国信证券：结构行情凸显杠杆基金交易工具特性

http://www.sina.com.cn 2010年09月07日 17:09 国信证券

　　国信证券：2010年8月份基金行业分析

　　报告摘要：

　　1. 结构性牛市初显，偏股型基金调仓效果渐现

　　根据国信金融工程部基金仓位测算模型，8 月沪深300 指数在汽车、交运、医药行业数据景气带动下强势振荡，月度涨幅为1.18%，偏股型基金经过5 月以来调仓后，8 月中旬以来仓位呈稳定增加态势。截至8 月末平均持仓较上月增加了2.3 个百分点，其中股票型基金持股比例增加2.54 个百分点至81.9%；混合型基金由上月末的65%增加2 个百分点，至本周四的67%。

　　上月A 股除金融、地产继续明显疲弱外，新能源、航空军工、医药、消费等结构转型收益行业再续强势，甚至有数十只中小市值股票创出历史新高，局部性行业或个股初显牛市特征，与大盘指数振荡反复形成反差。尽管近几个月以来我们一直维持偏股型基金持仓比例无较大幅度上升的判断，但偏股型基金通过调仓、自下而上精选个股已经取得较好的效果，未来中等偏上持仓进攻性也将逐步呈现。

　　2. 封基净值表现强于指数，年化收益率小幅回升

　　“全部封基加权平均价格”涨幅0.84%，对应净值涨幅3.14%，净值表现明显强于指数。传统封基的加权平均价格涨幅1.42%，对应净值涨幅为2.79%。净值涨幅要显著高于价格涨幅，封基折价率大幅回升。截止2010 年8 月31 日，全部封基加权平均折价率为13.47%，传统封基加权平均折价率为16.88%，较7月的折价率水平分别上升2.07%和1.11%。

　　8月底不同存续期封闭式基金算术平均年化到期收益率为4.97%，较4 月4.52%上升0.45 个百分点。目前年化到期收益率高于 6 %的达到6 只，为建信优势动力、大成优选、基金普丰、基金同盛、基金兴和和基金金鑫；年化收益率低于3%的基金仅有1 只。封基整体估值也得到了一定的增强，但估值优势并不明显。

　　3. 坚持价值投资，兼顾交易性机会

　　8月沪深300 指数在汽车、交运、医药行业数据景气带动下强势振荡，月度涨幅为1.18%，但金融、地产等权重股表现仍比较疲弱。从市场上基金表现来看，偏股型基金也通过仓位的调整获得了较好的业绩。但是我们判断后市单边大幅上涨的机会不大，震荡和反弹仍将持续。因此8 月份的基金投资，我们认为仍需防范风险，坚持“价值+交易性机会”的投资思路，推荐交易型基金和分级型封基为主。

　　4. 国信基金组合推荐

　　偏股型基金：嘉实研究精选、大摩领先优势、华夏回报、南方优选价值、华夏中小板ETF、嘉实主题精选、中银中国精选、华夏复兴、兴业可转债、海富通中国海外精选；

　　封闭式基金：基金通乾、基金普丰、基金同益、基金裕泽；

　　分级基金：估值进取、合润B、瑞福进取、银华锐进；

　　债券型基金：嘉实超短债、中银稳健增利、富国天丰强化收益；

　　货币市场基金：华夏现金增利、中信现金优势货币、易方达货币B

　　详细内容：

　　基金市场信息

　　由建信基金管理的国内首只社会责任 ETF——上证社会责任ETF于2010年8月9日起在上交所开始上市交易以及申购、赎回。

　　由中国证券业协会主办的“基金评价业务研讨会”在京举行，证监会基金监管部有关负责人在会上表示，基金评价机构应将基金评价的理念、甄别方法和研究思路介绍给代销银行，使基金评价与基金销售有效结合，提高代销银行对基金的研究水平和识别能力，以便销售机构为投资者提供更好的投资顾问服务。

　　深圳市政府正式发布《关于深圳市促进股权投资基金业发展的若干规定》，提出一揽子针对私募股权投资基金业的支持优惠政策和措施，其中《规定》首次以政府文件形式将私募证券基金纳入政策支持范围。

　　8月11日，汇添富基金昨日称获批一只医药保健股票型证券投资基金。这是国内首个单一行业基金，该基金已于8月30日正式开始发行。

　　据悉，中国证券登记结算公司向各基金公司、证券公司发出了“关于跨市场ETF申赎业务方案及接口变更通知”，基本扫除了跨市场ETF在登记结算上的障碍，沪深300ETF上市脚步声越来越近，对大资金来说无疑是一项重大利好。

　　国内首只恒生中国企业指数(H股指数)投资基金———嘉实恒生国企指数基金(嘉实H股指基)于8月30日起正式发行。投资者可使用深圳A股账户或深圳证券投资基金账户，通过获得基金代销资格的深圳交易所会员单位在深交所场内办理场内认购，也可在建行、中行、农行等代销机构及嘉实基金直销中心进行场外认购。

　　8月30日，易方达基金签订了一份采用对冲基金策略的专户“一对一”协议，目前已由易方达、客户和托管行完成了三方会签并已向证监会报备。该产品应该是国内基金业管理的首只主要采用对冲策略进行投资的产品。

　　基金经理变动

　　8月共有14家基金公司公告了23只基金的基金经理变动，其中有11位基金经理离职(不包括休假)，新增聘16人。较7月而言，基金变动幅度基本保持平稳。中期业绩考核的结束，高频度的基金经理变动得到缓解，正如我们前期所预期的，8月份市场的震荡也导致了业绩驱动型的基金经理变动。

　　基金发行与上市

　　上月共有15只基金公告发行或即将发行，其中10只股票型基金(包括4只QDII，2只指数型)、1只混合型和4只债券型，较7月增加1只。从发行品种来看，债券型等低风险品种仍然是基金公司较为偏好的类型，从证监会近期公布的《基金募集申请核准进度》发现目前已提交申请的基金有31只中就有13只债券型或货币型；另外，基金公司及监管层对海外市场的未来长期看好也促使基金公司大力发行QDII。

　　上月共有12只新基金成立，共有9只股票型(包括1只QDII)、1只混合型和2只债券型，偏股型基金占83%。从募集资金量来看，募集资金最大的是工银瑞信双利债券，募集金额超过140亿，另外易方达消费行业和中银价值精选的募集金额分别达到63.73和40.93亿元，远远超过其他基金。可以看出，良好的销售渠道是影响基金募集规模的一个重大因素；另外，市场的结构性调整和市场对热点行业的追踪也使行业配臵类基金募集规模靠前。

　　8月份新发基金募集315.26 亿份，募集规模较7 月的101.47 亿大幅上升。单只基金平均募集规模在28.66 亿左右，也明显超越前几个月水平。但从本期各只基金的募集情况来看，各基金的募集规模差异极大，如果剔除上述3 只大规模基金影响，剩下9 只股票型基金仅70.07 亿份，单只基金的募集规模仅7.8 亿份。震荡市场下，投资者认购热情并不高，低风险产品和追逐热点的行业类基金仍是市场所追捧的对象。

　　基金市场热点分析

　　结构性牛市初显，偏股型基金调仓效果渐现

　　市场震荡，封基折价继续小幅回升

　　总体来看，封闭式基金8 月的整体折价率为15.87%。相比7 月份再升1.06个百分点。折价率在20%-25%的封基有5 只，分别为基金同盛、基金丰和、基金久嘉、基金鸿阳和基金银丰。今年以来封基的折价率一直处于历史的地位，从并且一直呈下降的趋势。7 月份的反弹和8 月份的震荡行情下，封基净值表现强于二级市场价格，折价也开始回升，截止8 月底已回到年初的整体折价水平。

　　市场持续震荡，偏股型基金表现出色

　　8月市场整体呈现震荡之势，上证综指和深证成指月涨幅分别为0.05%和5.13%。基金市场表现整体而言除QDII 基金外，其他各类基金均获得了正的收益。股票型基金仅2 只负增长，整体收益达6.77%；混合型也获得了5.27%的收益，紧随其后；封闭式和债券型分别增长2.49%和2.07%，排第三、四位。指数型基金也表现出震荡市的疲软，由于各自跟踪标不同，涨跌互现，整体获得0.7%的收益。另外货币型和QDII 基金收益分别为0.17%和-1.18%。

　　债市高位盘整，资金面偏紧

　　截止8月31日，中债全债指数收于134.68 点，月涨幅0.47%；中证国债指数收于133.84 点，月涨幅0.40%；债券型基金收益率指数月涨幅1.89%。整体来说，债市表现较为平淡，呈现高位盘整的局面。8 月短期融资券的发行扩容以及央行的资金净回笼，使得债券市场资金面偏紧，预期随着回购利率的上行，资金面紧张将逐渐缓解。

　　封闭式基金的市场表现分析

　　杠杆型封基交易放量，净值价格同行

　　7月市场反弹以来，封基交易量一直持续在高位，在8 月的震荡行情下投资者分歧也加剧了交易量的放量。高的交易量源于投资者双方的分歧，基金净值的定期公告一定程度上会修正二级市场价格的走势，使得8 月的震荡中封基二级市场价格与净值表现基本一致。截止8 月31 日，8 月封基整体净值指数增长为4.57%，而封基市场价格指数增长为4.48%，两者表现极为接近。

　　封基净值表现强于指数，折价继续回升

　　8月上证综指涨幅为0.05%，沪深300 指数涨幅为1.2%，“全部封基加权平均价格”涨幅0.84%，对应净值涨幅3.14%，净值表现明显强于指数。传统封基的加权平均价格涨幅1.42%，对应净值涨幅为2.79%。净值涨幅要显著高于价格涨幅，封基折价率大幅回升。截止2010 年8 月31 日，全部封基加权平均折价率为13.47%，传统封基加权平均折价率为16.88%，较7 月的折价率水平分别上升2.07%和1.11%。

　　年化到期收益率小幅回升，估值优势仍未凸显

　　依据我们前期构建的年化到期收益率模型1，8月底不同存续期封闭式基金算术平均年化到期收益率为4.97%，较4月4.52%上升0.45个百分点。目前年化到期收益率高于 6 %的达到6只，为建信优势动力、大成优选、基金普丰、基金同盛、基金兴和和基金金鑫；年化收益率低于3%的基金仅有1只。封基整体估值也得到了一定的增强，但估值优势并不明显。

　　两只创新型封基暂时不会触发“封转开”

　　就我们一直以来持续跟踪的2 只创新型封基是否会触及“转换运作方式”条件看，截止至2010 年8 月31 日为止，大成优选折价率为11.32%，低于出发点20%，暂时不会触发 “救生艇”条款。建信优势动力自3 月1 日下破15%的救生艇条款从而避免了触及“封转开”。目前最新折价率为14.61%，低于折价率15%的触发点，暂不会涉及封转开议题。

　　基金投资组合建议

　　上月国信基金组合回顾

　　根据7 月份月度报告中我们提出的配臵策略，国信基金组合表现继续明显强于市场平均水平。高风险和中风险组合跌幅3.77%和2.68%，低风险组合则取得了0.09%的正增长。

　　基金投资策略

　　8月沪深300 指数在汽车、交运、医药行业数据景气带动下强势振荡，月度涨幅为1.18%，但金融、地产等权重股表现仍比较疲弱。从市场上基金表现来看，偏股型基金也通过仓位的调整获得了较好的业绩。但是我们判断后市单边大幅上涨的机会不大，震荡和反弹仍将持续。因此9 月份的基金投资，我们认为仍需防范风险，坚持“价值+交易性机会”的投资思路，推荐交易型基金和分级封基为主。

　　基金组合配臵建议

　　基金的组合配臵建议方面，我们总体上维持了2 季度策略报告的配臵风险系数。具体而言在组合中，我们调入了封闭式基金中估值水平较高的基金普丰、基金同盛和基金裕泽，分级基金中优势较为明显的合润B、估值进取和瑞福进取。

　　针对不同风险偏好的投资者，我们继续推荐三种不同风险水平的基金组合，分别为高风险组合配臵、中风险组合配臵和低风险组合配臵。

　　高风险组合配臵：指数型5%、股票型20%、混合型25%、封闭式25%、低风险分级基金5%、QDII 基金5%、债券型10%、货币市场基金5%。

　　中风险组合配臵：股票型15%、混合型20%、封闭式20%、低风险分级基金5%、债券型25%、货币市场基金15%。

　　低风险组合配臵：混合型10%、封闭式10%、低风险分级基金10%、债券型30%、货币市场基金40%。

　　对于大类指标配臵既定的组合下，我们利用国信基金评价体系进行绩优基金的筛选。国信基金评价体系根据历史业绩、重仓股、基金管理人、基金经理和基金流动性五大指标，对基金进行综合打分评级，并在连续多期排名靠前的基金中挑选持续绩优基金。

　　我们曾经在多期的深度和策略报告中验证了体系的有效性，连续4 期4A 以上(排名前35%)的基金在长期被证明具有更为优秀的业绩表现。利用这类绩优基金组成的模拟FOF，未来在选股能力、选时能力、夏普比率等指标上，显著优于行业平均水平。

　　根据当前市场具体情况和国信基金评价体系，我们推荐组合的具体配臵明细如下：

　　偏股型基金：嘉实研究精选、大摩领先优势、华夏回报、南方优选价值、华夏中小板ETF、嘉实主题精选、中银中国精选、华商盛世成长、兴业可转债、海富通中国海外精选

　　封闭式基金：基金通乾、基金普丰、基金同益、基金裕泽；

　　分级基金：估值进取、合润B、瑞福进取、银华锐进

　　债券型基金：嘉实超短债、中银稳健增利、富国天丰强化收益

　　货币型基金：华夏现金增利、中信现金优势货币、易方达货币B

　　表：国信证券基金组合推荐配臵

风险等级	基金种类	配臵比例	推荐基金
高风险	指数型基金	5%	华夏中小板 ETF ( 159902 )
	股票型基金	20%	嘉实研究精选( 070013 )、华商盛世成长( 630002 )、南方优选价值( 202011 )、华夏行业精选( 160314 )、大摩领先优势( 233006 )
	混合型基金	30%	中银中国精选( 163801 )、华夏回报( 002001 )、嘉实主题精选( 070010 )、兴业可转债( 340001 )
	封闭式基金	25%	基金通乾( 500038 )、基金普丰( 184693 )、基金同益( 184690 )、基金裕泽( 184705 )
	分级基金	5%	估值进取( 150011 )、合润 B ( 150017 )、瑞福进取( 150001 )、银华锐进( 150019 )
	QDII 基金	5%	海富通中国海外精选( 519601 )
	债券型基金	10%	嘉实超短债( 070009 )、中银稳健增利( 163806 )、富国天丰强化收益( 161010 )
	货币型基金	5%	华夏现金增利 (003003) 、中信现金优势货币 (288101) 、易方达货币 B(110016)
中风险	指数型基金	0%
	股票型基金	15%	嘉实研究精选( 070013 )、华商盛世成长( 630003 )、南方优选价值( 202011 )、华夏行业精选( 160314 )、大摩领先优势( 233006 )
	混合型基金	20%	中银中国精选( 163801 )、兴业趋势投资( 163402 )、嘉实主题精选( 070010 )、兴业可转债( 340001 )
	封闭式基金	20%	基金通乾( 500038 )、基金普丰( 184693 )、基金同益( 184690 )、基金裕泽( 184705 )
	分级基金	5%	估值进取( 150011 )、合润 B ( 150017 )、瑞福进取( 150001 )、银华锐进( 150019 )
	QDII 基金	0%	海富通中国海外精选( 519601 )
	债券型基金	25%	嘉实超短债( 070009 )、中银稳健增利( 163806 )、富国天丰强化收益( 161010 )
	货币型基金	15%	华夏现金增利 (003003) 、中信现金优势货币 (288101) 、易方达货币 B(110016)
低风险	指数型基金	0%
	股票型基金	0%
	混合型基金	10%	嘉实主题精选( 070010 )
	封闭式基金	10%	基金通乾( 500038 )、基金裕泽( 184705 )
	分级基金	10%	合润 B ( 150017 )、瑞福进取( 150001 )
	QDII 基金	0%
	债券型基金	30%	嘉实超短债( 070009 )、中银稳健增利( 163806 )
	货币型基金	40%	华夏现金增利 (003003) 、中信现金优势货币 (288101) 、易方达货币 B(110016)