周的平均净值增长率为0.0386%，长盛货币、摩根士丹利华鑫货币、银华货币的周绩效领先，这三只基金都是近一年左右的时间以来总体绩效表现较好的品种。对于绩效表现良好的货币市场基金，可以作为长期的低风险配置对象。

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